传闻分析：今年上半年，南京熊猫差不多所有的税前盈利均来自其联营公司，反而其核心业务则仍处亏蚀阶段。

　　中国入世后，由於入口税会逐渐减少，因此入口手机的价格会下降。此外，鉴於中国生产成本低，外国手机制造商会逐渐将它们的生产转移到中国。

　　这些因素均会为国内生产商的利润构成严重压力。今年上半年，我们估计EPC的手机平均价格为人民币731元，即较业内平均制造成本约每部人民币600元高21%。我们预计利润会继续下跌。

　　中国联通打算明年初推出CDMA服务。市场接受程度需视乎有没有合适的手机以及相应之服务提供给消费者。假若市场未能接受这项服务，或第三代流动电话服务需延迟推出，对ENC及EPC将来的营利能力会构成负面影响。

　　我们认为南京熊猫的现价相对其他亚太地区同业，算是超值。鉴於ENC及EPC未来增长潜力高，我们认为其股价可值至少双位数字的市盈率。可是，纵使撇除以上风险因素，我们认为9倍的市盈率仍属合理。其现价非常吸引，较其亚太地区同业折让超过50%。我们将目标价定於3港元，建议“买入”。

　　声明：所载传闻未经核实，仅供参考

股市警语：股市风险莫测，入市须谨慎！

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