自然堂关联公司注销，赴港IPO背后超五成收入用于销售及营销

关联公司的注销，让正在推进港股上市进程的自然堂再次受到关注。

天眼查信息显示，近日，上海伽美时尚文化产业合伙企业（有限合伙）（以下简称“伽美时尚”）的经营状态发生异常，从“存续”变更为“注销”。新京报贝壳财经记者注意到，这家成立于2018年的公司，多次在自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂”）的港股招股书中被提及。

伽美时尚注销“离场”，多次在招股书中被提及

这一看似普通的工商变更，或是自然堂“轻装上阵”的关键一步。

据天眼查，伽美时尚成立于2018年5月，注册资本为2500万元，是一家专注于文化与创意服务的有限合伙企业，经营范围涵盖文化艺术交流策划、创意服务、展览展示服务等。

新京报贝壳财经记者登录国家企业信用信息公示系统查询获悉，今年2月，伽美时尚发布简易注销公告，注销原因为“决议解散”，目前该公司登记状态为“注销”。

将时间的指针拨回至2025年9月29日，自然堂向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，由华泰国际、瑞银集团担任联席保荐人。在这份招股书中，伽美时尚的名字多次被提及。

招股书显示，为了优化公司架构以及更加轻松地进入国际资本市场等，自然堂进行了一系列重组。在这个过程中，伽美时尚扮演着重要角色。

从具体操作来看，2018年6月，伽美时尚认购了自然堂主要附属公司之一自然堂有限公司的新发行注册股本2500万元，对价总额为2500万元。相关增资完成后，自然堂有限公司的注册股本增至2.5亿元，伽美时尚持有该公司10%的股权。

在重组前，伽美时尚由自然堂创始人郑春颖及其弟弟郑春彬分别持有99%及1%的股权。

图/自然堂招股书截图

作为重组的一部分，2024年3月，伽美时尚与自然堂外商独资订立股权转让协议，同意将其持有的自然堂有限公司的全部股权转让给自然堂外商独资。随着一系列收购完成，自然堂有限公司由自然堂外商独资全资拥有。自然堂的股权结构也得以进一步清晰和优化。

反复强调“科技领先”，研发费用率逐年走低

伽美时尚注销背后，面对资本市场的审视，自然堂需要证明的不仅是漂亮的营收数据，更是打破“依赖单一品牌”“重营销轻研发”等质疑的决心和能力。

在招股书中，自然堂将自身定位为“屈指可数的拥有超过20年历史的国货化妆品公司”。

2001年，该公司推出同名旗舰品牌“自然堂”、科技美妆中高端抗老品牌“美素”；随后，自然堂加快了多品牌矩阵构建，2018年至2023年相继推出科技抗光老品牌“春夏”、专注敏感肌的功效型护肤品牌“珀芙研”以及婴童皮肤科学功效品牌“己出”。

凭借一句“你本来就很美”的广告词，自然堂品牌被消费者所熟知。2022年至2024年，该品牌分别为公司贡献了94.6%、95.9%和95.4%的收入。2025年上半年，自然堂品牌实现收入23.23亿元，在公司总收入中的占比约94.9%。

图/自然堂招股书截图

相比之下，2025年上半年，其他四个品牌的合计收入占比仅4.8%，尚未形成具备规模效应的第二增长曲线。这也让自然堂受到“过度依赖单一品牌”的质疑。

此外，新京报贝壳财经记者注意到，自然堂身上还有着“重营销轻研发”的标签。

2025年上半年，自然堂的销售及营销成本同比增长约5.5%至13.47亿元，在总收入中的占比为55%，也就是说，该公司有超过一半的收入用于销售及营销。如果将销售及营销成本进一步拆解，2025年上半年，其营销及推广开支达10.45亿元，较上年同期增长了8.6%。

再看研发，自然堂在招股书中反复强调“科技领先”，称其愿景是“成为中国第一、世界领先的科技美妆企业”。但记者梳理发现，该公司的研发费用率在行业内并不拔尖，并呈逐年下降趋势。

图/自然堂招股书截图

数据显示，2022年至2024年，该公司的研发开支分别约1.2亿元、9382.2万元和9121.2万元，约占全年收入的2.8%、2.1%和2%。2025年上半年，这一比例降至1.7%，研发开支也由上年同期的4473.8万元降至4238.2万元，同比减少了5.27%。

值得关注的是，根据港交所IPO流程规定，企业递交的招股书有效期为6个月。若未在6个月规定期限内完成上市聆讯或上市流程，招股书将自动失效，失效后企业将更新数据后重新提交申请。

对于去年9月29日向港交所提交招股书的自然堂来说，距离这一关键节点，所剩时间已经不多，其上市进程能否在短期内迎来实质性进展，新京报贝壳财经将持续关注。

新京报贝壳财经记者 李铮

编辑 王进雨

校对 柳宝庆