从“兽药第一股”到“宠物医院第一股”，李守军再画饼资本市场

岁末年初，62岁李守军非常忙碌。不久前，卡在2025年年末，他向港交所递交了招股书，由他创建的瑞派宠物将冲击“中国宠物医院第一股”。

李守军在2012年创办瑞派宠物，经过13年扩张，截至2025年6月30日，瑞派宠物在营宠物医院达到548家，其中自建120家、收购428家，覆盖中国内地28个省份约70座城市及中国香港地区。灼识咨询数据显示，按医院数量计算，瑞派宠物已是中国第二大宠物医疗服务提供商。

给李守军勇气的是，在经过多年亏损之后，瑞派宠物终于在2025年见到了“曙光”，其上半年实现净利润1553.6万元，迎来首次扭亏为盈，也成为了全国性大型连锁宠物医院中唯一实现净利润的企业。

那么，李守军能否打破宠物医院行业盈利难的困境？资本市场会“买单”吗？

宠物“看病贵”背后却是医院“盈利难”

支撑未来“中国宠物医疗连锁第一股”的是超1.2亿只猫狗。

据《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年城镇宠物（犬猫）主人数已达7689万人，宠物数量超过1.2亿只。高盛预测，这一数量已超过中国4岁以下婴幼儿，并可能在2030年达到后者人数的2倍。

庞大的养宠群体推动消费需求从基础生存向医疗、服务、情感陪伴等多元化、精细化方向升级，并催生出一个多维度的千亿级市场。据中商产业研究院报告，2024年中国宠物行业市场规模已达3453亿元，预计2025年将增至3626亿元。

宠物医院赛道正在“风口”之中，很多投资机构也在布局这条赛道。据招股书披露，截至最新可行日期，瑞派宠物主要投资者包括玛氏中国（Mars China）、高盛集团（Goldman Sachs Group）及越秀资本（Yuexiu Capital）等。

给宠物看病正在成为养宠人士最大的花销之一。说起来“看病贵”，当了4年“猫奴”的李佳最有体会。她养了4只小猫，经历过冠状病毒感染、口炎和“闭尿”等常见疾病，“每次看病都很揪心，花销也上去了。”

李佳印象最深的一次是小公猫团团“闭尿”，导致了肾衰竭。“当时，团团第一次生病的时候，我也没有经验，发现得晚了，去医院就直接说是病危了，通过化验、诊疗，花了2500多元，一年后这个病又复发了两次，后两次发现得比较早，两次总共花费了4000多元。”

更多的经历还有，狗狗的“白内障”治疗花费8000多元，猫咪的感冒“中药费”花费了三五千元……“毛孩子”家长们不得不感叹“给猫狗看病甚至比人还贵。”

李佳们觉得“看病贵”，但是，宠物医院却抱怨“挣钱难”。

以“行业老大”新瑞鹏集团为例，新瑞鹏集团比瑞派宠物规模做得还要大，在全国拥有超1900家医院，但是至今仍然为亏损状态。其实，在瑞派宠物之前，新瑞鹏集团早在2023年就打算赴美上市，但是于2024年又撤回在美的上市申请。彼时，新瑞鹏集团提交的招股书显示，2020年至2022年，新瑞鹏净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元和14.17亿元，三年合计亏损超37亿元。

这次，“行业老二”瑞派宠物的创始人李守军谋求上市，其底气或源于其已扭亏为盈。

截图来自招股书。

业绩方面，招股书显示2022年至2024年及截至2025年6月30日，瑞派宠物的营业收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元；同期，公司毛利率分别为22.4%、21%、22.2%及24.8%。

但是，2022年至2024年，瑞派宠物的亏损约为6186.3万元、2.5亿元和700万元；直到截至2025年6月30日才勉强扭亏为1553.6万元。

业内人士指出，宠物医院“挣钱难”主要源于其高昂的人工成本、医疗器械以及医药成本。比如，在瑞派宠物的销售成本中，员工成本占据到了48.5%，旗下有2137名宠物医师需要“养活”，这是刚性的固定支出。

不仅仅是瑞派宠物，按照此前新瑞鹏集团披露的招股书，其员工约1万人，兽医、医助及美容师的人工成本持续提升，仅2021年就耗费15.52亿元，占其宠物医疗业务总成本的54.9%。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析认为，宠物医疗陷入了“贵却难赚钱”的结构性矛盾：成本刚性强、支付杠杆弱、服务难以标准化，这些都是行业长期困境。

由于宠物医保渗透率低，客户的支付杠杆弱，对价格相对敏感，这也是宠物医院业绩增长的瓶颈之一。

“兽药第一股”后欲再夺“中国宠物医院第一股”，业绩仍有隐忧

在创立瑞派宠物之前，李守军已经拥有丰富的动物医疗经验，他先后毕业于张家口农业专科学校、内蒙古农业大学，并于2005年拿下中国农业大学预防兽医学博士学位。2010年，其创办的兽药公司瑞普生物成功登陆创业板，成为A股“兽药第一股”。

这意味着，“中国宠物医院第一股”是继A股“兽药第一股”后李守军的新目标。

瑞派宠物与李守军另外一家公司瑞普生物也存在着关联交易。截至2025年6月30日止6个月，瑞普生物是瑞派宠物最大供应商，对其产品和服务的采购额占瑞派宠物采购总额的22.5%。

对于李守军来说，这次盈利来之不易，他通过剥离非核心供应链业务、集中资源聚焦诊疗主业，招股书显示，截至2025年上半年，其诊疗服务的收入已经占到91.3%。同时，由于收入增加带来的毛利攀升以及财务费用的压缩使得其扭亏为盈。

此外，从2024年上半年到2025年上半年，其服务的宠物数量小幅增长，从85.6万涨到86.5万，而频次几乎不变，客单价从413.5元增长到442.2元，可以看出对营收增长最大动能，是客单价。

截图来自招股书。

盈利的曙光初现，但业绩隐忧犹存。比如，前期并购致商誉达17.92亿，如果此后商誉出现减值，或将影响整体业绩。招股书显示，截至2025年6月30日，其在营548家医院中428家为收购所得，占比高达77.9%，大规模收购直接推高商誉规模。但是，2023年，因部分被收购医院业绩未达标，瑞派计提商誉减值1.37亿元，直接导致当年净亏损激增至2.5亿元。同时，大规模收购导致整合难度增加和口碑下滑，瑞派宠物不得不在2024年关闭了38家医院，占总数6.7%，也是其扩张中需要整合的问题。

在快速扩张中，瑞派宠物还要面临口碑下滑问题，包括目前黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上涉及的诊疗失当、收费不透明和售后推诿等问题，如何在扩张中建立良好的口碑、减少客户投诉从而增加满意度，这也是瑞派宠物做大做强需要正视的问题。

此外，扩张带来的负债的压力也随之凸显。截至2025年10月31日，瑞派宠物流动负债净额已攀升至24.63亿元。公司在招股书中也坦言，若无法维持充足现金及融资能力，可能面临业务运营及资本开支的资金短缺风险，进而对经营业绩产生重大不利影响。

此时选择赴港IPO，或许正是瑞派宠物缓解资金压力的手段之一。根据招股书，本次IPO募集资金将主要用于扩大宠物医院网络；全面提升宠物健康管理服务能力，重点聚焦于学科建设与人才培养，以及医院硬件设施的优化；发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程；品牌建设和市场营销；以及用作运营资金及一般企业用途。

作为一家在中国宠物医疗市场运营了13年的企业，若瑞派宠物此次成功上市，将成为“中国宠物医院第一股”，也将为宠物医院行业注入“强心剂”。

新京报贝壳财经记者徐倩

编辑 岳彩周

校对 付春愔