夏春:ESG投资热潮背后的“鸡”与“蛋”

2021年01月25日10:40    作者:夏春  

  文/新浪财经意见领袖专栏作者 夏春

  上周五,凤凰卫视中文台的“财经正前方”节目播出了《ESG:华尔街投资新风向》的专题,我在采访中介绍了ESG投资的崛起以及学术界,投资界对于ESG的看法,引起很多朋友的兴趣。

  ESG从概念到崛起

  ESG(环境、社会、公司治理)这个概念崛起得非常快。2004年,当时的联合国秘书长安南建议在投资分析框架里面,应该把对社会的贡献,对环境的保护,以及对公司治理的提升,作为基金经理的工作目标之一。

  一开始,这样的要求并没有得到投资界热烈的回应。因为基金经理觉得他们的信托责任是帮助股东利益最大化,他们认为帮助投资者赚钱才是最好的一个目标,而不应该去干预公司的运行,或者对环境,社会这些非金融的指标过度关注。

  但是2005年,三位学者发表了一篇影响力非常大的文章,题目叫做“在乎的人会得到更高的回报”(Who Cares Pay)。他们发现如果用ESG的分析方法去选择投资标的,得到的收益会更高。慢慢的,投资界开始比较重视可持续发展,ESG这样的概念,把它作为一个分析的新维度纳入到投资决策中。

  ESG的概念在中国大约是在2015年后才慢慢出现。2019年中国基金业协会进行调查时发现,只有1%的资产管理公司釆用ESG作为投资中的分析因子。但是到了2020年的5月份,已经有16%的中国的资产管理公司开始重视 ESG和可持续投资。

  全球截止到2018年,和ESG挂钩的资产大约20万亿美元,已经占到了整个公募基金规模的1/4。现在又过去了两年,我们相信这个数字还在快速的增长。不仅在公募领域,ESG投资在私募领域也已经生根发芽。

  投资界的“狂野西部”

  投资界除了我们熟悉的因子投资、价值投资、成长投资、趋势投资、质量投资,或者按照行业划分出科技股、房地产、新能源等等之外,这些年还产生了许多新的概念,包括负责任的投资、影响力投资,可持续投资,还有就是ESG投资。

  在学术界或者在投资界,他们有一个共同的名字叫做“狂野西部”。因为这是一个前所未有的领域,传统的投资分析、行业分析、因子分析都已经广为人知,那么进入到一个新的领域,就类似当年大家到美国西部去淘金,产生所谓的“狂野西部”。

  归根到底,大家最关心的是到底这些可持续投资,ESG投资能不能带来更高的收益,相对于大盘也好,或者相对于其他的标准。ESG得分高的公司,与得分低的公司,到底在投资受益上面有没有差距?

  之所以有这样的争议,是因为以前的研究发现,那些带有“罪恶”的股票,比如说生产烟草的公司,提供赌博的赌场,它们的股票长期表现还不错,相对于大盘表现可能会更好。

  一些研究发现污染型的企业,股价表现存在明显的“阿尔法”(即经风险调整后的超额收益)。因此,投资界一开始对“狂野西部”的各种概念是有一定的怀疑的。

  只不过经过时间的积累,数据越来越多以后,大家慢慢发现可持续投资,ESG投资能够带来相对大盘比较好的一些表现。相对于ESG得分低公司,得分高的公司股票收益确实要好一些。ESG投资也就被更多的基金经理接受,被更多的资管公司纳入到投资决策,也慢慢的让个人、家庭、还有其他机构开始拥抱ESG。

  ESG热潮背后的“鸡”与“蛋”

  高ESG公司表现好,背后深层的原因在哪里?现在那些ESG得分高的公司,通常是我们比较熟悉的一些大的科技公司,一些知名度高的好公司。

  这里面就涉及到一个“鸡生蛋”,还是“蛋生鸡”的问题。也就是说,这些公司它的收益要比大盘好,比其他的公司要好,不仅仅因为它在ESG上面做的好,而是因为它本身就是一家好公司,赚钱能力很强,例如科技行业在疫情的冲击下受益匪浅,那么很自然今年ESG基金的表现就很亮眼。

  要把“鸡”和“蛋”的因果关系完全区分开来,始终是有一定难度的。因为传统的因子里面除了价值、规模、趋势、波动率等因子以外,还有一个很重要的因子叫做“质量”。一个公司它的质量很好的话,通常来讲它的投资收益会更高,能够产生阿尔法。

  质量更高的公司,它的ESG的得分通常也更高。大公司相对来讲更有社会责任感,不光是关心股东的利益,同时也很关心员工,也很关心社会,还关心跟他们合作的商业伙伴,包括他们上游的供应链以及下游的渠道。这类公司发展得比较顺利以后,它的投资业绩比较好,生意做得比较好,那么当然它的ESG得分也会比较高。

  换一角度,我们也没有必要一定要把其中的因果关系分得特别清楚。也许一个公司现在还不大,还没有那么强的业绩,但是已经开始重视ESG了,这样的公司更有可能将来成为一个大公司,更加有可能在将来为社会创造更多的贡献。在这个成长的过程中,它的投资收益也会相应的更高。

  “股东利益最大化”不利于社会和谐与进步

  换这样一个角度来理解ESG的话,应该看到的它的未来发展会非常有前景。

  在过去,投资界确实是主要把精力放在股东利益最大化上,为此甚至可以牺牲的员工的利益,牺牲社会的利益,牺牲合作伙伴的利益。这些公司一度也得到了资本市场的追捧,但是时间拉长以后,大家越来越认识到一个公司对社会的贡献越大,才使大家更加关注这家公司。它花很多钱去做品牌的宣传,不如把实际的贡献体现在ESG上。因此,ESG的投资理念是值得大家去理解,去提倡的。

  如果一味的追求股东利益最大化,确实会带来一系列的社会矛盾。相信大家也都知道最近中国很多的大企业,产生了员工“过劳死”的问题,996的问题。如果我们提倡ESG概念,也会让这些公司改变他们的行为。

  在美国,有一些公司就是业绩又好,然后 ESG从一开始就做得比较好,比方Apple, Google等等。但是也有一些公司业绩非常好,股价表现很好,但是它的ESG 得分不一定一开始就很高。比如Facebook,在一些对待员工的政策影响了ESG的得分。沃尔玛,特斯拉也都有过类似问题,曾经一度员工抱怨他们的薪酬不公平。

  随着ESG这个概念在海外越来越普及以后,就给了这些公司很大的压力,他们开始去重视内部的员工利益,改善与上下游的供应商和零售商的关系,最后帮助这些公司成长为更好的公司。他们在这个过程中创造出更高的收益,给投资者带来阿尔法。

  这让我们意识到,在中国,在很多其他的国家去推动ESG这样的一个理念,对整个社会会非常有帮助。

  参与ESG的个人经历

  大概在2017年的时候,有一家欧洲非常大的公司希望到中国来进行投资,在选择中国的投资标的上面,他们把ESG放到了一个核心的位置。这家公司当时找到我,因为我是做金融研究的,对因子这一块了解比较深。他们希望把ESG和传统的价值、规模、趋势、质量等因子结合到一起,然后在中国的上市公司里面挑选出好的标的,作为他们在中国投资的潜在标的。

  在2017年把ESG放到这么重要的一个位置上的资产管理公司,在中国当时还非常的稀少,甚至在中国投资界知道这个概念的人也不多。我基于其他的一些考虑没有加入这家公司,因为觉得我任职的诺亚财富非常重视ESG的发展,自己已经亲身参与到中国的 ESG建设。

  ESG概念进入中国后,诺亚就非常积极的响应,从2015年开始持续每年发布可持续投资的白皮书,并为可持续投资和ESG发展做出种种的努力,现在诺亚是中国ESG投资30个常任理事之一。

  具体体现之一就是把ESG作为一个非常重要的指标,把它进行量化,系统化,然后纳入到我们的投资决策中。同时我们也鼓励合作伙伴去重视ESG,也参与到很多其他机构举办的ESG相关的推广活动,相关的评奖。

  在公司内部,无论从对环境、对社会、对员工的关爱,对我们的合作的伙伴,对整个的公司的治理架构,董事会的组成,然后不断的改进的各个委员会,我们一直把ESG从头到尾贯穿始终。

  中国投资界重视ESG的三个原因

  2020年5月份的时候,已经有16%的中国资产管理公司认为ESG和可持续发展非常重要,我们认为背后主要有三个重要的原因。

  首先是前面提到的ESG投资收益相对不错;其次是许多国家把可持续发展的作为一个重要的国家战略推出。中国这些年在治理环境上,在应对全球气候变暖上,实际走在了一些国家的前面。

  中国要在2030年初步完成碳达峰的目标,到2060年实现碳中和这样一个可持续发展的计划,得到了很多国家的响应。英国、欧盟、日本也纷纷提出他们自己的应对气候变暖,为了整个地球可持续发展的国家计划。美国拜登政府也非常重视可持续发展与ESG建设。

  中国走到前面以后,整个国家的配套发展过程中,推动了资产管理公司以及普通老百姓认识到 ESG、可持续发展、负责任投资的重要性。

  除了上述两点之外,还有一个特别重要的原因使得投资界重视ESG,就是采取这样的分析框架,有可能避开一些大的风险。过去很多公司它的董事长、 CEO或者其他的高管,可能在各种场合会发生一些错误或者丑闻,一旦曝光以后,对这些公司的股价会形成巨大的打击。

  重视ESG的资产管理公司,在分析过程中间,就有更大可能提前发现这家公司的治理结构是否合理,是否健康。采用ESG的分析框架,更可能避免踩雷。

  在ESG具体的推进过程中,资管公司曾经遇到一些信息披露上的难题,例如备投标的在ESG上面到底做得好还是不好,如何提前了解。不能够等到它出了丑闻之后,才去认识到这家公司的治理结构有严重缺陷。现在大家主要通过金融科技,大数据挖掘,能够提前去判断一家公司是不是在ESG上相对比其他同行做得更好,积累了一定的经验。

  因此,ESG带来的贡献不光是带动股价的上涨,还可以降低这家公司投资上的风险,使得投资的夏普比率,或者说收益和风险的性价比,相对要比其他投资决策方法更高。

  接下来我们会继续介绍ESG投资分析框架值得改进的方向,以及在中国的发展前景。

  (本文作者介绍:诺亚控股首席经济学家)

责任编辑:张文

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