海通有色【持仓头寸和金属价格相关性浅析】

来源：海通有色

海通有色团队：施毅、陈晓航、甘嘉尧、郑景毅

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 黄金：头寸结构对价格的指引意义强

从相关性上来看，黄金价格和总持仓量、非商业多头头寸、非商业净多头头寸、商业多头头寸、商业空头头寸均显示正相关，且尤其以总持仓量、非商业多头头寸和商业空头头寸相关性最强。我们认为，持仓量和多头数据显示投资热度；同时，商业参与者（生产商和现货商）的套保需求导致其交易属性偏向空头思维。因此，我们认为，当金价越高，商业空头头寸往往越多，这也可以解释商业净多头头寸和金价显示较为明显负相关的原因。

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白银：头寸结构对价格的指导意义一般

总体看，白银价格和持仓头寸的结构没有特别明显相关性。相对而言，总持仓和商业多头头寸与白银价格的正相关性较明显。

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铂金：价格与非商业净多头头寸呈现正相关性

与铂金价格相关性较强的指标是非商业净多头头寸。而商业净多头头寸的负相关性则较明显。

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钯金：价格和头寸结构关系类似黄金

和钯金价格相关性较强的是总持仓数、非商业多头、非商业净多头和商业空头。而商业净多头的负相关性明显。

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铜：铜价与商业多头头寸相关性最强

总持仓数和商业多头头寸和铜价的相关性明显；而非商业头寸和铜价相关性不明显。我们认为，影响铜价的核心是工业供需；而交易层面的多空投资需求对于铜价方向影响相应较弱。

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贵金属和基本金属的头寸结构对价格的指引意义不同

对比贵金属（金、银、铂、钯）和基本金属（铜）的头寸结构指引意义。商业净多头头寸与贵金属价格均呈现负相关，而和铜价呈现正相关。

此外，白银显示部分基本金属属性，1）其价格和商业净多头的负相关性不明显；2）类似铜，白银价格和白银总持仓/商业多头头寸有较强的正相关性。

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价格展望：金银价格处于上升阶段

总体而言，贵金属价格和头寸结构的相关性拟合效果好于基本金属。同时，金银是贵金属中的大类品种；因此，本文主要展望金银价格。 

金价：简化而言，总持仓量、非商业多头头寸和商业空头头寸是很好的价格正相关指标。截至2019年8月6日，三者均显示上升通道，利多金价。 

银价：总持仓量和商业多头头寸与价格呈现正相关。截至2019年8月6日，两者均显示上升通道，利多银价。

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风险提示

对于金价而言，总持仓量、非商业多头和商业空头下降是利空。而对于银价，总持 仓量和商业多头下降是利空因子。

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