美国GDP中的新信号_新浪财经

牛市来了？安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

　　来源：文话宏观该号涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写

　　作者：张文朗刘政宁

　　摘要

　　2018年美国四季度GDP年化环比增长2.6%，低于前值但好于市场预期，全年GDP增速达到2.9%。对市场而言，因政府关门而延迟一个多月发布的GDP数据已没有太大意义，但一些结构上的变化值得关注。

　　受股市调整、利差收窄、政府关门多重因素影响，消费增速放缓，但我们认为这是暂时的。固定资产投资反弹，其中知识产权投资同比增长10.8%，为2000年科网泡沫破灭以来最高水平，表现亮眼。除美国经济扩张、企业盈利改善外，我们猜测这可能还与特朗普政府的知识产权政策有关。知识产权投资占美国固定资产投资的比例已上升到27%，高于房地产，其对经济增长的拉动作用不容忽视。

　　正文

　　2018年美国四季度GDP年化环比增长2.6%，低于前值但好于市场预期；同比增速3.1%，继续上升（图1）。2018年全年GDP增长达到2.9%，为2015年以来最高。

　　这份GDP数据因政府关门而延迟一个多月发布，其中许多信息已被市场充分消化，因此在总量上的意义已不大，如果有，那便是好于预期的GDP增速降低了市场对衰退的担忧。去年四季度以来，尽管美股剧烈调整，我们始终认为市场的情绪过于悲观。从基本面来看，美国经济既缺乏过热的迹象，也没有明显的衰退的信号。

　　更值得关注的是GDP分项的一些波动与变化：

　　首先，受负面事件冲击，消费环比增速放缓至2.8%（前值3.5%）。去年四季度美股剧烈调整，叠加政府关门，影响消费者信心，另外12月初美债期限利差快速收窄导致银行放贷更加谨慎，限制消费扩张。但这些因素可能是暂时的：一季度以来美股已显著反弹，而政府关门也已结束，消费者信得到修复。展望未来，我们预计消费仍将稳步扩张，不过由于政府关门延续到了今年1月，预计今年一季度的消费还会受到拖累，之后将会好转。

　　 其次，固定资产投资环比增速升至3.9%（前值1.1%），其中知识产权投资是最大亮点。受油价走弱影响，建筑类投资如期下滑；设备投资有所反弹，但由于全球经济放缓，未来仍将面临下行压力；住宅投资连续第四个季度下滑，继续成为拖累。关于这些分项的分析，请参考报告《2019，美国经济靠什么？》。

　　知识产权投资环比大涨13%，拉动GDP增速0.6个百分点；同比增长10.8%，为2000年科网泡沫破灭以来最高水平（图2）。知识产权投资可分为三类：软件、科技研发、文化娱乐，占比分别为46%、45%、9%。近期表现强劲的是软件与科研，也是知识产权投资的核心部分（图3）。历史上知识产权投资与GDP的相关性偏弱，因此容易被人忽略，但在某些情况下也可能成为经济增长的驱动力。比如1995-2000年，互联网的兴起导致知识产权投资高速增长（年均增速12%），不仅带来经济繁荣，也造就了科网泡沫。当前的增速虽然无法与90年代末相比，但次贷危机后知识产权投资占固定资产投资的比例已上升至27%，高于房地产的18%，使之成为不可忽视的力量（图4）。

　　是什么导致知识产权投资快速增长？除了美国经济扩张、企业盈利改善外，我们猜测可能还与特朗普政府的知识产权政策有关。众所周知，知识产权投资的特点是投资周期长、沉没成本大，如果没有知识产权保护，企业将缺乏投资的动机。特朗普上台以来，一直在知识产权问题上维护美国的利益。在社交媒体上，特朗普也多次提出要发展5G、人工智能（AI）等先进技术，以避免美国在未来的竞争中落后。今年2月11日，特朗普还启动了“美国AI倡议”计划，要求联邦政府把AI的研发和商业化作为优先目标，并在此基础上安排拨款、制定计划、提供数据支持（表1）。如上所述，知识产权投资占美国固定资产投资比例已超过四分之一，未来还需紧密跟踪这方面的变化及其对经济的影响。