赴港上市前，网红按摩仪SKG母公司玩起了“左手举债右手分红”

网红按摩电器SKG母公司再次冲击资本市场。

近日，未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来健康”）递表港交所，近三年这家公司净利润稳步增长，50%左右的高毛利远超普通家电。不过，公司两次冲击A股均折戟，创业板撤单后转道北交所，最终新三板摘牌紧急赴港。

光鲜业绩背后，是“重营销轻研发”的隐忧，未来健康的明星代言营销费用占比逐年攀升至营收的22.6%，研发投入占比却降至6.6%。

与此同时，这家由刘杰、徐思英夫妻控股超85%的公司，IPO（首次公开募股）之前累计分红2.8亿元，却同时举债2亿元补充运营资金。这种“左手举债右手分红”的操作，让公司赴港上市的动机蒙上阴影。

两次A股上市未果，紧急转道港股

未来健康2007年11月成立，多次尝试A股上市：2022年6月，申请深交所创业板上市，随后深交所发出两轮意见；2023年8月，公司主动撤单，创业板IPO终止。

2024年，未来健康计划转道北交所，先在新三板挂牌，随后与中信建投订立辅导协议。今年8月，公司与中信建投订立终止协议，终止上市辅导事宜，并自愿撤回辅导备案；11月，公司在新三板摘牌。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GMV计算，未来健康位列国内智能舒缓穿戴设备行业之首，2024年占国内市场份额达21.5%。

招股书显示，未来健康2022年—2024年实现收入分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元；净利润分别为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元；2025年前9个月实现收入为8.78亿元，净利润为1.06亿元。

目前，A股按摩电器上市公司主要有倍轻松、荣泰健康、奥佳华。倍轻松与未来健康业务最为类似，以按摩电器为主。倍轻松2022年—2024年营收规模与未来健康大致相当，不过归母净利润不如未来健康。今年前三季度，倍轻松营收下滑超34%至5.52亿元，由盈转亏。

荣泰健康、奥佳华既有按摩电器业务，也有按摩椅业务。此次，未来健康冲击港股，而港股在12月初已迎来一家按摩电器企业乐摩科技；不过，乐摩科技主营按摩椅，与未来健康业务基本无重叠。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国智能可穿戴健康设备市场规模由2019年的309亿元增长至2024年的615亿元。预期2024年—2029年，中国智能可穿戴健康设备市场规模将以15.9%的复合年增长率增长，达1283亿元。

面对未来的千亿赛道，智研咨询提到，以奥佳华、荣泰健康、倍轻松、SKG为核心的第一梯队企业占据超25%市场份额；第二梯队松下、傲胜等国际品牌依托高端市场和品牌溢价保持竞争力；第三梯队中小型企业及网易严选、小米有品等跨界玩家，通过性价比策略争夺下沉市场。

因此中国按摩器行业企业竞争格局呈现“本土主导、梯队分化、技术驱动、场景深耕”的特征。竞争焦点已从价格战转向技术迭代、场景拓展和健康生态融合，未来市场集中度将随头部企业技术壁垒和规模效应提升而进一步加剧。

不过，从目前资本市场接纳程度看，按摩电器领域上市企业表现一般。截至12月23日收盘，奥佳华以市值47亿元居首；荣泰健康以市值46亿元紧随其后；倍轻松市值仅有22亿元；刚上港股的乐摩科技市值也只有24亿港元。

重营销轻研发

颈椎按摩器、眼部按摩仪、腰部按摩器……按摩电器的毛利率在电器领域名列前茅。未来健康2022年—2024年及2025年前9个月毛利率分别为50.4%、49.1%、48.9%及50.2%。家电领域，厨电品类毛利率在40%—50%，空调品类毛利率在20%—30%，电视品类毛利率在10%左右。

与此同时，未来健康线上渠道占比高。2022年—2024年及2025年前9个月，公司经销模式产生的收入分别占销售产品收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。线上经销成为最大的渠道，贡献同期销售产品收入的60.2%、55.6%、56.4%及49.3%。

未来健康热衷于营销，依托抖音、小红书、微博等主流社交媒体平台，拓展内容创作及社群互动。通过明星代言、达人合作、跨界联名及IP共创等多元化营销方式，提升互动性及用户黏性。

近年来，公司先后有杨洋、张凌赫、王一博等明星代言，还与陈梦、闫妮、武艺联手展现产品。2022年—2024年以及2025年前9个月，公司的销售及营销开支分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元以及1.98亿元，占总营收的比重分别为18.1%、20.7%、21.6%以及22.6%。

与之形成对比，2024年以及2025年前三季度，未来健康的研发成本及研发成本占当期收入的比例接连下滑。2022年—2024年以及2025年前三季度，公司研发成本分别约为8220万元、9550万元、7920万元、5810万元；占同期收入的9.1%、9.1%、7.6%及6.6%。“重营销，轻研发”成为公司一大标签。

“左手举债右手分红”引发质疑

从股权结构来看，未来健康更像一家“夫妻店”，外部股东占比较小。IPO前，刘杰、徐思英、小鹅芭蕾及未来生命投资根据各方订立的一致行动安排有权在公司股东会上控制或行使约85.94%投票权。刘杰与徐思英为夫妻关系，刘杰为公司董事长、首席执行官。

IPO前，刘杰夫妻合资公司未来生命投资持股未来健康为69.67%，刘杰持股为8.82%，杭州长津持股为5.56%，徐思英持股为5.45%，孔女士持股为4.5%，小鹅湖持股为3%，小鹅芭蕾持股为2%，卢先生、卢女士分别持股为0.5%。

未来健康在IPO前夕进行“掏空式”分红，累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的74%。其中，仅2025年前9个月就突击分红1.994亿元，根据公司股权结构，绝大部分现金已流入刘杰夫妻二人的腰包。

与此同时，公司的银行借款从2022年末的0.94亿元激增至2025年9月末的2.04亿元，明确用于补充营运资金。这种“左手举债维持经营，右手掏空公司利润”的模式，也引发了市场对未来健康上市动机的质疑。

新京报贝壳财经记者 陈维城

编辑 杨娟娟

校对 刘军