为啥又是经纬红杉赚钱了？

把“复兴式的胜利”。

IPO潮来了，又到了投资人收获的季节。2026年刚过去20天，A股和港股新增了十几个IPO，接近一天一个，交易所的锣都忙坏了。事实证明，“赚钱效应”是能瞬间让市场从低迷到沸腾的，投资人和LP的乐观预期显然回来了。一些有趣现象也跟着回来了。比如，“x个IPO”成了机构争相PR的口径。确实这是个“秀肌肉”的维度，只是弹性稍大——持股十几个点或不到一个点，都能共享这一口径，可含金量是差别巨大的。久旱逢甘霖，投资人的心情可以理解。只是除了给大家鼓鼓掌、踩踩气球，我更倾向用一套更务实的标准审视成绩，比如回报金额、是否home-run等等。前者是绝对值，主要看金额，后者是个相对值，主要看倍数。通常而言，小金额的高倍数，说服力是不够强的，更适合中小体量的基金做标准，投资真正追求的还是高绝对值的回报。去年12月以来这波上市潮太令人晕眩，有种全行业都在赚钱的氛围。那到底谁是最大赢家？在各家投资机构忙着PR战绩时，可能是最大赢家的一声没吭，那就是经纬和红杉。光在沐曦摩尔两个案子，经纬红杉就创造了三个百亿级浮盈。另外，从缺了三年的投中“最佳回报”榜单，上榜的也是一水大白马。可能有读者老师以为我要夸大白马了。是，也不是。先抛结论吧，经纬红杉们在这一役表现相当亮眼，被质疑了好些年能不能做好科技投资，这次打了漂亮翻身仗，实现了一把“复兴式的胜利”。至于为什么又说“不是”，因为短暂胜利代表不了未来，也不意味着投资行业的格局因此发生实质变化。所以当下恭喜经纬红杉，只是路还长。（本文的探讨范畴主要在市场化投资机构，国资由于属性差异暂不在讨论范畴）三笔100亿浮盈投资行业永远是二八效应。过去一年，沐曦和摩尔这两个标杆是肯定要拿出来的。首先，当然是2025年最强的财富效应，没有之一。看回报量级，有几千倍回报、百亿级的浮盈，看覆盖，两个项目让近200家机构赚到收益，覆盖了小半个投资圈，这是近几年都稀缺的。被投名单出现沐曦或摩尔，也意味着相当强的品牌加持。所有miss沐曦摩尔的机构，不论市场化还是国资，据我所知没有一家不在默默拍大腿。二来，这俩项目算是真正意义的市场化项目，不太带有拼资源、拼圈子、拼口袋的门槛，机构只要想投基本都够得着。都知道沐曦摩尔的投资人集体赚了回报，具体多大？光沐曦一个案子，经纬和红杉的浮盈就都在百亿上下，还是在股价回调之后。红杉是为数不多同时押中摩尔和沐曦的投资方，持股都不低。按最新市值，摩尔IPO后红杉仍保持4个点左右的持股，对应市值大概在116亿左右，沐曦IPO后红杉持股3.77%，对应市值约在88亿左右。光这两个案子，红杉的浮盈就超200亿了。经纬在沐曦的持股更高，是仅次于公司团队和葛卫东的大股东，IPO前持股5.13%，上市之后持股4.6%，持股市值在108亿左右。这种量级的回报在科技投资时代并不常见。科技投资的特点是漫长、细碎，企业从创办到上市至少十年起步，规模数十亿、百亿占主导，相比移动互联网，回报空间、资金效率都是被大幅拉低的。如果机构都得把硬科技当主食，这碗饭显然没那么顶饱。沐曦和摩尔刷新了一把刻板印象，重新定义了人民币市场的“性感”。在这之前，人民币市场和“性感”一直不太沾边，原因自然是投科技、制造的回报空间不够厚，行业看起来不够创新颠覆前沿。还有个刻板印象，董师傅和靳海涛刚在投中峰会聊过这个问题。靳海涛提到，性感与否，中国市场一直沿用国际的评判体系。直白讲，就是美元的那套商业审美。一旦贴上“性感”标签，资本市场往往会给更高估值。所以“性感”是标准，也是特权。沐曦和摩尔是典型的人民币项目，却偶发的呈现了互联网时代的项目特点，这是“性感”的一面。比如，沐曦摩尔只用了5年就实现上市，这是堪比互联网的上市速度，跟百度、腾讯相当，比阿里、京东、美团快得多。原因自然是时代机遇。当大国博弈倒逼举国之力向“卡脖子”倾斜，原本在投资上一眼望不到头的GPU，在概念上改头换面，变得“性感”，还开辟出一条所有人意想不到的回报路径；再比如，回报足够高，尚未盈利就登上科创板，市值达到了千亿，甚至两三千亿。时运又变了，我们需要再次纠偏——A股开始出现了市梦率，人民币也开始提供回报上、概念上的“性感”了。一把7个亿过往的投资存在市场区隔，互联网浪潮并不发生在人民币市场，只有美元基金投到了“性感”的家伙。但在沐曦摩尔这两个标准的人民币项目，人民币玩家吃到大果实的却寥寥无几。盘了沐曦摩尔的招股书发现，上市后持股勉强够着1%的，应该只有投了摩尔的深创投，投了沐曦的前海方舟。前几年人民币合伙人还在说“时代钟摆来到了人民币这边”。结果在两个标准意义的人民币项目，人民币基金几乎集体失了手，没吃到大果实。这么来看，时代钟摆来到哪边，可能只是个短暂的错觉。至少这次，拿到大回报的还是经纬红杉。尤其经纬，在沐曦的表现很漂亮。经纬在2021年的PreA轮和光速中国一同入局，比红杉和真格晚一个月。红杉一开始就投了大金额，按10亿左右的估值投了1.1亿元，占股大概在10个点以上。经纬在很长一段时间，持股在2个点左右，直到2025年初的PreIPO轮。我在《沐曦融资故事：5年3300亿的造富神话》写过，当时摩尔和沐曦先后拿到绿通，IPO提上日程，机构开始抢份额。为了快速落地融资，沐曦在基本没涨估值的情况下，用三个月快速完成86亿的PreIPO融资。这是关键一战。PreIPO之后，经纬的持股大幅升到5.13个点，成了沐曦的大股东，与同期入局的机构直接拉出几个身位的差距。按PreIPO轮200亿左右的估值反推，经纬很可能一把拿出7亿左右的重仓。如果说投沐曦摩尔的PreIPO是明牌是共识，重仓就是个共识中的非共识。除了经纬，曹曦拉LP一起投的4亿也带有这个味道，这笔浮盈也在40亿左右。这是一个特红杉，或者说“特美元”的打法。漂亮在于，经纬用一个足够大的手笔保护乃至大幅拉高了原始股比，且是在估值没有大涨的情况下。另外，PreIPO窗口期只有两个月，经纬能在短时调动这么大一笔融资，侧面说明子弹充足，决策运营效率高。在GPU四小龙中，经纬只投了沐曦这一家，足够集中，足够早，足够重仓。沐曦是王华东的手笔，于他也是进阶的一站，能一把投7亿，足以说明王华东在经纬内部的话语权。他还有个新代表作是宇树，经纬在2022年领投了B轮，那是宇树爆火之前的非共识阶段，之后一直加码持股不低，目前在4.62%左右。假设宇树上市达到千亿市值，这又是个数十亿回报。在这可以下个结论，相比于同辈的这批投资人，王华东的投资能力、话语权显然又拉出一个身位，正经开始担起挑大梁的责任和义务了。经纬和红杉在爆款的同框还有几个。比如宇树，2019年红杉种子基金领投了PreA轮，目前持股在7.13%，还有Minimax和大概率“商业航天第一股”的蓝箭等等，时下最热的几个项目都没缺席。短暂的、复兴式的成功关于回报金额，业内有个10亿美金的门槛，也是我司“年度最佳回报”榜单的门槛。这个榜单被“从缺”霸榜了整三年（意思是符合标准的案子为零）。今年一看，共有15位投资人上榜。