国有股减持这一复杂的系统工程，通过决策者和专家学者的充分探讨和深入研究，其具体方法特别是定价问题终于在2001年7月24日揭开了它最后的面纱，与此同时，信心大跌失望透顶的投资者纷纷离场，造成沪深两市在消息公布当日分别下跌1.5％和1.94％，紧接着就是大盘接连涂绿。这不禁让人联想到1999年12月13日有关国有股配售的具体方案出台时的情景：中国嘉陵和黔轮胎分别以4.50元和4.80元的价格配售国有股，同期沪市从1422.26点下跌到1395.50点，跌幅1.88％；深市从3498.40点下跌到3415.61点，跌幅2.37％。

　　“双赢”目的实现了吗

　　国有股减持的方案、具体方法包括定价等问题讨论争执了那么久，其最终目的就是要实现政府和投资者“双赢”的效果，尤其重要的一点是，政府不能期待从国有股减持中获得超过净资产的收益，因为，超过净资产的收益是股市投资者的利益，如果要获取这种收益，那么股市没法维持下去。中国的上市公司大部分质量低，难以维持连续的增长，在这种情况下，很多上市公司的价值只能在净资产附近或略高于净资产，然而事实上，由于股票市场被人为炒作，股票的价格严重背离其价值，致使我国公众投资者在“羊群效应”的作用下，承受了风险极高的价格，同时，他们还必须承受财务报表不实、利润虚假等问题。我国证券市场目前已发展到具有严重的市场系统性风险的时候，如果现在市场的系统性风险爆发，那后果是很难想象的。

　　应按价值来减持

　　投资者面对的并非完全自由竞争和规范的市场，所以国有股减持应按股票的内在价值来减持。我国上市公司股票发行采取溢价发行的方式，社会公众股股东的成本要较国家股股东高出好几倍。国有股虽然不能流通，但实际上已通过上市公司历年分配和每股净资产增加，实现了国有资产的增值。在增发新股中，如果政府仍参照首发新股中的国有股减持按市价实施的做法，简单地把国家股的市场价值与社会公众股看齐，以远远高于国有股内在价值的高价出售国有股，将造成市场价格严重扭曲，形成很大的风险。

　　增发新股的定价问题

　　对把新股发行与减持国有股“拴”在一起的作法我不作评价，但是我认为，合理地估算出增发新股的股价是非常重要的。管理层应该在具体确定合理价格水平方案时，要综合考虑上市公司的资产质量、盈利能力和股价，当资产兑现能力差或者盈利能力差时，应该为所谓的净资产打一个“折扣”；同理，由于流通盘比例较小造成原股价偏高时，股价水平也不能体现股票的真实价值。因此，在为增发新股定价时，应综合考虑上市公司的资产质量、盈利能力和股价，合理地定价。才能在保证国家利益的同时保护现有流通股股东的利益，才能将由国有股减持引起的对市场的负面影响降到最小的程度。使证券市场承受更多的国有股上市流通，更好地改变上市公司不合理的股本结构，从而推动证券市场的健康发展。

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