今年基金中报刚公布完毕，各大证券媒体对上半年基金的总体业绩与个别差异都发表了中肯的评论，总的印象是基金稍逊于大盘，理由是基金的平均净值增长率略低于深沪股市综合指数的平均涨幅。净值增长率一般作为衡量基金收益的总报酬率，很有权威性和说服力，但笔者细究了各个基金的中期报告，认为净值增长率贵在一个"净"字，而股指的涨幅相当于毛利增长率。打个不恰当的比喻，净值增长率象是剥壳除皮的花生肉(净重)的增长率，而股指平均涨幅就象是连壳带皮的花生(毛重)的增长率，两者的差距是显而易见的，把它们撮在一起比较明显存在不科学性和较大误差。

　　据统计，应披露中报的23只证券投资基金今年上半年资产净值平均增长率为36.61%，而同期深沪综合股指的平均涨幅约为42%，表面上看来，二者相差约5%，给投资者一种基金跑不赢大市的印象。其实，这样比较忽视了两个很重要的因素——基金的各项费用和基金的法定国债投资要求。

　　基金资产净值是指基金资产总值减去按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用等项目后的价值。因此基金的各项费用的多少对其净值增长率呈负向影响。根据各基金的中报，各项费用主要包括基金管理人的报酬、基金托管人的托管费、上市费用、证券交易费用、信息披露费用、持有人大会费用、会计师费用和律师费用等，目前管理人的管理费以基金资产净值的1.5%年费率计提，托管人的托管费以基金资产的0.25%的年费率计提，加上其他费用，已经是一个不少的数目。

　　以基金安顺为例，其中期《收入与分配报告书》中列示费用总额为3621万元，这个费用在基金净值中已被扣除，上半年安顺的净值增长率为49.56%，为了与深沪股指的平均涨幅相比，假如不扣除上述费用，安顺的毛收益率可达50.76%，高出大盘涨幅约8个百分点。又如鹏华管理的普惠基金，上半年费用合计为2825万元，同样假定这个费用不在资产中扣除，普惠的毛收益率可达40.54%，比深沪股指42%的平均涨幅略低一点。

　　据23只基金中报的财务报表统计，它们上半年平均费用约为3100万元，同样假设不扣除此项费用，它们对平均增长率贡献约为1%，也就是如忽略费用因素，基金的平均增长率将为37.61%(=36.61%＋1%)。

　　另外，基金的投资结构受到严格限制，根据《证券投资基金管理暂行办法》，证券投资基金投资于国家债券的比例不低于该基金资产净值的20%，这是监管当局为了基金资产安全而设的硬性规定，可风险与收益成正比，一般国债的收益率低于投资股票的收益率，在牛市的情况下，二者的差距更加悬殊。

　　据全景网络统计，23只基金上半年有11只基金买卖债券的价差收入为负值，10只基金的投资估值增值为负值，平均23只基金投资债券已实现收益占基金净收益的百分比仅为2.22%，与投资债券20%的比例相比极不相称。据测算23只基金国债投资平均收益率仅为3.5%左右，去除国债因素，股票投资(包括新股因素)实际平均收益率为44.88%(=36.61%×20%×3.5%/80%)。剔除新股贡献因素后23只基金主动性股票投资平均收益率(净值增长率)为26.7%，如果投资于国债的等量资金投资于股票，依上述数据推算，对整个基金可形成5.34%(=26.7%×20%)的收益率，即基金全部投资于股票，可达到49.52%(=44.88%＋5.34%-20%×3.5%)的收益率，高于深沪股指42%的平均涨幅。

　　通过上面的假设比较，在扣除各项费用和国债投资影响外，基金毛收益率不逊于股指的平均涨幅，目前基金运作应算是成功的，而且基金运作有相对固定的操作思路和风格，以安全与稳健为重，在持续走牛的市况下，跑不赢大市是经常的。在国外，牛市中80%～90%的基金的收益率赶不上大市的涨幅，原因是相同的，牛市一般投机成份较重，而基金的操作以中长线投资型为主，持有的股票一般业绩稳定，抗跌性较好，因此在熊市中基金净值超过同期证券市场平均收益率的可能性很大。(周文亮)

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