意见领袖丨大公国际
监管政策频出台 企业资产证券化产品持续探索模式创新
本文对2020年企业资产证券化市场整体发行情况、市场动态、级别下调项目及相关政策梳理总结，并展望2021年市场运行情况。
发行概述：2020年，企业ABS发行增速上涨，全年共发行1，446单，发行规模15，529.18亿元，同比增长40.31%；发行规模占全部资产证券化产品的比重为53.86%，同比上升6.53个百分点，仍保持了发行量领先地位。2020年企业ABS发行利率先降后涨，发行利率区间有所扩大。
市场动态：2020年企业资产证券化产品模式创新主要为扩募机制、简化结构和滚动发行三项，基础资产类型继续扩容；CMBS票面利率连续刷新市场最低记录；交易所权益性并表基金ABS发行申报放缓；基础设施REITs稳步推进，证监会将发布配套业务规则。
级别下调项目：2020年，企业ABS评级下调项目共8个，以收益类ABS为主，主要原因包括增信主体信用水平下降导致债项级别相应下调、未按约定归集基础资产现金流、基础资产实际产生现金流不及预期等；但基于随着市场成熟而建立的完善的交易结构及增信措施，整体风险可控。
监管政策：2020年银保监会先后就融资租赁、保险资管、信用保险、小额贷款等行业业务进行了规范，新规内容对资产证券化业务的原始权益人、担保人、投资人适当性和证券服务机构合规性均产生一定影响；深交所发布ABS业务挂牌条件确认业务办理指南，监管透明度提高。
一、2020年企业ABS发行概述
2020年企业ABS发行量延续增长态势且增速上涨，其中供应链金融ABS势头不减，消费性贷款ABS发行需求激增。
2020年企业ABS延续增长态势，全年共计发行1，446单，同比增加414单，发行规模达到15，529.18亿元，同比上升40.31%，增速大幅上涨；发行规模占全部资产证券化产品的比重为53.86%，同比上升6.53个百分点，仍保持了资产证券化市场发行量领先地位。
从基础资产类型上看，应收账款、企业债权及租赁租金保持2020年企业ABS前三大基础资产类型，共计发行1，026单，发行规模达到10，188.95亿元，占总发行规模的65.61%。其中，应收账款ABS仍为企业ABS发行量之首，发行规模同比上升61.53%，在企业ABS的占比为43.90%，源于供应链金融ABS持续滚动发行。消费性贷款滚动发行，规模同比大幅增加。信托受益权ABS发行规模同比上升55.28%，此类ABS底层资产主要为商业房地产抵押贷款债权、安置房/保障房收益权和非标转标，同比上升主要受其发行规模上升的影响。
从发行利率来看，一年期的AAA级别企业ABS产品2020年末发行利率均值为3.92%，较上年末下降0.18个百分点，2020年发行利率随市场利率水平整体先降后涨；最高发行利率为7.50%，最低发行利率为1.80%，发行利率区间有所扩大。
二、2020年企业ABS市场动态
2020年产品模式创新主要为扩募机制、简化结构和滚动发行三项，基础资产类型继续扩容，同时，交易所已开始谨慎审核权益性并表基金ABS，申报发行放缓；CMBS票面利率连续刷新市场最低记录；基础设施REITs稳步推进，证监会近期将发布配套业务规则。
2020年，企业ABS产品模式创新主要为扩募机制的引入、结构层级的简化和滚动发行的设置，通过以上创新，实现了同一产品下分步装入基础资产、CMBS产品结构搭建更加便捷、用高流动性资金盘活长期限资产等功能。
在扩募机制方面，“金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划”和“菜鸟中联-中信证券-中国智能骨干网仓储2020第一期资产支持专项计划”均为类REITs的创新产品，均引入了扩募机制，其中，“金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划”为全国首单类UP-REITs，采用借鉴了“伞型”基金结构，用经营性合伙企业代替传统类REITs底层结构中的契约型私募基金，优化了资产重组阶段的税负，实现了类REITs结构的新突破。简化结构方面，“中信信托-南京世茂希尔顿酒店资产支持专项计划”和“华泰佳越-仁恒三亚皇冠假日酒店资产支持专项计划”均实现了原有“信托+专项计划”结构的简化。滚动发行方面，“国金-徐工租赁八期资产支持专项计划”通过在到期前向续发的产品转让基础资产，并设置回购、第三方增信等方式，实现了缩短单期产品期限的同时盘活存量资产的作用。
基础资产类型创新方面，仍主要集中在应收账款、CMBS和类REITs几类中，基础资产类型继续扩容，详见表1。同时，权益性并表基金ABS是2020年初出现的一类以降低资产负债率为主要优势的创新产品，产生背景主要依托于国企降资产负债率的阶段性目标要求，产品结构中使用信托-有限合伙-资产专项计划多个层级，交易所已开始谨慎审核，申报发行放缓。
2020年4月30日，证监会和发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，以规章制度的方式肯定了基础设施REITs的重要意义，明确试点工作的原则和要求，对于优化流程、提高效率、探索开展基础设施REITs具有积极指导意义。2020年10月16日，中国证监会债券部主任陈飞在“北京市2020年基础设施REITs产业发展大会”上表示，证监会、发改委联合证券交易所、基金业协会、证券业协会等方面的力量有序推进基础设施REITs相关准备工作。目前，证监会层面的业务规则已经正式发布；交易所、基金业协会和证券业协会的配套规则已完成公开征求市场意见，近期也会在修改完善基础上依据相关程序予以发布；登记结算配套细则和持续监管的制度也在逐步完善当中。
三、2020年企业ABS级别下调项目
2020年企业ABS风险事件主要集中在收益类产品，但基于随着市场成熟而建立的完善的交易结构及增信措施，整体风险可控。
在金融监管力度加强的大背景下，企业的融资渠道被迫紧缩，融资压力不断增大，债券市场风险事件频发，资产证券化市场亦未能幸免，特别是收益类ABS，债项级别主要依赖增信主体级别，随着信用债违约的常态化，ABS信用风险也随之暴露。
根据Wind数据整理，2016~2019年，各年分别有3单、4单、14单及8单企业ABS项目评级下调，2020年，有8单企业ABS项目评级下调，其中6单为收益类ABS，分别为客运收费ABS、物业费ABS、供气收费ABS、供水收费ABS和污水处理收费ABS，2单为应收账款ABS。
收益类ABS的级别下调，主要原因包括增信主体信用水平下降导致债项级别相应下调、未按约定归集基础资产现金流、基础资产实际产生现金流不及预期等。总体而言，收益类产品的发行期限和风险暴露期较长，部分产品基础资产集中度较高，易受当地政策、行业、地域经济等因素影响，进而导致信用风险事件。
2020年，企业ABS产品级别下调项目数量与2019年相同，风险事件仍主要集中在收益类产品，在金融监管力度加强的背景下，信用债违约趋于常态化，ABS信用风险也随之暴露，但基于随着市场成熟而建立的完善的交易结构及增信措施，整体风险可控。
四、2020年资产证券化主要监管政策汇总
2020年银保监会先后就融资租赁、保险资管、信用保险、小额贷款等行业业务进行了规范，这些新规对资产证券化业务的原始权益人、担保人、投资人适当性和证券服务机构合规性均产生一定影响。
2020年1月，银保监会就《融资租赁公司监督管理暂行办法》征求意见，并于2020年6月正式发布，调整并降低了融资租赁公司的杠杆倍数至8倍，首次对融资租赁企业的客户集中度、关联度、融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比例提出了监管要求，对固定收益类证券投资比重限定为20%。以上规定将会影响融资租赁公司资产的合规性、持有资产支持证券份额比重，或将影响融资租赁公司发行资产证券化业务的总量。
2020年3月，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确指出保险资管可投资银行间或交易所证券化产品，为资产证券化市场迎来新的增量资金。2020年5月，银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》，对其征求意见稿进行了修订，明确了保险公司不得承保非银行机构发起的资产证券化业务。
2020年9月，银保监会发布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，提出经营管理较好、风控能力较强、监管评价良好的小额贷款公司，经地方金融监管部门批准可依法开展发行债券、以本公司发放的贷款为基础资产发行资产证券化产品等业务，此外，小额贷款公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍，一定程度上限制小贷公司发行资产证券化产品规模。
2020年10月，沪深交易所发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则（2020年修订）》，新增允许合格境外投资者投资存托凭证、股票期权、政府支持债券等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易。融资融券业务投资者的扩容有望增强两融业务总量，并进一步提高融出资金债权资产证券化产品市场活跃度。
标准化债权类资产认定规则落地和深交所发布ABS业务挂牌条件确认业务办理指南等举措的实施，进一步推动资产证券化市场深化发展。
2020年2月，人行等五部委共同发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，实施金融支持防控措施，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”，助力金融抗疫。
2020年7月，人行会同银保监会、证监会、外汇局发布《标准化债权类资产认定规则》，作为资管新规的重要配套细则，确定标准化债权类资产涵盖类型，明确信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券等固定收益证券属于标准化债权类资产，厘清标准化债权类资产与非标准化债权类资产的界限，引导市场规范化发展。
2020年12月，深交所发布《深圳证券交易所资产证券化业务指南第1号-挂牌条件确认业务办理》，进一步梳理资产证券化业务，明确资产支持专项计划挂牌条件确认业务办理程序，规范申请材料清单及要求，为提高资产证券化业务监管透明度和市场服务水平提供有力保障。
五、展望
总体来说，2020年企业资产证券化市场规范、稳定发展，延续良好增长态势。预计2021年，严监管仍然是我国金融市场的主基调，资产证券化市场规则体系和信息披露机制或将进一步完善，资产证券化业务的原始权益人、担保人、投资人适当性和证券服务机构合规管理进一步加强。随着企业资产证券化产品模式创新持续探索，基础资产类型继续扩容，企业资产证券化产品的发行需求或将进一步扩大，预计2021年企业ABS继续稳步增长，并向多元化发展。产品类型方面，供应链金融ABS预计仍为发行的主要产品，核心债务人将向更多行业拓展，带来供应链金融ABS的增长；随着单SPV结构CMBS产品陆续发行，产品结构搭建更加便捷，CMBS产品未来将延续发行规模稳步增长态势；受益于良好的政策环境与制度，类REITs多单创新产品落地，同时40号文的出台引导并推进基础设施类REITs业务的发展。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
