北京市金融工作局党组书记、局长霍学文[详情]
中国发展研究基金会副理事长刘世锦[详情]
中央财经领导小组办公室副主任韩俊[详情]
中国华融资产董事长赖小民[详情]
中国社会科学院经济研究所研究员裴长洪[详情]
中国保监会原副主席魏迎宁[详情]
中国光大银行副行长张华宇[详情]
北京产权交易所总裁朱戈[详情]
中国社会科学院学部委员余永定[详情]
世界银行中国蒙古韩国局局长郝福满[详情]
恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平[详情]
国家金融实验室理事长李扬[详情]
北京金融资产交易所有限公司董事长王乃祥[详情]
汇中利通总经理丁强[详情]
国金黄金股份有限公司副总裁郑明君[详情]
中国人民大学教授温铁军[详情]
中国人民大学教授王国刚[详情]
中共乌兰察布市委常委兼常务副市长苏和[详情]
江西省南昌市红谷滩新区工委副书记兼管委会主任毛顺茂[详情]
博能控股集团副总裁邓翊[详情]
中央财经大学教授贺强[详情]
和信COO华丽丽[详情]
中国支付清算协会副秘书长王素珍[详情]
中国金融认证中心（CFCA）助理总经理赵宇[详情]
光大银行电子银行部副总经理熊福林[详情]
中科金财副总裁沈浩[详情]
易通贷首席风控官秦天[详情]
民生银行网络金融部副总经理伊劲松[详情]
小赢科技总裁成少勇[详情]
社科院金融研究所所长助理杨涛[详情]
首创金服消费金融部总经理刘彤[详情]
君石控股副总裁康文[详情]
全国政协委员兼中国财政学会顾问贾康[详情]
亚洲金融合作协会秘书长杨再平[详情]
中国银行业协会副秘书长张亮[详情]
杭州银行副行长敖一帆[详情]
中央财经大学教授贺强[详情]
中原银行首席经济学家王军[详情]
浙江泰隆商业银行首席风险官马敬春[详情]
国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任王刚[详情]
泰安银行行长石占银[详情]
中国银行首席研究员宗良[详情]
中国保监会原副主席周延礼[详情]
中国保险学会会长姚庆海[详情]
泰康保险集团股份有限公司总裁刘经纶[详情]
北京京华金融研究院院长谢太峰[详情]
人保金融服务有限公司总裁谷伟[详情]
中国人民大学教授王国刚[详情]
利宝保险有限公司董事长兼总经理徐德洪[详情]
中央财经大学保险学院院长李晓林[详情]
中阅资本总经理孙建波[详情]
光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高[详情]
首创证券研究所所长王剑辉[详情]
华融证券自营管理总部二部副总经理肖波[详情]
高盛/高华中国首席经济学家宋宇[详情]
华泰证券研究所宏观首席分析师李超[详情]
申万宏源研究所国际经验与配置研究主管李一民[详情]
安信证券高级宏观分析师郭雪松[详情]
星石投资合伙人、首席策略师刘可[详情]
万博兄弟总经理刘哲[详情]
格雷投资高级合伙人杜可君[详情]
弘酬投资投资总监董小刚[详情]
暖流资产衍生品部总经理宏观多策略基金经理李耀忠[详情]
中阅资本总经理孙建波[详情]
新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，中阅资本总经理孙建波出席并演讲。 他指出对于家族财富的持续增长有几条：第一，家族财富最好以某种好的形态，比如说家族信托的形式固化；第二，一定要尊重、注重、珍惜固定收益，珍惜好的复利收益；第三，股票投资一定要顺应、分享和支持时代的发展，为我们将来社会的发展做出贡献。 如果我们想象十年后的生活是什么样，十年后会用什么，现在的股票就去买什么。如果有一个东西你觉得我不会再用，身边人也不会用，将来也不会再用，这样的东西对应的股票你永远都不要碰。 以下为演讲实录： 孙建波：感谢主持人，非常感谢大家在这样一个场合一起来探讨关于投资的问题。我今天选的题目是家族财富如何实现长期增值，刚才主持人谈到一句非常有意思的话，选择永远大于努力，我想问的是，凭什么选择？为什么选择？为什么在过去十年有人选择了房子？为什么在去有的时候卖房炒股，有的时候卖了股票买房，这些选择基于什么？我想可能背后还是努力。也就是说，对于我们来说，我们的财富实际上是需要去努力的，努力才能够带来更正确的选择。 中阅资本就不多介绍了，我们是山东信托旗下的综合性国有参股的混合所有制的投资公司，为什么我要重点说一下信托呢？因为我今天介绍一项资产的配置，家族财富的存在形式，是和信托密切相关的。 对于家族的财富如何实现长期的增值，或者说长期的增长，这个话题应该说自古以来都是每一个成功人士在探索的，我们有一句古话叫富不过三代，最近关于房子的问题讨论也比较多，有人就说了一句打油诗，房子调控这么多，叽叽歪歪干什么，租来住了又何妨，最终资产的呈现形式，主要是能实现家族常青，比如说杜邦，比如说福特，这都是家族成功的案例。 这里我提出几条，第一条，关于家族信托的构建，家族的资产保护和家族委员会，这在欧美成熟的家族里面是非常普遍的，尤其是家族委员会，实际上用类似于法律的形式构建了家族资产长期的使用和应用机制。 第二点，我们要谈一下复利的收益，刚才大家看到了前面，包括今天上午大家探讨了很多股市的机会，实际上，机会是不是时刻都存在，你会说，当然时刻都存在，即便股市跌了还可以做空。我记得曾经有一位保险公司的老总跟我谈到一个话题，董事会认为股市好的时候就做股票，股市不好的时候就做点固定收益，多简单。董事会对他的要求就是既要有绝对收益，也要有相对收益，听起来很容易，但实际上很困难，后来我给他一个建议，请董事会给我一个指示，什么时候股市好我就买股票，什么时候股市不好，我就买债券，有些事情听起来很容易，实际上很难，说这个话的意思就是在任何时候都要重视稳健的收益。 第三点，一定要分享社会的发展。有些人会说，为什么过去十年，我没有买腾讯，我就反问一句话，过去十年腾讯涨了多少倍？上百倍，如果你买的是权重该涨多少倍，为什么没有呢？因为我们没有看到社会的发展是以微信为某种形式给我们的生活带来变化的。2014年，我跟某些朋友说，一定要买腾讯，因为当时有一件事情是我师兄干的，当年他们组建了罗辑思维，有一个比较有意思的支付要求，必须使用微信支付。当时他跟我讲，微信支付这个入口一定是一个大趋势，为了顺应这个趋势，我要求我的会员必须使用微信支付，如果不使用微信支付，他就不是我们的会员。我听到这句话，我的第一反应，我们的支付要产生变化了，我们的手机就可以支付了，最后谁获得了这个入口，如果是微信的话，给我们一个非常明确的信号，我们能够看到微信会在支付领域一统天下，如果他在支付领域一统天下，就意味着他能够在我们未来的生活中占据非常重要的地位。今天我们去订外卖，或者到街上随便干什么事情，微信的小额支付能够随时随刻伴随着你。 往后看，微信会怎么样呢？我最近看到一个新闻，不知道大家有没有关注，就是我们开始有微信身份证了，广东签发了第一张微信身份证，意味着将来的身份证可以不用带在身上了，那个容易丢，只要打开微信，就有你的身份证。手机丢了怎么办？手机丢了有密码，你换个手机，重新登陆还是你的身份证。这就是生活的变化，社会的发展。今后的投资靠什么挣钱？我想最根本的就是要分享社会的发展，你要知道未来社会发展靠什么。 在这里，我们一个话题一个话题来描述。第一个，关于家族的信托，家族资产保护，什么叫家族的信托呢？说一句非常直观的话，就是把家里面的钱都放到一起，组成一个信托，你觉得我钱放在家里面很爽，很安全，组成一个信托干什么？信托有很多优势，比如说信息保密，如果你直接作为一个企业的股东，直接看到你的，如果放在信托里面，就看不到你的名字了。 第二个，避免遗产的分割。比如说你觉得你就是要把你的遗产，当然是一百年后，给你家老三，你觉得他最好，原因是老三生的儿子最多，你要把遗产都给老三。按照正常的继承法是不可以的，但是信托就可以。财产这一块儿还有一个债务的隔离，现在我们生意非常好，如果有一天其中某一块业务有了债务的纠纷，如何让其他的资产跟他隔离呢？如果说你没有做信托，你就必须要用自己其他的资产为这个债务进行偿还，如果你在之前已经设置了信托，而且信托是他益的，所谓他益，就是信托的受益人不是你自己，而是你的儿子，意味着这个信托的资产，这些债权人没有任何权利主张。 关于婚姻保护，特殊人士的关爱，我最近听说一个非常有意思的例子，有一个老太太设置了一个信托，这个信托支付的原则就是谁去看她一次支付100美金，不管任何人，只要看她一次，支付100美金，这就是非常特殊的关爱信托，包括我们最近山东信托做了一些公益信托、慈善信托，都是一些基于社会公益来去做的。 再有就是关于税收筹划，信托在税收筹划方面，至少能够起到税收延迟，比如说你投资一个公司赚了钱了，如果分给你个人，你的红利税是必须要缴的，如果说设置的信托，获得收益的时候不用缴税，直到你支取这笔钱的时候才用缴税，这是关于信托。信托的这些优势，我个人觉得只是写在纸面上的，更重要的是可以在家族信托的信托监督下组建家族委员会，保障家族文化的传承。这就是杜邦这么多年来长盛不衰的重要原因，他们家族有他们家族的文化和法庭，这样能够保障一个家族能够长期长盛不衰。这是第一个，家族信托的形式能够对我们实现资产和传承的有效保护。 第二点非常重要，就是要珍惜复利回报，为什么？我经常跟很多人讲，这个事情你看每年10%的收益多好啊，他说我一个股票一天就10%，我说那玩意儿不靠谱，尤其是股市不太好的时候，一定要珍惜复利回报。我不知道如果宣传这样的信托是不是违规的，所以把名字都盖掉了，网上任意百度截了一下信托的收益率，这一页是比较高的，这一页是比较正常的，7-9%之间是比较正常的，即便如此也比存银行好得多。所以有很多人看不上这样的收益，但是如果说我们的资金在闲置的时候，能够获得这些收益，是不是非常好呢？所以我说，为什么巴菲特这么多年，他的收益率非常高，就是因为他在市场不好的时候，还能够获得很多非常稳健的回报，典型的就是在2008年危机的时候，人家干了一个优先股的事，他用优先股支持了高盛，把高盛从濒临破产的边界给挽救回来了，他在优先股上获得了百分之十几的回报，后来在普通股上也获得了很大的回报。 对于信托相对固定的，并且跟存款相比相对较高的收益，我觉得作为家族信托是可以实现长期配置的。对于家族信托里面长期配置这一块儿，如果个人资产在个人兜里面，你想时刻抓住这些高收益不太可能，如果已经设置了家族信托，已经在信托里面了，信托公司会随时为你配置相关的信托计划。 以上两点，一个是法律形式怎样让我们的资产实现保值增值，另外一个是长期当中，我们也要珍惜每一年能够获得的信托稳定回报。怎样获得更高的回报呢？我一直强调，我们之所以能够获得回报，因为我们参与分享了社会的发展，我们之所以能够获得回报，也是因为我们支持了社会的发展，如果你买腾讯的股票是因为你支持了腾讯的发展，如果你在美国投资了京东，是因为你支持了京东的发展。再有一个，最近很火的学而思，如果你在美国买了学而思的股票，说明你希望把小孩送到学而思去每天培训。生活就是投资，投资就是生活，如果大家认为未来的生活要朝着哪个方向走，我们的社会向着哪个方向发展，我们就应该投资什么样的股票。 所以在这里面，我强调三大趋势。第一个，医药，为什么？因为人类一定是吃越来越多的药，吃越来越贵的药，有人说不对啊，社保是要降价，我问你，你现在还能买到安乃近吗？两分钱一片的那种，你现在想去买维生素C的时候，还能买到小白瓶2块钱一瓶的吗？如果你到药店去找，他会告诉你没有，实际上大多数都有，因为这是药店标配的。为什么这些东西越来越少见了，因为他越来越多的被淘汰了，包括我们现在其他的任何一种疾病，都会有越来越多的新药替代老的药，新药替代老药当然是越来越贵。 第二，大家注意，社会有两个趋势，第一个是我们越来越长寿，我先把这个数据说一下，这就是美国的数据，美国在二战之后到现在，他们的保健和社会救助业在GDP的比重从1%多一点，到现在超过了7%，不仅是GDP的增长，他在GDP当中的比重也上升了很多倍，说明健康是最重要的，人类社会的发展把健康放在越来越重要的位置。最根本的原因，我们吃药越来越多，吃爱越来越多的根本原因是两条，第一个，我们越来越老，我们30年前平均年龄十几、二十岁，这个年龄你要是感冒了，发烧了，只要多喝点水，睡两天就好了。最近十年，四五十岁年龄的人，光靠喝水睡觉是不能治病了。 我们再看未来，这是三年前，我们人口结构预测的数据，这个数据告诉我们，再过二三十年，我们的人口当中，60岁义上讲占比35%，我觉得这个数据可能是错的，为什么可能是错的呢？因为这个数据的预测是认为中国的人口生育高峰还没有到来，是会在未来的几年里面到来，他们认为放开二胎大家愿意生，很遗憾，今年刚刚出炉的生育数据告诉我们，2017年已经大幅度下滑了，为什么？因为我们的社会结构发生变化了，我们的人不再都是农村人口了，我们住到城市了，住到城市意味着什么？我记得小时候的一句话，多生个娃就是多一瓢水，做饭的时候，锅里多放一瓢水。现在在城市里面，锅里多一瓢水就解决一个小孩的培养问题了吗？解决不了，现在中国的人口老龄化会更加严重，除了人会变老，人也更有钱了，我们当然要吃更多更好的药，很多病不是古时候没有，是古时候他没有资格得，老年的病得到年龄才能得。二战之后你会看到，美国的股市当中，医药股都是长期上升的，如果把医药指数拿出来，是战胜市场的，如果抓住社会发展，长期当中分享社会的发展，医药肯定是第一位的。医药，我强调一句，一定要买有研发能力的，不能是做神药的，这个东西没用。 二是消费品，快速消费品，比如说可口可乐，昆仑山，牛奶，伊利，蒙牛，这些都属于快速消费品，为什么好？因为人类只要生存着，就得不断的吃，不断吃的东西还有一个特点，是吃的东西不会变，大家想一想，人类数千年来，我们吃的东西有变化吗？几乎没有任何变化，你想，一个生意几百年不变，几千年不变，这种生意是不是好生意？几千年、几百年不变的东西，除了是好生意，还有一点，你会担心，既然不变，别人来竞争怎么办？我告诉你，这种生意别人没办法竞争，不信大家试一试，如果你们家后院挖了一口井，井里面的水是世界上最好的水，你可不可以把井里的水卖出去？不可以，因为你没有广告费，没有渠道费，这就是为什么恒大卖了这么长时间的水还亏损的原因，因为他的水广告费不够多，渠道费不够多，这就是为什么王老吉和加多宝天天打架的原因，有人很不解，觉得两家打什么架，凉茶就是你们两家卖，每家都不要打广告了，每年每家省几个亿的广告费，对不对？不对，如果他们俩不做广告了，后面小三、小四就都起来了，何其正等等等等，很多很多的凉茶品牌就都起来了。所以消费品是有很高壁垒的，消费品的壁垒是什么？就是广告费和渠道费，因为他有非常大的广告费和渠道费，后面所有其他卖的这些东西都起不来，如果有人告诉你，他们家养的牛产的奶特别好，想起来很难，因为前面有伊利、蒙牛，这种小众品牌里面还有圣牧这些，想起来，必须得有足够多的广告费和渠道费用。这是我们对于消费品的基本看法。 对于消费品，大家看一看，欧美历史上股票是怎么涨的，只要你是消费品巨头，快速消费品的巨头，没有下来的原因，哪一年是黄曲霉素的时候，牛奶里面找到了黄曲霉素，说伊利蒙牛他们的牛奶被污染了，股市就跌了，别人问我怎么看？我说别说黄曲霉素了，就是敌敌畏都没事，即便你不卖牛奶了，卖豆浆了，渠道还是他的，他占据了渠道，就拥有了未来。对于消费品来说，任何时候，消费品安全的问题都是最重要的，但是任何时候，占据了渠道才是更重要的。 医药和消费，人类社会医药和消费是亘古不变的。还有一个是时时刻刻在变化的，几乎每18年有一次变化的，就是科技革命，我们先看人类历史上的几次科技革命。蒸汽机的时候，只能开火车的时候，道琼斯涨了十倍，就是因为所有造火车的公司上涨的。后来我们做小汽车的时候，道琼斯涨了六倍，为什么只涨了六倍，因为时间短，仅仅花了五年时间，到了电子革命的时候，电视机那个时候，道琼斯又涨了十倍，因为时间足够长，十几年时间。再后来，到了1983年之后，人类开始造计算机了，这个时候计算机又涨了十倍，一千点一直涨到一万点。2000年的互联网泡沫破灭，当时的纳斯达克是五千多点，今天纳斯达克是多少点？六千多点，纳斯达克大概经过了十七八年的时间，去年又突破了2000年的高点，我想说的是什么呢？人类终于在计算机革命的基础之上，又迈进了新时代，这个新时代是什么？我个人的观点，机器人时代。机器人时代未来会怎么样？我非常赞同巴菲特说的话，如果人类进入了机器人时代，人类进入了人工智能时代，巴菲特的有生之年，虽然他自己觉得看不到十万点，我个人觉得他是可以看得到的，再活十年，不过93岁，还是可以的。 这就是我们对于科技革命的看法，这一轮除了人工智能这个科技，其实我们还有另一个大的科技，有一件事情正在颠覆过去100年的传统，过去100年我们的车烧的是油，现在告诉你，不对了，我们将来的车不允许再烧油了，主要的国家都在开始讨论一个事情，禁止销售燃油车的时间列表，再过20年，你会找不到燃油车的。如果你想一个大趋势在未来20年会确定性的发生，是不是会带来一个社会颠覆性的变化，如果说他带来了社会颠覆性的变化，相关的产业是不是会迎来大发展，并不是说所有跟电动车有关的企业都会实现高速增长。 我跟大家举一个例子，比如说在2000年的时候，中国有很多互联网概念股，大家想一想，我们今天成长起来的互联网巨头，有几个是2000年的概念股，很遗憾，一个也没有。所以，今天我们再去买电动车概念股的时候要注意，要去看一看，到底谁能够成为20年后的巨头，所以这时候我们更需要专业的研究，这就是我一直不主张个人去炒股的原因，而要去主张委托专业机构的原因，因为只有专业机构深入研究，才能够真正找到今后的巨头。 大家想，现在的科技，有了人工智能，有了我们的电动车，这些都是未来十年到二十年确定性的趋势，所以我想，未来关于科技的发展也是毫无疑问的。 如果说新的趋势是确定的，我们买什么，我想第一个，传统的巨头，一定是能够在相关领域保持他的竞争地位，比如说你说卖牛奶，不让伊利蒙牛卖了，中国生产药的，恒瑞不行了，也不太可能。传统巨头会在新的发展环境下继续强化他的地位，这是一个。 另外一个，新兴的公司，中国终于有了新三板，新的公司一定会在新的制度之下迎来大发展，大家会说新三板现在不行，可以看新三板最近的改革。新三板最近在实行的一个竞价交易的改革，历史上有相同的事情，就是1997年纳斯达克也在进行竞价交易的改革，2000年就来了纳斯达克泡沫，我并不是说我们改革两年之后就有泡沫，但是有一点是可以肯定的，竞价交易制度，会为新三板带来新的活力，会打破过去的死气沉沉。所以我们看到，一个全新的资本市场制度安排，为中国的创新创业企业塑造了这种环境。这里面要强调一点，新三把毕竟不是A股，所以不能去炒股票，为什么过去三年有很多人投资新三板失败了，因为他把他当成股票炒了，后来陷进去了，新三板是一个创投市场。 展望未来，对于我们来说，对于家族财富的持续增长有几条。第一个，家族财富最好以某种好的形态，比如说家族信托的形式给他固化，第二个，一定要尊重、注重、珍惜固定收益，珍惜好的复利收益。第三个，我们的股票投资一定要顺应、分享和支持我们时代的发展，为我们将来社会的发展做出贡献，如果我们想象十年后的生活是什么样，十年后会用什么，现在的股票就去买什么。如果有一个东西你觉得我不会再用，身边人也不会用，将来也不会再用，这样的东西对应的股票你永远都不要碰。 我个人对于股市本身，是建议大家一定要客观，股市本身就是资本市场，资本市场肯定有更替，也会有好和坏的年份，今后无论市场的好坏，对于我们来说，抓住市场的趋势，分享社会的发展，才是最重要的，谢谢大家！[详情]
新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，清和泉资本创始合伙人钱卫东出席并演讲。 其表示现在A股市场优质资产正在不断的在驱逐劣质资产，好的东西大家越来越喜欢，越来越愿意去买，坏的东西被淘汰，“这才是真正资本市场应该有的格局。”而不能像过去那样，中国A股过去有很多年都是优质低价，劣质高价，他认为这种游戏要彻底被终结，主流的投资方式一定是由企业业绩、企业基本面推动的市场发展，股价的上涨。 这需要企业自身造血和外部输血，不管是企业内生性增长，还是通过重组并购，“不能再指望天上掉下来的增长了 。”我们原来在乌鸡中选凤凰，这种故事在中国过去的A股市场里曾经上演过，以后不会再有了。 以下为演讲实录： 钱卫东：谢谢主持人，也谢谢金融博览会给我们这么一个机会，在这儿跟大家报告一下清和泉对当今股市的判断，以及2018年以及以后股票市场的投资机会。 我今天把我演讲的主题调整为核心资产迎来黄金时代，什么是核心资产呢？如果在座的有做投资的朋友，可能大家心里比较有数，即使对于普通的居民来讲，核心资产其实就是在你的整个资产当中最重要的，占比最高的，也许是你回报最高的一块资产。 从这个话题延伸开，问一下大家，过去十年，您或者您家庭的核心资产是什么呢？也可能很多朋友会说，是房子，房地产，没错，过去十年，确实房地产给我们的投资人或者是家庭带来的回报是以十倍计的。当然，站在这个时间点上，我们再去展望下一个十年或者是五到十年，我们的核心资产又会是什么呢？我可以比较确定的跟大家讲，应该不会再是房子了，会是什么？为什么说不是房子？一方面目前一线城市房地产的价格，住宅的价格已经跟国际接轨了，另外，最高的政策导向来讲，政府已经明确提出房子是用来住的，而不是用来炒的这样的方向性的指导，这个也明确的写在十九大的报告里面。 同时可以看到，去年开始政府一系列非常精准的，非常频繁的调控措施出台，这个时点上考虑未来的投资机会，会有一个初步的观念给大家提供，那就是下一阶段我们的核心资产，应该是四个字，股票为王。 这里我简单展示了一下2017年刚刚过去的这一年，中国A股市场简要的图景，呈现出非常明显的分化。代表性的分类指数上证50和沪深300，代表偏价值蓝筹和大盘这样的标的指数涨幅是超过了20%，与此同时，很多朋友非常喜欢的一些中小品种，像创业板的指数，却下跌了超过10%。右边这张图可以看到各个指数涨跌的情况，2017年，中国指数已经呈现出了初步的盈利效应，就是投在了这两类，比如说沪深300成分股，甚至是上证50成分指数的朋友平均能够取得20%的收益。与此同时，如果是大家有幸能够买到优质的私募基金，他的回报可能会更加可观，我只是暂时列示了一下，这个是格上理财列示的北京地区的股票策略前十家投资回报的情况，大家可以看一下。 这种分化行情，其实已经揭示出我刚才提到的股票市场已经迎来了一个新的时代，这个时代可能能够给大家更好地提供持续的，可靠的，健康回报的场所，我们自己从专业的角度来讲，2017年是中国证券市场，A股市场发生深刻变化和转折的一年，这一年可能成为新时代的元年。 这种分化行情，为什么会是这样？可能去年大家很多朋友都注意到，少数的一些股票在涨，而且涨得不错，大部分股票可能没有表现，还同时有很多的股票在不断的创新低，甚至创到了三轮股灾以后的新低，为什么会是这样？我们的观点，股市是经济基本面的反映，投射的基本面是我们中国经济的基本面已经发生了一些重要的变化，经济增长的模式发生了一些变化，这张图列示了过去、现在、未来三个阶段中国经济增长不同的驱动因素。 过去的20年，或者是从改革开放，80年代开始，中国经济，以贸易加入WTO为代表，这个阶段中国主要是贸易，尤其是出口贸易带动，这个时候在全球经济的分工当中，中国有一个很重要的竞争优势，就是劳动力成本低，所以中国一旦加入WTO，在全球的分工当中呈现出比较优势，所以那时候我们主要的经济驱动因素是人口红利，劳动力的投入，加上一部分资本投入，其实那时候中国还处于相对资金短缺的阶段。 到了后来第二阶段，过去的10年或者是15年这个阶段，中国的经济进入了新的发展模式，这个阶段通过利用外资，通过适当的人民币增量的发行，也包括企业，包括个人的加杠杆，上去以后，这个时候经济发展的模式，就是资本加劳动力驱动，这个时候劳动力驱动已经降到第二位的程度，代表就是房地产，中国的房地产走过了超过20年的超级周期。 经过这么长时间的发展以后，我们过去的优势，比如说我们的劳动力成本，在全球看来，其实最近的两三年已经不是最便宜的了，过去的十年，我们劳动力成本增加了一倍，提高了一倍，有我们提高，比如说最基层的产业工人或者是农民工，工资待遇的因素，已经进入了国民收入超过人均三千美元、五千美元以后，大家消费升级的需求，即使作为最基层的劳动者，不仅要吃饱，还要追求更好，更有品质的生活，就是习总书记在十九大报告当中提到的，人民追求更加美好生活的要求，所以整个都处于消费升级的阶段，所以劳动力的成本在提高。 其实我们的资金投入已经到了相当高的水平，政府的杠杆，企业的杠杆，金融机构的杠杆，应该说也已经到了历史高位的水平，再用这样的方式去发展，其实已经难以维系了，其实从十八大，在上一届政府的后半段，已经提出了我们不单独要总量发展，GDP为导向的增长目标已经在慢慢调整，要淡化GDP增长，要强调有质量的增长，有效率的增长，健康的增长，环保的增长，已经开始强调这些问题了。所以其实过去的三年，大家看我们GDP的目标在逐步温和的下调，下一阶段，中国更强调什么样的增长模式，他是一种优质的增长，提高效率的增长，在不增加资金投入和不额外增加劳动力成本的情况下，这样一种持续健康良好的成长，这个就是我们这样一个大的背景。在这个大的背景下。 这样大的背景反映在中国的产业和企业当中就出现了分化，本身经济基本面是分化的局面，投射到上市公司，我们的股票也会出现分化的局面，好的会非常好，差的会慢慢的被逐步边缘化，甚至退市，逐步进入这样的逻辑，这是我们为什么2017年有极致分化表现的背景。我们有这样一个判断，这种分化还会持续下去，不是一年的现象，不是风格轮动的现象，而是一种趋势性的，不可逆的过程。 这就是刚才我提到的，中国经济新的驱动因素，新的增长引擎要慢慢的调整为效率驱动和依靠提高效率和生产率来推动经济增长的模式。 大家可以看，有几个参考的指标，一个是中国的产业和企业在研发投入上已经持续的投入，持续增加的投入，最近的三年或者是五年持续的投入，会变成未来五年到十年，在这个行业，或者是在这个产业里面他所形成的技术壁垒和他所形成的门槛，就变成了别人无法超越他的一个重要的优势指标。 左上这张图是过去的五年里，中国在全球一百种最复杂的商品里，这个领域的份额，中国增加了一倍还多，从1.5增加到4.2，与此同时可以看到日本、韩国都在下降，此消彼涨的结果导致中国的企业在未来，尤其是在制造业，我们叫除了高精尖以外的，像军工或者是特别尖端的高技术以外，中国在中游的制造行业里面，逐步确立了自己的竞争优势，即将有一批巨人型的企业，或者是全球龙头型的企业慢慢的催生。 第二点，高端制造能力，我们的高端是相对的高端，不是绝对的高端，比起美国、日本、欧洲来讲，我们相对来讲，比我们过去来讲，有高端产业，制造业提升的阶段，我们会有很好的制造能力或者是很好的企业涌现出来。 中国从过去的三年、五年开始进入了消费社会，消费对经济的拉动作用已经逐渐超过了投资对经济的推动，这一点上，会在我们的产业和企业这个层面产生一些非常深远的影响。对应到股市上，一些龙头股，一些牛股，他也出现了变化。右下角这张图，全球主要经济体的消费率，虽然中国已经进入了消费升级，但是绝对的消费率比起成熟市场来讲，还有发展的空间，现在中国是不到40%，包括美国、日本，包括欧洲的发达国家都是超过50%的，中国还是有这方面的提升潜力。在未来的5-10年里，消费力还会进一步提高。 作为我们作为私募基金来讲，尤其是清和泉，我们是代表着一批专门做股票策略，股票多头策略的基金，在这样的背景下我们怎么看股票市场，怎么做投资。其实我们也是针对中国当下的经济和产业发展的特点，我们也会在选择行业上，有自己的一些侧重，在整个经济里面，我们寻找好的行业，这是一种结构，或者是一种追求分化，在好的行业里面再去寻找好的企业。我们选企业，主要是在这张三角图里面，这三个维度上去选择，去筛选，去优中选优，当然在现在这个阶段，尤其是在最近五年的阶段，可能我们更看重的是最下面这一条，竞争格局好。 两个原因，一个是政策，就是在中国，尤其是在中国发展阶段，政策因素有的时候是非常重要的，其实从前两年开始，尤其是去年，我们特别强调所谓的供给侧结构性改革，说起来挺复杂的，但是最终达到的效果是什么，就是在他所针对的行业里面，说得好听一点，把差的、烂的淘汰掉了，但是最终的结果，其实是把小的，把民营的淘汰掉了，最后剩下的是大的、强的，而且很多行业都是以国有为主的，是这样一个格局。 所以，通过政策的引导，很快实现了产业的重新整合，我们看到一个数据，在过去的两年里面，形成非常极致的寡头垄断的企业，这样的行业从6个增加到9个，在一个相对低一点的寡头垄断的行业，从9个增加到16个，所谓相对低一点，他的前8个企业可能在这个行业里占到40%以上，但是不到70%这样的情况。这种情况下，很多企业体现出了他的规模效应，为什么2017年大家会看到所谓大而美的情况，越大的股票涨得越好，但是背后有一个逻辑，不是因为大才能涨，而是因为大体现出规模效应，体现出龙头对于中小企业的碾压，体现出成本的优势，也体现出品牌提升，消费者对于品牌认知的一种不断的觉醒和提升，他在里面占优了。说白一点，像白色家电，空调里面，格力电器和美的两个人就是双寡头，这个态势非常明显。我们其实还有很多其他的行业，尤其是消费类的行业出现了这种情况。 与此同时，其他的行业门槛，有的时候规模就会形成行业门槛，还有一些其他的行业门槛，比如说技术、资源、牌照。比如说银行业、金融行业就是典型的牌照门槛，牌照垄断的行业，技术可能是有各种情况，比如说他是一个可口可乐、茅台的配方，这是一个配方，也有可能是尖端技术的突破，比如说航天、高铁，包括生物技术，新材料，还有可能是一些资源，他占有一些独特的资源，比如说传统中药，他的资源，驴皮也好，麝香也好，他有独占的资源，别人不具有，他在这里面形成了比较高的行业门槛。就是巴菲特所说的企业的“护城河”。 通过我上述的三个维度选择了优势的行业以外，在行业里面我们还要进一步选企业，也就是在行业里面我们去追求这种分化，或者是这种局部的牛。也借此跟大家报告一下清和泉我们的投资理念，在2017年这个年份，尤其是我们的客户提交了一份很不错的成绩单，平均的收益率，多个产品的平均收益率超过45%，我们取得这样的成绩，实际上我们秉持的是价值成长的投资理念。价值成长的投资理念，我们用一句简单的话来讲，用比较合理的价格，或者是估值水平买入能够有持续成长的企业，并且能够继续跟踪，能够为客户每年不断的提供良好的业绩，良好的回报。 这种风格，其实我们觉得在现在这种中国经济和股市的背景下，特别能够发挥他的优势，为什么？因为我们已经告别了所谓大水漫灌式的增长，我们需要做的是什么？这个股市，或者是这个市场已经有给大家提供回报，或者是提供很好回报的背景，我们要做的事情，是去把那些好的挑出来，但是在上千支股票里面，挑到好的那几十支，或者是好的那百八十支，这是一个专业的活，并不是靠碰运气，今天碰上这个，明天碰到那个就可以解决的，这需要很长很深的基本面的工夫，怎样挑行业，怎样挑企业，这也是我们作为不管是公募也好，私募也好，专业投资者，专业投资机构的价值所在。我们需要在相对比较大的范围内，比较泛的空间里面，我们是去找到那些好的和持续好的企业，去找到那些在未来五年、十年里面的大牛股，能够涨十倍，甚至几十倍的大牛股，这是我们的工作，也是我们的使命。 我们有一个观点跟大家交流，投资是专业的事情，是持续要做的事情，我们是把他作为一个事业来继续经营的事业，我们需要秉持相对比较健康的，比较能够持续的理念去做，所以价值成长，我们要为投资人贡献回报，尤其是正回报，每年的正回报所以我们一定要把价值放在前面，在所有的企业里面找到那些好的，真正优质的企业，同时也要为客户选择一个好的价值，并不是说好的企业就可以不计价格，专业的投资不是那样去做的，也是要在合理的价格内买到这些好的企业，真正有持续成长的企业。当然，我们对成长也有自己新的诠释，因为中国的经济已经进入了新的发展阶段，未来我们怎么看成长，过去在股市上出现过很多非常吸引眼球的爆炸式的成长，但是大家回顾都是怎么实现的呢？无非是经过重组，资产注入或者是跨界并购，或者是借壳这样的方式，但是那个以后，将不是我们主流的成长方式，主流的成长方式是依靠企业的主业，依靠他内生的，自己独特的效率，能够持续的让这个企业增加客户，增加盈利。我们要追求这样的增长，我们认为只有这样的增长才是可持续的，才是健康的，才是符合所谓十九大报告里面，我们的政策指向，就是所鼓励的，或者是所给我们指的方向。 这是我们展示的，其实从2017年年初以来，结构性牛市，去年有人说是牛市，有人说是熊市，是因为他们所持有的品种来讲，感受是不一样的，但是比较准确的说法，结构性的牛市。我们认为在2018年仍然是一个贯穿全年，或者是往以后一两年整体的态势。 这张图是上证50和创业板，这个是我们自己定义的漂亮30指数，我们选了我们认为最看好的30家企业，做成一个指数，和相应其他的指数，比如说创业板，或者是平均指数的比较，这个图线我们是画到了去年的年中，可以继续往下画，仍然是这个态势，我们认为2018年仍然是这个延续，分化格局，结构性牛市的延续，这就是我们的基本判断。 原因刚才我已经讲过了，经济进入新的增长时代，新的格局，我们政策的导向，我们企业自己的自主发展模式的变化，当然还有很重要的一点，在2017年，其实准确的是从2016年的年中，中国的A股市场成功的加入了MSCI，就是摩根史丹利全球的指数，意味着什么？意味着全球的资金可以正常的，中国的A股已经纳入全球资产配置正常大的筐里面去了，国际的资金可以正常的来投中国的市场，来投中国的A股市场，而不是港股。这个变化其实在2017年，大家已经能够看到他的效果，我们所谓的南水北上，北上资金在中国去年的市场塑造里面起到了非常重要的作用，虽然说他们的资金还不是很多，但是他的效果非常明显，因为他们的做法就是找到你好的企业，你的龙头企业，集中买，可能他就集中在十个、二十个股票里面买，其实他对我们国内的很多投资人，包括中小投资人和那些我们认为不太专业的机构投资人，是有一个很大的教育过程，很深刻的教育过程，这个趋势才刚刚开始。 我给大家提一个参考的数据，据高盛最近新的评估，他对A股市场有一个估算，MSCI在2018年进一步正常化以后，预计能够流入的资金可能是400亿美元，到2019年会再增加200亿美元，使得外资，所谓的北上资金加上QFII，在国内A股的占有比从不到2%要提高到3.5%，这是一个非常重要的变化。还有一个数据，在全球资产配置当中，其实中国的股市在全球市场里现在是什么地位，GDP中国可能占全球的15%左右，但是咱们的A股在全球整个大盘子里面市值大概就是占8%，如果从国际投资人的角度来讲，他在A股里面的配置，我当时注意到我们行业的大佬陈光明讲到，不到5%，但是我看到的数据应该是不到2%，这是贝莱德，我前段时间参加一个论坛，他们提供的数据，所以后面的空间，在全球配置的情况下，中国市场配置的空间是非常大的，而且有一个非常有利的因素，一方面中国的估值水平在全球来讲，仍然是排在倒数第二，排倒数第一的是香港。 第二，人民币在去年底，今年初出现了逆转，美元的弱势导致人民币升值，对于国际资金流动来讲，这是非常好的背景，人民币在升，所以他从美国流出，流进中国更有动力。之前我们有一个判断，2018年，资金面其实并不是很宽松，尤其是从宏观的资金面来讲，总体去杠杆，金融去杠杆，企业这边，地方政府也在去杠杆，但是我们觉得最近的一个季度发生了一些非常重要的变化，就是说在定向的方向，在股票的方向上，其实资金是慢慢的在增加或者是聚集的。这也是最近一两个月发生的变化，无论是权益市场，公募私募都发生了爆款，权益类出现，公募三四百亿，私募也有一两百亿资金的纳入，从国际资金流动的角度来讲，其实2018年有很多有利的因素，只不过这些有利因素会定量的，定向的流入好的企业里面去，龙头企业，或者是增长潜力很大的，低估值的企业当中去，就是我刚才提到的优质资产，优质资产在未来的五年当中，尤其是优质的股票资产会迎来黄金时代，会有一个不断的超越一般投资人的预期，不断被专业投资人追捧的过程，所以我也希望大家拭目以待。 对于优质资产，我们怎么理解，或者说从清和泉的角度来讲，我们更愿意配置在哪些上面去，结合中国经济的现状，也结合我们自己研究的一些心得，我们觉得未来是两个方向，一个是所谓的消费服务，或者是大消费，一个是我们的高端制造，就是这两条线上。当然这个不是完全我们自己闭门造车出来的，这个也是结合分析了美国在1980年代、1990年代，里根执政的阶段，在当时和现在中国背景很类似的情况下，消费社会，在公积经济学、供给侧做了一些政策导向的背景下，美国的股市也走了长达超过十年的牛市。在十年牛市里面都是什么东西在涨？我就画红框的这四个方向，日用消费、医疗、消费服务、金融服务，这也更加坚定了我们在中国现阶段要着重看消费服务或者是大消费这个方向上，去选牛股我们的信心。 我们相信，中国的这个阶段，从去年开始，未来的五年到十年，我们会催生出一批，不仅是中国行业的龙头，也会成为世界龙头企业这样一批优秀的企业，我们希望抓住他，跟他一起，他成为大牛股，龙头股的同时，我们也跟他一起成长，为我们的客户贡献非常可观的回报。 因为最近我也是频繁见到了很多同行和客户，会问很多问题，我把这些问题列在这儿，看这个顺序大家就已经知道答案了。风格，所谓大小股票风格的轮动，价值成长的风格轮动，这个问题在我们看来已经不是问题，所有的风格，最后都会归结到一点，就是归结到企业的基本面，企业业绩，只有持续业绩支撑的股价上涨，才是我们最终要去追求的，也会变成中国A股主流的投资模式，其他的那些，以博弈思维为主的都会慢慢被边缘化。如果我们主动不去做这个调整，那么外资机构也好，国内的大型主流机构也好，他会慢慢用他的行为，把你所有小的技巧全部碾压掉。 确定性和不确定性，其实我想我们以后慢慢的会更加倾向于去追求有确定性的增长，或者是大概率能赢的事情，这才是投资基本的王道。 我刚才提到，A股的分化，其实也可以简单的归结为优质资产不断的在驱逐劣质资产，这才是真正资本市场应该有的格局，好的东西大家越来越喜欢，越来越愿意去买，坏的东西被淘汰，而不能像过去那样，中国A股过去有很多年都是优质低价，劣质高价，这种游戏要彻底被终结，不管是由于政策的原因，还是由于A股市场不断的国际化，外资进入，投资理念对接的原因，但是那个肯定是慢慢的要退出历史舞台的，主流的投资方式一定是由企业业绩、企业基本面推动的市场发展，股价的上涨，一个我们投资产品的业绩增长，一定是这样的。 自身造血和外部输血，这是刚才我提到的企业内生性增长，还是通过重组并购，天上掉下来的增长，这个东西我们慢慢的，已经不去指望他，或者是不去看好他，就是我们原来讲的，不在乌鸡中选凤凰，这种故事在中国过去的A股市场里曾经上演过，以后我想就不会再有了。 最后我选了一张图，想表达的意思，我的同事说是乘风破浪，我更愿意用一句古诗，好风使劲帆，势头很好的时候，我们就把帆扬足，乘风破浪，在中国股市新的时代里，A股进入全新时代里面，我们牢牢的把握住核心资产，为我们的客户在未来的五年、十年，或者更长时间里面也贡献一个长牛的，长期健康稳定的回报。 预祝大家在2018年投资获得成功，谢谢大家！[详情]
新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，暖流资产衍生品部总经理宏观多策略基金经理李耀忠出席并演讲。 他认为2018年A股市场没有太大的投资机会，应该还是一个存量博弈的情况，他建议涨得多的减减仓，涨得少的可以做一些配置。 A股市场依然没有趋势性行情的机会，2018年应该还是结构性行情，或者叫存量博弈。2016年、2017年涨得比较好的，2018年大概率有很好表现的可能性是比较小的，反而从利润的角度应该会有一个外溢，最近一段时间表现比较强势的龙头股可能出现价格的风险，因为他远远已经超出了五年之内业绩表现累计的情况。 以下为演讲实录： 李耀忠：大家好，非常荣幸与各位在这样一个平台进行交流，我主要给大家介绍一下2018年重要的投资机会，简单介绍一下我目前所管的宏观策略基金的投资风格，其实也是与我前面所介绍的市场投资机会相对应的。 第一部分，2018年全球市场投资的机会。第一个投资机会，刚刚刘总讲到了关于黄金的看法，我也认为2018年黄金会是一个比较好关注的资产，当然这里所说的资产，从做多的角度去考虑的。因为这里面核心的问题是这样的，绿色这条线我们基于对全球，包括美国通胀数据的分析来看，2018年应该是面临通胀大幅上升的可能性。根据美国TIPS国债收益率的情况，以及我们对黄金市场的判断，大概率2018年，黄金会有通胀补偿交易的机会。所以这里面我的核心观点，如果通胀继续保持上行的话，黄金可能是比较好的投资机会，反过来引申的含义，除了黄金之外，我们其实还有一些投资的机会，关于通胀的问题。 因为经过了2016年和2017年大宗商品价格上涨，本质上主要是中国经济拉动的，而且中国经济拉动的核心实际上拉动的是PPI，工业品出厂价格。但是我们也看到，全球无论是中国，还是欧美市场，CPI的价格一直维持在比较低的水平，我们也看到国外很多关于配置大宗商品的对冲基金，他在农产品方面，包括能源方面的配置比例是完全不同的。站在当前的市场来看，我们可以看到，以中国生猪市场来看，有一个典型的32个月到38个月的周期，我们目前可能经历在新的周期的起点。 在这样的起点，可能大约一般对应的是一年到一年半的价格上行的过程，所以在这里面，我们初步的假设认为目前猪的价格可能处于相对的底部，未来有可能向上的比较大的弹性。站在这个节点，我们也认为，基于这样的考虑，国内的CPI，包括国内的通胀水平可能也会有上行的空间。基于通胀的交易，包括刚刚介绍的黄金，其实都是一个基于通胀上行预期的交易，这是我们对后面存栏做的模型的预判，这个预判是基于很多假设的。这个是生猪存栏的情况，基于这些观点，我们认为主要的这一轮猪周期重新的启动，除了价格之外，可能还会有一个产能补库存的过程，类似于前面看到的工业品市场出现了一个补库存的周期。 最后我们谈一下市场上还有很多价格的交易，包括大宗商品里面国内的豆粕价格，包括美国美豆的价格都处于相对比较低的水平，目前也处于较大的弹性，市场给了比较低的看涨期权。 第二，我们谈一下关于经济层面的判断，对于经济的预测，我个人不是很擅长，我比较擅长找矛盾。目前我看到一点比较大的矛盾，绿色这条线，根据目前已经发行的货币，包括资本市场流通的目前流动性的情况做了一个外推。当前来看，一直到2018年年底，整体宏观的景气度是在逐渐下行的，我们现在对于我个人而言，站在2018年年初这个节点，我跟很多主流经济学家的判断有一点不太一样，我个人通过数据的观察，可能对2018年的经济略微有一些悲观或者是有一些担心。至于具体经济会走到什么样的水平，到地上行到什么样的水平，下行到什么样的节点，我可能是没有这样的判断能力，但是从方向来看，对于2018年，大家需要谨慎一些。因为从宏观的景气度来看，是一路下滑的。而且这个高点，其实出现在了去年2017年的三季度，在七八月份的时候，中国的经济景气度已经达到了高峰，三季度末、四季度初，这些经济是一路下行的，可能与大家实际的感受，包括资本市场的表现是完全不同的，这也是我个人现在目前看到的主要矛盾。 反观回来，我们可以看到工业品出厂价格PPI，在今年的一季度见到高点，三四季度的时候，也出现了第二次的高点，并没有继续再上行，反而逐渐出现了同比下滑的状态，包括代表国内工业品商品期货价格的南华工业品指数，目前出现了高位振荡，而且有很强的下行规律。还有PMI，也出现了高位回落。综合这张图来看，经济层面我略微偏谨慎一些，包括刚刚也有嘉宾介绍国内黑色金属方面可能会看空一些，我可能也是基于这样的判断，觉得整个国内的工业品价格都出现比较大的高位价格风险。 回溯过去两年，从2015年四季度，11月、12月开始，以中国经济作为龙头拉动了一波全球经济的复苏，在这一轮复苏的过程当中，中国经济在去年的8月份就出现了见顶的信号，目前来看已经开始回落了超过一个季度。所以对于2018年的经济，我个人是偏谨慎的。对于全球经济来看，也是这样的情况，一般来说，全球经济从最近这十年左右经济的反馈来看，大约是中国经济领先全球一个季度左右。在11月份左右，我们其实也看到了，国外的经济，比如说欧洲的，美国的经济也出现了高位的回落，所以对于2018年我们反而要偏谨慎一些，无论是对中国市场还是对全球市场来看，可能会略微的谨慎，避险的情绪可能会偏强一些。 还有一点，前段时间也谈到了关于中美的问题，可能会讨论一些关于2018年进出口，包括全球贸易保护的风险，所以对于中美之间的贸易战，在2018年可能也是大家需要关注的，这样的话，对于经济方面可能也有负面的影响。 刚刚很多嘉宾对于A股市场言论比较多一些，我从总量上观察会多一些，对于二级市场下沉的底层的行业资产的关注度可能不够大，从总量来看，红色这条线选取的是沪深两市流通市值指数，蓝色这条线是我们做的一个流动性的指标，从这个模型来看，我们对于2018年来看，A股市场依然没有趋势性行情的机会，我们同意目前市场主流的机会，2018年应该还是结构性行情，或者叫存量博弈。2018年存量博弈，大概率就是在这样一个，目前来看流通市值应该是区间振荡的情况。具体2018年回旋曲什么样的，我个人倾向2016年、2017年涨得比较好的，2018年大概率有很好表现的可能性是比较小的，反而从利润的角度应该会有一个外溢，比如说刚刚第一个嘉宾刘总介绍的中证500这里面的一些股票，可能会有一些受到利润外溢的利好的刺激，反而目前最近一段时间表现比较强势的龙头股可能出现价格的风险，因为他远远已经超出了五年之内业绩表现累计的情况。这是我对A股市场的看法。A股市场，可能没有太大的投资机会，应该还是一个存量博弈的情况，涨得多的减减仓，涨得少的可以做一些配置。 谈一下关于固定收益市场，利率市场。利率市场应该是2018年对市场另外一个估值方面的利空的压制，从最近来看，货币市场的利率上行并不是很快，货币市场的利率基本上跟着美联储，略微领先美联储一次加息的幅度在逐渐上行，但是市场化利率的风险是比较大的，包括我们看到十年期国债利率上升到了4.0的水平，反过来，我们看到十年期的国开债的利率已经上行到5%以上，这两个重要的国内资产的矛已经出现了比较大的变化。在这样大幅变化的过程当中，所有资产要重新出现一个重估和重构的过程。包括现在我们看到的，静态来看，A股市场的这些估值都不是特别高，如果用目前市场化的利率来进行比较的话，其实我们现在很多资产的价格已经偏高了。 我们看到2015年到现在为止，国内的固定收益市场其实是一波比较大的牛市的反转，目前来看很多人已经开始进入了对债券市场悲观情绪，是不是债券进入了比较大的熊市。我个人觉得，从长期无论是国内还是国际市场来看，确实是利率进入了新的一轮上行的大周期。因为从80年代初到2014年，大约30多年的时间，我们经历了全球的一轮债券的牛市，超级大牛市，美联储利率大概从80年代初16%的水平一直降到2014年加息前0-0.25%，几乎零利率的状况。现在经历了新的一轮周期，意味着全球所有的货币可能都会变得比较贵一些，也就是所有人借贷的成本都会上行，对资产的回报率都发生比较大的新的变化。这里面本质上我不做太多的展开，本质上的一个核心原因，我们过去30多年的劳动生产率的增速与劳动回报率的增速是不完全匹配的，资本的回报明显大于劳动的回报，但是在接下来未来的十年、二十年会逆转过来，劳动的回报远远大于资本的回报，资本的借贷成本会逐渐的上升，会一路上升上去，我们对于2018年的利率水平，可能会依然维持比较高的水平，我们猜一下，十年期国债，包括国开债，2018年运行在5.0到6.5这样的水平，十年期国债的水平运行在4.0到4.8这样的水平，可能加权平均在4.5的水平，所有的利率上行的趋势可能是不可逆转的。 最后再谈一下另外一个市场比较大的变化，最近这十几年，因为中国经济上行增长的势头比较迅猛一些，在汇率市场上也出现了很多比较大的动作，典型的就是2015年8月份，8·11汇改出现了一轮比较大的汇率下行，这里面红色的是人民币，绿色的是美元。其实在很早以前，市场就有很多交易员在讨论关于红币和绿币竞争的关系，可能在未来很长一段时间内，确实中美两国的货币会争夺全球的定价权。 2017年比较有趣的事情，20016年底，2017年年初的时候，人民币汇率到了一点九几，当时大家用交易外汇，如果用彭勃终端的话，可以看到当天加权交易价格破了七，外汇管理局也出面进行了一些干预，在此之后我们看到红色的人民币一整年，2017年包括2018年年初都出现了一波比较大的升值，增幅10%以上，主要来自于兑美元的升值，对其他汇率的变化并不是特别大。这一轮美元的贬值也特别有趣，几乎就是在这一轮加息的周期开始，出现了一轮比较明显的回调，或者说这一轮下跌。 站在当下，美国特朗普很多政府的政策是有关的，简而言之，特朗普现在税改改变之后，美国在很多海外的投资要加速换成美元，回流到美国进行缴税，回流资本这样的过程，下半年这一轮美元比较大幅度的贬值有什么好处呢？对于美国的企业，一是可以换回更多的美元，比如说原来对外投资可能是一亿美金兑出的，但是通过这一轮贬值，他在资本市场里面可能至少有10%的增值，在今年年初，或者是一季度末，2017年年初是1亿美金，到了2018年年初就是1亿1000万美金的汇回，汇率方面就赚了10%。另外还会有一个反向的加权增值，这一轮中国经济的上行首先拉动了资源国，包括欧洲，最后拉动的是美国，这一轮美国经济上涨的幅度，相对增速是最缓慢的，相对强度也是最慢的，从汇率的另外一个定价体系来看，经济体的相对经济表现来看，也是美元在这一轮的经济复苏过程当中，表现了跟经济体同样的节奏。 站在2018年，大概率有一个新的变化，中国作为全球经济的龙头，2018年面临比较大的经济的调整，反过来欧洲，包括很多资源国，他们的经济体也同样会受到中国经济下滑的冲击，同样也会下滑。美国受到的影响可能是最后端的，在2018年，美元大概率可能要重新走强，而且美元这一轮走强，可能会比2016年年初的103的高点冲击得更高一些。所以站在现在的节点，我们对2018年汇率市场的变化，我个人倾向于美元可能是值得大家重点关注的一个汇率，其他的资产可能表现得会相对弱一些。 介绍完2018年对市场的投资机会情况，我简单说一下，对于我所管理的系列基金主要关注哪些点。我们平时并不善于对未来市场进行预测，主要是观察这个市场的严重，看到这个市场主要发生哪些变化，以及这些变化产生了哪些矛盾，基于这些矛盾提出了一些矛盾复核的可能性，再进行各种策略、各种资产、各种工具的组合，并不依靠去赌股票的牛市，赌债券的牛市，或者是赌其他资产的牛市获取的利润，因为牛市是三年，或者是五年，七年才可能遇到一次，牛市的过程当中，我们身处其中，并不知道你所说的状态到底是牛市还是熊市，分四个部分。 第一个，我比较关注市场的价格，不太关注市场数量化的变化，因为数量，大家统计过程当中可能会出现很多问题，而价格一般是市场比较真实的情况。 另外，就是刚刚说的，我从一开始介绍2018年的投资机会，主要谈到的是矛盾，一些可能出现的不可持续的，以及最终一定是有限度的一些要回复的矛盾。首先我们看到2017年，包括2016年，中国进行了供给侧改革，以及需求端的，通过基础设施建设的刺激，拉动了大量的需求，供给端又进行了一些收缩，很多大型企业，尤其是处于中上游的这些大型企业，他的利润是非常好的，典型的从最近一段时间朋友圈很多人也看到了2017年很多企业的表现情况。 站在2018年，这种矛盾是不可持续的，我们可以看到全社会总的工业行业的企业利润水平其实并没有在2017年出现明显的增长，几乎是一条平的线。在这样一个上中下整条产业链来看，你的中上游获取了高额的利润，你的中下游的利润显然是比较低的，这个矛盾一定是不可持续的，尤其是中上游的利润是处于非常暴利的水平，我个人倾向于在2018年，或者是在未来的两年时间内，整条产业链重新分配利润，应该是大概率的情况，这就是为什么基于现在的节点，很多人看空黑色金属。我个人觉得，站在现在的节点，我们去趋势性的看空黑色，可能会有一些风险，但是我们去看空整条偏中上游的行业利润，可能概率，或者是确定性更高一些。 接下来就需要，比如说对于我们而言，比如说一些专业的机构，包括一些职业的交易员，可能会构建一系列的组合，会开动脑筋，构建一个组合来去完成这样的交易，而不是单纯的看多或者是看空什么东西。其实还有一个，资产回报率相对价值的比较，这个里面就是刚刚我介绍的，关于收益率的问题，其实你把A股市场PE求一下倒数，反过来就可以得到潜在的名义回报，或者是直接求A股市场的股息率，与目前十年期国债，或者是十年期国开债的回报率相比较，A股市场是明显高估的，站在现在的节点已经明显高估了。我们另外一个分析的方法，对于我而言，我永远不知道哪一个东西是值得绝对回报的，我永远是相对去比较，你站在现在，你不知道一瓶水到底一元钱还是两元钱，这个价格是贵了还是便宜了，永远要与其他的东西相比，而且是因地制宜的去比较，所以是一个相对的比较过程。 第三个，关于时间价值，我倾向于是去投资一些时间价值大于零的东西，而不去投一些时间价值小于零的。简单来说，什么东西时间价值小于零呢？站在2015年、2016年的时候，去投资欧洲的债券，你会发现这个时间价值为零，或者是为负的，当时欧洲的债券已经出现了所谓的负利率，这完全是因为市场投机行为所产生的。我们站在现在的节点，国内市场有哪些东西出现所谓的时间价值为负呢？很多东西，比如说农产品，我们反过来做他的逆向投资，我们相当于站在时间一边，或者是尚未上帝的一面。这是投资的策略。 还有一点，关于投资回报的问题，在座我看到了，有的人是来自于机构的专业投资者，有一些来自于普通民众的投资者，回报率大家关注比较多一些，今年我投了一个产品，赚了50%还是赚了100%，但是大家可能很少关注夏普比，对于基金评价的指标。同样一个基金，比如说今年回报100%，另外一个回报50%的话，他可能潜在面临的风险是不一样的，相同的风险下，可能回报的比例，有的高一些，有的低一些，金融机构会通过夏普比进行比较。真正的绝对回报，是通过投资人自己在基金里面仓位的比例来进行调节的，绝对回报并不是基金本身所带来的真实的回报率，因为他内部会面临更大的一些风险。比如说同样获取50%的回报，夏普比较高的，面临潜在的风险只有3-5%的水平，但是另外一个夏普比只有1%的情况，潜在的风险，博取50%回报的时候，可能面临30-40%的风险，不同的夏普比带来的真实的基金表现是不一样的，所以我们在实际投入的时候，你应该投资一些夏普比比较高的基金，而不是单纯只是看回报率。 对于你去战胜市场，到底是赚α的钱，还是β的钱。如果是β的钱，我不急于市场的表现而获取的绝对回报，每一年并不是做相对的比较，我跑赢了大盘，10恩%或者是20%，如果这一年大盘是熊市的话，跑赢了10%，意味着你也要亏掉一些钱，如果获取α的话，没有所谓的业绩，我追求的是绝对回报，每年都是正的回报。 从宏观多策略的角度来说，我们关注的资产比较多一些，会抓住一些主要的矛盾。核心是我们通过各种多策略，各种组合，最终让整体基金的回报追求比较高的水平。简单介绍一下，去年做了一个小策略，跑了一个五个月的策略，夏普比是2.5左右的水平，年化差不多是50%这样的状态。 谢谢大家，非常感谢大家今天一天的交流与分享。[详情]
新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，格雷投资高级合伙人杜可君出席并演讲。 其表示单单预测股市明天涨还是明天跌，从概率上来说，做这样的事永远是出力不讨好。“即便你的胜率达到九成，连续下去的话，0.9%的N次方乘下去，总有一天你会败，而且一次失败可能会让你血本无归。”短时间去预测市场的波动是不讨巧的事。 股市长期来看，到底有没有确定性的规律？杜可君认为有两点是可以把握的： 第一是企业成长规律，什么决定了股价一直往上涨？就是每股收益。所以每股收益你能保证他一直往上涨，这个股票就会一直涨。 第二是商业护城河，这主要包括这几方面：第一个是无形资产，有溢价权的品牌才有无形资产，并不是说品牌都是；第二是客户转换成本；第三是是否具有社交价值。 杜可君告诫，永远不要去碰那些你不懂的企业，如果这家企业做什么你没有概念，不要买。作为散户和个人投资者来说，一生投资20个企业，这20个企业给你赚很多钱，就足够了，有的人一年炒两百个股票，你只能相信你的运气好。 以下为演讲实录： 杜可君：谢谢主持人，谢谢主办方金博会，很高兴今天有时间跟大家一起分享。关于投资这个事情，千人千面，本身是很有客观规律在支配的东西，但是本身也很主观。我自己在投资这方面做过很多不同风格的尝试，在我还上学的时候，因为我是计算机专业的博士，我从我上研究生开始，十几年前，开始一直在想，我能不能找到一种模型，一种学习的方法，交易的时候，作为交易的对手盘和大家交易。做了很多年没做出什么特别好的办法，投资，我也是在想，怎么让投资变得更理性的获得投资的回报，今天我跟大家分享一下我的观点，因为选择投资有很多的面，我今天只能谈到一点。 今天跟大家分享的就是这个所谓的确定性。价值选股，择时交易，大家可能听烂了，大家听了不下百遍千遍了，今天我想从价值选股的角度谈一谈，到底什么是价值投资，其实不光我们的个人投资者，机构投资者对此也有非常多的分歧，什么叫价值投资？我们今天跟大家讲的这句话，买股票就是买企业股权的商业本质，这句话我理解了十年，看着简单，讲完之后大家再对这句话重新理解。我买了一家企业的股票，就意味着我做了这家企业的股东，为什么格雷是这样的风格？因为我们从事投资的都是从一级股权出身的，我们以前做过教育行业，互联网行业，包括我个人从事了六年的军工行业，我们非常清楚一家企业的股权买进去意味着什么，如果你不想做这家企业的股东，最好永远不要买他们的股票，实际上我们买的很多的股票曾经都是我们的竞争对手，这是第一点。 第二点，股市预测明天涨还是明天跌，从概率上来说，你做这样的事，永远是出力不讨好的，即便你的胜率达到九成，连续下去的话，0.9%的N次方乘下去，总有一天你会败，而且一次失败可能会让你血本无归。短时间去预测市场的波动是不讨巧的事。股市长期来看，到底有没有确定性的规律？其实我想说有两点我们是可以把握的。 第一点，成长规律，刚才很多嘉宾都在讲，比如说我们说到有一家企业，他的招股说明，当年上市的静态利润是3个亿人民币，到了今年，我们估计，初步估计他的利润大概是700亿人民币，所以这家企业利润增长了200多倍，这家企业的股价增长了500倍，这就是腾讯，这就是确定的规律。为什么呢？源自下面的公式，股价等于每股收益乘以市盈率。如果我想追求这个股价的上涨，PE是波动的，拉到十年看，基本上围绕中枢在不变，什么决定了股价一直往上涨？就是每股收益。所以每股收益你能保证他一直往上涨，这个股票就会一直涨，大家会觉得这个市场中我研究过的波浪理论，研究过很多东西，想通过短期的波动去研究，后来发现，其实你研究或者是找到一家EPS一直在涨的企业，忽略掉PE，你就赢了，A股里有非常多这样的企业，万科、云南白药、格力、茅台等等，一口气能说几十个，拉过去十年看都是百倍股，不知道过去十年，各位投资者有没有赚一百倍的，应该是少数，大部分人来讲，找不到。 PE这个事就比较简单了，所以这个公式的理论在于EPS的成长，有人说，是不是PE低就是价值股？显然不是，如果今年的PE很低，明年这家企业基本面发生变化，他亏损了，这个PE低毫无疑问，伟大如诺基亚这样的企业，还有在互联网第一代的门户型网站的雅虎这些，今天都不存在了，PE低有什么用呢？一年之内，两年之内可能就亏损了。所以如果EPS保证在持续增长，这个时候的PE低就很厉害了，这是我想说的这个，或者说合理。 某一家企业，我们估计他今年的利润，在2017年年初我们估算出来今年的利润是220亿，这一家企业历史的估值一直在15-45倍之间，我给他一个30倍的中枢估值，我认为这家企业今年值6600亿，这家企业就是贵州茅台，我今年年初跟大家分享，300块钱的时候，买啊，400块钱的时候，买啊，500块钱的时候，我说买啊，有人说，你是让我接盘吗？实际上最后涨到了一万亿。三季度的时候，茅台的利润已经到了200亿了，我估计的年化收益220亿显然是远超预期，到年底的时候，可能会干到300亿，明年呢，提价已经提了18%，量产是提10%，如果说今年年报出来的利润是在300亿附近的话，乘以30%的增长，应该说他明年的利润接近400亿，再给他30倍PE的话，明年的合理估值是在12000亿。遇到熊市就不能这么简单做估计了，PE可能是20倍，甚至更低，这个时候股价选择的就要相对来说更加稳健的。 有一些牛熊大的波段是有一些非常积极的因素，你发现市场整体变化的规律，就很容易去把握，比如说我现在跟大家推演一下，2014年到现在，资本市场发生了什么事情？2014年年底的时候，资本市场发生了第一件非常重大的事情，放开两融，允许50万以上的去融资融券，投资股票的钱会以一倍，两倍，甚至四倍的速度增长，这个催化剂导致杠杆年来了。2015年顶部的时候，估值非常高。2016年下半年资本市场又发生什么变化，IPO开始高速的发，每周发十个、九个，打的是壳资源，紧接着出的再融资新规，紧接着减持新规，如果看到这些政策就知道给中小板和创业板指明了中期的方向，价值回归。你看到这一点就知道，从2017年开始，一定是玩蓝筹、玩主板。2017年我统计市值60亿以下的A股有800家，市值在30亿以下的有400家，这在中国A股历史上都没有发生过。未来有人说A股会港股化，会有很多的先股，当然。作为机构投资者，我们过去炒小票，涨得快，有没有反过来想想，假如我手里有几十亿的资金，一家公司上市的流通市值才30亿，每天的交易量才几千万，我怎么买，买不进去也卖不出来。 所以，股市的牛熊也是有波动的，这两个是非常确定的因素，今天我想跟大家分享的是第一点，怎么找EPS一直要往上涨的企业。EPS要好，有非常多的因素，今天我只跟大家分享一点，我们怎么找到一家好的公司。 今天跟大家分享的核心理念就是商业护城河，刚才很多嘉宾也讲到了，我想讲得更细一点，什么样的企业是具备商业护城河的，为什么要有商业护城河，这个道理很简单。我们知道一家企业的利润非常好，ROE非常高，你做一款矿泉水赚钱，我也做矿泉水，大家都去竞争的时候，这个利润自然就下来了。什么样的企业能保持很高的净利润的收益率，同时又受不到竞争对手的冲击呢，这就需要商业护城河。什么样才是商业护城河？记住我讲的最后一句话，利润的垄断和定价权，这个东西太重要了。 先讲一下常见的商业护城河的误区，很多人觉得上述三点就是护城河，知名品牌就是护城河，可能，有时候对，有时候不对，一会儿我给大家举例子。第二，有人说市场份额，我占据了庞大的市场份额，我就有了商业护城河，对吗？不是，我可以举很多占据庞大市场份额，一夜之间就死掉的例子，比如说诺基亚。第三，优秀企业管理团队，我只能说是加分项，但绝对不是护城河。 为什么知名品牌就不是护城河呢？举一个简单的例子，我这里放了两瓶矿泉水，第一瓶卖1块一瓶，第二瓶矿泉水无论怎么做广告，能不能做到10块钱卖一瓶，大家都趋之若鹜的买10块钱一瓶的矿泉水吗？难，不是说不可能，难。同样的，牛奶也是一样，一边是蒙牛，一边是伊利，如果某一个品牌比另外一个品牌莫名提高3倍价格，消费者一定用脚投票，可口可乐、百事可乐，一样。两个包，都是牛皮做的，一模一样的材质，这款叫LV，这款卖十几万一个，限量版还买不到，那个包只能卖600块钱。还有，一瓶酒，这瓶酒，普通的二锅头卖100块钱，成本在几十，还有一瓶酒，贵州茅台，成本也是几十，但是这瓶酒两千块钱都抢不到，为什么？想过这个问题吗？同样是知名品牌，为什么这个有护城河，那个不能有呢？或者说这个牌子的东西想提价就提价，想降价就降价，没人管得了我，我说的是合法的情况下，市场趋之若鹜。另外一个，略微一提价，马上就卖不出去，为什么？ 什么是真正的商业护城河呢？我想说的第一个是无形资产，刚才讲的品牌，有溢价权的品牌才有无形资产，并不是说品牌都是。第二是客户转换成本，我们知道为什么很多的软件那么赚钱？我举一个例子，因为我在航天工作过六年，我们用某一种软件做航天三维设计的时候，我们所有的都用这种软件，沉积了我们大量的数据和成果，如果换掉，代价非常大，这就是转换成本，你买的这个东西，如果客户要换，成本是不是很高，在我们看来，简单的零售业不是好的商业模式，餐馆也不是，为什么？因为客户随便去哪家餐馆吃饭，他的选择基本上是没有什么代价的。有代价的是什么呢？比如说微信，微信换掉的代价非常高。还有一点，你们去银行开户，换一家银行，把资产转移过去，也是有客户转换成本的，只不过没有那么高，但是总比去参观吃饭好得多。我今天要跟大家分享的是第一条，第三条网络效应这个也是，一会儿我讲两个例子大家会看到。最后一个是成本优势，有些企业天然就是有优势的，比如说造纸或者是资源的地方，这个工厂开在矿边上，运输成本天然就比别人低，别人是做不到的。 我以消费股为例，大家要去选消费股，什么样的消费股是非常好的企业？有可能成为牛股的企业，你要分析几个问题。第一，是否在某一细分领域处于绝对的垄断，我讲的垄断是消费者心智的垄断，不是市场给予他特殊的垄断。消费者都认可，这就是最好的。一家垄断的比双雄并立的好，白电里的美的和格力，乳品里的蒙牛和伊利，双雄并立比群起并立的好，家具就是群起的，垄断消费者心智是什么概念？消费者愿意给你花更多的钱，还不讲价。 是否高频非常重要，高频用户决定了用户是不是有黏性，我们买的东西，买的电视，买的家具，当你用完十年换掉的时候，十年之后会不会买一款同样的，一模一样的，不可能，很少。但是你们吃的饼干，你们喝的酒，你们日常消费用的很多东西，你会经常重复的消费同一样东西，他代表了成长空间。 最后我想说了，我卖关子卖到最后，为什么有些产品能有溢价权，他的核心是看他是否有社交价值。你想想看，LV的包为什么这么值钱？因为你拿到他有身份的象征，有社交价值，茅台酒为什么卖得这么贵，仅仅是口感吗？如果把茅台酒的标签撕掉，这瓶酒卖不了这么贵，拿出这瓶酒，意味着你请客的时候是对客人的尊重，所有人都知道，这是最好的酒。在很多商务消费场合的时候，一些酒店里一瓶酒卖四五千，那也得开，办事嘛，这就是附加价值，同理可用于大家开的车，为什么你追求奔驰和宝马的牌子？奔驰和宝马用的谁的发动机，谁的轮胎你知道吗？你不知道，你只知道我买的是奔驰、宝马。同理，很多人问我，老师，我怎么看苹果产业链，我说你买苹果产业链，为什么不买苹果呢？你知道苹果用的是谁的触摸屏，谁的CPU，谁的通信模块，统统没有定价权，何必呢？直接买苹果就是最好的选择。但是反过来到PC端，很多牌子你不重视，你重视CPU是不是因特尔的，显卡是不是英伟达的，这就是我讲的心智，因为心智才会有护城河。 讲了这么多之后，我想说的，消费品一定是要有成长空间的垄断，最后我想讲一下这个酒，这个酒为什么还想推荐呢？现在在白酒产能里面，这个酒在全中国所有白酒里面产量的消费品只占千分之三，离天花板的边际还远得很，我不否认目前他是一个泡沫的过程，但是我想知道，这个消费品，中国现在还有90%的人没有喝过一瓶正宗的53度的飞天茅台，而且53度飞天茅台在所有白酒里面的产能只占千分之三，像你买房子，你有钱肯定买北京二环以内的房子是一样的，可能某一年涨不过三四线的房子，十年、二十年一定是他涨得最多，为什么？稀缺，心智的认可，这就是消费品。 第二个，互联网，互联网概念股有一大堆，什么样的互联网股票是你值得拥有，并且长期投资的？互联网大家都在讲流量，什么样的流量是有效的？你们想想看，互联网的发展，三个阶段，第一阶段是以门户网站为代表的，国外的就是雅虎，国内的就是新浪、搜狐，包括曾经的网易，网易现在主要是游戏了。这些浏览型的用户有什么问题？就是客户的黏性不够，我看一个新闻，我在哪家网站上看都是一样的，没有什么黏性。 但是为什么交互型的就不一样呢？发展到互联网的第二个阶段，以BBS和搜索引擎为代表的互动式的平台，我要找，比如说在座的各位，假如说都是我的好友，我们要交互的时候，我必须在这个平台里，才能跟你们交互，如果仅仅只是看一看消息的话，我可以在哪儿都可以，但是我要是和我的朋友聊天，必须在这个平台里，像大家说的微信。如果现在有，这个护城河在哪儿呢？ 全中国有了9亿的微信用户和8亿的绑卡用户，造成的护城河，这个护城河，9亿之间的连接是爆炸式的，几何式的，别人要想取代他，取代不了这么多的连接，这个连接是不可复制的。因为我切换到另外一家平台之后，你们只要没有切换过去，这个切换无效，这就是交互式平台巨大的优点。互联网里的大牛股统统都是交互式的，包括直播里起来的陌陌，网易、Facebook，全都是。变现是否足够方便，这里对应的是用户的场景是否丰富，如果客户的量很多，但是应用场景不是很丰富的话，变现就有麻烦，比如说香港的美图，曾经上市说自己有4亿的用户，特别是女性用户特别多，问题是他只是做美颜，拍照处理一下，发布一下，怎么变现，他的应用场景还能渗透到哪些方面，这是他要面临的问题，这里大概就是这样。 最后我想说一下腾讯，刚才很多人说他的支付，你们知道2017年交出的成绩单，仅仅到2017年第三季度，互联网金融在腾讯的业绩占比里只占到10%，也就是他还有非常大的发展空间。我们只是从这个时刻去想一想，从今天开始，我们所有的人用微信支付会越来越多，还是越来越少？用的额度会越来越大还是越来越小，就可以轻易的推算出来，是不是EPS还在不断的往上走。我再说其他的，游戏业务就不多讲了，大家都知道，还有广告业务，广告业务在三季度交出来的成绩单是4200万的用户，就是给腾讯视频做了VIP的付费，这个数字对比于中国的13亿，是增长还是降低？而且用户对这个钱是不敏感的，今年的VIP收你200，明年收220，一旦你上了瘾之后你还会交，因为你受不了广告，受不了大量新的电影和娱乐节目看不了，就是一年多交20块钱，但是一年的20块钱意味着10%的利润增长。所以，这个企业的增长，EPS还在高速的增长。今年2017年三个季度交出的成绩单是58%，60%，62%，刚才讲了，EPS我确定了，PE怎么确定，很多人问我，我这里多说一句，怎么看一下公司的PE合理还是不合理，两个东西可以判断。第一个，历史古值，贵州茅台15-45%，没到45%以上，PE都是合理的。30%是中枢。腾讯这家公司的是30到60倍，这之间都是合理的。 另外，同时也要看增长，这家公司的PE一直是10-30倍之间，但是明年是100%的增长，给他70倍的PE高吗？不高，不是PE低你就去买，特别是周期类的股票，PE低的时候，往往是顶点，而不是底部。比如说券商行业，业绩最好的时候，都是牛市的末端，这个时候PE很低，买进去，傻了，后面是遥遥无期的下跌，他们这种企业恰恰是在亏损的时候买，是好的抄底的时候。 交易的时候，我们讲到了怎么选股，我刚才列了十几条标准，今天只给大家讲了一条，商业护城河，想一想，我选一家企业，他的经营非常好，别人要去竞争，能不能跟他一样平分秋色，去分他的利润，如果分不了，恭喜你，找到了一家非常伟大的公司。 第二点，怎么交易呢，伟大的公司也要有交易的时间，我这里给大家讲三点。核心是价值评估，简单的说，就是一个方法、PE是不是合理，第二，现金流折线的中值法，很多人拿这个方法算中国平安，今年的保单费在他还有37块钱的时候，他现在所有的保单，以每年8%的现金流折现，5%的投资收益率的话，基本上应该在七千亿人民币，中国平安在三十多块钱，市值还不到七千亿，现在开始，他不做任何一家新的业务了，这家企业是白送你的。 再往后看，技术分析系统，催化剂系统，催化剂我刚才讲了，2014年牛熊的逻辑给大家推演了一下，2018年问我时常是什么样，会不会二八切换，不要做这种主观的预测，预测没有用，看市场的变化。对于那一部分，我不好点名讲了，估值下压的动作有没有做完，去杠杆的动作有没有做完，如果没有做完，不要做预测，跌多了股票一定会涨，成熟的市场不是这样的。 举一个例子，香港这两年是大牛市，香港过去这两年有40%的股票根本就没涨，而且中间有一家非常有名的知名品牌，雨润火腿，他从29块钱跌到了8毛钱，你们过去都了解的康师傅，回去看看跌了多少，每股走了八年的牛市，这八年有一个非常牛的知名企业叫IBM，而且是巴菲特重仓股，这八年没涨，八年的牛市没涨，为什么？因为他的业绩，因为他企业的成长空间到头了，就这么简单。 所以未来不要指望跌多了必然要涨，要看企业的内因事实上有没有变化。另外，钱是越来越多，还是钱越来越少。另外，政策面有没有对股市直接的利好，有没有对那方面打压解禁的松绑，如果没有，不要主观的臆测创业板，中小板就要涨，我不否认这里面有一些不错的股票，所以看企业。 技术分析这个东西讲得太多了，我跟大家分享一点心得，我从2003年刚刚开始入股市的时候，我就是学技术分析的，2009年我把技术分析大概忘掉了95%，还剩下5%，他可以知道我在某些重要的时刻做出一些判断，技术分析相当于工具，心法是什么？心法就是找好的企业，如果你把技术分析经典的方法用到好的企业上，你发现你一用一个准，正是因为你过去不分市场的好坏，你把全市场所有的企业用技术分析去做，一定是一半正确，一半止损，十年之后，就是一半对，一半错，原地踏步。 我举一个例子，这个地方有一个平台突破，三线共振，当时的催化剂因素，一批价格没有被打下去，三季度发了七千吨的货，很快第一批价格还在往上走，带动了市场终端价格往上走，估值体系，今年贵州茅台涨了这么多，动态估值还在三十多倍，很多人说，一股七百多了，这么贵，我说贵是要看估值的，美股有一股30万美金，贵吗？ 个人投资人也好，机构投资人也好，一定要做好风控，很多人有很多的方法，今天对于个人投资者，我给大家一个比较好的建议，做好前两项，做好风险规避和风险识别。什么叫风险规避？当你去买一家股票的时候，回想我刚才跟你讲的第一句话，我买这家股票就是做这家企业的股东，所以如果这家企业你完全不了解，你根本不知道他是干什么的时候？最好的方式就是不要买。 我今年非常有幸碰到了两个案例，一个是乐视，一个是保千里，我对这两家企业不做评价，只想说一个投资风险。曾经跟我做同一个行业的私募的老大哥，跟我讲了很多次保千里，跟我讲了乌鸦变凤凰的故事，说他做夜视仪，怎么支持国家军工的发展，现在保千里18个跌停了，乐视我不知道多少个跌停，在三年前，我被同行嘲笑了无数遍，别人告诉我这家企业多好多好，我不做评价，商业模式上去判断，一家企业好不好，首先不能严重的多元化，如果一家企业的主营业务不清晰，你不知道他到底从哪儿赚钱，首先是商业模式逻辑不清晰。第二，他布局的视频、手机、新能源汽车，每一个领域都有龙头，他拿什么赚钱，资金链断裂是非常容易产生的，这是三年前我的结论，我不管这家企业的领导人是谁。 第一，永远不要去碰那些你不懂的企业，如果这家企业做什么你没有概念，不要买。作为散户和个人投资者来说，一生投资20个企业，这20个企业给你赚很多钱，就足够了，有的人一年炒两百个股票，你只能相信你的运气好。 风险识别，我简单说两点，第一是系统性的风险，刚才讲了2015年、2016年下半年，由于资本市场发生的变化，你要对某一部分系统性的风险做规避。第二，企业基本面的变化，我以前讲过，经常举例的就是苏宁电器，过去的商业模式是非常好的，线下开实体店，跟国美一样，开一家赚一家，直到电商发展起来了，你要敏锐地意识到，这种商业模式要受到侵袭，基本面变了，大家网购越来越多的通过电商。第二，苏宁自己也去做电商，意味着他要拿出大量的利润跟京东、阿里做PK，这个基本面就有变化，对于专业投资者来说，就要迅速拿出我的股票池，观察上几年再说。 最后，风险控制，你遇到危险的时候，比如说熔断，一上来千股跌停，还有个别股票没跌停的时候，赶紧斩仓，看清楚，这就是系统性风险，那段时间3600点到2600点，一个月跌了1000点，对于绝大多数股票来说，第二天砍回来都是对的，这就是风险控制。 不投资不懂的企业，这个讲过了。 投资方向，这个地方我想再强调一点，这里有很多的点，重点我想讲第一点，是不是熊末牛初每个人都有自己的定义，我不想讨论，但是这个点大家要注意回避高估值，估值非常高的企业，为什么在这个时候大家不愿意去买？你们从交易人心的角度去想，这个时候专业的投资者更愿意把钱投向一两年之内能清晰看到利润的股票，虽然很多股票未来十年能改变中国，但是明年看不清楚的话，熊市的阶段，资金紧张的时候，大家不敢重仓压，这些股票跌得很厉害就在这儿。这个时候大家去选有业绩支撑的，转到牛市了，可以适当参考一下有行业前景，但是估值很高的企业，甚至是亏损的，比如说特斯拉，这种股票在牛市的时候会非常好，熊市的时候会非常糟。 第二点，白龙马的行情，这个不说了，资本市场的时候2018年有几件事，深港通，大量的港股，北上的机构资金在进来，公募基金、私募基金在快速的发展，今年MSCI的资金也在发展，这么多企业去买什么股票？一定是买那家企业我能看得清清楚楚的，而不是只是一个概念，我什么都不明白，这些资金一定会往这个方向去买，就烘托了结构性的牛熊，让这些资金买概念股是不可能的，他不敢拿自己的职业生涯做赌注，这一点跟个人投资者的区别很大。 这个刚才很多老师讲了，我稍微跟大家再去细化一点点，比如说消费升级，刚刚讲了，方便面、火腿肠肯定是不行的，特别是高铁起来以后，肯定是不行了。还有传统的饮料被鲜榨果汁所取代。还有一点我提醒大家，文化和娱乐方面的消费不要忽视，很多的企业都跟互联网相关，比如说今年的王者荣耀，直播，包括像我们知道过去旅游的时候，大家都是跟团，现在旅游我们不仅是跟团，还要到当地了解他的风土人情，还要看一看千古情，所以像这些都是我们消费增长的方向，还有刚才讲的教育，特别是私立教育，因为现在中国经济和眼界的开阔，让孩子从事私立教育是非常好的选择，在美国20%的人走的是私立教育，我们国家现在只有1%，成长空间还非常大。美国最好的大学都是私立的大学，我们国家私立的高校也在快速发展。这些都是跟消费升级相关的，大家去细找。 产业升级，我这里想讲一点点供给改，2017年供给改相关的行业快速发展，但是记住，供给改的时候，有两块非常重要，一方面是供给侧，一方面是需求侧，去找哪些企业？供给侧在收缩，把落后的产能淘汰掉，用什么方式呢？我去加环保的加码，比如说很多的造纸企业，一年的利润在一到两个亿，造一套环保，符合标准设备的投入一年也要一到两个亿，这样的企业只能被淘汰，淘汰之后的结果，就是大的企业，他有产能，他把这些吃过去了，吃过去之后，自然这些行业龙头就会快速的扩张，他的市场占有率会很快的成倍的增长，这是供给侧给他们带来的好处。同时需求端没有收缩，没有收缩就非常好，为什么同样是以造纸为例，这两年我们国家的快递业发展非常快，纸盒的需求量没有减，而且是增的。这边的需求在增，这边的供给在收，你想想看。但是有些行业，比如说水泥、钢铁，我就不确定，为什么呢？供给在收，需求不知道是不是在拉，如果是的话，恭喜你，我不确定是因为我没做研究，并不是说他不是。我知道有些化工，有些造纸，需求端是确定性的没有下降，还有增长，但是供给在收缩。 最后讲一下科技进步，刚才讲的新能源汽车、人工智能，刚才的嘉宾都讲得非常好，新能源汽车、锂电池这些股票为什么不能随便买，就是因为你能不能捉到这个行业垄断的核心。美国1940年到1990年这50年是航空和汽车高速发展的50年，如果你拿着这个大逻辑在1940年投资了一家汽车企业，你以为50年之后你会富如巴菲特吗，事实告诉你不是，两千多家企业活到最后的只剩下不到十家，也就是说，你会血本无归。今天也是，你去投资苹果产业链，投资锂电池产业链，新能源产业链，很可能这些企业十年以后就不存在了，所以一定要找有行业壁垒的。 另外人工智能，我十年前博士论文就是做的这个，十年前很惨，毕业以后找不到工作，因为没人要这方面的人，太前卫了，只能到大学里去教书。十年之后，已经开始火了，我想告诉大家，人工智能怎么选？我在这周，就在这周二的时候，央视我做了一个九点半直播的节目，我专门讲了人工智能，记住，有一点一定要找有应用场景的，在生活中已经有应用场景的，你看到东西了，有变现的东西，比如说我讲到一个效果广告，大家以前在用腾讯新闻和微信的时候，以前还不太关注到他会给你推广告，现在你会发现，他经常推一些你日常生活当中的广告，这就是人工智能的体现。包括电商上，这是大数据分析给你的推荐，这叫智能推荐。还有一些智能音箱的交互，他可以和家电做控制。还有很多很多，这就是我们说的，一定要从生活中去找，看到东西了再买，一点都不迟，不要怕晚。微信是2012年出来的，如果你在2012年满仓买了腾讯，放在今天，我数了一下也超过10倍了，根本不晚，不用害怕晚。 复利，刚才有人讲了，我给大家再讲投资者，甚至是专业的投资者，为什么十几年下来，很多人会犯错误？刚才讲了第一点，我第一年挣100%，我用我的交易方法，第一年挣100%，第二年亏了50%，对不起，扯平，不是你挣了50%，第三年挣了多少，第四年又亏了，十年下来，很多人在原地踏步，想想看你们是不是？我如果第一年挣了20%，第二年又是20%，两年就是44%了。如果有一家基金告诉你，我每年都是20%，放到任何一年去，都有无数的基金可以秒杀他，但是你知道十年，每年都是20%，中国的基金有几家吗？不到五家，我们在朝这个方向努力，我们做到了五年，我们希望六七八九一直往下走，这就是我想说的第一，我追求的是复利，就是我刚才的方法，不要嫌这支股票一年挣20%觉得少，关键是确定吗。可能一支股票一年可以涨50%，但是你的概率只有20%，你的数学期望只有10%，可是一家企业一年涨30%，你对他的把握是90%，他的数学期望是27%，远远高于那10%，你看那个弹性好的股票能给你带来更高的收益，那是一种错觉。 第二点，你敢重仓吗？你确定性非常高的股票才敢重仓，现在你手里有一百万，你敢不敢把这一百万都拿去买这几支企业，如果一个人告诉你这家企业明天要重组了，可能之后会乌鸦变凤凰，你赶紧把全部的身家都押进去，错了怎么办，你只敢用很少的仓位去赌，给你带来的收益还是很小。所以我想说的是，什么叫确定性，什么样的企业你敢重仓？这就是复利。 最后跟大家想说一下，希望大家能用股权投资的思路深挖企业的价值，逆向操作，在市场不好的时候敢于去买，有兴趣的投资者我们可以去分享怎么做逆向投资。 最后一点，希望大家有一些全球事业50万以上的个人投资者可以开深港通了，还是希望大家多关注一下港股里面好的投资标的，真的很不错，投资价值比A股还是不低的，很多教育股和互联网股都是在美股或者是港股，美股买不了，还是可以买港股的，港股平均的估值还是很低，希望大家有全球视野。 谢谢大家，今天就分享这么多！[详情]
新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，弘酬投资投资总监董小刚出席并演讲。 其表示2018年股票可能继续上冲，资金继续往股市里面涌，收益率继续提高。资金往市场里面涌的时候，大家首先会买股票，大家都想获得高收益，在这个时候，债券可以买，但是你要做好长期的准备，2018年不一定上涨，还有可能继续下跌一点点。 以下为演讲实录： 董小刚：大家上午好！我今天跟大家带来的是我们2018年的投资展望和资产配置策略。我们先来看一下，2018年投资展望。在2018年，现在市场上已经涨这么高了，A股最近连续涨了将近一个月，一直在反弹，我们还要不要入场，这是投资者非常纠结的一件事情，我们到底怎么看后面的市场。 我们认为FOF可能会为您另辟蹊径，什么叫FOF，一会儿跟大家讲一点，FOF就是购买基金的基金，基金中的基金，我们只购买基金份额，而不对股票或者是商品，或者是债券直接操作，相当于我们买其他基金。现在私募基金的迅速发展，为FOF打下了基础，FOF到底怎么去做，为什么要配置FOF，FOF有哪些优势，简单跟大家介绍一下。最后简单用一两分钟的时间介绍一下FOF的案例。大家都知道，公募FOF在2017年9月份，中国发行了6支公募基金的FOF，经过半年的走势，他们也获得了一些正的收益。 先看第一部分，政策与市场。主要是看国家的，2017年12月18日到20日的中央经济工作会议，对于2018年整体宏观经济的指引，一个是中央经济工作会议，另外一个是3月份的两会，这会对2018年形成非常重要的指引。首先开了中央经济工作会议，提出来这个新的习近平同志新时代社会主义发展的新思想，新经济思想，这里面有哪些新的提法，释放出什么信号，对于我们来讲应该是非常重要的，我们应该逐字逐句的琢磨。 第一个关键词，我们提出了新发展理念，就是新经济思想，新经济思想提出的主要思想就是高质量发展，这是中国行稳至远的法宝，高质量发展就是GDP从高速增长转变为质量增长的过程。 新的提法里面，形成了中等收入群体的发展中国家，中等收入群体有什么特点呢？2012年到2016年GNI由5000多美元提高到了8260美元的人均GDP，2018年是什么样的概念呢？2018年是中国共产党要向全世界宣布中国改革开放40年成果的一年，2020年是中国要向全世界宣布中国的GDP要达到全国建成小康社会，标准就是人均GDP一万美元左右。2017年我们觉得应该接近九千美元，我们还有一千美元，13亿人口一千美元的GDP，这是非常庞大的数字，要想实现，只有靠拉动经济不断向上增长。中国在未来三年，经济下滑的可能性就比较小，这个中国共产党要对外宣布的话，我们不可能完不成判断，这是我们的一个基本判断。 另外一个，消费，中国的经济非常具有韧性，为什么？因为消费，既然是中等收入阶层的消费，即使发生了一些变化，中国经济也能够支撑得住。2008年，2009年全球经济下滑的时候，中国经济在不断下滑的时候，成都的GDP是向上增长的，为什么？成都是一个消费型城市，他的GDP一直在持续增长，包括在2008年发生经济危机的时候，消费的能量是非常大的。 另外一个是管住货币的总闸门，这里面强调的是什么呢？是风险，我们要把风险控制住，不可能不断的加大风险，如果发生通货膨胀，经济下行，猛的下跌，不可能发生这种风险。管住货币总闸门跟2016年的中央经济工作会议不太一致，2016年说的是调节好货币的总闸门，而今年中央经济工作会议提出的是要管住货币总闸门，这体现出共产党的决心与力度。所以我们认为，在2018年发生经济风险的情况下，共产党是有能力进行调节好的。当然中央经济工作会议里面提出了很多的概念和想法，高质量，还有关注民生的发展，包括高校中小学的发展等等这类情况，包括污染的处理这些情况，我们说都在中央经济工作会议里面提出。 另外一点，中央经济工作会议继续要深化供给侧结构性改革，跟2016年提出的不一样，原来提出的是“三去一补一降”，去产能、去库存、去杠杆，原来我们把“三去”归为“破”的话，2018年要变成“立”和“降”，这是我们工作的重点，立什么，降什么，首先是降成本，怎么降，就是降税，减税，2018年以后，全球经济在增长，全球进入加息的阶段，全球进入加息阶段以后，以减税为代表的经济改革可能取代货币宽松政策，减税的目的就是降成本，增加企业利润。企业股票上涨的根本原因是什么？根本原因就是企业有利润，才会有上涨，这是最根本的原因，如果是偶然的一次上涨，被资金操纵的，那就叫泡沫，企业赚钱，股票上涨的根本原因是企业有利润。这个“立”，刚才也讲了，我们要大力培育一批，强化科技创新，培育一批具有创新性的企业，搞军民融合的企业发展，这些东西可能是我们未来关注的股票或者是企业可能会增长的行业，或者是板块。刚才我们最早的时候，星石的刘总也是讲了一些，讲得特别详细，我在这儿就不多讲了。 我们再来看一下市场，沪深300的指数来看，从2007年、2008年这一次大的上涨，2014年、2015年这一次上涨来看，现在沪深300指数处于4000点以上一点点，还没有达到最高点，如果算PE，滚动是用TDM来看，也处于中枢神经上。这种情况下，发生大的风险的可能性是比较小的，我认为是这样的。在中枢神经上发生大的风险的可能性是比较小的，什么情况下会发生风险，只有这个曲线立起来的时候，他才会发生风险，有大涨必有大跌，涨得猛，跌得必然猛。还有人可能担心了，会不会发生明斯基时刻，就是慢牛形成突然间下来这种明斯基时刻，也有可能发生，但是在未来的两到三年内，有中国共产党领导的情况下，不会发生这种风险，尤其是2018年，我们要向全世界宣布，中华人民共和国带领全世界人民40年改革开放的成果，这是一个非常重要的时刻点。 另外从南华商品指数来看，有点走到高点了，其实还没有，因为起步时间是2013年，2017年、2018年钢铁曾经吨钢达到过五千多块钱一吨，现在才4300，4400，还没有达到最高点。 刚才有人说了房地产市场可能会下跌，我们做一个基本的判断，市场上的资金怎么去？要么就是买房，要么是投入股市，投入二级市场，不买房就往股市涌，那就会造成泡沫，股票可能会迅速增长。如果迅速增长的时候，也是风险来临的时候，当然这一波情况下，如果你胆子大，能够承受得住，有一个非常好的判断，我抓住了一波上涨，在高点我跑了，是你的幸运。我们什么时候上涨，在资金量什么情况下，大幅增长的资金量，大幅涌入股市的时候，你就要注意了。现在好了，为什么刚才说房地产市场有可能下跌，这就造成上证综指连续十几个阳线。 债券从2002年以来这条曲线，现在债券的利率，收益率十年期国债的收益率接近4%左右，很多专家判断，可以闭着眼睛买了，因为超过4%以上的这种国债收益率不多，或者是存续时间不长，甚至有80%，90%以上的概率会赚钱，这种情况下我们就买国债，买国债是闭着眼睛赚钱的，我们认为在这个时间点上，买国债赚钱的可能性比较大，但是我们不保证100%。换一句话说，长期投资国债的话，比如说我想投两三年，三四年我觉得会赚钱的机会来了，2018年，股票可能继续上冲，资金继续往股市里面涌，就得把国债还得往下拉，收益率继续提高。资金往市场里面涌的时候，大家首先会买股票，大家都想获得高收益，在这个时候，我们觉得可能债券，我们认为可以买，但是你要做好长期的准备，2018年不一定上涨，还有可能继续下跌一点点，这是我们做的一个基本判断。 但是有一种策略，并不是买国债就完全不能赚，有一种策略能赚钱，只有短期的持有到期策略，就不会亏损，100%赚，除非有一种情况，就是发生不能兑付，债券他偿付不了而发生风险，只要是买高信用债，短期持有到期策略是能够赚钱的。 第二部分，讲一下FOF，刚才讲了一下，2018年到底资产怎么配置，因为大家都很纠结，到这个点上我还要不要杀入股市，眼看着不进别人都在赚钱，我进了万一亏了怎么办，觉得现在已经要到高点了。FOF可能是给大家另外开辟一个非常好的产品。什么叫FOF，FOF具有哪些天然优势。 你买基金产品，这支基金买了十支股票，量化策略，买了三四十支股票，这进行了第一次风险平缓，我在这个基础上买基金产品，买十到八支产品，相当于把风险二次平缓，在这个基础上进行大类资产配置，又有股票，又有债券，又有商品，风险进行三次平缓，这样的话，能获得高于市场平均收益的产品，就是FOF。我们认为FOF可能是未来投资者需要关注的一支产品。正好恰逢其时，在2017年9月份，六大公募基金发行的FOF产品，大家可以关注收益，也可以关注弘酬投资的FOF收益。 为什么投FOF？理财产品发生刚性兑付的风险，大家都知道，我们在2014年1月5号，1月4号两天，两支理财产品发生刚性兑付，风险就是资管新规出来以后，不允许出现保本收益产品，FOF的资管新规还没有最终落地，原来我们闭着眼睛买理财产品，现在不是这样了，这个时代已经过去了，现在银监会发行的要求，不允许再发保本产品，还不允许发期限错配产品，如果这支产品投进去的标的，比你这支产品标的的时间还要长，比如说我投了A产品，A产品比本身这支基金产品期限还要长，到时候兑付不了，就会发生风险，会出现期限错配的情况，现在不允许。 买信托吧，现在信托也出现危险了，两个产品也发生了大的风险，将近十亿产品不能兑付。信托跟理财产品都发生了风险，我们认为FOF是投资者不错的选择。我们选择的FOF基金都是市场上非常知名的私募基金。 第三部分，为什么要做FOF，私募发展有哪些基础？大家从这个图上可以看出来，这个FOF基金的发展是非常快的，截止到现在，管理人数量8467家，管理的产品是32216支产品，相当于股票9倍到10倍，从基金里面选择是非常多的，选择的道路也非常多。另外一个，管理规模也是这样的，2.29万亿，我们说的这个是私募证券类的，不包括股权类的，因为私募真正股权类的加一块儿应该是11.1万亿。 我们可以看到，现在我们管理人的数量大于100亿的大概有187家，50亿到100亿有238家，20亿到50亿有599家，今年大部分基金都在赚钱了，规模越大，打破了规模大就难赚钱的说法，很多规模大照样在赚钱，主要看你选没选好股票，做没做好投资策略。 我们来看一下我们国家的基金规模增长，这是一个天文数字，从2014恩年3855亿增长到了11.1万亿，28倍的增长，三年的时间，28倍的增长，这对于私募基金做FOF有了更多的选择。原来刚开始做FOF的时候，只有那么几家可以选，现在有三万多支基金可以选择，可见FOF将来有多大的量。 另外我们可以看一下美国FOF的发展，从原来1998年到现在2016年，这是最新数据，增加到1.87万亿，将近增长了50多倍，FOF的规模增长。为什么FOF这么受投资者的青睐？现在据统计数据，美国50%的家庭持有FOF基金，中国的FOF规模还远远不够，我们按照现在中国11万亿的私募基金来讲，我们国家的FOF应该是在1万亿左右，还有很大的发展空间。而美国，美国跟我们国家不一样，美国是占世界全球基金产品最多的国家，全球40多万亿美元的基金产品，美国占了18万亿，接近40%左右，美国一个国家接近40%的基金资产。他的FOF资产是1.87万亿，接近10%左右，美国公募基金的10%左右。对于这个来讲，我们国家的发展还有很大的空间。 第四部分，为什么做FOF，FOF具有哪些优势？刚才我讲了，FOF要经过三次平缓，当然我们也可以做两次平缓的。某私募基金产品，这支产品2016年180%的增长，2017年37%左右的回撤，如果买了这支基金的话，亏损很大。为了避免这种情况，怎么办？不买单一基金，我们买多支基金，就是做FOF，买多支基金就不会踏空，这就是我们为什么做FOF的根本原因，我能够平缓风险，就是闭着眼睛我也能做到市场平均，这对于稳健型投资者来讲是特别好的一款产品。 哪怕我做了同一种产品，这儿没有标具体是哪支产品，因为这涉及到隐私，某一个基金的曝光程度，我们都没有写产品的名称。即使发生灾难来临，风险来临的时候，每支基金下跌的程度也是不一样的。如果不巧正好买到了右上角那支，下跌的最大，不好意思，你下跌了35%以上，下跌了30%以上，这种情况下是最不容易出现的，不想出现这种情况，我们就得做一个平均，买三支产品，就能做到市场平均，这是我们做FOF最基本的方法，所以FOF有很多天然的优势。 这是做单策略FOF，我们还可以做多策略FOF，多策略FOF的优点，能够适应任何市场，即使风险来临的时候，我们也可以进行风险对冲，大类资产进行对冲。做对冲的时候，有很多方法，有很多数学模型，比如说风险评价模型，各类资产之间的风险进行对冲，想获取一定的高收益，我们可以做一些目标风险模型，目标风险把波动率控制在一定层次上，这样的情况下，我们就能获取大类资产之间的风险对冲。 多策略FOF也有很多优势，他有哪些收益呢？我们认为多策略FOF应该是中低风险，中高收益的产品，他能够降低风险，因为他里面进行了资产对冲，因为资产对冲，我们找出了两者，股票跟商品，或者是债券之间相关性比较低的，当股票涨的时候债券在跌，债券涨的时候股票在跌，这种情况下实现风险对冲，让你的产品不会有大的下跌。 我们在股灾期间，多策略产品最大的回撤才不到7%，这是已经经过事实证明的。 最后一部分，简单介绍一下弘酬投资，弘酬投资成立于2008年，是国内最早做FOF的机构之一。我们自己创立了我们自己独特的SEER体系，左手边是FOF的配置体系，通过了分类，深入了解，我们了解风险收益特性，这并不是简单的分类，我们要进行风险资产之间的对冲，进行相关性分析，我们可以做里面的深入了解，比如说我们的风险调整后的收益，夏普率等等各种风险收益特性。最后我们进行平衡配置，刚才已经讲了，我们说有两种模型，最近比较常用的，在FOF上就是风险评价模型，还有一个是目标风险模型。现在通过时间的验证，能够抗击风险，基本上能达到年化8-12%之间的收益，特别适合稳健的投资者，这就是我们的核心竞争力，这里我就不再多讲了。 现在目前的产品分类，单策略的，纯股票策略，还可以做纯商品策略的，还可以做MOM，选几家我认为比较好的标的，也可以做多策略，我想做得更稳健一点，这支标的选取的都是价值策略的也可以，都是套利策略的也可以，这样的话，就降低风险，同时获取一定的收益。你要知道，你是哪种类型的投资者，这样也可以，多样化的产品，弘酬投资也有多样化的产品，也适合各类投资者。 我们可以看一下例子，这是弘酬投资一个单策略产品，具体的产品名称我没有写上，但是我们可以看到2017年以来我们的收益，27.06%的收益，做FOF，应该在全市场上数得上的一支产品，起码是名列前茅。另外一个是风险收益比来讲，2.82，每增加一个风险有2.8的收益，这是我们常用的夏普率，刚才讲的投资风险减去无风险收益率，除以投资组合的方差，就是夏普率，出来以后每增加一个风险有多大的收益，就是风险收益比，每增加一个风险有2.8的收益，说明是非常稳健的产品，这是单策略的FOF产品。 这是一个MOM产品，20.92%的收益，全市场也是7.34%，这个风险收益比是3.09，通过近一年的测算，2017年的数据为基础测算的，每增加一个风险有3倍的收益，是这样的情况。 最后一个是多策略产品，刚才我们讲了，这是非常稳健的，刚才也讲了，是非常稳健的产品，这上面也可以看出来，跟私募全市场获得一样的收益，几乎没有什么回撤，或者回撤非常小，这支产品我们曾经经历过股灾，当时的周度收益最大回撤是7%，历史最大回撤7%，这样的话，这支产品，多策略产品今年获取是9.03%的收益，是非常稳健的，几乎没有什么回撤，一直在上涨，曲线是非常完美的。这样的话，每种风格做出来的不一样，看你是什么样的投资者，看你适应什么样的投资，我就适合高波动的，就能够承受30%的波动，你就做单策略的也可以，或者我就想做很低很低的，做量化，做套利的，也是可以的，但你能承受多大的风险。 FOF的四个特点，低、优、全、稳，低是指各个产品之间，各个策略之间是低相关度的，因为只有低相关度才能形成对冲。优，是SEER基金筛选，筛选的都是优质标的。全就是里面的资产策略是非常全面的，包括市场上主流的策略，包括准股票策略，套利策略，相对价值策略，还有商品策略，债券策略等等里面都包括了，CTA里面包括长期策略，还有短期策略，中频交易，高频交易，低频交易的都有，还可以细分。稳，这个产品里面可以构建等全的，可以根据目标风险的，有很多种方法。 最后简单说一下，刚才说了这么多，我们投资还是有风险的，今天我就跟大家介绍到这里，谢谢大家！[详情]
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