岁末年初，资本市场再现“跑步前进”的IPO案例。国内知名运动鞋履制造商广东龙行天下科技股份有限公司（以下简称“龙行天下”）在完成新三板挂牌仅一个月后，火速向上交所主板发起了冲击。
龙行天下在2025年12月中旬的公告中透露，公司已向广东证监局提交了上市辅导备案材料，辅导机构为招商证券。有分析认为，转战A股的背后是公司急需资本应对规模扩张与行业风险的双重挑战。
业绩增长下的“双刃剑”：大客户依赖与毛利率下滑
据公开资料，龙行天下集团总部位于东莞，创建于1998年，是一家专注于运动鞋履开发设计、生产与销售的企业，是本土具有一定规模优势和品牌影响力的运动鞋履专业制造商。
根据公司披露的财务数据，龙行天下近年来业绩呈现显著增长。2023年和2024年，公司营业收入分别为42.11亿元和55.88亿元，同比增长32.71%；净利润从2.07亿元增加至2.78亿元。然而，这份高增长的业绩成绩单背后，潜藏着不容忽视的结构性风险。
龙行天下披露的合作客户堪称豪华，与李宁、安踏、安德玛、阿迪达斯、迪卡侬等国际知名运动品牌均建立了长期合作。但这也意味着该公司的命脉高度系于少数巨头之手。
数据显示，2024年，该公司前五大客户贡献了接近九成的销售额。其中，李宁作为最大客户，销售额占比达到25.01%。这种高度集中的客户结构是一把“双刃剑”。龙行天下在风险提示中坦承，若主要客户经营或合作关系生变，将对业绩产生重大不利影响。
与此同时，公司的盈利能力也面临着压力。尽管营收大幅增长，但龙行天下的综合毛利率已从2023年的19.18%下滑至2024年的17.56%。在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下，如何维持并提升毛利率，是摆在这家代工巨头面前的现实考题。
另外，优他投资创始人、品牌专家杨大筠认为，龙行天下属于外贸型企业，其国际贸易和关税方面也存在较大风险。
火速转战A股背后：规模竞赛与风险应对的迫切需求
为何在登陆新三板后“马不停蹄”地转战A股？有分析认为，这反映了公司在关键成长期对资本的强烈渴求，以及对突破发展瓶颈的迫切心态。
龙行天下董秘宋立向新京报贝壳财经记者表示，转战A股就是为了融资，目前公司发展需要一定的资金加快发展速度。另外，杨大筠也表示，相较于新三板，龙行天下此次冲刺A股就是为了募资。
另外，宋立表示，龙行天下在2025年上半年就已提交材料，同年11月正式挂牌新三板，此次提交上市辅导备案材料没有那么突兀。
当前，运动鞋履制造行业“强者恒强”的马太效应日益显著。与已上市的行业巨头相比，龙行天下在规模上仍有明显差距。2024年，华利集团、裕元集团的销量分别达到2.23亿双和2.553亿双，而龙行天下的产量约为5000万双。规模差距直接影响成本控制、客户议价和风险分散能力。
新京报贝壳财经记者注意到，为保证与客户需求相匹配的全球化交付能力，2016年起，龙行天下在越南建立生产基地，2023 年开始逐步筹办印尼海外生产基地。截至2024年年末，该公司在中国、越南、印尼共开设27家工厂，其中国内工厂为17家。
随着越南生产基地的销售占比快速提升，龙行天下也在加快出海步伐。龙行天下此前曾透露，公司未来将进一步在越南、印尼新建生产基地，加大资本性投入扩大产能建设，同时公司正在推动工厂的智能化和数字化改造。
在杨大筠看来，基于近年来A股市场成功上市的公司情况来看，属于制造业类型的龙行天下的上市将存在一定难度。
新京报贝壳财经记者从龙行天下方面获悉，目前公司正在准备上市招股书的制作等推进工作，争取2026年进行申报。
新京报贝壳财经记者 王真真
编辑 岳彩周
校对 卢茜
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