大连商品交易所场外期权试点系列报道

　　新湖期货：创新场外期权服务“三农”模式 大商所场外期权试点系列报道之七 期货日报 姚宜兵 从“订单农业”到“二次点价机制”，从“复制期权”到“保险+期货”模式，新湖期货风险管理公司——上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）董事长李北新总是走在现代金融服务“三农”前列。 “2015年，我们升级金融服务‘三农’模式，引入保险公司，打造农民购买价格保险保收益、保险公司购买场外期权对冲风险、期货公司风险管理公司场内复制期权覆盖风险的闭环，开创了‘保险+期货’服务‘三农’的新模式。”李北新对期货日报记者说。 作为国内现货产业研究最深入、农产品产业链基础研究最雄厚的期货公司之一，新湖期货不断挖掘产业客户的个性化需求，力求设计出符合客户切身需求的风险管理方案，以更好地服务实体企业和实体经济。 据了解，新湖瑞丰共参与了两个大商所场外期权试点项目，一个是玉米品种，一个是鸡蛋品种。 联合保险公司推出鸡蛋价格保险 据了解，由于之前蛋鸡养殖行业利润增长较好且养殖成本 低，2015年，养殖户均进行了大规模补栏。当时的鸡蛋现货价格处于较高位置，而且从期货盘面看，未来饲料价格进一步下降的可能性较大，蛋鸡养殖利润可能 会进一步增加。不过，大多数养殖户担心未来鸡蛋价格不升反降，迫切希望能规避未来鸡蛋价格下跌风险，保住当时市场价格水平的利润。 “之所以选择鸡蛋作为场外期权试点项目品种，是因为蛋鸡养殖行业企业避险需求强烈。”李北新说。 众所周知，上海是国内鸡蛋主要消费区之一，与广东和京、津地区并列为国内三大鸡蛋销区，其鸡蛋价格不仅反映本地供应商报价，而且还反映周边鸡蛋主产区如 江苏等地的价格。在上海，大多数蛋鸡养殖经营者的养殖规模在5万只以上，最大的养殖规模达20万只，都有一定的保险意识。由于存栏规模大，养殖经营者承受 的鸡蛋价格波动风险也较大，有对鸡蛋价格进行保险的需求。而当地的蛋鸡养殖经营者普遍能够接受的一个统一且相对公允的价格是上海蛋鸡养殖联盟（上海蛋鸡养 殖者组成的民间组织）报价。 “鉴于此，鸡蛋场外期权试点项目由上海安信农业保险有限公司（下称上海安信农保）、新湖瑞丰、上海蛋鸡养殖联盟合作实施。”李北新说。 “在这样的背景下，蛋鸡养殖户有了基本的保险意识。另外，由于养殖规模大，鸡蛋价格波动剧烈，大多数蛋鸡养殖户也有参与价格保险的需求。”上海安信农保总经理助理胡德雄对记者说，保险公司联合期货公司推出的基于场外期权的鸡蛋价格保险受到了市场的欢迎。 鸡蛋场外期权试点示范作用强 新湖期货衍生品业务中心总监祝捷告诉期货日报记者，上海鸡蛋市场的高度市场化和标准化，为新湖瑞丰开展鸡蛋场外期权试点业务提供了良好土壤。 据祝捷介绍，此次试点项目规模为1000吨鸡蛋，执行主体为上海安信农保、新湖瑞丰和上海蛋鸡养殖联盟。首先，上海安信农保与养殖户签订鸡蛋价格保险合 同，标的以上海市蛋品协会的鸡蛋现货价格为参考依据，保险目标价格为4元/斤，每月进行结算，每月保费为87000元。之后，上海安信农保依据自身对市场 价格走势和风险的判断，向新湖瑞丰买入看跌期权合约，择时、分批对其保单进行风险对冲。2015年11月，上海安信农保购入鸡蛋看跌期权合约，理赔结算价 为当月鸡蛋期货1601合约的收盘价均价，执行价格为7500元/吨，周期为一个月，数量1000吨，总权利金42240元。7500元/吨的执行价格是 参考了上海当地鸡蛋现货价格与鸡蛋期货价格的历史基差。11月30日保险合同进行结算时，由于当月鸡蛋现货价格没有低于4元/斤，上海安信农保不用向养殖 户进行赔付。不过，当月鸡蛋期货1601合约价格低于7500元/吨，上海安信农保获得新湖瑞丰1.448万元的赔付。 “很显然，在该项目实 施过程中，鸡蛋期货起到了不可或缺的作用。如果这种模式能广泛推广，将有助于推动其他农产品期货上市，如同属养殖品种的生猪期货一旦上市，将对我国生猪价 格保险推广起到促进作用。”祝捷说，该项目还扩大了期货市场的影响力，进一步体现出了金融衍生品市场在服务实体经济和“三农”领域的作用。同时，在场外期 权运作模式中引入保险公司并推出农产品价格保险，对现代农业补贴政策改革有良好的推动和示范作用。 创新服务“三农”模式需各方积极配合 “通过试点我们发现，场外期权在风险管理方面有很多优 势，比如个性化、策略多样性、占用资金小等。”李北新说，虽然项目到期时因鸡蛋现货价格未低于4元/斤（约定理赔价格），养殖户未得到赔付，但对养殖户来 说，鸡蛋现货价格没有下跌即意味着他们的养殖收益不会受损，“风险管理工具往往是在市场行情对自己不利的时候发挥作用，我们不能在行情对自己有利时片面否 认其作用和价值”。 虽然此次鸡蛋场外期权试点获得了良好的经济效益和市场反馈，但在促使场外期权业务发展和创新中，还需要市场参与各方积极配合。 李北新说，在此次鸡蛋场外期权试点项目中，由于鸡蛋价格波动风险客观存在，养殖户购买鸡蛋价格保险的意愿较强，项目开展初期的保费完全由养殖户自己承 担。如果地方政府或有关部门可以补贴一部分保费，那么对鸡蛋价格保险的大面积推广将起到促进作用。另外，在此次试点过程中，上海安信农保与养殖户约定的保 险目标价格参照的是现货价格，而与新湖瑞丰约定的看跌期权执行价格参照的是期货价格，虽然鸡蛋现货价格与期货价格存在较强的相关性，但基差风险依然存在。 这需要保险公司、交易所、期货公司共同努力去解决。此外，由于目前还没有相关场内期权产品，风险对冲时只能利用鸡蛋期货复制场外期权，这种操作的成本提高 近30%，同时鸡蛋期货市场的总容量及临近交割月合约的流动性也对复制场外期权产生了一些不利影响。“这些问题通过场内期权都能解决，希望鸡蛋期权产品能 尽早推出。”李北新说。 “农产品价格保险是国际上保障农户收入的主流做法。”李北新认为，基于场外期权的“保险+期货”模式打造了政府补贴大 部分保费、农户购买价格保险保收益、保险公司购买场外期权对冲风险、期货公司在场内复制期权覆盖风险的闭环，是利国利民、多方共赢的好事，同时还将有力促 进国内农产品价格保险发展和现代农业补贴政策改革。[详情]

　　大商所场外期权试点系列报道之十 期货日报 姚宜兵 诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·莫顿曾说：“想消除风险是不现实的，但是，风险是可以移转的！” 如何转移风险，成为近年来摆在国内产业企业面前的一个突出问题。 “国内大多数企业对衍生品市场和风险管理的认知还不够充分，而且缺乏专业的人才和团队，风险管理水平较为薄弱，其生产经营基本是随行就市。一旦相关商品 价格短时间大幅波动，企业就会面临较大的市场风险。”浙江永安资本管理有限公司（永安期货风险管理公司，下称永安资本）场外衍生品部周博对期货日报记者 说。 2016年，大宗商品价格波动加大，铁矿石、聚乙烯等非农商品价格波动较为明显，相关企业避险需求日益突出，但受制于人才、资金等因素， 不少企业面临着有风险管理工具却用不上的尴尬。在此情况下，南华期货、永安期货等国内期货公司在积极开展农产品场外期权试点的同时，主动研究推出非农商品 场外期权业务，受到了企业的热烈欢迎。 塑料贸易商利用场外期权盘活经营 南华期货李重梓向期货日报记者讲述了两个塑料场外期权业务案例。 据李重梓介绍，今年一季度，塑料正值消费旺季，价格不断上扬，3月中旬升至高位，下游用户都处于观望状态。此时，国内一家贸易商为了刺激下游用户采购，决定提供优惠采购贸易合同。 “该贸易商与塑料下游消费企业签订了塑料买卖合同，约定自2016年3月1日起1个月内，不管塑料现货价格超过约定价格8880元/吨多少，全部以 8800元/吨交易，如果价格没有超过约定价格，则按市场价格交易，在此期间，企业可以随时提货。”李重梓说，这家贸易商与下游客户签订优惠采购贸易合同 后，自然担忧未来塑料价格大幅上涨，一旦价格大幅上涨，该贸易商将面临贸易亏损。为转移价格上涨风险，该贸易商向南华期货风险管理公司——南华资本购买了 塑料场外看涨期权，并按232元/吨的标准支付了权利金。 李重梓说，该贸易商购买看涨期权后，其销货的整体损益就控制在了一定范围内，即当塑料市场价格超过约定的8880元/吨，该贸易商受损的只是之前支出的权利金费用。 “第二个案例是，一家塑料贸易商原来的采购模式是从上游工厂拿货并运到自己的仓库，然后不定期销售给下游用户，为减少物流运输成本，该贸易商选择从上游工厂拿货后直接分销给下游用户，同时通过购买场外期权，让利期权收益部分来提高销货速度。”李重梓说。 据介绍，今年4月底开始，塑料市场需求转弱。这家塑料贸易商4月26日采取直接配送方式销售现货之后，统计出未销售数量为4000吨。该贸易商根据市场 走势及自身经营需要，决定依据塑料期货1609合约，用低成本看跌策略锁定跌价风险，即买入看跌期权的同时卖出看涨期权，最终每吨支付140元权利金。由 于该贸易商向南华资本买入了看跌期权，如果塑料期货1609合约价格下跌便可收到跌价补偿。4月28日，该贸易商将4000吨货物销售完后向南华资本提前 解约了期权策略，提解价为370元/吨，期权操作部分最后获利230元/吨（其中部分收益让利了给下游用户）。 钢贸企业借助场外期权实现经营套保 据周博介绍，永安期货推出的非农商品场外期权业务的参与主体有杭州钢铁厂工贸总公司（下称杭钢工贸）、浙江物产金属集团有限公司（下称物产金属）、浙江物产国际贸易有限公司（下称物产国际）。 “针对铁矿石贸易中的风险点，永安资本有针对性地设计了风险规避模式。”周博说，下游钢厂采购进口铁矿石的风险点是，钢厂从境外市场购买铁矿石，通常约 定以到港当日价格结算，钢厂担心铁矿石在海上运输过程中价格上涨， 需对冲铁矿石运输途中价格上涨风险，“我们设计的方案是，钢厂在签订铁矿石贸易协议的同时，向永安资本购买2万吨铁矿石场外看涨期权，如果到港当日铁矿石 价格下跌，钢厂则以更低价格买入铁矿石，如果到时上涨，永安资本向钢厂进行赔付”。 周博介绍，在该项目实施过程中，合计完成了6笔交易，每笔规模为1万吨，共计6万吨。 “第一笔交易由杭钢工贸完成，场外期权开仓日期为2015年10月14日，行权日为2015年11月13日。杭钢工贸采购铁矿石1万吨，在与对方约定到 港定价后，向永安资本买入了铁矿石期货1601合约的看涨期权，数量为1万吨，当时的期货价格为373元/吨，执行价格为382.5元/吨。30天后，铁 矿石价格跌至373元/吨以下，杭钢工贸以低于373元/吨的价格采购铁矿石，此次期权保值只是损失了权利金。”周博说。 据介绍，第二和第三 笔交易分别由物产国际和物产金属完成，开仓日期为2015年10月14日，分别在当年10月底和11月初行权。这两家企业都是以铁矿石贸易为主的企业。 2015年10月，境外铁矿石发货量较大，而国内铁矿石消费因下游行业低迷而有所下滑，铁矿石库存不断增加。为规避铁矿石库存贬值风险，物产国际和物产金 属分别向永安资本买入了1万吨铁矿石看跌期权。30天后，这两家企业均按照原定计划以市场价格把库存铁矿石销售完毕，由于铁矿石现货价格下跌，他们在现货 端均受到一定损失。不过，由于之前买入了看跌期权，这两家企业通过行权得到了一定补偿，最终物产国际得到5万元补偿，物产金属得到16万元补偿。 “第四、第五和第六笔交易发生在2015年11月至2016年2月。那段时间，这3家企业的铁矿石库存均处于较低水平，需要补库。由于2016年1月左 右临近春节，现货端贸易基本停滞，为规避春节期间铁矿石价格上涨风险，这三家企业分别在不同时点向永安资本买入了看涨期权。”周博说，最终，这3家企业在 期权操作上均获得了收益，在一定程度上对冲了现货端采购成本上升的风险，“物产金属的看涨期权执行价格为295元/吨，行权时市场价格为298.5元 /吨，获得补偿3.5万元；物产国际的看涨期权执行价格为337.5元/吨，行权时市场价格为342.5元/吨，获得补偿4.5万元；杭钢工贸的看涨期权 执行价格为321元/吨，行权时市场价格为327元/吨，获得补偿6万元”。 大力发展场外期权，提升产业企业竞争力 很显然，从上述企业的操作实例看，在现货滞销和采购风险加大的情况下，场外期权可使产业企业获得高于其他同行的销售利润和贸易周转速度，助其提升营运绩效。 “场外期权为贸易商提供了另一个管理市场风险的渠道，得到了市场的认可。”李重梓说，通过场外期权操作，贸易商不仅可以以非常低的成本获得价格保险，而且还能有效推动现货市场贸易流动起来。 在李重梓看来，场外期权市场的建立，可以使风险管理公司的个性化定制服务、期货市场的标准化产品与产业企业的多样化需求更好更高效地对接。另外，在融 资、促进企业资金流动、价格和运营风险管理等方面，场外期权市场也可助产业企业一臂之力。此外，通过运用场外衍生工具，产业企业可以创新经营模式，助力企 业转型升级。 “此次铁矿石场外期权业务，对下一步推出更多品种的场外期权业务具有积极意义。”周博认为，我国应大力发展场外期权市场，一方 面，促使风险管理公司提供更多样化的商品期权和交易策略；另一方面，帮助更多的产业企业管理不同阶段的市场风险，提高他们的整体抗风险能力和企业竞争力。[详情]

　　银河期货：多方跨界合作 创新避险模式 大商所场外期权试点系列报道之九 期货日报 姚宜兵 “场外期权作为衍生品市场重要的创新产品之一，以其特有的功能，为市场主体提供有效平台，以较小的资金量来防范和化解市场风险。”银河期货 青岛营业部总经理庞大为告诉期货日报记者，银河期货通过完善期货工具以及创新场外期权业务模式，为铁矿石企业规避市场价格波动风险提供了新的工具。 “大商所积极推动铁矿石期货国际化、‘保险+期货’试点范围稳步扩大等一系列政策，为银河期货开展场外期权业务提供了条件。”庞大为说，为此，银河期货创建了场外期权“五方合作业务模式”。 企业避险急需新型金融工具 据了解，国内外铁矿石价格2014—2015年出现趋势性下跌，两年跌幅达70%，导致铁矿石贸易行业持续低迷，大批贸易企业因此退出市场。 国内银行担忧铁矿石价格继续下跌带来不可控风险，将铁矿石贸易列为限定性行业，无法给贸易商提供授信额度。贸易商拿不到授信额度，无法开立信用证进口，而价格持续下跌又使银行信贷加速收紧，最终成为恶性循环。 “贸易企业只有在价格下跌过程中降低风险，进而降低银行信贷资金风险，才能使企业获得正常进口业务所需的银行资金支持，整个铁矿石产业迫切需要价格避险 工具。”庞大为说，因此，很多铁矿石贸易企业开始积极参与大商所铁矿石期货。但单纯的期货市场套期保值，并不能锁定企业全部风险和利润。 庞大 为介绍，从2015年年末开始，铁矿石价格企稳并出现上涨，企业发现原来的套期保值交易已经不能完全规避价格风险。例如某贸易商通过国外矿山采购现货，向 国内钢厂销售，在签订采购合同后，利用大商所铁矿石期货进行卖出套期保值。在价格下跌过程中，套期保值空单可以很好地保护现货，避免现货亏损；但价格如果 出现上涨，期货套保空单将出现亏损，吞噬现货利润。因此，贸易企业迫切需要一种新型的金融工具，既能在价格下跌过程中实现套期保值，又能在上涨过程中赚到 贸易利润。 推出“五方合作业务模式” “了解到铁矿石企业的真实需求之后，银河期货开始着手推出场外期权工具，为企业提供新型的规避风险工具。”庞大为说。 据庞大为介绍，早在2015年12月，在银河期货推动下，银河期货风险管理公司联合铁矿石贸易商、银行、港口，推出了铁矿石场外期权“五方合作业务模 式”。即银行给贸易商授信额度，贸易商开立信用证进口铁矿石，并通过期货公司风险管理公司购买场外期权进行风险对冲，以规避价格风险。因为降低了价格风 险，也等同于降低了银行的信贷风险，同时风险管理公司通过期货市场进行对冲，将风险转移出去，并与港口共同监管铁矿石贸易商期权及现货头寸，避免出现风险 敞口。 “2016年年初，铁矿石价格出现反弹，部分贸易商预计春节后钢厂采购恢复正常节奏，有大幅补库需求，判断铁矿石价格有可能继续上涨， 短期反弹目标位在360—370元/吨附近。”庞大为称，某贸易企业有大量现货库存以及对应的套期保值空单，随着铁矿石价格反弹，现货盈利，但期货套保空 单亏损。为此，该企业通过银河期货风险管理公司买入平值看涨期权，同时为降低权利金支出，卖出一个虚值看涨期权，组合成牛市价差策略。最终铁矿石价格上 涨，企业的现货库存盈利，期货套保空单亏损，但因有牛市价差期权策略，整个套保策略实现盈利。随后该企业在铁矿石价格短期见顶并预计有小幅调整时，使用熊 市价差策略对现货库存进行套保，同时使用复合多头的策略，对未定价的远期船货进行套期保值，锁定采购价格。最终，该项目试点共计进行了3万吨的场外期权交 易，涉及多种场景、多种策略，取得了很好的效果。 显然，与期货相比，场外期权市场可以以更精确的套保与期货搭配使用，使企业实现风险闭口，降低套期保值的价格波动风险。 “此次合作为实体企业提供了高层次的风险管理工具，利用场外期权对现货、期货价格进行保护，辅助开展期货套期保值业务，并同时引入银行和港口分别提供资金支持和现货监管，解决了企业融资问题，推动五方实现优势互补，开启了服务实体经济的新探索。”庞大为说。 积极创新场外期权业务 据期货日报记者了解，上述试点项目参与主体为国内大型铁矿石进口贸易企业，该贸易企业自大商所铁矿石期货上市以来便积极参与。在铁矿石价格下跌过程中， 该贸易企业利用期货进行套期保值，规避了价格大幅下跌风险，贸易量不降反增，2015年的铁矿石进口量同比增长75%，跃居行业前列。在行业整体不断亏 损、同类型企业不断萎缩的大环境下，该企业仍然保持贸易量高速增长，市场占有率不断提高。 显然，期货市场、场外期权等金融衍生工具的使用，为该企业稳健经营和防控市场价格波动风险提供了支持，实现了期货等金融市场服务实体经济的功能。 “在银行针对贸易企业信贷资金收紧的情况下，此次场外期权业务通过多方联合，实现了进口环节的价格风险闭口，降低了企业进口商品的价格风险，使企业可以获得所需的流动资金，维持企业正常贸易运转。”庞大为说。 通过试点项目，上述贸易企业成功获得银行5亿元的授信额度，用于铁矿石进口，在降低价格风险的同时，扩大了进口贸易量，货物吞吐量也相应增加，最终实现 了多方共赢。银河期货协助企业利用创新型场外期权工具锁定价格风险、增加银行授信、扩大企业经营规模，充分展现了金融工具支持实体经济的效果。“下一步， 银河期货将继续推广和升级上述创新模式，为金融服务实体经济做出新贡献。”庞大为表示。 另据记者了解，近日由青岛市金融办组织的2016年青 岛市金融创新奖评审揭晓，经过初赛评选和复赛现场答辩两轮比拼，银河期货申报的上述“铁矿石场外期权创新项目”，获项目创新奖二等奖。评审专家一致认为， “铁矿石场外期权创新项目”充分契合了“供给侧结构性改革引领经济发展新常态”的政策方向，银行、期货公司、风险管理公司、铁矿石贸易商、港口五方携手跨 界合作，创造了金融服务实体经济的新模式。[详情]

　　美尔雅期货：加强模式创新拓宽服务范围 大商所场外期权试点系列报道之八 期货日报 姚宜兵 湖北省浠水县是我国蛋鸡养殖大县，高峰时该县蛋鸡总存栏量达3000万只，在全国具有较大的影响力，当地的鸡蛋现货价格在国内鸡蛋市场具有风向标作用。然而，近两年随着国内鸡蛋市场价格波动的加大，如何管理鸡蛋价格波动风险成为浠水县蛋鸡养殖企业的棘手之事。 “为此，我们面向浠水县蛋鸡养殖企业推出了场外期权业务，希望通过新型的衍生工具帮助他们管理市场价格波动风险。”美尔雅期货副总经理孙晋对期货日报记者说。 据了解，美尔雅期货推动开展的鸡蛋场外期权业务的主要参与者为美尔雅期货下属的武汉志博投资管理有限公司（下称武汉志博）、中国人民财产保险股份有限公司、湖北浠水县港昌养鸡专业合作社（下称港昌合作社）。其中，港昌合作社有社员370户，养鸡规模20万只。 帮助浠水县蛋鸡养殖户对冲风险 孙晋告诉记者，在此之前，美尔雅期货在与现货企业长期交流中 就提出了以期权为基础的场外保值业务，并从最初的“现货+滚动交割+期权”模式发展到“保险+期货”模式，有效保障了浠水县蛋鸡养殖户的利益，拓展了期货 公司的业务范围，为期货及场外期权服务产业、服务 “三农”提供了有益借鉴。 孙晋介绍，在开展鸡蛋场外期权业务之前，浠水县的一些蛋鸡养殖行业企业就已经参与到鸡蛋期货市场中管理风险。 “鸡蛋期货上市以来，浠水县政府有关部门、相关行业协会积极学习期货知识，当地大型企业——神鹭集团成功申请成为大商所指定鸡蛋交割厂库，并多次举办培训，为当地的养殖户和相关企业普及期货知识。”孙晋说，这为公司开展鸡蛋场外期权业务提供了良好的市场基础。 “鸡蛋场外期权项目的首批业务是在武汉志博和港昌合作社之间进行的。”美尔雅期货研究服务中心经理李萌说。 李萌介绍，港昌合作社向武汉志博购入以200元/箱（每箱鸡蛋45斤）为行权价格（即起始赔付价）的看跌期权合约，总量为100吨。按照双方约定，该看 跌期权合约设有4个不同的存续期，到期时间分别为2015年3月5日、3月12日、3月19日和3月26日，存续时间分别为54天、59天、64天和69 天，港昌合作社共支付权利金17100元。在上述4个存续期内，当鸡蛋实际销售价格高于200元/箱时，武汉志博不进行赔付；当鸡蛋实际销售价格低于 200元/箱时，武汉志博向合作社赔付起始赔付价与实际销售价之间的差额部分。该期权合约到期后，由于鸡蛋现货价低于200元/箱，港昌合作社共获得 212201元赔付。 “本次业务中的看跌期权合约是2015年3月底到期，4个不同存续期的现货结算价格分别为166元/箱、155元/箱、 150元/箱和138元/箱，均低于行权价格，港昌合作社得到了差额赔付，扣除之前支付的17100元权利金，共获得195101元净赔付，有效对冲了 2015年春节后鸡蛋现货价格下跌给养殖户带来的收益下降风险。”港昌合作社总经理闫铁山对记者说，通过此次场外期权业务，合作社及社员认识到了场外期权 工具对冲鸡蛋价格波动风险的作用。 闫铁山直言，由于缺乏专业的风险管理人才，合作社参与期货及衍生品市场管理风险的广度和深度不够，不能实现 稳定的风险管理。另外，合作社资金比较紧张，面对期货市场相对较高的保证金要求，无法大规模全方位参与套保。期货公司设计的场外期权工具很好解决了合作社 风险管理人才不足、资金紧张等难题。在他看来，场外期权工具帮助合作社实现了用少量资金完成大规模套保和保值的目的，其具有广阔的发展前景。 “显然，这次鸡蛋场外期权保值业务使养殖户保住了收益，这有助于更多养殖户和相关企业增进对场外期权的认识和了解，也有助于蛋鸡养殖企业深入参与场外期权套保。” 李萌说。 加强场外期权保值方式创新 “此次鸡蛋场外期权试点项目以鸡蛋现货价格为参考标的，但从长远看，场外期权业务将逐步转向以透明、公开的期货价格为参考标的，充分利用期货市场的价格发现功能。”孙晋对记者说，在该项目实施过程也发现了一些问题，今后要着重解决好。 孙晋补充说，一方面，期货及期权比较专业，养殖户对期货公司及期货工具对冲风险的认识很有限，针对他们进行的场外期权保值服务很难大范围推广，市场培育 需要一个过程；另一方面，目前期货公司（或风险管理公司）的场外业务仍处于摸索阶段，相关基础制度和市场监管需要逐步完善。此外，场外期权合约设计、定 价、风险对冲，以及当价格朝着不利于养殖户方向发展时可能引发的违约风险等，都需要进行深入研究并做好周全安排，以防发生风险事件。 李萌告诉 记者，下一步，美尔雅期货将联合保险公司进一步拓宽场外期权保值品种范围，加强场外期权保值方式创新，比如基于鸡蛋产销特性，将传统的只有1个存续期和1 个起始赔付价格的单份目标价格保险方案升级为有4个不同存续期、1个相同起始赔付价格、每期保值数量相同的组合目标价格保险方案。“这种针对鸡蛋品种特性 设计的保值方案，无论是在满足养殖户风险管理需求上，还是在丰富有效保值方案上，都有较好的启发和示范作用。”李萌说，此外，还需要加快推动场内商品期权 上市，争取相关部门为场外期权服务产业提供更多支持。[详情]

　　长江期货：为涉农企业经营保驾护航 大商所场外期权试点系列报道之六 期货日报 姚宜兵 近年来，国内大宗商品市场价格波动明显，涉农市场主体规避风险需求强烈，期货、场外期权等衍生品市场成为规避风险的主要通道，尤其是大商所推出的场外期权业务成为涉农主体关注的焦点。 “随着期货市场功能日益显现，实体企业利用期货市场进行风险管理的需求逐步增加，如何实现‘花小钱、办大事’，用较低的资金成本来锁定经营风险，是实体 企业亟待实现的目标。”长江期货有限公司期权业务部经理李富告诉记者，涉农主体受专业人才、避险资金等限制，参与期货市场业务规模有限，而场外期权业务则 可以解决企业用钱、用人的难题。 据期货日报记者了解，随着国内期货市场的不断成熟，尝试运用场外衍生品尤其是场外期权进行风险管理的实体企业 逐渐增多。这些企业购买期货公司风险管理公司的场外期权产品，相当于购买了一份价格保险，实现了风险转移。期货公司风险管理公司再通过在期货市场上进行复 制期权的操作，将转移过来的风险在期货市场化解。这种模式避免了缺乏专业人才、专业知识及经验的实体企业自身操作期货的风险，切实体现了期货公司的专业性 和服务实体企业发展的能力。 开展场外期权业务前充分准备 “针对市场需求，长江期货及其风险管理公司武汉长江产业金融服务有限公司（下称长江产业金融）向市场主体推出场外期权业务，为市场提供专业性的价格风险管理工具。”李富说。 据介绍，长江产业金融主营业务范围包括仓单服务、基差交易、合作套保、定价服务及其他与风险管理服务相关的业务。公司立足于全产业链研究，源于期货、服 务现货，力求创新，为实体经济提供金融服务，专注打造风险管理服务平台，用金融工具更好地助力实体产业发展。截至2016年上半年，长江产业金融先后与近 30家实体企业开展风险管理业务合作，合同金额累计近4亿元。 “长江产业金融在场外期权试点之前，就针对这一业务进行了充分的准备，不仅在中期协完成了业务备案，就企业的需求有过多次沟通，而且不断引入创新人才以满足市场需求，完善内部操作流程。”李富说。 利用场外期权市场实现风险管理 “枝江白银纺贸有限公司（下称枝江白银）是湖北白银棉业集团股份有限公司下属公司，集团公司利用地处华中江汉平原优质粮棉油主产区优势，大力开展棉花、 小麦、玉米、油菜籽、水稻等作物的贸易，是湖北省农业产业化省级重点龙头企业。”枝江白银董事长李绪双向记者表示，在农产品市场价格大幅波动时，公司迫切 需要新型的金融工具提供风险对冲渠道。传统的期货市场一方面需要专业人才操作，另一方面占用企业资金，公司需要相对简单、便捷的对冲工具。 在此背景下，长江产业金融推出的场外期权业务成为枝江白银的首选。 据记者了解，2015年5月中旬开始，大商所玉米期货主力合约持仓量达到上市以来高位，成为2015年农产品趋势交易“明星”。经长江期货等公司调研， 虽然2015年玉米收成低于上一年，但因播种面积增加，产量降幅有限，再加上国储庞大的库存，玉米供大于求的局面凸显。国家收储政策收紧、玉米外销困难令 玉米市场收购主体当时普遍不看好后市。 “在玉米价格后市有可能走低的预判下，长江产业金融为枝江白银提供了玉米看跌期权。”长江产业金融总经理张梅告诉记者，该试点项目涉及玉米总规模3000吨。 张梅介绍，项目运行时间9个月，始于2015年12月31日，2016年9月30日正式结束。考虑到玉米产业周期和企业实际经营需求，此次试点项目分两 期进行，时间跨度经历了玉米从收储到抛储的过程。分阶段来看，项目第一期，枝江白银买入到期日3月31日、标的物C1605合约的看跌期权，支付权利金3 万元（1000吨）。最终玉米期价跌破行权价1850元/吨，并最终以1711元/吨进行结算，企业获得赔付13.9万元。长江产业金融通过期货市场对冲 获得的盈利，恰好用来抵补对企业的赔付。第一期项目结束后，考虑到临储玉米大量收购导致短期市场粮源不足，枝江白银在项目第二期选择买入到期日9月30 日、标的物C1701合约的看涨期权，支付权利金13.5万元（2000吨），最终玉米期价未触发行权条件。 “开展此次场外期权试点项目，不 仅丰富了金融机构服务实体企业规避风险的工具，也印证了涉农企业稳定经营、金融机构获取合理收益等多方共赢新模式的可行性。”李富说 利用玉米期货市场发现价格的作用，能有效引导玉米生产商及贸易商学习并使用金融创新工具，提高自身抵御自然风险和市场风险的能力，进而提高我国农产品市场 的国际竞争力。 将场外期权推广至更多涉农企业 “通过此次场外期权业务操作，以枝江白 银为代表的部分涉农企业了解了场外期权业务的具体内容，并表现出了浓厚兴趣。”李富称，从项目最终效果看，通过实际运作项目基本达到了预期的效果，凸显了 场外期权在管理价格风险、稳定企业经营方面的优势。具体而言，在第一期购买看跌期权之后，因期权套保带来了13.9万元的行权补偿，显著降低了企业现货销 售端的亏损；第二期购买看涨期权后，虽未触发行权，但现货端采购成本得到有效控制。 场外期权业务对于企业管理市场价格风险的重要意义也得到了李绪双的认可。“一方面，场外期权业务由期货公司的专业人才提供服务，解决了实体企业人才不足的难题；另一方面，在占用资金不多的情况下，就可以规避库存价格风险，完全可以满足企业避险需求。”他说。 李富表示，此次场外期权业务试点对于满足产业企业的多样化需求具有积极作用。场外期权模式相对简单，可操作性强，对于企业专业性人才要求不高。同时，场外期权业务权利金相对较低，对企业具有极大的吸引力，而且行权价及操作周期紧密贴近市场。 “下一步长江产业金融将认真总结经验，将场外期权这一工具推广至更多涉农企业。”张梅说。[详情]

　　期货日报 姚宜兵 大商所场外期权试点系列报道之五 鲁证期货：场外期权助农业合作社规避风险 在大商所开展场外期权业务创新试点后，鲁证期货下属风险管理公司——鲁证经贸有限公司（下称鲁证经贸）借助场外期权业务，在助力农民规避农产品价格波动风险方面获得了不错的市场反响。 2016年中央一号文件明确提出，发展完善农业保险制度，探索建立农业补贴、涉农信贷、农产品期货和农业保险联动机制，稳步扩大“保险+期货”试点。 “在此背景下，鲁证期货积极参与金融工具创新，与黑龙江省佳木斯市金礼合作社紧密合作，利用场外期权工具，帮助合作社实现价格风险管理。”鲁证期货场外衍生品部副总经理王洪刊向期货日报记者表示。 据介绍，金礼合作社主要通过与农户签订保底价收购协议来保障其种植收益，但合作社自身面临着较大风 险，在收购、存储大豆的过程中价格有下跌的风险。虽然合作社也利用大豆期货合约规避价格波动风险，但由于期货保证金占用较多，缺少专业的套保知识和有关人 才，在操作过程中仍显力不从心。鲁证期货的场外期权业务正好可以弥补合作社资金不足、专业知识不强的短板，能够满足其个性化避险需求。 在实地调研基础上设置方案 据记者了解，参与该场外期权业务项目的两个主体是鲁证经贸和金礼合作社。鲁证经贸通过专业的风险管理能力为大宗商品市场提供个性化服务，满足不同客户的 多样化风险管理需求。该公司自2014年开展第一笔场外期权业务以来，实现了快速增长，截至2016年11月，累计完成300余笔交易，名义规模21亿 元，期权费成交额超过4100万元，涉及棕榈油、豆油、豆粕、玉米、棉花、白糖、橡胶、沥青、螺纹钢、铁矿石、黄金等十几个品种。金礼合作社每年大豆收购 量在2万吨左右，覆盖桦川、绥滨、富锦、同江等地。 王洪刊介绍，2016年3月，鲁证期货场外衍生品部、研究所、农产品事业部及鲁证经贸等相 关人员赴东北对国产大豆情况进行调研，发现国产大豆基层粮源仍较多，约有30%，价格在1.75—1.85元/斤，短期出现售粮小高峰，价格走势偏弱。与 此同时，山东等地蛋白粉企业采购需求下降，贸易商对价格预期不乐观。大豆种植补贴虽有一定效果，但农民仍倾向于种植玉米，大豆种植面积整体偏低。 “金礼合作社与农户签订的保值协议有两种方式。”王洪刊说，一种方式为合作社和农户签订收购协议，双方商定成交保底价，当市场价格低于保底价格时，合作 社负责补偿农户差价；当市场价格高于保底价时，双方按照市场价格结算。另一种方式为农户可把大豆存储到合作社，未来自由选择在合适价位出售大豆给合作社， 出售价格按实际市场价格结算，存放期间，合作社每月按大豆市场价值支付农民利息。 显而易见，金礼合作社的业务模式如果遇到大豆价格下行，市场风险就会凸显。一旦农户选择在市场高位将大豆出售给合作社，合作社将面临市场价格下跌、库存贬值的风险，缺失对冲保护机制。 “根据金礼合作社的采购现状，我们为其设计了购买价格下跌保险（看跌期权）的策略，保价价位根据保值协议中的保底价及大豆库存采购成本综合考量确定。” 王洪刊称，通过购买看跌期权，金礼合作社可以消除经营中的风险敞口，达到稳定合作社销售收入、提高农民种植意愿的目的。 借助场外市场实现风险管理 “在详细了解金礼合作社的业务模式之后，我们为其提供了方案，对冲价格下跌风险。与此同时，鲁证经贸通过大商所大豆期货合约来复制期权业务，实现风险对冲。”王洪刊说。 据他介绍，场外期权业务操作分两个阶段进行。 第一个阶段，鲁证经贸3月10日与金礼合作社签订国产大豆保价协议。合作社购入以豆一1605合约为标的、保护价位3583元/吨、4月29日到期的价 格下跌保险，保险费90元/吨，共计90000元。其中，鲁证经贸承担50%的费用，剩余50%由合作社承担。成交后，豆一1605合约价格进一步下跌， 合作社于3月21日在3448元/吨价位平仓出场，平仓时场外期权权益147元/吨，金礼合作社获得差额收益102元/吨（总计10.2万元收益），一定 程度上补偿了大豆期货价格下跌135元/吨带来的损失。合作社利用场外期权价格保险规避了大豆价格下跌风险，合作社、农户的利益得到了保障。 第二个阶段，5月30日，鲁证经贸与金礼合作社签订第二批国产大豆保价协议。金礼合作社购入以豆一1609合约为标的、保护价位3550元/吨、期限2个 月的价格下跌保险，保险费93.13元/吨，共计93130元。其中，鲁证经贸承担50%的保险费用46565元，剩余50%由合作社承担。此后大豆期货 价格上涨至3810元/吨，鲁证经贸指导合作社于6月16日择机平仓，平仓时场外期权权益43.5元/吨，金礼合作社场外期权损失3065元。大豆现货价 格大幅上涨，除去期现价差影响，现货实现260元/吨的增值。 “本次试点项目成功实施，期货公司风险管理公司与合作社进行了完整、深入且有效的保值合作。同时，利用创新金融工具及期货市场帮助合作社及农户实现了规避价格风险、存货保值增值的目标。”王洪刊表示。 稳妥推进试点 扩大服务范围 “通过开展大豆场外期权试点，鲁证期货探索出了场外期权服务涉农经营主体的新模式，为以后大范围推广场外期权业务积累了经验。借助本次试点项目，公司还提升了在场外期权业务方面的影响力。”鲁证期货沈阳营业部业务经理冯光明说。 同时，通过此次尝试，合作双方也发现了项目需要完善和改进的地方，主要包括：场外期权价格偏高，合作社的接受意愿较低；风险对冲存在较高的交易成本，且 机构间流动性较差，不利于风险的转移；没有场内期权对冲Delta以外的风险；目前场外期权交易没有第三方中央清算机构，交易双方都面临一定的信用风险以 及没有政府财政支持、农民负担较重等几方面的难点。目前，鲁证经贸正尝试通过直接购买豆粕等内外盘联动较强品种的外盘场内期权进行风险对冲，同时也期待豆 粕等农产品期权尽早上市，以满足企业个性化的风险管理需求。 “整体上看，此次利用场外期权这一新型风险对冲工具，成功规避了大豆价格下跌的风 险，保障了合作社生产经营活动的平稳运行。”金礼合作社负责人吕守仁告诉期货日报记者，此次项目合作探索出了农业合作社管理农业风险的新途径，为我国继续 深化农产品目标价格改革提供了可借鉴的经验。[详情]

　　期货日报 记者 姚宜兵 大商所场外期权试点系列报道之四 在推进和提升期货市场服务“三农”的探索之路上，永安期货摸索设计出的“粮食银行+场外期权”模式无疑成为市场关注的一大亮点。 据期货日报记者了解，2015年，永安期货既与四平天成粮食银行探索实施“粮食银行+场外期权”的创新模式，双方通过签订《粮食银行订单协议》使农户最 低收入得到保证，并能分享价格上涨的红利；而“粮食银行”通过与永安资本签订场外期权协议，间接利用期货市场对冲风险，稳健经营的同时保障企业粮源供给； 期货公司风险管理子公司通过为“粮食银行”提供量身定制的场外期权产品，帮助“粮食银行”有效管理价格波动风险，同时凭借专业技术在期货市场进行风险对 冲，创新业务模式的同时更加有效发挥了期货市场服务实体经济的功能。 “‘粮食银行+场外期权’模式使 ‘粮食银行’这一惠农支农创新组织形式与‘场外期权’这一服务实体经济的金融创新模式有机结合，一定程度上满足了我国农业生产经营组织风险管理需求，起到 了维护农户农企经济利益与生产积极性的功能与作用，发挥了期货市场风险管理功能，有力推动国家农业产业健康发展。” 浙江永安资本管理有限公司场外衍生品部周博说道。 什么是“粮食银行+场外期权”？ 谈及粮食银行和场外期权，不得不提四平天成粮食银行和永安期货下属的永安资本。 据记者了解，浙江永安资本管理有限公司（简称“永安资本”）是永安期货股份有限公司全资子公司，致力于期现结合与风险管理业务，以服务实体产业客户为宗 旨，依靠期、现货各方面的渠道资源，结合场内交易和场外交易两个市场，综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具为客户提供合作套保、点价服务、基差交易、 交割套利等一系列一流期现结合与风险管理服务。四平天成玉米开发有限公司建于2005年4月，是国家级农业产业化重点龙头企业、吉林省内规模最大民营淀粉 加工企业、吉林省最大的淀粉贸易销售企业，产品远销上海，广东，并且与嘉吉国际公司等都有重要的合作项目。企业自05年成立以来，粮源主要来自于当地农村 合作社及种粮大户。 “传统的粮食银行即是农户把粮食储存在企业，农户可以随时向企业提出点价即结算，可以减少农民约5%-8%的储粮成本，而 且通过延期点价的结算方式，保证了农民的卖粮收入和利润。” 四平天成玉米开发有限公司副总经理刘宪宇向记者说道。但企业由于储存大量的粮食，在粮食价格大幅下跌时，企业面临结算成本提升的风险，因此需要通过金融衍 生品市场对冲价格波动风险。 对此，永安期货于2014年摸索出“保底租地协议+期货+场外期权”的“云天化模式”试点。“在此过程中，永安资本和天成玉米签署场外期权协议，有永安资本为对方卖出看跌期权，然后永安资本通过期货市场等资本市场对冲期权，完成市场价格波动风险的” 周博介绍道，“云天化模式”通过创新期货公司风险管理子公司服务模式以及“期权”的应用，探索出了利用金融市场带动农民增收、促进合作社等新型主体发 展、推动传统农业转型的新路径。同时，该试点模式在推动涉农组织利用期货市场、促进期货公司风险管理子公司业务创新，改善期货市场机构投资者结构等方面也 进行了有益的探索，该模式也成为当年全国最具代表性和创新性的“三农”服务模式。 如何运作“粮食银行+场外期权”？ 时间回转至2015年5-6月，当时永安期货、永安资本、四平天成共同探讨“粮食银行”、“场外期权”、期货市场对接的业务模式和方案。2015年10 月至2016年5月，天成玉米开发有限公司及旗下粮食银行、种粮大户、永安期货及永安资本开展了“粮食银行+场外期权”项目试点。 “首批试点 品种为玉米，数量为10000吨。”周博说道。实际运作中，农民在2015年11月11日将秋收产出的5000吨玉米直接交给企业，按当日挂牌价格 1710元/吨收取企业10%预付款，并与企业签订“粮食银行”订单协议。协议约定，在交粮后的一个月时间内，农民可以选择任一结算日价格进行结算。如果 在农户点价前价格下跌，“粮食银行”将按照送粮日价格与农户结算；如果农户点价时价格相比送粮日价格上涨，则按照点价时价格结算。2015年12月11日 农民点价，当日挂牌价格1820元/吨。按照协议，农户售粮实际结算价格为1820元。采用粮食银行模式售粮，相比传统售粮模式，由于保价增收与减少损 耗，5000吨玉米累计为农户增收100.5万元。 周博介绍到，粮食银行为解决其面临的价格下跌风险，在点价前后两次与永安资本合作通过场外 期权转移价格下跌风险。四平天成粮食银行分别于2015年11月11日、2016年4月22日与永安资本签订期限为30天、标的物分别为c1601、 c1701合约，执行价格分别为1899元/吨、1540元/吨的欧式场外看跌期权协议。第一次场外期权保值由于期货价格上涨，高于执行价格，粮食银行未 行权，粮食银行支付权利金11.61万元，同时获得现货价格上涨收益并支付给农户。第二次场外期权保值由于期货价格下跌低于执行价格，粮食银行行权，获得 永安资本赔付4万元，对冲现货损失3.5万元后盈利0.5万元。 永安资本在两次与四平天成粮食银行签订场外期权协议后，通过在期货市场复制场 外期权，将四平天成粮食银行转嫁的风险转移到期货市场中。在第一次对冲中，永安资本收取粮食银行权利金11.61万元，期货对冲损益-9.71万元，期货 交易手续费支出0.05万元，最终实现累计收益1.84万元；第二次对冲永安资本收取权利金8万元，期货对冲损益-2.02万元，期货交易手续费支出 0.11万元，最终实现累计收益5.87万元。该项目中两次对冲中共实现收益7.71万元。 “整个项目最终实现风险有效管理，平稳运行，多方共赢。农户卖粮收益得到保障，企业通过场外期权转移价格风险，永安资本通过专业技能利用期货市场对冲风险，同时获得对冲收益。”周博说道。 以场外期权助力新型粮食银行发展创新 记者注意到，“粮食银行+场外期权”业务为我国农业生产主体利用衍生品市场管理价格风险提供了平台，解决了农业生产主体资金不足、风险意识不足和人才短缺等客观条件的限制，打通了我国农业生产主体利用衍生品市场管理风险的通道。 “‘粮食银行+场外期权’让农户受收益、企业得利以及社会存粮增加，获得良好的经济效益和社会效益。”负责推动此项目的永安期货股份有限公司长春营业部 总经理金东升说道，更重要的是“粮食银行+场外期权” 推动了期货公司风险管理子公司创新服务模式，丰富现代农业发展新模式。当前，期货公司风险管理子公司基本上以“期现套利”业务为主，业务较为单一，服务 “三农”力度有限。期货公司风险管理子公司依托期货市场进行场外期权创新，为“粮食银行”提供量身定制的风险管理服务，实现了涉农组织和广大农户间接利用 期货市场进行风险管理。该试点有效地拓展了期货公司风险管理子公司业务领域，也将推动更多专业金融机构参与到“三农”服务产品设计和试点中来，从而更好地 发挥期货市场风险管理和价格发现功能。 下一步，如何继续以场外期权推动和创新粮食银行的发展，为我国涉农主体服务成为摆在行业面前的突出问题。 “一方面，将加大场外期权宣传力度，提升客户专业水平；另一方面，需联合保险公司等金融机构，共同推进期货市场服务三农，并丰富场外期权产品类型，满足 企业差异化风险管理需求。”周博说道。下一步，公司将通过联合交易所、地方政府等相关部门，加大宣传力度，并开展点对点、一对一的业务培训与指导，使相关 负责人、业务人员领会场外期权在风险管理方面作用以及对于企业生产经营的重要意义，熟练掌握场外期权产品类型、条款内容、赔付标准、权利义务、收费标准、 签约要点等业务操作流程，为企业培养场外期权方面人才，提升企业场外期权业务的专业水平。同时，在总结“云天化”试点模式、“粮食银行+场外期权”试点模 式的基础上，计划协调政府、保险公司等资源，将场外期权产品打包设计成标准化的保险产品，通过保险公司销售给有需求的涉农组织与农户，扩大场外期权业务试 点规模与范围，为农业供给侧改革，调结构调面积提供市场化支持，同时增强期货市场对实体经济的服务能力，特别是对“三农”服务力度。[详情]

　　期货日报 记者 姚宜兵 大商所场外期权试点系列报道之三 农业是我国最重要的产业之一，也是当前经济最薄弱的产业。当前，“三农”问题已连续十余年成为中央一号文件的 主题，是中国社会主义现代化时期的“重中之重”。“发展现代农业”和“农业改革”是我国农业未来的工作重点，运用金融手段服务“三农”也是金融机构进行业 务创新来服务实体经济的重要努力方向。 “在此时代背景下，随着国家粮食收储政策的不断调整，粮食价格波动较大，因此，如何保证农民收益，扩大 农民增收途径成为当下服务‘三农’的新课题。”南华期货副总经理唐启军说道。传统的农业生产主体参与期货市场实现套期保值，由于种种客观条件的限制，并没 有得到大规模的推广和实施。因此，探索利用场外市场和期权业务服务“三农”，成为期货市场和期货公司近年的主要推动和试点方向。 据记者了解， 在传统产业服务的基础上，为探索期货市场服务“三农”的新模式，大商所根据市场形势的新变化、新需求，近十年来不断探索市场服务模式的进一步创新完善，尝 试“基差定价”、“场外期权”、“保险+期货”等金融支农新模式，为产业提供了更为精准的避险服务模式，为稳定农民种粮收益、提高农业竞争力、推动现代化 农业建设打下坚实基础。 积极探索场外期权服务“三农”模式 “为探索利用场外市场等业务服务三 农新模式，南华期货选择大豆品种作为突破点。”唐启军说道。2015年10月份至今年3月份，南华期货联合现货子公司南华资本，依据长期服务“三农”的经 验，在我国贫困县海伦市构建了从农民到合作社再到企业层层推进的服务方案，以大商所大豆品种作为标的合约，通过期货、期权、基金等金融工具的复合使用，打 造了新型的业务模式，实现了为农民保价增收的最终目的。 据记者了解，南华期货成立于1996年，是我国大型全牌照类综合性期货公司。公司总部 位于杭州，南华资本是由南华期货全资下设的风险管理子公司，注册资金2亿元人民币。为满足客户复杂、多样、个性化的风险管理需求，大力提升服务实体经济的 能力，2014年5月底，南华资本成立金融衍生品部，组成了在OTC衍生品交易、技术及管理方面有着丰富经验的海内外专家团队。截至目前，南华资本场外衍 生品发生名义金额已逾50亿元，在同行业中名列前茅。多年来，南华期货积极参与大商所“千村万户”、送期货信息下乡等市场工作，也创立了“望奎模式”等支 农模式，并且十年来一直承办大商所组织的春秋两季农产品产区调研工作，深入产区掌握最全面的农业信息。 “在专业团队的支持下，南华期货以南华 资本作为平台，开启了场外期权业务之路。”唐启军说道。2015年10月起， 南华期货与海伦市政府、海伦市成瑞工贸有限公司及大伟大豆种植农民专业合作社的负责人就关于开展场外期权为农民保价增收项目一事进行了数次交流，开展了期 货、期权基础培训，并最终确立了项目操作流程、合作协议、资金划拨、基金产品认购等事项。 试点海伦大豆场外期权业务 “在和相关市场业务主体连续接洽之后，南华期货选择了海伦市大伟大豆种植农民专业合作社和海伦市成瑞工贸有限公司作为首批试点场外期权业务的目标。”唐 启军介绍到，本次项目采取签单入库、二次点价、复制期权、基金产品方式等的运作，通过尝试多种金融工具的整合以达到为涉农企业保价增收的目标。 唐启军介绍到，南华期货子公司南华资本作为中间方，帮助海伦市大伟大豆种植农民专业合作社与海伦成瑞工贸有限公司在2015年12月30日签定购销协 议，2015年新季黑龙江大豆3800元/吨，共2000吨。在签订以3800元/吨作为保本价格的第二天，合作社以大连期货市场豆一1605合约的入场 成交价3623元/吨作为后期在三个月时间内二次点价的基点价格。截止到2016年3月31日，由于大豆期货价格一直处于盘弱下行态势且最后收盘价低于基 点价格，合作社放弃点价权利。本项目二次点价过程共付出权利金28万。另外，合作社同意将本次售粮款项中的100万元在二次点价后再跟农民结算，并认购农 业基金，合作社按约定比例获得额外收益的返回。（如下表所示） 项目名称 期货创新模式为农民保价增收 项目地点 黑龙江省绥化市海伦市（县级市） 标的品种 大豆 品种数量 2000吨 合作社名称 海伦市大伟大豆种植农民专业合作社 期权策略 美式看涨期权 权利金 140元/吨 期权对冲标的合约 大连商品交易所黄大豆一号1605合约 理赔情况 该项目权利金收入-28万元（因价格不利，合作社持有期权到期）。另外，本项目成立的南华-农业创新1号基金3个月的总体收益为39153.62元。 “通过此次项目试点，海伦当地部分生产主体在买入看涨期权时获得了稳定收益，期货公司通过期货市场实现了部分风险规避，一定程度上实现了利用场外市场进行风险管理。”唐启军说道。 积极完善和推进试点模式 “在首次试点之后，下一步，南华期货将会积极参与场外期权业务，积极探索金融企业服务三农的新模式和新方法。”唐启军称。 唐启军表示，通过海伦大豆场外期权试点业务的展开，试点获得了宝贵的经验。一方面，期货公司开创了多元化金融手段支农模式。试点项目的签单入库、二次点 价、场外期权、基金产品等方式均切实可行，多种金融方式的组合运行比较顺利，完成了本项目预定的通过多种金融工具达到为涉农企业保价增收的目标，提升了金 融机构服务产业的能力。另一方面，项目效果显著极具示范效应、推广性。运作模式得到当地合作社农民良好反馈，虽然在农产品价格大幅下跌的背景下没有体现出 二次点价的优势，但是，合作社也深刻的感受到一旦价格上涨，运用场外衍生品工具将会给他们带来额外的利益补偿。在农产品价格上涨周期内，该模式将发挥巨大 作用，更具推广价值。与此同时，在项目运行过程中，涉农企业更加关注期货市场和现货市场的联动性，有利于提高相关企业更加了解期货市场、认识到通过复制期 权方式来规避价格风险的作用，合理的将涉农企业的需求与场外金融衍生品个性化的优势有效对接，为后续推广场外期权服务产业打下坚实基础。而本项目中通过认 购“农业基金”的方式将涉农企业资金有效利用并增加其获得增值的投资渠道，在服务“三农”的金融创新道路上开创出一个崭新的模式。 “此次期权 业务试点更加利于期货、期权等金融工作的推广应用。”南华期货农产品研究中心副总监何琳说道，在项目运行过程中，涉农企业更加关注期货市场和现货市场的联 动性，有利于提高相关企业更加了解期货市场、认识到通过复制期权方式来规避价格风险的作用，合理的将涉农企业的需求与场外金融衍生品个性化的优势有效对 接，为后续推广场外期权服务产业打下坚实基础。同时，试点项目中通过认购“农业基金”的方式将涉农企业资金有效利用并增加其获得增值的投资渠道，在服务 “三农”的金融创新道路上开创出一个崭新的模式。在后期复制期权过程中，不仅可以设计涵盖实际操作合作社的资金，还可以让其他感兴趣的涉农企业参与，从而 达到扩大农业基金规模的示范效应，打造金融服务“三农”的新模式。[详情]

　　期货日报 记者 姚宜兵 大商所场外期权试点系列报道之二 今年以来，国内农业供给侧改革政策逐步推进，大豆、玉米等大宗农产品价补分离，农产品价格趋于市场化定价，年 度内农产品市场价格波动开始有序扩大，涉农领域的各利益主体，特别是种植户亟需要价格风险、收益风险等管理需求，市场对于风险管理工具需求开始趋向于多元 化。与此同时，农业生产、经营主体风险意识相对薄弱，专业知识欠缺，资金占用等问题日益突出。“在此背景下，浙商期货以浙江浙期实业有限公司作为风险管理 平台启动的场外期权业务受到了市场的欢迎。”场外期权是操作性较强的金融工具，是通过期货公司等专业化团队提供专业化服务来满足不同生产、经营主体的个性 化需求，和资金、人才等方面的支持。是管理农业生产经营风险的新的、有效的市场化手段。浙商期货有限公司研究中心经理徐文杰说道。 据介绍，浙 江浙期实业有限公司成立于2013年4月，作为行业首批风险管理子公司，主要从事仓单购销、合作套保、基差交易、定价服务、第三方风险管理等业务。 2015年，浙期实业完成销售收入8.1亿元，实现净利润3千多万元，在全行业开展风险管理子公司业务的20多家期货公司中名列前茅，有效发挥了商品期货 领域的研究优势及现货企业的合作关系。 期货公司提供个性化风险管理服务 “场外期权试点业务开展的初衷在于探索期货公司运用金融工具切实有效地服务实体经济的模式，积极探索农业主体如何运用场外期权进行风险管理。”徐文杰说道。 据了解，和探索场外期权相适应的是，国内已经有一批行业企业需要利用场外期权实现风险管理。但由于农产品行业资金、人才、风险意识等各方面的制约，农业主体利用现代化的金融工具管理市场风险难有成效，迫切需要专业性的金融机构为其提供个性化的金融产品服务。 “此次市场格局下，期货公司为农业生产主体提供的场外期权业务受到市场热烈欢迎，一方面，农业主体只需要投入较少的资金既能实现风险管理；另一方面，期货公司提供的人才、技术和资金补充了农业生产主体的短板。”徐文杰介绍到。 徐文杰介绍到，以大豆为例，嫩江县是全国最大的非转基因大豆生产县，县域大豆年均种植面积接近700万亩，产能在105万吨水平，占到全国大豆产量的近 1/10，而且黑龙江西北、内蒙东部是当前国内非转基因大豆的主要产区，产量近全国的1/3，嫩江正处于该区域的核心位置。近年来受进口大豆的冲击，加上 国储退出，国产大豆的种植收益较低，且出现了卖粮难问题，农民对种植大豆信心不足，积极性不高。虽然政府当前采取了目标价格补贴政策，但一是财政压力不 减，二是补贴价格和种植户实际售粮成本不符，且部分补贴没有落实到种植户身上，而农户又缺乏专业、有效的对冲工具来实现风险管理。 显然，如何解决上述问题，既提高农户收入，提高大豆种植积极性，又不对财政构成太大压力，成为区域性农业发展面临的重大课题。 “2015年，浙商期货组织人员对嫩江大豆产区进行了两次考察，通过和嫩江县政府的接触及实地调研，了解了当地农户已经参与的农业保险的实际缴费情况以 及当地农户、合作社参与农业保险的积极性和对保险价格的看法。”徐文杰说道。2015年7月，在第一次市场推广和考察的基础上，浙商期货对嫩江县大型种植 合作社负责人开展了解释交流专场会议并与意向合作社签署项目协议，确定了2100吨的大豆保值数量。此外，浙商期货还与嫩江县政府确定了补贴资金发放的相 关细节。 通过协议签署，浙商期货开启了利用场外期权进行风险管理的第一步。 独创的“嫩江”模式 “首批2100吨大豆以大商所黄大豆一号1601合约为合约标 的，分别设立4250元/吨和3700元/吨两个执行价格的期权合约。”徐文杰说道。农业主体可以选择两个不同的执行价格的期权合约并交纳不同的保费。保 值期到期之前，期货市场价格低于保值价格，合作社可以进行点价，浙商期货按照期货市场价格和保值价格的差价给予现金补偿；如果期货市场价格始终高于协议保 值价格，则浙商期货无须向合作社进行赔付，大豆现货由合作社自行处理。（如下表所示） 标的名称 大连商品交易所黄大豆一号合约（A1601合约） 保值价 4250元/吨（平值），3700元/吨（虚值） 保值期 2015年7月8日-11月30日 保值数量 2100吨 保值费 40元/吨，嫩江县政府补贴30元/吨，合作社自付10元/吨；3700元/吨保值价的合同免收保值费。保值费总计收取2.4万元 理赔价 在保值期内由合作社点价确定 合作方式 保值期到期之前，合作社可以进行点价，如果点价时的期货市场价格低于保值价格，浙商期货按照期货市场价格和保值价格的差价给予现金补偿；如果期货市场价格始终高于协议保值价格，则浙商期货无须向合作社进行赔付，大豆现货由合作社自行处理。 理赔方式 合同了结完成后三个工作日内以现金方式汇入合作社指定账户 “2015年8月25日-11月9日，参保合作社陆续行权，最终获得的赔付价格的算数平均价为4129元/吨，即保值价为4250元/吨 （平值）的合同可得到平均赔付121元/吨；而保值价为3700元/吨的合同在协议期间不产生赔付，总计赔付金额7.26万元。”徐文杰说道。对参保的合 作社/种植户而言，共付出了2.4万元保费，其中自付0.6万元，嫩江县政府补贴1.8万元，而获得了总计7.26万元的赔付。对浙商期货而言，收入 2.4万元保费，同时通过对冲获利4.69万元；赔付支出7.26万元，因此整体略亏1723元，整体项目保持大致盈亏平衡。 徐文杰介绍到，通过此次大豆场外期权业务的探索，通过创新期货公司服务模式以及场外期权的应用，探索出了利用金融工具助力“三农”发展的 新路径。“嫩江模式”将传统的期货套保和场外期权操作相结合，模式简单易懂，参保农户或合作社根据市场价格的变动情况随时可以提前了结协议，从而间接参与 期货市场进行套期保值，规避价格风险，具备较强的可复制性和推广价值。 显然，在农产品价格市场化改革的大背景下，通过“嫩江模式”，可以降低价格不利波动风险，稳定种植农民的收入，充分调动生产者的积极性。 在2015年“嫩江模式”中，合作社通过与期货公司合作，签订实质为场外看跌期权的大豆价格保值协议，切实保证了售粮收益。期货公司则在完全规避赔付风险 的基础上，借助期货市场进行了金融服务“三农”领域的有益尝试。 积极完善和推广“嫩江模式” 据记者了解，当前，农产品目标价格改革面临着核心价格 的形成难题和补贴模式的确定难题，“嫩江模式”的成功实践，意味着对这两个难题的有效探索：一方面，保值价格以期货市场价格为依据。期货价格的形成具有公 正、公开、透明、连续等特点，能够准确反映真实市场供求及未来发展趋势，从而成为定价参考；另一方面，国家的保费补贴可以由保值价格确定，同时农户可根据 自身实际情况自愿自费补充商业保险，国家财政资金得到更充分的利用。 “此次场外期权业务操作中，政府提供保费补贴，提高财政资金利用效率。” 徐文杰表示。此次“嫩江模式”中，嫩江县政府提供了30元/吨的保费补贴，总计财政支出1.8万元，占全部保费的比例为75%，为参保合作社取得了 7.26万元赔付。另外，嫩江县11户合作社主动参与大豆价格保护项目，是对场外期权工具的一次理解和运用。 此外，徐文杰认为，四年来，通过 浙商期货和嫩江县政府对“嫩江模式”的共同摸索，通过创新期货公司服务模式以及场外期权的应用，探索出的利用金融工具助力“三农”发展的新路径，对整个期 货行业和期货公司本身也具有重要的意义，首先，能够体现期货公司竞争优势，开拓新的利润增长点。浙商期货在2012年就开始涉足场外业务，“嫩江模式”的 成功实践，表明了农民在政府的补贴支持下购买看跌期权对现货进行价格保值的方法是完全可行的，期货公司则在这个过程中通过在期货市场上的对冲，实现了价格 风险的规避和利润的增长；其次，能够完善期货市场参与主体，彰显期货市场的独特价值。我国商品期货市场已经经历了二十余年的发展，但由于期货市场具有一定 参与门槛，且受到中国当前小农生产为主的现实制约，决定了广大农民在知识结构、资金水平、生产实际、信息能力等方面与期货交易要求并不匹配，当前中国农民 很难直接通过农产品期货市场来规避市场价格风险。通过“嫩江模式”，可将大豆种植合作社有效地引导到期货市场，通过浙商期货的专业化操作来进行风险化解， 激发农产品生产者参与期货交易的动力，保障了农民的售粮收益，探索性地完善了期货市场投资者结构，改变了以往生产者主体在期货市场缺位的状况，从而实现产 供销及贸易环节的全产业链覆盖；第三，具备推广价值，能够促进现代农业风险管理的发展。在农产品价格市场化改革的大背景下，通过“嫩江模式”，可以降低价 格不利波动风险，稳定种植农民的收入，充分调动生产者的积极性。在2015年“嫩江模式”中，合作社通过与期货公司合作，签订实质为场外看跌期权的大豆价 格保值协议，切实保证了售粮收益。期货公司则在完全规避赔付风险的基础上，借助期货市场进行了金融服务“三农”领域的有益尝试。 “嫩江模式” 将传统的期货套保和场外期权操作相结合，模式简单易懂，参保农户或合作社根据市场价格的变动情况随时可以提前了结协议，从而间接参与期货市场进行套期保 值，规避价格风险，具备较强的可复制性和推广价值。但是，农户对农产品期货期权等金融工具的接受程度较低，目前缺少高效的场外期权报价、成交、结算平台， 场内期权工具的缺位，对冲成本较高等问题仍需解决和完善。 “下一步，浙商期货将继续和交易所一道，在积极做好项目宣传等市场培育 工作的基础上，推动利用场外期权工具服务实体经济，探索不同的风险管理路径，为期货市场服务实体经济打开方便之门。”徐文杰说道。在保值品种上，除了大 豆，公司在铁矿石、豆粕、PP、沥青、白糖、棉花、鸡蛋等品种的场外业务均有涉及；在合作对象上，不仅仅包括生产端，在采购端、库存端、销售端等方面具有 风险管理需求的企业均是浙商期货的业务开拓对象；在合作模式上，浙商期货将指导合作对象灵活运用各类期权工具（保护性看跌期权、备兑看涨期权、跨式期权组 合等），对企业进行风险管理的同时降低企业的保值成本。 据记者了解，当前，浙商期货已经和黑龙江省农委、嫩江县政府、阳光农业相互保险公司合作，获得了农业部2016年度金融支农服务创新试点项目500万专项财政资金支持，大豆“保险+期货”试点保护规模将扩大到1.45万吨。[详情]

　　期货日报 记者 姚宜兵 对于上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下简称：新湖瑞丰）董事长李北新来说，在通过涉水场外期权业务探索现代金融业服务农产发展的道路上，已经走了将近四年的时间了。 “早在2013年，为了进一步探索期货公司及其子公司在服务‘三农’方面的路径和模式，公司坚持市场化试点方向，在‘订单农业’的基础上， 大胆引入‘二次点价’机制和‘复制期权’这一新型风险对冲工具，缓解了农户‘卖粮难、粮价低’的困难，取得了与涉农中小贸易商的共赢，同时也为我国有关农 业制度改革进行了有益的探索。”李北新说道。当年公司就开始筹备场外期权业务，逐步建立起自己的场外衍生品团队，勇于尝试新的风险管理模式，在实践中不断 积累经验，为场外期权业务的开展打下了坚实基础。在此基础上，公司对如何通过金融市场为农民规避粮食价格风险的进一步探索，大胆尝试了场外期权业务，并最 终摸索出了“保险+期货”服务三农的新模式，为加快转变农业发展方式，保持农业稳定发展和农民持续增收提供了可行选项。 据期货日报记者了解，新湖瑞丰是由新湖期货有限公司全资控股，是正式通过中国期货协会审核设立开展以风险管理服务为主的上海辖区期货公司第 一家设立的期货子公司，目前试点业务以仓单服务、基差交易、场外期权业务为主，对期货上市品种及其产业链相关品种进行资产管理、实业投资、投资管理、投资 咨询、从事货物及技术的进出口业务。 初试场外期权业务 “2014年‘二次点价+复制期权’订单农业新模式的试点项目首先在辽宁省锦州市义县开展，因当地合作社已经对运用场外期权管理农产品价格风险有了一定的认识。”李北新介绍到。 据记者了解，2014/15年度，中国玉米收储数量达到8300万吨的历史新高，在收储期（截止4月末）之后，国内玉米市场饲料厂需求保持旺盛格局，东北产区的玉米将会由于大量库存集中于国储仓库而可能面临供应短缺风险。 “在这种背景下，义县华茂谷物种植专业合作社一方面由于回笼资金问题需要提前卖出 5000吨玉米，另一方面又担心可能因此而错失了4-5月份间的玉米价格上涨机会。”李北新说道。因此选择在卖出玉米的同时，通过购买场外玉米看涨期权以 保留后市玉米价格上涨的收益可能。为此，新湖瑞丰向义县华茂卖出买入一份看涨期权，以锁定玉米价格上涨可能带来的收益。自此，新湖瑞丰开启了场外期权业 务。 场外期权业务试点模式 据记者了解，新湖瑞丰场外期权试点模式选取了两个试验点，一是义县华茂谷物种植专业合作社，注册资本100万元，合作社以服务三农、科学种 植、共同发展为宗旨，设置理事会成员3名，吸纳1500名社员。业务范围包括：为成员组织采购玉米种植所需要的生产资料，收购成员种植的玉米，开展玉米种 植培训、技术交流和信息咨询服务等。二是义县桂勇玉米种植专业合作社，自2013年12月成立以来，迅速发展成为会员150余户，农机手20余人，受益农 户1000余户，辐射玉米面积15000余亩，花生3000余亩，葡萄400余亩。 李北新介绍到，两个试点运作分为两个阶段，第一阶段（2015年4月）合作社购买场外玉米看涨期权。合作社由于需要回笼资金，于2015年 4月初销售了5000吨玉米，但其可能因此而错失了4-5月份间的玉米价格上涨机会，有鉴于此，其与新湖瑞丰签订了购买场外玉米看涨期权的合同，看涨期权 标的为玉米期货1505合约，执行价格为2460元/吨，期权费30元/吨，总量为5000吨，执行期为2015年4月份。第二阶段（2015年7月 -11月）为玉米价格保险试点。合作社购买保险公司的玉米价格下跌保险，确保收益；保险公司通过购买期货公司风险管理子公司的看跌期权产品进行再保险，以 对冲农产品价格下降可能带来的风险；期货公司风险管理子公司在期货交易所进行相应的复制看跌期权操作，进一步分散风险，最终形成风险分散、各方受益的闭 环。合作社经过综合考虑，最终选择在2015年8月份购买玉米期货1601合约目标价格为2160元/吨的玉米价格下跌保险，锁定了粮食的最低销售价格， 保费为115.78元/吨，总量为1000吨。而理赔结算价的计算，则是选取1601合约在2015年9月16日至2015年11月16日收盘价算术平均 值，理赔金额计算公式为Max（目标价-结算价，0）*1000（元）。 “新湖瑞丰通过卖出看涨期权和买入看跌期权的操作，探索出了期现结合，促进农民增收的新路。”李北新说道，上述期权合同到期之后，取得了良 好的实验效果。第一阶段，2015年4月玉米期货1505合约收盘价均价为2439元/吨，低于行权价2460元/吨，未发生赔付。第二阶段，项目于 2015年11月16日了结，玉米期货1601合约在2015年9月16日至2015年11月16日收盘价均价为1918.6元/吨，人保财险购买的场外 期权获利241，400元，人保财险同时赔付给合作社241，400元，对比115776元的保费，赔付率达到了208%。 显然，新湖瑞丰作为期货公司风险管理子公司的创新职能得到充分发挥，扩大了期货公司的影响力，拓宽了期货公司现货子公司的生存发展空间。期 货公司风险管理子公司业务的推出目的，正是为了推动期货行业创新发展，提高期货公司服务实体经济，特别是服务中小企业和“三农”的能力。 探索场外期权业务的创新之路 “本次试点项目是在 ‘二次点价+复制期权’项目基础上，对如何通过金融市场为农民规避粮食价格风险的进一步探索，并最终摸索出了‘保险+期货’服务三农的新模式。”李北新说道。 据记者了解，2015年中央一号文件要求“完善农产品价格形成机制。增加农民收入，必须保持农产品价格合理水平。继续执行稻谷、小麦最低收 购价政策，完善重要农产品临时收储政策。总结新疆棉花、东北和内蒙古大豆目标价格改革试点经验，完善补贴方式，降低操作成本，确保补贴资金及时足额兑现到 农户，积极开展农产品价格保险试点。”。 “中央一号文件为“保险+期货”的大范围推广提供了政策支持。”李北新说道。农产品价格保险是国际上保障农民收入的主流做法，也是在中国农 产品收储政策历经数年、走入十字路口之后被公认的最好替代政策。打造“国家补贴农民大部分保费—农民买价格保险保收益—保险公司购买场外期权对冲风险—期 货公司风险管理子公司在期货交易所场内复制期权覆盖风险”的闭环，是利国利民，多方共赢的事情。对于保险公司来说，农产品价格保险使其开辟了新的业务领 域，成为国家农产品价格补贴政策新的落地主体，在金融行业中的地位有效提升；而对于期货市场而言，通过“价格保险+期权再保险”的方式，此前一直收到市场 期盼的机构投资者和保险公司得以间接进入期货市场。而且由于农产品价格保险体量巨大，将使得中国期货市场加速向成熟的机构、产业市场转变。此外，随着农产 品价格保险的推广，也将使得市场对于期货新品种的上市需求更为强烈。如生猪价格保险的推广，就需要生猪期货的上市来配合。 “下一步，新湖瑞丰将进一步加强衍生品团队建设，加快软硬件系统的开发升级，不断完善场外期权业务体系，努力提升风险管理于抗风险能力。同 时，将积极开拓进取，深化产业服务，大力推广场外期权为实体经济服务。”李北新认为，一方面继续推进与保险公司的深入合作，不断推广和开发能够更切实服务 农户、合作社以及涉农企业的新产品；同时也要在工业产业链方面进一步深耕细作，协助实体企业提升价格风险管理能力，以不断丰富的风险管理乃至收益增强型产 品来满足产业客户的个性化需求。此外，还将积极开拓场外市场，为金融市场深入服务实体经济的目标不懈努力。[详情]