百亿美元世纪大爆仓，Bill Hwang 美国梦破灭铁狱度余生

他原本是“美国梦”的极致版：一个亚洲移民靠自己的才华和知识，在美国名校拿到高等学历，进入华尔街打拼数十年，成为掌控数百亿美元资产的亿万富翁。但最终却因为极度的贪婪与冒险，导致毕生努力个人身家全部清零，还要在监狱度过余生。

恐在监狱度过余生

这是华尔街近年来最血腥的一幕。在 2021 年 3 月的那场世纪大爆仓中，资产高达 360 亿美元（当前约 2616.5 亿元人民币）的基金 Archegos 在短短 10 天之内就爆仓覆灭；基金公司自己血本无归不说，更让诸多投资银行赔了超过百亿美元，间接导致百年老店瑞士信贷被迫贱卖。

三年之后，Archegos 负责人还要付出更重的代价。昨天美国纽约曼哈顿联邦法庭，12 名陪审员经过两天的讨论，最终认定 Archegos 创始人 Bill Hwang（韩文名：황성국，英文名：Sung Kook Hwang，以下音译为黄比尔）10 项欺诈相关罪名成立。

黄比尔总计面临着 11 项指控，包括了证券欺诈、电话欺诈、合谋欺诈以及操纵市场等罪名，最后只有一项操纵市场的罪名没有成立。一道被定罪的还有他的副手、Archegos 基金首席财务官哈利根（Patrick Halligan），他的三项证券欺诈指控全部被认定罪名成立。

在陪审团宣判之前，这一案件已经经过了长达两个月的审讯，听取了 21 名证人的证词，其中包括 Archegos 前首席投资官和风险管控官。他们已经与司法机构达成认罪协议，并配合调查出庭指证黄比尔，这两名前员工的证词对黄比尔与哈利根的定罪起到了关键的作用。

黄比尔穿着深色西服坐在被告席，面无表情地聆听着陪审团宣读判决。按照美国司法体系，陪审团负责定罪，接下来则是交由法官在 10 月底宣布刑期。鉴于每一项罪名的最高刑期都是 20 年。这位已经 60 岁的基金大亨恐怕要在监狱度过余生。

美国梦的终极版

黄比尔出生在韩国一个虔诚的基督教家庭，父亲是教士，母亲则是传教者。他在韩国长大，直到 18 岁才随父母移民美国，在拉斯维加斯定居下来。

来到美国之后，黄比尔就遭遇了人生最大挫折：他的父亲不幸病故，家里失去了经济来源。他不得不在麦当劳打工挣钱，同时提高自己的英语水平。所幸天资聪颖，黄比尔靠自己的努力先后在加州大学洛杉矶分校 UCLA 以及卡内基梅隆大学拿到了经济学以及 MBA 学位。

名校毕业之后，黄比尔进入了华尔街。作为一个韩裔美国人，黄比尔第一份工作是在韩国现代集团旗下的现代证券（Hyundai Securities）纽约部门，主要向美国人推销韩国公司证券。

他的人生转折在 90 年代中期到来。黄比尔遇到了自己的伯乐、对冲基金巨头朱利安・罗伯茨（Julian Robertson），在向后者推销韩国股票之后，黄比尔随后就加入了后者创办的传奇对冲基金老虎全球管理基金（Tiger Management）。

罗伯茨很赏识黄比尔，或许是因为两人有着相同的冒险基因。2000 年，罗伯茨给了黄比尔 2500 万美元的启动资金，让后者开创自己的老虎亚洲管理基金（Tiger Asia Management），开启了他的单飞生涯。

黄比尔的投资策略非常激进，资产管理业绩也相当惊人：资产最高峰的时候，老虎亚洲管理基金的资产曾经高达 50 亿美元，年化回报率高达 16%。这个贫困的韩国移民终于成为了亿万富翁。

虔诚信徒与极度贪婪

黄比尔的对冲基金生涯充满着争议。受父母的影响，他是个虔诚的基督徒，甚至用宗教信仰来指导自己的投资策略。黄比尔最成功的一笔投资是 Linkedin，他认为这是上帝引导自己投资这个职业社交网站，帮助人们找到工作。

黄比尔给人留下的印象也是和蔼可亲，始终带着微笑，乐善好施，热心于宗教与慈善事业。发家致富之后，黄比尔经常参加各种公益活动，向诸多基督教和慈善团体捐出了上千万美元。

直到曼哈顿审判的当天，黄比尔还随身携带着宗教书籍阅读，或许是作秀，也或许是希望从中找到安慰。而在案件审理中，受到他捐赠的基督教团体也在帮助他向陪审团和法官求情。

但另一方面，黄比尔在投资方面又像是一条鲨鱼一样贪婪凶猛，即便是多次遭遇失败也不改冒险本性，高杠杆是他的标志策略，看重的股票就重仓加码，直到最后遭遇灭顶爆仓。

黄比尔并不是没有经历过失败。2008 年美国金融危机之后，他的老虎亚洲基金就曾经遭受重创，几次重大投资失误之后，资产缩水了超过三分之二，黄比尔本人也曾经这次挫折其视为“上帝给他的警告”。但这次“警告”似乎只让黄比尔更加积极参与慈善公益，却完全没有影响到他随后更为贪婪冒险的投资。

而且，作为虔诚基督徒的他不惜触犯法律从事违法交易。2012 年，黄比尔与美国政府达成刑事和民事和解，支付超过 6000 万美元的罚金，承认在 2008 年和 2009 年利用内幕信息违法交易两家银行股票。他运营的老虎亚洲管理基金也被迫关闭，被没收了 1600 万美元的违法所得。2014 年，黄比尔又被香港监管部门禁止交易四年时间。

疯狂衍生品杠杆交易

在老虎亚洲管理基金因为内幕交易被迫关闭之后，黄比尔在 2013 年创办了一家新的家族基金 Archegos Capital Management。虔诚信仰基督教的黄比尔选择了 Archegos 这个名称，这是希腊语中用来称呼耶稣基督的词汇。

虽然遭受处罚被迫关闭老虎亚洲基金，但黄比尔并没有改变他的贪婪与冒险本性。他在 Archegos 采用了一种更为不透明和疯狂的投资策略，在逃避监管的同时，又可以加大杠杆比例。

Archegos 不同于传统的对冲基金，并不接受投资者资金。但与此前的老虎基金相似，黄比尔主要投资美国和中国诸多科技公司，包括 Viacom、Discovery、腾讯、百度、跟谁学等企业。而且，他习惯于大量持仓同一行业的公司，似乎完全不在乎分散风险。

但是，Archegos 实际上并没有直接持有这些股票，而是通过收益交换和差价合约等各种复杂的金融衍生品，与诸多投行进行对冲交易。这样 Archegos 就可以以很小的本金，以极高的杠杆对这些股票进行押注。从合约责任方面来说，是这些投行持有上诉公司的股票头寸与 Archegos 进行交易。

美国证券交易委员会（SEC）规定，一个投资者持有美国上市公司股票超过 5% 就需要披露持股信息。但由于 Archegos 并没有直接持股，所以也不需要向金融监管机构进行报告他们的风险敞口。这让黄比尔变成了一个隐形的对冲基金巨头，直到最终爆仓才进入媒体的聚焦。

习惯在刀尖上舔血的黄比尔，最终还是倒在了自己的疯狂投资策略中。虽然导致他们覆灭的是诸多偶然事件的叠加，但 Archegos 的崩溃却是高杆杆衍生品交易下的必然结果。高杠杆让黄比尔以小本金收益颇丰，也让他最终遭受了灭顶之灾。

2021 年 3 月中旬，Archegos 重仓持有衍生品合约的 Viacom、雾芯科技、跟谁学等数支股票因为各种不同原因导致股价大幅下跌，一周之内市值蒸发过半。持有衍生品合约的 Archegos 也收到了多家投行追加保证金的通知。

史诗级百亿美元爆仓

因为黄比尔此前的疯狂杠杆操作，Archegos 面临着超过 600 亿美元，最高可达 1000 亿美元的保证金敞口，这已经远远超过了他们的承受范围。3 月 25 日，走投无路的黄比尔联系了高盛、摩根士丹利、野村证券、瑞士银行和瑞士信贷等多家投行，希望得到他们的宽限避免爆仓，但并没有达成一致。

3 月 26 日，Archegos 的爆仓时刻终于到来，而与他们进行衍生品交易的多家投行也被迫强行平仓，大量折价抛售交易涉及的 Discovery、百度、唯品会、雾芯科技等多家股票，总抛售规模高达 190 亿美元（当前约 1380.93 亿元人民币）。

这次强行平仓导致 Archegos 一天损失了 100 亿美元，创下了华尔街历史单个投资者的单日损失之最。其中涉及到的美国与中国科技股票也无辜受到波及，在遭受抛售之后整体市值蒸发了超过 300 亿美元。

Archegos 爆仓事件其实并没有对美股大盘并没有造成明显冲击，只涉及到他们投资组合中的多家股票，因为美国股市当时正处在美联储超低利率带来的牛市阶段。不过，与 Archegos 进行衍生品交易的相关投资银行却因此承受了巨大损失。

据摩根大通估计，各家投行总计损失高达 100 亿美元。高盛和摩根士丹利是最先清仓的两家投行。因此他们的损失是其中最小的，而其他投行则没有这么好运：三菱日联金融集团损失了 3 亿美元，瑞士银行损失了 8.61 亿美元，野村证券损失 29 亿美元。

瑞士信贷是被黄比尔坑得最惨的投行。在 Archegos 爆仓事件中，瑞士信贷损失了 55 亿美元，被迫在 2021 年 11 月关闭了旗下的证券融资业务。此次爆仓是瑞士信贷陷入流动性危机的主要原因之一，更直接导致了 160 多年历史的瑞士信贷股价不断崩盘。

在瑞士金融监管部门的安排下，2023 年初瑞士银行仅仅以 30 亿瑞士法郎的地板价接管了瑞士信贷。此外，瑞士银行还要给瑞士信贷的监管责任兜底。去年完成收购之后，瑞士银行同意向美国与英国监管部门支付 4 亿美元罚金，就瑞士信贷在 Archegos 爆仓案件中的风险管控不当问题达成和解。

金融衍生品是主因

2022 年 4 月，在 Archegos 爆仓事件整整一年之后，美国政府正式逮捕了黄比尔以及哈利根，向他们提出欺诈、共谋、证券欺诈、操纵市场等 11 项指控。黄比尔的保释金高达 1 亿美元，在抵押了两座房产以及缴纳 500 万美元现金之后，他得以取保候审。

黄比尔的辩护律师认为，他在 Archegos 的这些操作是完全合法的，投资银行是为他们自己的衍生品交易失败进行买单。但曼哈顿检察官则指控黄比尔团队向投行夸大了他们衍生品交易的持股价值，以欺诈手段将 15 亿美元的投资组合膨胀到了 360 亿美元。“这种操纵市场的行为必须要承担责任。”

负责此案的美国曼哈顿联邦检控官达米安・威廉姆斯（Damian Williams）表示，黄比尔与他的副手夸大了 Archegos 所投资的十多支股票的头寸规模，误导了投资银行与他们进行衍生品交易。

与上一次认罪内幕交易不同，这一次黄比尔拒绝接受所有指控。他的律师团在此前的辩护过程中一直表示，检控方只是试图在给高风险激进投资手段定罪，黄比尔也没有从自己的持股中套现，没有中饱私囊。但显然，陪审团并没有相信他的辩护。

一个贪婪无度的基金经理，竟然造成了百亿美元的天价缺口。Archegos 爆仓事件引发了美国、欧洲与日本监管部门的调查，最终导致了黄比尔遭到起诉和定罪。但与 2008 年金融危机相似，这次 Archegos 史诗级爆仓背后，同样是不受控制的金融衍生品乱象。

黄比尔所操控的收益互换和差价合约等衍生品是在场外交易的灰色地带，各家投行并不知道黄比尔到底进行了多少杠杆衍生品合约。因此黄比尔才得以与诸多投行巨头同时进行交易，操纵着超过 300 亿美元的投资组合。而各家投行在利益的驱使下，也没有进行有效的风险管控，纷纷选择与黄比尔进行高杆杆交易，暴露了超过百亿美元的敞口。

然而，即便黄比尔个人身败名裂，如果监管部门不能采取有效措施，管控各种五花八门的高杠杆保证金交易，对 Archegos 这样的家族基金进行监管，那么未来华尔街依然还会出现新的黄比尔。贪婪是人类的本性。

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