小菜园上市前之谜操作：一边门店陷利润下滑困局，一边疯狂开新店

媒体最新消息称，小菜园国际控股有限公司（以下简称：小菜园）已经启动上市预路演，预计募集资金7.8亿港元，华泰国际、瑞银集团担任联席保荐人。

12月4日，小菜园通过港交所上市聆讯，并发布聆讯后资料集，这意味着，小菜园距离港股上市只差“临门一脚”。

小菜园曾于今年1月16日、7月16日两度递表港交所，今年8月23日获得中国证监会境外上市备案通知书，拟发行不超过2.18亿股普通股。

同店销售额减少11.4%

小菜园的发展史可以追溯到2013年，安徽铜陵人汪书高开出了第一家小菜园门店，菜肴以徽菜家常菜为主，招牌菜包括徽州臭鳜鱼、农家红烧肉、瓦罐汤等，客单价在50元-70元之间。此外，小菜园提供所有菜肴超时（承诺25分钟内上桌）免费赠送此菜、对菜肴不满意无条件退换等服务。

小菜园开业至今坚持直营模式，门店数量增长并不快、选址大多集中在华东地区。从门店数量看，2021年-2023年，小菜园门店数分别为379家、422家、542家，截至2024年8月31日，在营门店数为640家，覆盖中国14个省份的146个城市或县，拥有8.2万名注册会员。全部门店中，江苏、安徽两省门店数占比超六成。

小菜园门店数量变动情况；来源：公司公告

从营收、利润情况看，主打“大众便民”、有着较完善供应链布局的小菜园近年来获得较好的发展。2021-2023年，小菜园营业收入分别为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元；净利润分别为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元。2024年1-8月，小菜园营收35.44亿元，同比增长15%；净利润4亿元，同比增长1.5%。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年门店收入而言，“小菜园”在中国大众便民餐饮市场的所有品牌中排名第一，市场份额占比为0.2%。

分析人士指出，小菜园的业绩增长得益于门店的扩张，伴随着门店的加密、再加上近年来餐饮行业整体呈现客单价下滑的趋势，小菜园门店层面的利润有所下滑。

具体到门店层面利润情况，财报显示，2024年1-8月整体翻台率为3.1次/天，去年同期为3.4次/天。今年1-8月，与2023年同期相比，小菜园门店的同店销售额减少11.4%，门店层面的经营利润率由21.3%降至17.8%。

谈及原因，小菜园给出三点理由，去年同期消费者支出激增导致基数较高；近年以来部分菜品进行了降价，例如：地锅仔鸡由64.5元降至54.9元、石板蒜蓉虾由55.7元降至53.3元；部分新开门店仍处于爬坡期。

未来两年计划开出340家门店

即便面临同店销售额下滑的困境，小菜园仍抛出了较为激进的开店计划。

公告显示，小菜园计划于2025年、2026年分别新开160家、180家小菜园门店。如果目标达成，小菜园将在2026年底突破“千店”目标。从开店计划看，小菜园将增加北京、上海、深圳、杭州、南京及其他城市门店分布密度，海外门店拓展的方向在中国香港、新加坡两地。

具体到开店费用，招股书显示，每一间小菜园门店的前期费用在130万-170万元，主要包括装修、购买设备等。这也意味着，未来两年，每年的开店成本均将超过2亿元，这也是小菜园上市募资的原因之一。

从募集资金的用途看，小菜园表示，所得资金预计将用于持续扩大其门店网络、增强供应链能力、智能设备及数字化系统以提高信息技术能力等。

随着门店的快速扩张，小菜园也面临着食品安全及质量管控、店长及厨师长人才储备、供应链管理方面的难题，今年6月，小菜园曾陷入“员工健康证造假”风波。从用工情况看，餐饮行业属于劳动密集型产业，一个小菜园餐厅配备约28名员工，包括1名店长、1名厨师长、1名副厨师长和25名基层员工。

此外，小菜园目前面临新品牌开发困难的问题。小菜园拓展社区餐饮门店业务，2023年10月推出“菜手”品牌，后厨操作简单、客单价在20-40元之间，未来两年计划新增100余家门店。但是，截至目前仅开出两家“菜手”门店，店铺模型尚未跑通。

从供应链角度看，小菜园目前的供应链由一个中央厨房和14个仓库组成。公司另运营着一支由200多台车辆组成的运营车队，确保每天向每家门店运输物资。

上市前累计分红4.73亿元

从小菜园的股权结构看，创始人汪书高透过7个持股平台控制着已发行股本中92.99%的股票，是公司的实际控制人，剩余的7.01%股份由加华资本持有，小菜园上市后，加华资本持有的7.01%股份将计入公众持股量。

小菜园股权架构；来源：公司公告

加华资本对小菜园的投资始于2022年，当年11月，小菜园与加华资本旗下Harvest Delicacy订立协议，Harvest Delicacy以1.5亿元认购小菜园发行的可换股债券。2023年6月，Harvest Delicacy进一步以2.5亿元认购小菜园第二笔可换股债券。

2023年12月，加华资本持有的1.5亿元第一笔可换股债券转化为第一轮优先股，每股成本为6.19元。2024年1月8日，加华资本持有的2.5亿元第二笔可换股债券转化为第二轮优先股，每股成本为9.30元，同时追加1亿元投资。

获得加华资本投资的同时，小菜园也背负着上市压力。招股书显示，投资者拥有一项回购权，这项权力在小菜园递表港交所时终止，但若出现未能完成上市等情况，这项权利将自动恢复行使。

截至8月31日，小菜园的净资产为8.12亿元，却在过去多次进行大手笔分红。2021年宣派股息1.5亿元、2023年宣派股息1.353元、2024年宣派股息1.875元，累计分掉4.728亿元，其中大部分资金流向公司实控人。（孙煜）

编辑：李莹

校对：曹晖

来源：蓝鲸财经

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