2024年10月14日 23:35:13
“这是价值事务所的第1684篇原创文章”
之前所长给大家简单介绍了一下国瓷材料，这家从理论上讲业务是“无量无边”的企业，没读过的朋友建议回头读一下，如此才能更好地理解今天的文章。
简单回顾一下就是，国瓷材料经过长期发展，目前已成长为高端功能陶瓷材料行业的平台型公司，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，而且不少板块都实现了从最上游材料到下游制品的全链条贯通，未来公司的增长方式就是一方面继续横向切入新的同已有业务相关的其他材料领域，另一方面在现有业务基础上纵向逐步向后道延伸。
上一篇文章重点介绍了国瓷目前六块业务中盈利能力最强、全产业链贯穿最透彻的生物医疗材料，今天我们主要讲讲近两年新切入的高潜业务——新能源行业（锂电隔膜涂覆氧化铝/勃姆石）和精密陶瓷结构件行业（氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等）。
公司才切进去这两块业务没多久，但表现已经十分惊人了。
01
价值事务所新能源材料
国瓷材料的新能源材料业务在2024H1实现营业收入1.7亿+，同比+38%，这个数据其实都已经达到四大主营电子材料收入的一半还多了。
公司这块业务的客户基本就是锂电池厂家，比如大A中比较热门的恩捷股份、宁德时代。
按照公司的说法，目前这块业务平均毛利率有大几个点的提升，已达20%+，虽然这几年新能源车渗透率快速提升，但由于资本的介入，电池行业供给快速增加，供给的增速远远大于终端需求的增速，使得近两年下游竞争无比激烈，电池厂纷纷打起了价格战。我们不妨看一下国瓷材料下游的电池厂商毛利率情况，所长挑的还都是龙头，宁德时代、亿纬锂能的毛利一直在降，2022年达到谷底，2023才开始触底回升，但回升得也不多，下游客户利润都越来越薄，上游材料商的单价肯定也会往下压。国瓷在近期的投资者交流中也讲到这块的销售单价有所下降。
不过公司依然通过成本端的下降使毛利率实现了逆势提升，从而让产品盈利能力保持稳定。按照公司投资者交流的说法，目前已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域，都已成为行业标准，另外公司在氧化铝方面已经拥有较大的领先优势，销量和收入都呈现出高增长趋势。
毫无疑问，新能源是大趋势、是未来，所以，在新能源锂电材料领域已经成功卡位的国瓷材料，后续随着渗透率不断提升以及新产品的推出，照现在的趋势，或许用不了多久这个板块就能超越原有的四大业务。
02
价值事务所精密陶瓷
新业务中，国瓷材料的新能源业务增长十分迅猛，未来非常值得期待。另一块精密陶瓷也发展得非常迅猛，可能更值得期待一些，在近期的投资者交流中，这一块业务的交流也是最多的。
这里所长也给大家介绍一个小窍门，一般看公司的投资者交流、财报，讲的篇幅较多的一般就是公司觉得比较重要的，大概率也就是未来相当一段时间的工作、战略重心。
国瓷材料的精密陶瓷业务在2024H1共实现营收1.5亿元，同比+34%，全年的业绩指引是4亿以上。也就是说，下半年环比上半年要增长67%以上，这个增幅是非常恐怖的，照这个速度下去，也许明年就能达到甚至超过公司现有四大支柱业务的体量。
其中，陶瓷球传统业务和新能源业务占比各一半。重点来了，又是新能源，其实公司现有支柱业务催化材料中的蜂窝陶瓷载体也有一些新能源领域客户会用到，换句话说，国瓷材料不同业务板块的不少客户其实是重叠的，这也是公司切入的新业务往往放量很快的核心原因之一。
To B的业务就是从0到1很难，要让客户信任你，要打入客户供应商体系。可一旦打入，从1到100相对就会容易许多，因为大家已经有一定的信任基础了，人往往都喜欢熟悉，不喜欢陌生。
这个陶瓷球目前被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案。按照公司的说法，新能源领域增长非常快，去年8月份才开始有量，去年单月最高营收不到1000万，全年销售收入也就2000万，可今年上半年就贡献了超3000万营收。比亚迪、小米、理想这些企业合作的斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等主流轴承厂全部都是国瓷的客户。
不过，虽然新能源业务营收增长快且已经和传统领域对半开，但利润方面还是传统领域贡献多，因为传统领域的陶瓷球多用自产粉体，毛利率能达到40%-50%，而新能源陶瓷球多用进口粉体，毛利率大概只有20%+。不过现在自产粉在客户验证已经通过，所以公司准备扩产新产能，估计最晚到2025下半年，进口粉体就能够全部替换成自产粉体，届时毛利率自会大幅度提升。
看到这里，大家有没有种熟悉的感觉？是的，和上一篇文章中提到的生物医学材料业务相似，国瓷材料的业务发展路径往往都是这样的，有时候通过自研，有时候通过并购，切入一块陶瓷相关的细分领域，但慢慢会将这个细分领域全产业链打通，从最上游的粉体到中间的陶瓷甚至往最下游的成品进行延伸。比如下图的陶瓷基板产业链，其实到现在瓷材料基本全部打通了，最终端的基板是并购的企业赛创电气。
数据来源：iFinD按照公司的说法，今年上半年，赛创电气的增速超50%，整个陶瓷基板业务今年上半年实现了近1000万净利润，而去年同期是亏损的。其中传统的LED陶瓷基板进入了国际知名大客户供应链，由于国际知名客户要求毛利率不能低于一定水平，如此才能保持持续的研发投入从而能够跟客户相配合，所以公司这块业务毛利率有所改善。
而激光雷达、热成业务都开始放量增长，其中激光雷达是华为系相应产品的唯一供应商，其他客户如速腾聚创等也开始小批量销售。按公司的说法是，激光热成在国内相应客户几乎已经全面铺开，下半年开始贡献收入利润。
赛创目前有很多产品可以切换生产，当前产能可以满足2.5-3亿收入量，后续会启动二期扩产，扩一倍多的产线，所以二期整体扩完后会达到接近6亿的收入。
陶瓷管壳方面（最核心的应用在卫星），下半年会加速放量，展望全年有一些客户有确定的需求量，因此目前满负荷生产。公司现在是管壳的唯一供应商（之前是唯二），但友商也其实也是从国瓷材料采购，最后卖给同一个终端用户，所以国瓷材料事实上是这个产品的唯一供应商。
总之，国瓷对精密陶瓷业务非常有信心，各个细分板块目前势头都还挺不错的。
03
价值事务所四大核心业务
国瓷当下的两大新业务新能源、精密陶瓷势头都非常迅猛，未来前景可期，与此同时，现有的四大核心业务其实都还远没到天花板，看点十足。
生物医学材料就不讲了，上一篇文章讲得比较充分。这两年主要因为下游消费电子领域处于水逆期，电子材料表现不太好，但公司讲到现在消费电子领域开始复苏，下半年表现会好起来。就以MLCC为例，上半年销量超2900吨，其中q2单季度1700吨，环比明显提升，Q3会比q2预期量增加。
另外值得一提的是，过去公司这块业务的传统优势市场区域是韩国、台湾、大陆，日本一直没有太多突破，但从去年开始，日系客户尤其是日系在中国的工厂开始同国瓷合作了，整体验证速度在加快，除了他们的中国工厂，也有菲律宾及东南亚的一些工厂在配合。另外MLCC浆料也在跟这些大客户配合小批量验证，按照公司的说法，整体应该会在今年年底批量上量。
催化材料上半年实现营收4.06亿元，同比+21%，在所长看来已经算亮眼的了，可在公司眼里还不够，公司直说蜂窝陶瓷出货量没有达到预期，预计下半年表现会更好，因为公司在混动领域有较明显的优势，现在几乎通过了国内所有主流车企验证。
另外公司在今年1月份签了康明斯（全球知名动力系统企业）三年期的战略合作协议，2024年作为正式合作的元年，已经开始小批量供货，预计今年整体销售金额会超1000万。明、后年也给了比较确定的项目，供应康明斯全球的需求量，预计未来三年，每年销售都会过亿。
至于其他陶瓷材料，这块的大头基本是建筑材料，而建筑吧，由于国内近期地产下行，表现尤其拉垮，上半年实现收入4.7亿元，同比下滑接近15%，是公司所有业务中表现最拉垮的，以至于影响了公司今年上半年的业绩增长。国瓷材料上半年实现营业收入 19.53 亿元， 同比增长5.57%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长3.60%。
好在和科达合作之后，国际市场开拓取得一定的成效，现在国际市场在逐步布局、起量，目前出口占比接近20%（此前国内超90%），规划是国内外的市场各占50%，如此便能减少因国内地产疲弱周期带来的业绩负面影响。
另外，公司的新产品纺织墨水5月份正式推向市场，这款新品售价、毛利率相对较高，后续也会逐步开始贡献收入和利润。
04
价值事务所写在最后
总的来说，国瓷材料现有的六大业务板块都还蛮有看点的，当下已有的业务都还远远看不到天花板，不出意外，未来基于自己的技术平台也还有希望长出其他的新业务，就好比近两年长出的新能源和精密陶瓷。
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