宏观经济供给冲击引发的通胀会影响货币政策吗—评2019年8月物价数据

宏观经济供给冲击引发的通胀会影响货币政策吗—评2019年8月物价数据
2019年09月11日 09:15 新浪财经-自媒体综合

受猪肉价格上涨影响

8月CPI同比与上月持平于2.8%

从母猪存栏情况来看

猪肉价格同比高点可能到2020年才会出现

不过

就业疲软与工业品通缩使核心CPI同比继续下降至1.5%

是2016年5月以来的最低水平

一方面

外需回落使制造业就业低迷

抑制了服务CPI的涨幅;另一方面

外需回落和基建投资乏力使计算机行业和黑色金属加工业价格降幅扩大

8月PPI同比进一步回落至-0.8%

展望未来

虽然9月猪价涨幅可能回落

PPI同比降幅可能进一步扩大

但受春节错位影响2020年1月CPI同比可能冲高

2004年前后的经验显示

如果物价上涨是由农产品供给侧冲击引起的

而核心CPI表现较弱

那么货币当局对物价绝对水平的容忍度会上升

虽然单纯CPI同比破3%的风险不会导致货币政策收紧

但货币政策放松的空间仍可能受其制约

CPI

PPI

前值2.8%

市场预期2.6%

我们的预测值为2.5%

PPI同比-0.8%

前值-0.3%

市场和我们的预测值为-0.9%

8月CPI同比与上月持平

横亘在2.8%的较高位置

猪肉价格的快速上涨是CPI同比偏高的主要原因

8月猪肉CPI同比上涨46.7%

带动CPI同比上涨1.3个百分点

而猪肉同比涨幅的高点可能还未出现

历史数据显示

母猪存栏同比增速对猪价同比有3个季度左右的领先性

受猪瘟

环保标准收紧等因素的影响

到2019年7月母猪存栏同比已经下降至-31.9%

是2010年有数据以来的最低水平

由此来看

猪价同比高点可能到2020年才会出现

然而

在猪肉价格飞速上涨的同时

核心CPI同比再度回落

8月核心CPI同比继续下降至1.5%

是2016年5月以来的最低水平

压制核心CPI的是疲弱的就业和工业品领域的通缩

一方面

CPI中的服务项与劳动力成本密切相关

因此

疲软的就业抑制了居民服务价格的涨幅

服务CPI同比涨幅与制造业从业人员PMI之间存在一定的正向关联

2018年下半年以来制造业从业人员PMI波动回落

服务CPI同比增速随之放缓

另一方面

工业品领域通缩使生活资料价格上涨乏力

CPI篮子中包含了服饰

医药

交通通信工具等由工业领域提供的产品

因此

PPI同比走势与核心CPI同比走势较为一致

8月PPI同比进一步下降至-0.8%

较上月下降0.5个百分点

在工业行业中

计算机通信和黑色金属加工业对PPI环比的拉动都在下降

其中

计算机通信行业的出口依赖度较高

对于外需放缓更为敏感;黑色金属加工业则面临着供给再度过剩的风险

受供给侧改革的影响

2017年至2018年黑色金属加工业利润增速较高

刺激其投资扩张

而基建投资增长较缓使黑色金属加工业需求偏弱

螺纹钢库存目前已经上升到2013年的高位

综上可知

这一轮CPI上涨更多地是源于农产品供给端的冲击

受制于需求疲弱和工业品通缩

核心CPI同比还在下降之中

那么

这种由供给冲击引发的价格上涨是否会引起货币政策的反应呢?

2003年9月至2005年3月也出现过肉类价格上涨

但核心CPI走弱的现象

2002年至2003年上半年

受非典影响猪肉需求减少且运输受限

猪肉价格低迷

而后禽流感疫情爆发

作为禽肉的替代品

猪肉价格大幅上涨

CPI同比从2003年8月的0.9%上升至2004年8月的5.3%

畜肉CPI同比一度达到20%以上

但核心CPI同比从2003年8月的2.0%下降至2005年3月的-0.3%

期间

货币政策对通胀的容忍度有所提高

在2007年和2010年

CPI同比破3%都引起了加息的操作

但2003年11月CPI同比破3%之后

贷款基准利率并没有调整

直到2004年8月CPI同比达到5.3%之后两个月

即2004年10月末

贷款基准利率才出现提高

展望未来

考虑到同比基数走高的影响

PPI同比降幅可能继续扩大

而猪价上涨对CPI的压力仍然存在

虽然9月猪肉价格涨幅可能收窄

但2020年1月受春节错位的影响

CPI同比可能冲高

从历史经验来看

如果物价上涨是由农产品供给侧冲击引发

那么货币当局对物价绝对水平的容忍度会提高

但这不意味着物价水平对利率没有影响

7月央行行长易纲在接受采访时表示:“总体来说

我们现在的利率水平是合适的

降息主要是应对通缩危险

但现在中国物价走势温和

因为猪瘟等因素

5月

6月CPI(居民消费价格指数)都到2.7%了

所以现在的利率水平是合适的

可以说接近黄金水平

即舒适水平

” 因此

单纯CPI同比破3%的风险不至引发货币政策收紧

但货币政策放松的空间可能受其制约

特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析

不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析

不属于证券报告

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货币政策 通胀 宏观经济

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