《彭博市场》：尼古拉斯基金跑赢大盘40年

　　导读：人们说股票基金经理跑不过指数或机器，但本刊年度共同基金排名中名列第一的尼古拉斯不同意。一些杰出学者认为长期而言股票基金经理赢不了基准指标，尼古拉斯对此很清楚。虽然他没有博士学位，但他有充分的理由表示异议。本刊4月号将报道这样的传奇基金人物。

　　尼古拉斯从1969年开始掌管尼古拉斯基金(Nicholas Fund)，过去40年中该基金平均每年跑赢标普500两个百分点，自2008年以来更是年年打败大盘。如果你认为这算不了什么，你可以算一笔账：如果在1974年9月对尼古拉斯基金投资一万美元，那么到2014年9月份便价值两百万美元，差不多是相同资金投资于大盘回报的两倍。年届84岁的尼古拉斯说，“一些比我聪明的人说我们不可能取得这样的佳绩，但我们就是做到了，让他们说去吧。”

　　尼古拉斯以长线持有O’Reilly Automotive、Affiliated Managers Group之类的公司著称，自2009年底以来尤其声名鹊起。截至去年年底，五年时间汽车零部件零售商O’Reilly Automotive股价上涨五倍，同期资产管理公司上涨Affiliated Managers Group三倍。尼古拉斯在这两家公司的持股时间都超过了十年。

　　上榜的基金经理全都选择个股和债券。排名以截止去年12月31日管理资金超过2.5亿美元的美国国内基金为基础，按照一年、三年、五年总回报及三年和五年基金绩效评价标准化指标Sharpe比(该比率衡量的是经风险调整后的基金表现)作出。五个衡量指标每一个都具有相同的权重。

　　最近积极管理型基金处于守势，晨星公司数据显示，去年选择美国股票的基金只有21%打败各自的基准。投资者已经注意到这一情况并用脚投票，把自己的积极管理型基金换成低成本的指数和交易所交易基金(ETF)。

　　去年，购买美国股票的积极管理型共同基金遭遇980亿美元的净赎回，与此同时国内股票指数基金和ETF净流入1670亿美元，其中近乎完全照搬指数的ETF流入950亿。

　　去年共同基金资金流出的两大接受大户是先锋集团和Dimensional基金顾问公司，前者是指数基金的领头羊，后者的产品为偏向小市值和价值型股票的指数基金。

　　Dimensional董事长布斯(David Booth)说，传统积极管理型基金经理给你承诺很多，但往往做不到。布斯导师、以有效市场假说与另外两人同获2013年诺贝尔经济学奖的芝加哥大学财政学教授法马(Eugene Fama)同样看不起股票基金经理。在2009年与达特茅斯学院弗伦奇(Kenneth French)合写的一篇论文中，法马断言积极管理型股票基金总回报在扣除所收费用后与股票市场总回报相当。

　　虽然受到学界怠慢，但很大一部分基金至今仍是积极管理。截至2014年底，投资于美国共同基金的资金大约为13万亿美元。在8.3万亿美元股票基金中，38%为被动管理，不过即便如此该比例也是2004年底的两倍。

　　虽然美国ETF规模迅速增长，从2000年的不到一千亿美元增至如今的两万亿美元，但在整个共同基金中仍然只占一小部分。

　　面对被动投资的日益流行，选股专家不得不出来说话。

　　管理着1.1万亿美元规模的美国基金综合体(American Funds Complex，其中所有基金均为被动管理)、行事一贯低调的资本集团(Capital Group)过去两年发布了两篇研究报告。 一篇报告引用数据称大部分美国基金在长期内跑赢各自的基准，另一篇篇报告称开销低、经理占比高的积极管理型基金通常跑赢基准。照此运作的资本集团在2008年到2013年遭受打击，客户总计赎回2500亿美元。

　　资本集团对冲基金部门总监阿穆尔(Timothy Armour)说，即便大家有时候不了解，但我们深信自己的所作所为。

　　桑伯格投资管理公司(Thornburg Investment Management)旗下Thornburg Global Opportunities Fund没有谁会认为指数不可超越。自从2006年7月推出以来，这只全球股票基金大大领先于其基准，年均领先六个百分点。在本刊全球股票基金排名中居首。

　　联合经理瓦尔登(Vinson Walden)认为成功在于研究充分和保持耐心。2010年该基金买入巴西食品公司，当时这家公司的股价因为人们担心大宗商品价格上涨而萎靡不振。瓦尔登则见人之所未见：这是一家低成本的生产商，有潜力在巴西和其他新兴市场扩张。

　　当2013年该公司由于管理层变动股价再次大跌时，瓦尔登伺机增持。他说，一名积极管理型基金经理能够在一家公司的股价跌破长期价值时抓住机会。

　　去年12月31日巴西食品公司股价报收于60多雷亚尔，而该基金首次买入时只有20-25雷亚尔。瓦尔登说，这简直就是一棵摇钱树。

　　大赌一只股票是积极管理型基金经理享受的另一场盛宴。从去年开始，Longleaf Partners小市值基金13%的资金投在水泥制造商得克萨斯工业公司(Texas Industries)。掌管着这支44亿美元基金的一位经理Glotzbach说，“在我们钟爱的对象上投入过大赌注我们并不担心。”

　　2014年1月得克萨斯工业公司被溢价收购，推动Longleaf Partners基金成为小市值美国股票基金的第一名。

　　田纳西州西南资产管理公司(Southeastern Asset Management)号称，过去20年旗下Longleaf Partners基金回报率是其基准罗素2000指数的近两倍。找不到好股票时基金经理便持有现金等待。该基金还买入落魄公司--只要它认为长期前景看好。随着油价大跌，该基金在去年第四季度增持了能源股。“我们是逆向操作，我们喜欢买物超所值的股票，” Glotzbach说。

　　债券基金经理碾压指数基金和ETF的程度不如股票基金经理明显。晨星数据显示，只有19%的债券共同基金和ETF基金指数化。不过，积极管理型证券基金经理得表明他们所收费用高于指数基金经理是值得的。

　　2007年起掌管400亿美元Pimco收入基金(Pimco Income Fund)的伊瓦辛(Daniel Ivascyn)做到了。过去五年该基金年均回报率为11.6%，超过99%的同行。同期该基金的参照标准年均回报率只有4.5%。

　　这样的成绩足以使该基金连续第二年成为美国公司债券基金的冠军，并帮助伊瓦辛在职场高升。在去年九月债券大王格罗斯突然离开之后，伊瓦辛接替他在Pimco的首席投资官职位。

　　伊瓦辛和联合经理穆拉塔(Alfred Murata)把他们的基金分成两部分：一部分是在经济强健时表现良好的高收益资产，另一部分是经济疲弱时也有不错收获的投资。去年伊瓦辛长期喜爱的债券首次收获，即不受房地美、房利美或吉利美支持的抵押贷款债券。这些债券的价格随着美国房地产市场复苏而上场。

　　“我们仍然喜欢他们，它们的安全性和可预见性进一步增强，” 伊瓦辛说。伊瓦辛还对澳大利亚政府债券下注，随着澳大利亚经济因为大宗商品价格暴跌而走弱，其债券价格上涨。基金经理们表示，不断调整资产结构而非盲目模仿指数的能力对自己的投资表现至关重要--特别是在超低利率的环境之下。

　　Thornburg Investment在本刊的排名中是一个双料冠军。13亿美元的Strategic Income Fund基金是全球债券基金类别的老大，三年和五年年平均回报率分别高达7.1%和7.8%。

　　该基金联合经理布雷迪(Jason Brady)地说，自己不分地点地买入收入产生型证券对基金的成功至关重要。尽管2014年的回报率只有3.2%(部分原因在于它错过了政府债券的几轮上涨行情)，但他在同类基金中排名第一。

　　“对我们来说风险/收益比并没有看上去那么好，不过很多买家(比如美联储)并不关心是否从中赚到钱，”布雷迪说。布雷迪注重包括高收益率在内的公司债券。因为他的债券绝大多数都以美元计价，所以去年随着美元对多数货币升值其基金未受损失。他持有的巴西石油勘探船供应商Odebrecht Offshore Drilling Finance债券收益率高达13%，反映了投资者对油价大跌的担忧。“风险很多，但同时我们避险措施也多，”布雷迪说。

　　尼古拉斯几乎选择了另外一个行业。作为威斯康辛大学的篮球明星，1954年他得到年薪6000美元在密尔沃基鹰队打NBA的机会，但他选择了年薪4200美元的金融工作。“我认为我做出了正确决定，”他说。

　　1967年尼古拉斯在密尔沃基创办投资公司，两年后推出尼古拉斯基金。他掌管该基金45年，成为美国历史上任职时间第三长的共同基金经理，仅次于东北投资者信托(Northeast Investors Trust)84岁的蒙拉德(Ernest Monrad)和Franklin DynaTech Fund 74岁的老约翰逊(Rupert Johnson)。

　　尼古拉斯的公司共有六支共同基金，总资产50亿美元，其子大卫(53岁)是尼古拉斯基金联合经理、7.15亿美元规模尼古拉斯II基金首席经理和3.23亿美元规模Nicholas Limited Edition基金首席经理，后两支基金分别投资于中等市值和小市值股票。

　　在20世纪60年代初战告捷之后，尼古拉斯基金在1973年、1974年的经济衰退中分别亏了53%和33%。尼古拉斯改变战略。他不再追热门股，而是关注能够长期持有的公司，即资产负债表强劲、受经济波动影响有限的稳定成长型股票。他的思想是通过避免大跌而挣到钱。

　　“我们有两个原则，”尼古拉斯模仿那句著名的玩笑话说道。“第一个原则是不亏钱，第二个原则是不要忘记第一个原则。”尼古拉斯对避免亏损的注重在2008年收到成效，当年他跑赢93%的同行；2011年标普500上涨2.1%时跑赢96%的同行。他基本上不碰银行、周期性公司、包括能源公司在内的大宗商品生产商。

　　O’Reilly Automotive是尼古拉斯长期钟爱的对象。这家密苏里州零售商无论经济好坏都稳步增长。“当经济状况举步维艰时，人们对车的保有时间更长，”尼古拉斯说。

　　尼古拉斯在2002年第三季度首次把这支股票加入基金，当时股价刚过14美元。如今O’Reilly Automotive的股价超过200美元，尽管表面上很贵，但尼古拉斯仍然持有不放。“我们对伟大的公司有耐心，哪怕略有高估，”尼古拉斯如是说。

　　尼古拉斯了解艰难的时代。他在20世纪70年代，2001年和2002年太着急买暴跌科技股时都亏了，这对他来说落后于人没什么大不了。不过尼古拉斯仍不打算认同法马的理论。“我们觉得，如果我们坚持自己的原则，在市场下跌使保护投资者，我们就能创造佳绩。40年的历史已经证明了这一点，”法马最后说。(柠楠/编译)