12月10日，元创股份发布首次公开发行股票并在主板上市网上申购情况及中签率公告。
元创股份的发行价格为24.75元/股，结果显示，本次网上定价发行的中签率为0.0108715425%，网上投资者有效申购倍数为9198.32676倍。根据此前公告，元创股份本次发行采用直接定价方式，全部股份通过网上发行，不进行网下询价和配售。
这两串长长的数字揭示了新股申购“千军万马过独木桥”的激烈现实：万分之1.08的中签率，也就是平均约9198个申购配号中只有1个能中签；网上投资者申购总量是网上发行量的近9200倍，主要受发行规模小（网上发行数量为1960万股）和纯网上发行等因素影响。
那么，被一众投资者关注的元创股份，到底质地如何？
今年上半年营收超6亿元
前五大客户贡献过半营收
招股说明书显示，元创股份专注深耕橡胶履带行业多年，与沃得农机、潍柴雷沃、三一重工、徐工机械、中联重机、洋马集团等行业内知名大型农业/工程机械主机制造商和国内外优质贸易商建立了长期、良好、稳定的业务合作关系。
何为橡胶履带？顾名思义，它是一种由橡胶、金属复合而成的环形橡胶带，相比于传统的金属履带，橡胶履带具有接地压力小、牵引力大、振动小、路面损伤小、噪声低等特点，尤其是较小接地压力，有效降低了金属履带机械导致的路面或土壤破坏性影响，在农用机械和中小型工程机械中应用较为广泛。
元创股份的产品，截取自企业官网。拆解元创股份的商业模式可知，公司主要通过橡胶履带类产品的研发、设计、生产及销售获取利润，核心产品包括农用履带、工程履带和履带板。收入端，元创股份采用“主机市场直销+售后市场买断式销售”双轨制：一方面，直接向沃得农机、潍柴雷沃、三一重工等主机厂客户供货，凭借稳定合作关系和大规模订单保障基础收入；另一方面，通过国内外贸易商覆盖存量设备维修替换市场，以买断方式销售并给予信用期，扩大市场覆盖面。
2022年至2024年和2025年上半年，元创股份的营业收入分别约为12.61亿元、11.41亿元、13.49亿元和6.52亿元；同期，其归属于母公司所有者的净利润分别约为1.39亿元、1.78亿元、1.55亿元、0.74亿元。
这组数据显示，元创股份经营规模较大，整体具有较好的经营稳健性和盈利能力。但这亮眼的数据背后，也有隐忧。
记者注意到，2022年至2024年和2025年上半年，元创股份来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为50.10%、46.56%、49.94%和53.01%，客户集中度相对较高。
具体来看，2022年至2024年和2025年上半年，元创股份第一大客户均为沃得农机，来自该客户的收入占公司各期收入的比例分别为22.54%、18.83%、24.26%和23.54%。
以2025年上半年，沃得农机对元创股份的采购情况模拟测算，不考虑其他因素变动，沃得农机对元创股份的采购金额每下降1%，发行人的营业收入将下降0.24%。
元创股份在招股说明书中明确表示，“鉴于我国履带式联合收割机细分领域较高的市场集中度，预计在未来一段时间内，公司仍将存在对沃得农机销售占比相对较高的情形。”
这意味着，如果未来发生主要客户自身经营不善，或元创股份在产品质量、技术研发、生产交货等方面无法满足客户需求等事项，可能导致主要客户订单大幅减少或停止与元创股份的合作，进而对元创股份经营状况造成不利影响。
另一值得关注的指标是，2022年至2024年和2025年上半年各期末，元创股份应收账款余额分别为44666.19万元、35486.54万元、47967.81万元和54273.52万元，占同期营业收入的比重分别为35.43%、31.09%、35.56%和41.64%，其中应收账款前五大客户占当期应收账款余额的比例超过六成。
元创股份还存在应收账款逾期的情形，2022年至2024年和2025年上半年各期末逾期应收账款金额分别为9248.97万元、4697.92万元、6483.42万元和12107.53万元，逾期比例分别为20.71%、13.24%、13.52%和22.31%。
高度依赖原料胶
主营业务毛利率下滑至20.88%
元创股份产品的主要原材料为原料胶（包含天然橡胶、合成橡胶）、铁齿、炭黑和钢丝等。
元创股份主要原材料采购金额及占比情况。公告截图招股说明书显示，2022年至2024年和2025年上半年，元创股份直接材料成本占主营业务成本（为提高可比性，已剔除主营业务成本中除原材料、直接人工、制造费用之外的其他履约成本的影响）的比例分别为83.40%、81.28%、83.82%和83.81%。这意味着，原材料价格波动对元创股份生产成本和盈利能力的影响较大。
以元创股份今年上半年的主营业务毛利率、主营业务成本中原材料占比等情况模拟测算，原材料价格每上涨1%，对主营业务毛利率的影响幅度约为0.66个百分点。
因此，如果未来上述原材料价格出现持续大幅上涨，且元创股份无法将原材料成本的上升完全、及时地传导至下游客户，则有可能导致公司产品毛利率下降，进而对公司经营业绩产生不利影响。
记者注意到，2022年至2024年和2025年上半年，元创股份主营业务毛利率分别为21.58%、28.28%、22.75%和20.88%。
对于毛利率变动的原因，元创股份解释，2023年同比上涨主要系原材料价格下降、美元汇率上升所致；2024年同比下滑主要系主要原材料原料胶的采购均价较2023年有所上升、产品成本有所增加，以及受市场竞争加剧的影响，公司主要集中于上年11月至12月跟进向下调价、当年整体延续上年完成调价后的定价水平所致；2025年持续下滑主要系公司基于市场竞争环境，与部分主要客户协商后下调部分产品售价所致。
历时两年多终过会
实控人向受贿官员赠送现金往事被问询
元创股份于2023年6月递交IPO申报材料并获受理，此后两年多时间里因财务数据有效期届满多次补充更新，并历经多轮监管问询，终在2025年9月成功过会。
在深交所下发的审核问询函中，记者注意到，元创股份曾于2021年12月申报沪市主板，于2022年10月申请撤回。对于撤回原因，元创股份解释，主要是部分资金流水核查事项待取得相关证据，以及当年申报时，报告期内公司业绩有所下降。
另外，在审核问询函中，还有一则涉及司法案件的事项引人关注。事件源于2021年9月的一起刑事判决，在判决董某作为国家工作人员犯受贿罪的判决书中显示，在案件审理过程中，元创股份的实际控制人王文杰向司法机关提供了关于其于2011年7月、2012年春节向董某赠送现金价值合计人民币32.8852万元的信息。
对此，元创股份方面在回复审核问询函时表示：根据公司及王文杰确认、相关法律规定及相关主管部门的确认意见，王文杰虽有向董某赠送现金的事实，但其支付上述款项不存在为其本人或公司谋取不正当利益或以不正当方式谋取利益的目的，董某亦未因此为元创股份及其实际控制人谋取不正当利益，王文杰基于朋友关系赠送董某现金的事项对公司业务合规性不存在重大不利影响。
新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 卢茜
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