美佳音赴港IPO:2019年业绩变脸供应商客户竞争对手三位一体|IPO_新浪财经

　　报告期内，美佳音毛利率一路上升。但受市场竞争日趋激烈、国际贸易环境变化及行业整合等因素影响，2019年其营收利润双双下滑

　　《投资时报》研究员王雨

　　从雕版印刷到活字印刷再到目前的打印机，印刷术的发展极大的扩大了文化的传播的范围，提升了文化传播速度。近日，中国领先的兼容打印机耗材芯片供应商之一，美佳音控股有限公司（下称美佳音）亦发布招股书，拟进军港股。

　　据了解，美佳音的主要产品为兼容打印机耗材芯片，是兼容打印机耗材的主要组件之一。2017—2019年（下称报告期）兼容打印机耗材芯片销售收入占该公司总收入的比重分别为91.3%、89.7%、95.6%。若按外部销售计算，美佳音兼容打印机耗材芯片市场份额约为11.1%，排名第二位。

　　资料显示兼容打印机耗材相较于原厂公司提供的打印机耗材更加符合经济效益，其市场主要分布在中国、美国及欧洲。目前兼容打印机耗材市场份额占到全球打印机耗材需求的约21.1%，并且有望在2024年增至22.8%。

　　此次公开发行前，由美佳音董事局主席郑宪徽全资拥有的GLOBAL MEGAIN TECHNOLOGY PTE.LTD．（下称GMTL）以及由执行董事李国彰全资拥有的ARISTA GLOBAL LTD．（下称AGL）合计持有美佳音51%股份，二者为该公司的控股股东。

　　从经营及财务数据来看，报告期内，美佳音毛利率一路上升，分别为44.3%、47.1%、55.9%。但受市场竞争日趋激烈、国际贸易环境变化及行业整合等因素影响，2019年美佳音营收利润双双下滑。同时，美佳音供应商、客户存在重叠现象，且与美佳音亦为竞争对手，这也许会对其未来经营埋下隐患。

　　2019年业绩下滑明显

　　报告期内，美佳音营收分别为2.13亿元、2.46亿元、1.58亿元，利润分别为6310万元、6260万元及4130万元。可以看到，2019年该公司营收利润双双显著下滑。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，报告期内，该公司产品售出数量分别约为1130万件、1320万件、1710万件。2019年该公司产品售出数量不降反增，由此可以判断，该公司业绩下滑或由于产品平均售价大幅下降。

　　对于2019年的业绩下滑，招股书中从多个方面给出了解释。首先，国际贸易环境变化使得绝大部分由中国出口至美国的墨盒、硒鼓及部件，都受到15%或者25%的关税影响，导致该公司下游客户产品出口受阻，兼容打印机耗材芯片的价格因此大幅下降。

　　另外2019年，市场上推出的新型号打印机数目有限，而该公司的主要产品即兼容打印机耗材芯片通常在原厂打印机推出后才可以展开，因此2019年只有少数的新兼容打印机耗材芯片推出市场。由于兼容打印机耗材芯片的价格会随着产品周期逐渐向后而下降，新产品通常价格较高，因此2019年兼容打印机耗材芯片平均价格下降。

　　此外，该公司主要客戶还面临着相当高的侵犯原厂专利的风险。资料显示，过去曾有若干起兼容打印机耗材厂家被原厂打印机公司成功起诉的案例。一旦其下游公司被起诉，该公司将面临着无法继续向其提供相关产品的情況，这可能会对其产品需求及销售收入造成不利影响。

　　此外，由于市场竞争加剧，更多的竞争对手均推出与该公司产品具有相似功能的产品，因此产品售价大幅下降。

　　美佳音各产品类型收入状况

　　资料来源：美佳音招股书

　　值得注意的是，尽管2019年产品平均价格下降，该公司毛利率却提升了8.8个百分点，达到55.9%。

　　查阅招股书《投资时报》研究员发现，前述提到的产品价格下降，主要表现在桌面激光打印机，与之相反2019年该公司桌面喷墨打印机价格上升明显，且销量显著增加，这主要是由于2019年该公司成功开发并销售某些型号高质量且功能良好的桌面喷墨打印机芯片，带来了可观盈利，2019年该公司桌面喷墨打印机芯片业务毛利率翻了一番，达到71.4%。

　　美佳音主要产品毛利率状况

　　资料来源：美佳音招股书

　　供应商客户竞争对手集于一身

　　值得注意的是，该公司存在重叠客户供应商的情况，且部分重叠客户和供应商同时也是该公司的竞争对手。

　　招股书显示，美佳音主要重叠客户供应商为上市A集团与上市B集团。其中，上市集团A为中国最大的兼容打印机耗材制造商和最大的兼容打印机耗材芯片供应商，按2019年的外部销售计，其市场份额分别超过40%和约41.5%。上市集团B的控股公司为A股上市公司，也是排名领先的兼容打印机耗材制造商和兼容打印机耗材芯片供应商，按2019年外部销售计，其市场份额占比分别超过10%及约9.2%。而上市集团A及上市集团B均为美佳音的竞争者，其于中国从事生产及销售印刷电路板组件、兼容打印机耗材芯片及兼容打印机耗材的业务。报告期内，因成本效益，美佳音会向前述两大集团购买印刷电路板组件，同时，这两大集团也会向美佳音购买兼容打印机耗材芯片。

　　2019年按对外销售收入和对外销售量排名前五位的兼容打印机耗材芯片供应商

　　资料来源：美佳音招股书、灼识咨询

　　具体来看，报告期内，美佳音对上市A集团成员公司的销售收入占总收入的比重分别为2.4%、7.1%、37.5%，向上市A集团成员公司的采购额，占总采购额的比重分别为43.9%、49.8%、33.9%。同期，美佳音对上市B集团成员公司的销售收入占总收入的比重分别为4.6%、2.4%、3.8%，向上市B集团成员公司采购额，占总采购额的比重分别为28.4%、12.6%、0.2%。

　　美佳音与上市A集团和上市B集团成员公司的交易情况

　　数据来源：美佳音招股书

　　对此招股书中提到，尽管存在激烈的市场竞争，但出于业务考虑，独立的兼容打印机耗材芯片供应商（其从事生产兼容打印机耗材芯片）和集成兼容打印机耗材供应商（其从事生产印刷电路板组件、兼容打印机耗材芯片及兼容打印机耗材）间不时定立不同的买卖交易，已成为行业规范。

　　但值得注意的是，这种业务经营方式，也存在着一定风险。由于集成兼容打印机耗材供应商自身具有生产相似产品的能力，未来如果市场竞争趋于激烈或者该公司产品质量及成本优势不明显亦或是客户自身研发能力提高，那么来自于这些客户的需求都可能会下降，或者出现集成供应商不再向该公司供应原材料，都会影响该公司业绩。

　　应收账款占比高

　　报告期内，美佳音的贸易应收款项及应收票据净值分别约为7837.8万元、8736.4万元、8614.6万元，占同期流动资产的比重分别为48.7%、43.5%、42.0%，占比高。据了解，这主要是由于美佳音结合客户的经营能力及信贷可靠程度，一般会给予客户30天—120天的信贷期。应收款项占比较高一方面会给该公司运营带来资金压力，同时也面临着这部分款项存在无法悉数收回的风险，进而影响公司的财务状况。

　　美佳音应收款项及应收票据状况