作者：陈明星(国家信息中心经济预测部)

　　 王涛(安达信华强会计师事务所)

　　今年下半年以来,我国证券市场的A股指数持续下跌。如上证指数从7月份的高点2200点跌到10月份的低点1500点,跌去了700点、跌幅30%。与此同时,沪深A股流通市值由1.7万亿元跌到1.2万亿元,直接损失5000亿元,相当于全国人均损失400元、占2000年我国国内生产总值的5.6%。因此无论是对我国经济来说、还是与发达国家作横向的比较,这次行情下跌都可算是一定规模的“股灾”(虽然有良性和恶性之分),因此它无疑是值得我们作进一步的剖析和探讨。

　　我们可以从三个方面来展开简要的分析:

　　一、下跌的核心原因

　　这一问题的答案目前是众说纷纭,主流的共识主要是两个原因: 1、为充实社保资金所进行的国有股减持的方式、尤其是其价格不合理，引起投资者的“退场”投票。2、为了防止入世之后发生更大的金融危机，管理部门有意的在规范市场并清理股市泡沫等。

　　笔者认为,今年7月管理层推出的两项政策比较值得深思:

　　一是发行新股的国有股减持。在7月24日公布烽火通讯等新股的国有股减持、并直接引发指数的下跌后, 26日——仅隔一日、更进一步公布了茅台公司的国有股减持价格为31.39元,从而引发市场的更大震动和更多抛盘!

　　这项政策本身并没有什么特殊,但政策的影响却令人瞩目。是管理层不愿理会或没有想到市场的反应，还是管理层的核心目标正是关注于该项政策对于市场人气和行为的影响?!

　　二是清理银行违规入市资金。先有银行违规入市资金约有5000亿元的报告,后有要求违规入市资金9月底前撤出的政策,再是处罚数家违规的金融机构等。这项政策对证券市场的影响力无疑是巨大的,但实际操作起来又是很难的。因为: 1、银行与企业之间存在信贷关系,就表明双方已有很好的合作基础。2、承认违规,结果将是银行与企业的双方共同受损。3、合法规避政策的限制是很容易的,只要将资金以预付或购买等名义转入关联企业,再投入股市即可等。

　　而且，若大的资金量要退出，而同时却不考虑相应量的资金的进入补偿，这种政策的实际可操作性无疑是很弱的。它同样使人联想到管理层的核心目标是否同样在于政策本身对市场人气和行为的影响等等?!

　　政策之意不在“酒”，而在“山水”之间？！

　　随后管理层推出了一系列更为合情合理的规范性政策,如清查、处罚、暴光等,这些政策有如一套精美的组合拳，终于极大地影响了在目前规则下只有做多才能赚钱的、部分执着投资者的勇气和信心,并直接引发大盘指数一泻千里——其间一点反弹的行情都没有出现!

　　如果政策的目标是消除“股市泡沫”，那么这轮政策无疑是十分成功的；如果政策的目标是各项政策的涵义本身，那么对这轮政策的评价可能就会弱化，因为股市暴跌产生了一系列的负面影响、同时它还牵制了各项政策的进一步拓展和实施等。

　　当然影响市场人气和行为的背景因素,我们还可以举出很多,如国内外经济增速下滑、银广厦造假事件以及美国的“9.11”等等。

　　二、政策的调控思路

　　在今年的APEC会议期间,有关人士认为:之所以现在有各种说法,可能是由于一些人对国有股减持的意义还不太了解。这一结论简洁,但同时也容易引发市场的疑问,如国有股减持的重要意义,是否等同于在二级市场的高价出售?或者说,在市场不认同的情况下,高价减持国有股的方式会不会恰恰阻碍了国有股减持的顺利推进?等等。

　　正确政策的过早推出，可能也很难贯彻始终的顺利实施。

　　同样对消除证券市场的泡沫问题,可能也会有不少疑问,如证券市场存在泡沫吗?不立即消除有什么严重的危害?应当用什么手段来消除?应当选择什么样的时机和如何进行政策的组合等等。

　　也即目前的政策，不仅应当提出问题的症结,还应当在各项政策的比较中确定最佳的政策思路,并以此展示和教育投资者。这样在社会取得更多共识的情况下,政策的预期效果才有可能实现或达到最大化。

　　人民群众的政策评价能力提高，这同样是改革开放20年的重大成果之一。而且这项成果的大小，目前可能远远超过了许多人的想象和估计。

　　近期有篇文章,将《红楼梦》中的医生分为良医、庸医和虎狼医,并断言“虎狼医伤人,何异凶犯?”；同时作者提出悬念,“(中国)股市的确病得不轻,各种各样的病全得了,可我们该怎么治它的病?”。

　　也许,文章的言语过于偏激,但从“言者无罪,闻者足戒”的角度上看,或许有些地方还真值得我们回味和深思！

　　三、需要改进的重点环节

　　10月23日,这在中国证券史上或许是令人永远铭记的日子。这一天,深沪1000多家上市公司95%以上的个股齐齐涨停、蔚为壮观。这从一方面看，是人们对新政策的欢呼和支持(停止一项旧政策本身就代表一项新政策)；但从另一方面看,它也表明人们对历时四个月的旧政策的强烈的愁怨和无奈！

　　因此有文章认为:“这一次股灾跌落最大的不是指数,不是机构的存活数目,也不是投资者的资产,而是管理层的声望”。

　　或许是这部分投资者目前仍然不能深刻理解管理层的良苦用心和相关政策的深远意义；或许是有关政策真的出现了暂时的失误和偏差？！如果是后者,追本溯源,为了防止今后可能问题的再次发生,我们或许就得考虑构建更加科学的决策体系。即它包括政策酝酿时期的更加充分的讨论,以及政策推出后的更加及时的反馈和修正等等。

　　当然，从我国的具体国情上看,它可能还包括着不同管理部门之间的更加充分和有效的沟通、交流和协商等！

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