郦晓工作室专栏文章：全流通后的种种好处

　　郦晓工作室

　　当然现在还没有实现全流通，正在“激辩”。现在强调一下前景，全流通后的利益，或者对接下来的协调多少有一些促进。

　　管理层方面的：

　　全流通之后，国资委就可以在证券市场以市场价格转让国有股。今天国有股转让在市场之外进行，由于回避了效率最高的资本市场，转让价格低于二级市场的交易价格。具体操作者还有尴尬之处，对于协议转让的价格大家都有不同的认识。这导致了国有资产的流失……总是有人会那么说。

　　减持国有股获得资金弥补社保基金的缺口只是一个方面。全流通之后，管理层就可以以资本市场为平台，从新配置国有资产。某些领域可以加强，某些领域减少，一些领域则完全退出。部分强势的国有企业将会获得更多资金，也许上海汽车甚至可以拥有其合作伙伴大众母公司的部分股份。

　　投资者方面的：

　　公开市场的投资者和大股东的利益统一了。此前由于部分股权不可以在二级市场流通，投资者发现，他和大股东的利益不一致；实际上大股东对什么是他的利益同样也很模糊，难道是反反复复的再融资？经理人终于可以遵循一个简单的逻辑：他致力于每股普通股价值最大化。

　　投资者将从频繁的公司间购并中获得溢价出售股票的机会。有时候会有多家企业竞价，投资者则坐收渔利。资本市场重要的功能是实现资源的再配置，实际上现在公司间购并也很频繁，但是购并行为并不涉及二级市场，既然非流通的股权已经足够多，协议转让就成为主流。

　　管理层和投资者共同的：

　　谁是股权分裂最大的赢家？上市公司经理人发现，他并不需要承受来自市场的压力，因为大多数股权是不可流通的。全流通后市场制约会逐渐显现。我倒不认为平庸的经理人通过努力会脱胎换骨，但是继续平庸则只能被淘汰。真的，一段时间我们偏离这个问题的实质，资本市场所有利益最终只能是来源于公司效率的改善。

　　此外，全流通提高了“资本运作者”们操控二级市场的成本。其实早一些实施就好了，前一段时间，无疑是有一些人利用缺陷的市场坐大，现在他们有实力换一种面目继续在资本市场运作下去。不过抛开历史问题，现在可能积极面多一些。

　　我们希望市场富于效率，就要尊重市场规律本身。国有股全流通绕的这个大圈子使我们认识到，不能希望既获得市场带来的种种好处，又将符合自身利益的思维强加到里面去。

　　有关国有股全流通我认为将会在2004年得到解决，不会再拖延到2005年了，至少有一个基本的结论。应该强调的是，全流通方案不是一个零和游戏，一方获益，另一方必然受损。实际上，全流通之后，各方都将获益。

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