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访上海证券交易所研究中心主任胡汝银博士
近来，关于海外上市热的讨论逐渐升温。随着我国开放程度的不断加深，越来越多的业内人士认为，内地市场将面对海外市场更直接的竞争。如何促使更多
的优质企业在境内上市，是境内证券市场在国际化竞争条件下维持核心竞争力的根
本。为此，记者专访了上证所研究中心主任胡汝银博士。
记者：越来越多的企业寻求海外上市，对于我国经济建设、资本市场的培育、企业及投资者意味着什么？
胡汝银：企业海外上市应该控制在一定比例，超过这个比例，风险很大。大量优质企业境外上市，将导致境内市场的空心化、边缘化。历史和经验证明，任何一个国家不能依靠企业的海外股权融资来发展壮大。一国经济的发展更应注重内循环，在实体经济领域，我们反复强调要通过扩大内需来促进经济发展，但在建设资本市场的问题上，却未充分意识到把自己的市场做大做强的战略意义。
目前我国的证券市场发展已经严重滞后于国民经济的发展，这将导致社会经济系统的功能扭曲，从而引发实体经济与金融市场的系列风险，如银行的风险控制问题很大程度上就有赖于资本市场的发展和完善。从国民经济可持续发展的角度来看，整个经济的发展就像一根完整的链条，实体经济与金融市场的各个环节应该相互匹配、相互支持。由于海外投资者通常不是国内公司产品的消费者，企业过多依赖海外股权融资将导致这一链条的脱节和不匹配。
另一方面，企业海外上市获取外资的做法在宏观经济层面上并不划算。目前我国的外汇储备很多，每年都要为之牺牲很大的利差。由于国内可供投资的金融品种很少，我国庞大的居民储蓄在流入房地产等实业领域过程中容易产生资产泡沫。社保基金目前面临着资本市场投资空间狭小，一个很重要的原因就是市场上可供投资的好公司太少。国务院3号文件明确指出要让投资者分享经济增长的成果，而现在的事实是，一些有着高额利润的大企业都在境外上市，这些都是国内消费者带来的利润，境内投资者却无法分享到这些经济成果。
记者：一批龙头企业率先在海外上市是有其历史原因的，一方面，当时内地市场尚不足以容纳“航母”级公司下水；另一方面，海外投资者对国内公司还不熟悉，需要依靠品牌效应来打开国内公司登陆国际市场的通道。现在境内市场发生了什么样的变化？为什么说已经具备了大企业上市的条件？
胡汝银：20世纪90年代，我国资本市场规模小，机构投资者十分有限，对外开放程度低，市场不成熟，制度建设比较滞后，目前上述问题都不复存在，尽管A股市场没有对外自由开放，但A股市场不再是封闭的市场，QFII使人民币在一定程度下可兑换，这些条件的形成使得我国资本市场具有了容纳大企业上市的基本条件。当然也应该看到我们市场存在的系列问题。
记者：为什么许多企业仍然选择去境外上市，是市场的原因，还是制度的原因？您认为国内资本市场需要适时推出哪些制度安排？
胡汝银：目前国内对上市和再融资管制过多是必须正视和加以解决的问题。证券市场的竞争归根到底是制度与效率的竞争，我们应该注重提高国内资本市场的效率，逐步由代替市场的监管过渡到促进市场的监管是一个成熟高效市场的内在要求。我们应该为市场参与各方提供一个低成本的法律制度环境，使监管具有成本收益的优势。放松管制，推进证券市场的创新和自由化，按照证券市场的内在规律，让市场自己去选择，在充分保障投资者利益的前提下，让投资者自己作出理性的选择。与此同时，我们要恰当地处理和平衡规范与效率二者之间的关系，不能因为小孩摔跤了，就把小孩给绑起来，禁止其走路。
目前我国市场亟待解决的关键问题是如何让市场价格与价值相符，即解决价格合理化的问题，实现股权市场上的供求均衡；同时应该引入做空机制、股指期货来完善价格形成机制；我们应该吸取东南亚金融危机教训，引入金融风险管理工具，丰富金融产品，使金融市场具有良好的价格发现功能，控制金融资产和金融活动的风险。同时，我们的制度架构应提供支持平台，形成良性循环，通过股权激励等制度安排鼓励公司管理层把公司蛋糕做大，而不是设法掏空公司。
记者：为增强国内市场的吸引力，您认为短期要解决的问题在哪些方面？
胡汝银：修改《公司法》和《证券法》，为低成本保护股东权利提供一个好的法律环境；推进上市公司的企业制度变革，提升上市公司运作质量和创造价值的能力；解决价格合理化问题，加快金融产品创新和其他方面的制度创新，提高股权市场的融资效率和整个市场的运作效率。
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