中金宏观：当前美国劳动力市场相对偏紧工资上升或将增加通胀压力_新浪财经

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　　中金宏观 | 五月非农：决定Taper的关键变量

　　来源：中金宏观

　　本周五（6月4日），美国劳动统计局（BLS）将公布5月非农就业数据。由于4月非农大幅不及预期，市场对5月非农的关注度较高。

　　5月非农有两大看点：一是新增就业人数。4月新增非农就业仅26.6万人，远不及市场预期的97万人。当时我们的判断是，就业不及预期主要因为劳动力就业意愿不足，而不是企业对劳动力的需求不足。一个证据是非农空缺职位率、主动离职率均处于高位，前者说明企业招工意愿强烈，后者说明劳动者对工作的选择变得更加挑剔。

　　5月新增就业的“成色”将影响美联储讨论Taper的时间点。过去一个月，无论是美联储4月议息会议纪要，还是美联储副主席克拉里达等官员的讲话，都在传递一个信息，那就是：如果经济数据表现良好，美联储将在接下来的FOMC会议上讨论削减QE，也就是Taper。

　　在接下来的两个月中，美联储FOMC会议的时间分别是6月15日和7月27日。我们此前预计，美联储更可能在7月会议上讨论Taper，但如果本周公布的就业数据较好，市场可能会担心美联储提前讨论Taper，比如在6月就开始讨论。反之，如果就业数据再次表现不佳，那么市场对Taper的担忧将得到缓解，但与此同时，市场对美国经济复苏的信心也将受挫。目前市场对5月新增非农就业的预期是62.1万人。

　　第二个看点是工资增速。受基数效应影响，4月非农时薪同比增速降至0.3%，但环比增速上升至0.7%，高于一般经济复苏初期的水平。推升工资的一个原因是，劳动力供给复苏慢于需求，企业不得不提高工资，以吸引劳动力回归工作。

　　工资上涨是好是坏呢？通常情况下，在经济复苏初期是好事，因为这时劳动力市场仍在复苏，工资上升代表劳动者收入增加，有利于消费扩张。但在经济后周期阶段，劳动力市场实现充分就业，工资上升往往会加大通胀压力，引发美联储收紧货币。换句话说，此时的工资上涨是经济过热的信号，对资本市场而言并非好事。

　　当前美国劳动力市场相对偏紧，工资上升或将增加通胀压力。我们在报告《美国“用工荒”支撑通胀》中指出，尽管美国经济尚未完全走出疫情，但诸多指标显示，美国劳动力市场复苏的程度已接近2014-15年的水平，也就是上一轮经济复苏周期的中部。考虑到今年美国经济复苏主要是服务业，而服务业劳动力成本占比较高，工资上升对通胀的支撑作用可能更显著。事实上，我们在美国4月CPI数据中已经看到了服务业价格上涨的趋势。我们预计，如果本周公布的工资增速环比仍然较高，市场对通胀的担忧或将得到强化。目前市场对5月时薪环比增速的预期是0.2%。

　　需要注意的是，时薪增速会受到结构效应（composition effect）的影响。经济衰退时，那些工资偏低的雇员更容易被解雇，平均工资不降反升；经济复苏时，由于低工资者重新就业，平均工资反而是下降。对此，我们建议投资者也关注其他工资指标，比如亚特兰大联储的工资增长指数，美国劳工部的企业薪资指数。投资者还可以关注本周三公布的美联储褐皮书，这份报告将提供最新的关于劳动力市场的微观证据。

　　上周回顾：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：美国第一季度实际GDP环比年化修正值6.4%，低于预期的6.5%；3月S&P/CS20座大城市房价指数同比13.3%，高于预期的12.3%；4月新屋销售总数年化86.3万户，低于预期的97万户；4月耐用品订单环比-1.3%，低于预期的0.7%；4月核心PCE物价指数同比3.1%，高于预期的2.9%，环比0.7%，高于预期的0.6%；4月个人支出环比0.5%，符合预期；5月芝加哥PMI为75.2，高于预期的68；5月密歇根大学消费者信心指数终值82.9，符合预期；5月谘商会消费者信心指数117.2，低于预期的119.4；5月里奇蒙德联储制造业指数18，低于预期的19；至5月22日当周初次申请失业金人数40.6万人，低于预期的42.5万人。

　　欧元区5月工业景气指数11.5，高于预期的11.3；5月消费者信心指数终值-5.1，符合预期；5月经济景气指数114.5，高于预期的112.1；英国5月CBI零售销售差值18，低于预期的30；日本4月失业率2.8%，高于预期的2.7%。

　　主要事件：周一美联储理事布雷纳德就央行数字货币发表讲话，透露美联储正加紧研究数字美元并提高公众参与[1]；周四美联储副主席夸尔斯表示，如果经济数据达到或者超过预期，那么在接下来的几次会议中将讨论如何调整资产购买的步伐。他还提到，美联储拥有抑制高通胀的能力，但对于低于目标的通胀却显得无能为力。如果通胀确实走高，美联储知道如何把它降下来。但如果通胀是暂时的，那么领先于通胀而采取紧缩将过早减缓复苏，这是不明智的[2]。

　　本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周二公布美国5月Markit制造业终值、5月ISM制造业PMI、5月达拉斯联储商业活动指数，欧元区4月失业率、5月制造业PMI终值、5月CPI初值、英国5月制造业PMI；周三公布欧元区4月PPI；周四公布美国5月ADP就业人数、至5月29日当周初请失业金人数、5月Markit服务业PMI、5月ISM非制造业PMI，欧元区5月服务业PMI终值，英国服务业PMI；周五公布美国5月非农就业和失业率数据，4月工厂订单，欧元区4月零售销售。

　　主要事件：周二美联储理事布雷纳德将就经济与货币政策发表讲话；周四美联储副主席夸尔斯就金融监管发表讲话；周五美联储主席鲍威尔就气候变化与中央银行发表讲话。

　　[1] https：//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210524a.htm

　　[2] https：//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/quarles20210526b.htm