中银宏观大类资产周报2019.5.13-5.17更积极的政策或从货币开始|关税_新浪财经

4月经济数据低于市场预期；中美互调关税；央行发布一季度货币政策执行报告。大类资产排序：债券>股票>货币>大宗。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：4月工业增加值同比5.4%，社零同比7.2%，1-4月固投同比6.1%，民间固定资产投资同比增长5.5%；4月70大中城市中有67城新建商品住宅价格环比上涨，3月为65城。

要闻：美国上调对2000亿美元中国商品的关税税率，中国予以反制；国企改革“双百行动”发展基金近期签约落地，总规模达600亿元；政治局审议了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。

资产表现回顾

A股继续震荡下行，债市小幅上行。本周沪深300指数下跌-2.19%，沪深300股指期货下跌-2.64%；焦煤期货本周上涨1.88%，铁矿石主力合约本周上涨7.5%；股份制银行理财预期收益率下跌0BP至4.23%，余额宝7天年化收益率下跌-2BP至2.29%；十年国债收益率下行-4BP至3.27%，活跃十年国债期货本周上涨0.36%。

资产配置建议

资产配置排序：债券>股票>货币>大宗。4月经济数据显示国内经济增长下行压力仍较大，同时海外带来的压力依然不小，一方面是美国对华贸易政策反复，另一方面是国际经济增长下行压力犹在。因此未来国内仍将是改革和发展的主要着力点，从需求端的扩大内需和从供给端和供给侧结构性改革都将继续推进。考虑到积极的财政政策已经在支出端较往年前移，未来一段时间内或更多在于平衡政策效果和进一步积极的空间，相较之下，货币政策的调整空间或更大，需要关注货币政策在人民币汇率、信贷资金流向、发展多层次资本市场等方面的平衡和综合推进。

风险提示：全球经济数据不达预期。

一周概览

中美贸易的影响延续

要闻回顾和数据解读

大类资产表现

A股：西风不停，调整继续

债券：富贵险中求

大宗商品：关注农产品类价格的变化

货币类：货基收益率中位数靠近2.5%

外汇：人民币汇率贬了

港股：重新回调

下周大类资产配置建议

一周概览

中美贸易的影响延续

4月数据不及预期，市场期待政策托底。本周A股指数普跌，从估值变动幅度看，小盘股估值下行的幅度超过大盘股。本周公开市场净回笼资金60亿，货币拆借利率仍维持在底部区域震荡， R007利率收于2.56%，GC007利率收于2.52%。本周十年国债收益率下行4BP，周五收于3.27%。4月经济数据整体低于市场预期，工业增加值同比增速明显下行，社零增速快速回落，制造业投资增速也连续两个月明显下行，只有房地产投资和基建投资增速稳中略好，市场预期或将有更积极的政策出台，支撑经济增长。

国际形势变化是大类资产定价的最大考验。股市方面，本周A股指数普跌，跌幅较小的指数是上证综指（-1.94%），领跌的指数是创业板指（-3.59%）；港股方面恒生指数下跌-2.11%，恒生国企指数下跌-2.22%，AH溢价指数下行-2.24收于123.49；美股方面，标普500指数本周下跌-0.76%，纳斯达克下跌-1.27%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.18%，中债国债指数上涨0.05%，金融债指数上涨0.13%，信用债指数上涨0.17%，分级债A下跌-0.62%；十年美债利率下行-8 BP，周五收于2.39%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率下行-2 BP，周五收于2.29%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨1.96%，收于62.87美元/桶；COMEX黄金下跌-0.78%，收于1277.4美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.94%， LME铜下跌-1.13%， LME铝上涨1.3%；CBOT大豆上涨1.45%。美元指数上涨0.71%收于98.03。VIX指数下行至15.96。本周美国再次针对中国企业出台政策，同时在国际上出台多方政策，再次造成国际形势的波动。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

中国4月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期6.5%，前值8.5%。1-4月规模以上工业增加值同比增长6.2%。

中国4月社会消费品零售总额同比增7.2%，预期8.7%，前值8.7%。1-4月社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%。

中国1-4月固定资产投资同比增6.1%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。

1-4月份，商品房销售额39141亿元，增长8.1%，增速提高2.5个百分点。

国务院关税税则委员会决定，试行开展对美加征关税商品排除工作，根据我国利益相关方的申请，将部分符合条件的商品排除出对美加征关税范围，采取暂不加征关税、具备退还税款条件的退还已加征关税税款等排除措施。

国务院关税税则委员会决定，自6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率。对2493个税目商品，实施加征25%的关税；对1078个税目商品，实施加征20%的关税；对974个税目商品，实施加征10%的关税；另对595个税目商品，仍实施加征5%的关税。

由国有资本运营公司央企试点、中国国新控股有限责任公司牵头发起，央企、地方国企以及社会资本共同出资的国企改革“双百行动”发展基金近期签约落地，总规模达600亿元。

中共中央政治局召开会议，审议了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。会议指出，长三角一体化发展具有极大的区域带动和示范作用，要紧扣“一体化”和“高质量”两个关键，带动整个长江经济带和华东地区发展，形成高质量发展的区域集群。

中国4月70大中城市中有67城新建商品住宅价格环比上涨，3月为65城；秦皇岛环比涨1.8%领跑，北上广深分别涨0.5%、涨0.3%、涨1.1%、涨0.4%。统计局：4月一二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均略有扩大；三线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅回落，二手住宅涨幅与上月相同。

财政部部长刘昆：今年财政政策取向依然是积极的，但政策力度和重点有所不同，集中体现为“加力”和“提效”；“加力”主要是加大减税降费力度和支出力度，着重实施更大规模的减税。

商务部：中方不掌握美方来华磋商计划，美方单方面不断升级贸易摩擦，使中美经贸磋商严重受挫。

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《数字乡村发展战略纲要》，到2020年，数字乡村建设取得初步进展，全国行政村4G覆盖率超过98%，农村互联网普及率明显提升；到2025年，数字乡村建设取得重要进展。

新浪援引外媒报道，据知情人士透露，中国和欧洲的航空监管机构接近达成一项具有里程碑意义的协议，该协议将飞机更容易在双方彼此的市场上获得认证和销售。知情人士称，中国民用航空局和欧洲航空安全局计划最快于5月20日签署协议。

银保监会发布关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知，保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务仅限于对冲风险，保险集团（控股）公司、保险公司和保险资产管理公司不得作为信用风险承担方。银保监会将加强对保险机构参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的监管，依法开展现场和非现场检查。

国务院：进一步推动网络提速降费，推动电信企业年内将中小企业宽带平均资费降低15%；确定加快网络升级扩容的措施，要求增强工业互联网等领域网络能力；强化财税金融政策支持，完善以研发费用加计扣除为主的税收优惠政策，支持发展创投、风投等基金，鼓励金融机构提高制造业中长期贷款比例支持企业创新。

发改委：重大水利工程建设基金征收标准降低50%形成的降价空间（市场化交易电量除外），全部用于降低一般工商业电价；降低一般工商业电价，积极扩大一般工商业用户参与电力市场化交易的规模，通过市场机制进一步降低用电成本。

海南召开省委财经委员会第二次扩大会议，要求推动自由贸易试验区高标准高质量建设。会议对重点加快发展旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带高效农业作出具体安排，要求在产业培育上久久为功，锲而不舍抓好招商引资和园区建设。

广州住建局草拟《广州市人才公寓管理办法(公开征求意见稿)》，新建公租房和人才公寓不低于商品房开发10%；以户为单位，每户家庭在全市范围内只能享受一套人才公寓；面向中高层次人才的单套建筑面积以90平方米为主，原则上不超过120平方米。

国家卫健委等五部门制定了《关于开展促进诊所发展试点的意见》。《意见》提出，2019—2020年，在北京、上海、沈阳、南京、杭州、武汉、广州、深圳、成都、西安等10个城市开展试点工作。此外《意见》提出了一系列创新性改革措施，包括取消医疗机构设置规划对诊所的限制，将诊所设置审批改为备案制管理；鼓励符合条件的医师，全职或兼职开办专科或全科诊所。

发改委、工信部和国家能源局近日下发《2019年煤炭化解过剩产能工作要点》，提出开展巩固化解煤炭过剩产能成果专项督查抽查，加快出清违规产能，统筹去产能和保供应，鼓励大型煤炭企业兼并重组中小型企业。

央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》称，推动经济高质量发展，要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导广义货币M2与国内生产总值名义增速相匹配；当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞“大水漫灌”的情况下实现的，成果来之不易；稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

发改委等多部门发文，要求加大税收减免力度，将固定资产加速折旧政策扩大至全部制造业领域；改革完善货币信贷投放机制，引导金融机构扩大信贷投放、降低小微企业信贷综合融资成本；扩大直接融资规模，推动债券品种创新，扩大优质企业债券发行规模，实施好民营企业债券融资支持工具，适时启动股权融资支持工具。

住建部等部委发布进一步规范发展公租房的意见，坚持实物保障与租赁补贴并举；要防止保障与市场出现错位，既不能把公租房违规转为商品住房，也不能将对公租房的支持政策用于发展商品住房。

大类资产表现

A股：西风不停，调整继续

海外对A股当前的影响最大。本周市场指数普跌，跌幅较小的指数包括上证380（-1.79%）、中证100（-1.82%）、上证综指（-1.94%），领跌的指数包括创业板指（-3.59%）、中小板指（-3.42%）、深证成指（-2.55%）。行业方面跌多涨少，上涨的行业有食品饮料（2.18%）、农林牧渔（0.41%）、有色金属（0.3%），领跌的行业有电子元器件（-4.91%）、非银行金融（-4.41%）、传媒（-4.33%）。本周市场继续处于调整状态，当前对A股影响较大的主要因素均来自海外：美国的对华贸易政策以及北上资金的回流。预计市场经过此轮调整之后，仍将在6月至8月接受中报业绩的考验。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

5G | 《经济参考报》记者从业内采访获悉，目前以5G为代表的“新基建”投资力度和规模空前。特别是随着商用“鼓点渐急”，5G投资已经进入冲刺期。

半导体 | 首届世界半导体大会将于5月17日-19日在南京举行。大会将同时召开14场平行论坛，主要围绕全球半导体市场与应用趋势、IOT与传感器创新、EDA/IP设计服务、汽车电子、半导体“才智”以及第三代半导体产业发展等热点话题进行讨论。

信息产业 | 记者从13日在宁夏银川市召开的全国信息化和软件服务业工作座谈会上获悉：2018年我国信息消费规模和质量同步提升，初步测算，2018年我国信息消费规模约5万亿元，同比增长超过11%，约为GDP增速的2倍，在最终消费中占比超过10%。

网络游戏 | 2019年进口网络游戏审批信息显示，22款游戏拿到今年第二批进口版号，其中包括网易运营的《遇见逆水寒》手游以及腾讯运营的客户端游戏《艾兰岛》。

计算机| 据河南日报14日报道，国家超级计算郑州中心获得科技部批复筹建，成为全国第7家批复建设的国家超级计算中心，也是科技部出台认定管理办法后批复筹建的首家国家超级计算中心。

新能源车产业 | 据工业和信息化部官网消息，2019年5月14日，节能与新能源汽车产业发展部际联席会议在京召开。会议指出，当前新能源汽车产业还处于爬坡过坎的关键阶段，对于各种发展中的问题，要正确对待、积极应对，通过高质量发展推动问题的解决。

长三角一体化 | 据媒体报道，长三角三省一市领导于5月17日在芜湖聚首，举行长三角主要领导人峰会。这将是长三角一体化上升为国家战略后的首届峰会，也是自长三角区域合作办公室成立以来的第二次高端会谈，会议为期三天，更多的一体化交流与合作的重磅举措将会在芜湖发布。

人工智能 | 科技部部长王志刚近日在第三届世界智能大会上透露，今年科技部宣布成立新一代人工智能治理专业委员会，目前正在加紧研究起草人工智能治理准则，近期将向全社会发布。

数字乡村 | 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《数字乡村发展战略纲要》。《战略纲要》提出，到2020年，数字乡村建设取得初步进展。全国行政村4G覆盖率超过98%，农村互联网普及率明显提升。

债券：富贵险中求

风险偏好和经济数据虽然支持利率回落，但市场的风险偏好明显更大。十年期国债收益率周五收于3.27%，本周下行-4BP，十年国开债收益率周五收于3.68%，较上周五下行-6BP。低评级信用债的收益率下行的更快，债券市场风险偏好略高。本周期限利差下行-3BP至0.59，信用利差下行-7BP至0.7。

货币市场环境仍将宽松。本周央行在公开市场净回笼资金60亿，下周公开市场没有资金到期，R007利率收于2.56%，交易所资金GC007利率收于2.52%。4月经济数据明显不及市场预期，从央行一季度货币政策执行报告中看，货币政策未来或仍将维持偏宽松，稳增长仍将是今年最大的任务。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

截至4月末，境外机构在中国银行间债券市场债券托管余额为17703.02亿元，单月增持人民币债券60.18亿元，为连续第二个月增持，上月为增持119.11亿元。

多家券商拟今启国债期货做市交易。业内人士表示，一方面，做市商制度有利于提升国债期货市场流动性；另一方面，对券商而言，能够丰富业务品种，增强客户黏性。

中国3月持有美国国债规模下滑至1.12万亿美元，为最近四个月首次下降。日本3月所持美债增加57亿美元，至1.08万亿美元，已连续五个月增持。

央行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。这是央行继去年11月和今年2月之后，第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。

大宗商品：关注农产品类价格的变化

农产品类价格有走高趋势。本周商品期货指数上涨0.89%。从各类商品期货指数来看，上涨的有谷物（3.95%）、能源（2.84%）、油脂油料（1.88%）、贵金属（1.72%）、非金属建材（0.7%）、煤焦钢矿（0.52%）、有色金属（0.21%），下跌的仅有化工（-2.24%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有铁矿（7.16%）、苹果（4.95%）、原油（4.86%），跌幅靠前的则有郑棉（-7.27%）、纤板（-5.95%）、PTA（-5.73%）。关注农产品价格的超预期上涨。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨；锌产出同比下降0.4%报46.5万吨；铁矿石产出同比增长1.2%报6845万吨；天然气产量同比增长2%报1158万吨。

上期所：依法从严监管，维护市场公平，与监管部门协作，开展以违规线索及风险为导向的，针对期货公司会员的现场检查和非现场检查，共同形成监管合力。

中国4月规模以上工业原煤、原油、天然气和电力生产略有放缓，煤油气进口快速增长，原油加工增速加快；4月进口原油4373万吨，同比增10.8%；原油加工量同比增5.1%，增速比上月快1.9个百分点；原煤产量2.9亿吨，同比增0.1%；进口天然气765万吨，同比增12.2%。

中国4月钢材产量10205万吨，同比增长11.5%；粗钢产量8503万吨，同比增长12.7%；原铝产量292万吨，同比增长3.9%；焦炭产量3899万吨，同比增长3.4%。

贵州省制定《30万吨/年以下煤矿有序退出方案》，要求2019年实施30万吨/年以下煤矿有序退出，实现2020年全省煤矿全部为30万吨/年及以上，大中型煤矿占比达到80%以上，形成以大中型煤矿为骨干、优质产能煤矿为主体的煤炭供给新格局。

统计局：5月上旬流通领域50种重要生产资料中，12种产品价格上涨，29种下降，9种持平；其中焦炭旬环比涨4.8%，豆粕涨2.5%，大豆涨1.9%，生猪涨0.7%，硫酸跌9.1%，涤纶长丝跌4.3%，液化天然气跌3.1%。

中汽协：1-4月汽车销量同比降12.1%，其中新能源汽车销量同比增长59.8%；4月汽车销量同比降14.6%，其中乘用车销量同比下降17.7%。

中国煤炭工业协会：坚定不移深化煤炭供给侧结构性改革；坚定不移落实“中长期合同制度”和“基础价+浮动价”的定价机制；坚定不移推动科技创新，促进转型升级；坚定不移推动煤炭行业国际化发展。

货币类：货基收益率中位数靠近2.5%

货基收益率继续下行。本周余额宝7天年化收益率下行-2BP，周五收于2.29%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行0BP收于4.23%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.55%。本周货基收益率中位数下行10BP，已经突破了2.6%向2.5%的方向发展。考虑到货币市场流动性充裕资金成本低，且4月经济数据不及预期，未来央行可能持续保持货币拆借资金利率在较低水平上波动。

外汇：人民币汇率贬了

人民币兑美元中间价本周上行947BP，至6.8859。本周人民币对英镑(0.3%）、澳元(0.08%）升值，对韩元(-0.29%）、欧元(-0.97%）、林吉特(-1.09%）、日元(-1.35%）、美元(-1.39%）、加元(-1.42%）、兰特(-1.71%）、卢布(-1.83%）、瑞郎(-1.93%）贬值。在中美贸易谈判未果的情况下，本周人民币汇率快速贬值，周五重回6.8水平剑指6.9，需要关注人民币汇率接近7前后可能造成的市场预期波动。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

商务部：中国4月实际使用外资金额629.5亿元。前四个月美国对华投资同比增长24.3%，是同期中国吸收外资整体增速的近四倍。

央行：4月末外汇占款21.3万亿元，较上月下跌8.61亿元。

央行与新加坡金融管理局续签双边本币互换协议，协议规模为3000亿元人民币/610亿新加坡元。

港股：重新回调

风险偏好回落、美元强势、中报业绩将共同施压港股。本周恒生指数下跌-2.11%，恒生国企指数下跌-2.22%，AH溢价指数下行-2.24收于123.49。行业方面本周跌幅较小的有能源业（-1.13%）、公用事业（-1.4%）、电讯业（-1.8%），跌幅靠前的有资讯科技业（-5.58%）、消费者服务业（-4.16%）、工业（-3.82%）。本周南下资金总量120.67亿元，同时北上资金总量-190亿元。本周北上资金回落创纪录了，我们维持此前看法，认为A股对海外资金仍有吸引力，但同时认为短期是A股震荡调整的阶段，因此在全球风险偏好都下降的背景下，北上资金此次回流更多是大类资产配置的选择，而非在全球不同股市之间的选择。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美国5月11日当周首次申请失业救济人数21.2万人，预期22万人，前值22.8万人。

在经历30年繁荣期后，澳洲房地产市场的崩溃倾向可能最终将澳洲经济推入衰退。悉尼房价均值较两年前下跌近15%。而一些偏远郊区的房价跌幅更大，后市堪忧。市场担忧楼市疲软将拖累经济，并预期澳洲联储将被迫降息，以防止房价进一步滑落。

欧洲央行管委维斯科：全球经济、欧元区和意大利经济处于困难时期；意大利必须提高生产力来让经济回到增长之途。

德国第一季度未季调GDP同比初值增0.6%，预期增0.7%，前值增0.9%；季调后GDP季环比初值增0.4%，预期增0.4%。德国经济部长：政府必须帮助企业，减少企业和能源税收；必须做任何可能的事来找到可接受的办法使得自由贸易可行。

日本央行行长黑田东彦：央行对目标的承诺对于保持通胀稳定非常重要；如果物价丧失动能，日本央行会毫不犹豫追加宽松；调整利率与资产购买都是工具选项。出台任何新政都会权衡利弊。

韩国财政部：当前政策的重点是监控外汇市场的波动，采取措施以控制风险；将于本周及下周举行政策会议，就货币等问题进行讨论。

日本央行行长黑田东彦：日本央行需要继续在一段时间内保持宽松；注意到低利率对银行的盈利能力产生影响；如果物价上涨动力开始降低，将考虑实施更多宽松措施；直至2020年春季之前，利率将保持在低位，但2020年春季后，利率会维持在较低水平。

日本正在酝酿收紧外商投资审查，日本财务省和经济产业省将于2019年年内，将包括手机、电脑、半导体等制造业及软件开发等信息技术相关的20个行业纳入外商投资管制范围。

美国总统特朗普公布有关汽车关税的宣言，称将推迟欧盟和日本汽车关税至少180天。

加拿大发布联合声明：已经与美国就撤销特朗普钢铝关税达成协议；最新协议将在“未来不晚于两天的时间内”生效。

下周大类资产配置建议

4月经济数据低于预期。4月规模以上工业增加值同比增5.4%，社会消费品零售总额同比增7.2%，1-4月固定资产投资同比增6.1%，民间固定资产投资同比增长5.5%；4月70大中城市中有67城新建商品住宅价格环比上涨，3月为65城。4月经济数据出现较为明显的走低，其中工业增加值、制造业固定资产投资、社零增速都低于预期，但基建投资增速持稳，房地产投资增速小幅上升，表明经济增长仍有托底力量。我们认为5月经济数据仍有走低的可能性，其中特别要注意的是，社零统计口径的问题，导致服务类消费不在统计之列，但是将在GDP的消费中有所体现。我们认为今年经济增长依然下行有底，对经济增速不悲观。

中美贸易问题扰动市场。5月10日美国执意对中国2000亿美元商品上调关税税率，从10%到25%，中国则较克制的予以反制，将在6月1日起上调600亿美元商品相关税率，税率整体分为四档，5%、10%、20%、25%。我们认为中美贸易问题近期的重要时间点或在6月底G20峰会，乐观预计可能届时重启中美贸易谈判，但中美贸易问题若有实质性进展，或仍需等待美国国内经济出现明显下滑迹象。

更积极的政策或从货币开始。4月经济数据显示国内经济增长下行压力仍较大，同时海外带来的压力依然不小，一方面是美国对华贸易政策反复，另一方面是国际经济增长下行压力犹在。因此未来国内仍将是改革和发展的主要着力点，从需求端的扩大内需和从供给端和供给侧结构性改革都将继续推进。考虑到积极的财政政策已经在支出端较往年前移，未来一段时间内或更多在于平衡政策效果和进一步积极的空间，相较之下，货币政策的调整空间或更大，需要关注货币政策在人民币汇率、信贷资金流向、发展多层次资本市场等方面的平衡和综合推进。我们维持大类资产配置顺序：债券>股票>货币>大宗。

风险提示：全球经济数据不达预期。