昨日，停牌筹划主动退市的*ST亚星（600213.SH）披露进展公告，明确股东保护机制：拟由控股股东潍柴扬州向其他股东提供现金选择权，现金选择权行权价格将比*ST亚星停牌前股价5.84元/股给予一定溢价。此前，*ST亚星因2023年年末净资产为负被实施退市风险警示（*ST），若2024年末净资产仍未转正，公司将面临强制退市。潍柴扬州本次提议公司主动退市，对中小投资者而言是多了一次选择的机会。
据*ST亚星昨日午后发布的公告，目前，本次终止上市工作正在有序推进中，为保护中小投资者利益，拟由公司控股股东潍柴扬州（主动退市提议方）向其他股东提供现金选择权。即其他股东可以现金选择权行权价格将手中*ST亚星股票售予潍柴扬州。
至于现金选择权价格将如何确定，公告称：*ST亚星筹划本次终止上市停牌前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值为5.75元/股，停牌前最后一个交易日（8月2日）收盘价为5.84元/股，结合市场案例情况，现金选择权的行权价格拟在5.84元/股基础上给予一定溢价，具体价格以提交复牌申请时的相关公告为准。
退市之后，*ST亚星股票将申请在全国中小企业股份转让系统进行转让交易。
具体程序方面，本次终止上市事项尚需提交*ST亚星独立董事专门会议、董事会、股东大会审议（须同时得到出席股东大会的全体股东以及中小股东所持有效表决权的三分之二以上通过），并取得相关国有资产监管机构审核批准、上交所批准。
*ST亚星称，正积极推进本次终止上市事项的审批工作，截至目前，公司直接控股股东潍柴扬州已履行完毕内部决策程序并推动上级股东的相关国资监管审批程序。
此前，亚星客车被实施退市风险警示（*ST）缘于公司2023年年报净资产为负，今年一季度，因继续亏损，公司净资产也由去年年报时的-1.78亿元变为-1.84亿元，而根据半年报业绩预告，公司预计上半年亏损1800万元至2700万元。由此推算，其净资产为负的情况将进一步加深。按上市规则，如2024年末公司净资产仍未转正，则*ST亚星将面临强制退市。
在此情况下，主动退市相当于给了投资者一次选择权。而在主动退市过程中，其他股东与控股股东间的博弈焦点无疑是现金选择权行权价格的溢价幅度。溢价少了，其他股东觉得不划算；溢价多了，控股股东则要付出更高的代价。
查看过往案例，如去年主动退市的经纬纺机，其现金选择权的行权价格为9.24元/股，即公司董事会决议前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。当时，因风险暴露，经纬纺机在停牌前股价一度重挫，虽然其现金选择权价格较前30日均价并无溢价，但却比停牌前收盘价8.05元/股溢价接近15%，加之经纬纺机宣布无法在法定期限内披露半年报，其补偿方案得以在股东大会上顺利通过。
也有一波三折的案例，如2014年暂停上市（暂停上市规则目前已被废止）的*ST二重，其控股方2015年初曾先提出全面要约方案，要约价2.59元/股，但因预受要约股份数量未达生效下限而遭遇失败。当年，*ST二重再推主动退市方案，虽然现金选择权价格仍为2.59元/股，但附带了关于重新上市的说明，才在股东大会上过关。相比*ST二重暂停上市前股价2.35元/股，2.59元/股的现金选择权价格溢价约10%。
按目前规则，重新上市标准已基本与IPO齐平，因此，*ST亚星此番主动退市到底能给出多高的现金选择权溢价，才是接下来的博弈关键。且根据一季报，*ST亚星的投资者中，除中小散户外，还有包括QFII在内的不少机构投资者。
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