马化腾在互联网“关原合战”之后

更开放，也更强大

文/梁艳琳

编辑/杨磊

11月27日，腾讯发公告，于11月27日在联交所回购177万股，每股成交价介乎392.2至405.8元，涉资约7.04亿元。

自决议案获通过后，腾讯累计回购约1.93亿股，占已发行股本约2.05%。今年3月，腾讯宣布2024年至少进行千亿港元的股份回购，如今，即将年末，腾讯的回购计划也在加速推进。

腾讯持续性地大笔回购抵消了大股东Prosus的减持影响。三季度， Prosus售出3160万股腾讯股票，为同期腾讯回购股数的33%，腾讯的回购使得大股东售股对二级市场流动性压力，被抵消殆尽。

腾讯回购的底气在于业绩的稳步回升。11月13日，腾讯交出了2024年的三季报，财报显示腾讯第三季度营收为1671.93亿元，同比增长8%，市场预期1679.3亿元；毛利888亿元，同比增长16%；净利润532亿元，同比增长47%，市场预期453.3亿元，整体来看，腾讯此次的营收没有达到此前的预期，但净利润的暴增大超预期。

而这一切都发生在互联网“拆墙”之际，在PC互联网时代已有王者之像的腾讯，在止战后终于难掩峥嵘，毕竟它拥有中国DAU最高的流量池，最高频的支付工具，以及非常赚钱的游戏业务。

众所周知，在邻国历史上，有一场知名的“关原合战”，尽管战争带来了巨大的损失，也让其国民意识到和平的重要性，正是在这场战役后，德川家康成为了实质上的“话事人”，而德川家康有三个特点——能打，能忍，更能让。

因为退一步海阔天空啊。

昨天的腾讯何尝不是如此，曾用流量资源换取生态联盟，扶持了包括京东、拼多多等一系列“兄弟企业”，今天的腾讯也如是。

关于腾讯大笔回购股票的考虑，一位在港中资投行人士告诉我们，“回购是成熟期企业的特点，以后会有降低扩张步伐的意思”，他认为，“对未来资金的需求很强的话，是不会花钱回购的。”

根据2023年财报，当时腾讯的流动资产有5184.46亿，非流动资产有1.06万亿，其中流动资产中有货币资金3621.21亿，金融资产208.52亿，共计3901.73亿。账上数千亿资金，可谓资金雄厚，但腾讯自2021年12月就起逐步减持部分长期投资，并通过派息美团和京东和股份及回购自家股份来回馈股东。此外，在2022年至2023年期间，腾讯对外投资次数也减少，分别为95次和37次。

腾讯依然保持高增长，但也似乎在有意控制发展节奏，甚至不惜“帮助”曾经的竞争对手。

毕竟，腾讯市值高达3.69 万亿港元，已经稳坐中国第一科技公司，它要考虑的是在“关原合战”取得绝对优势后，如何用做生意的思维取代争第一的冲动，用微妙的平衡来保持适度的竞争，既做强做大，又不至于大到触及“雷区”。

这个中国最早一批的互联网公司，至今仍然保持着强大的生命力，它和它的创始人自然有他们的智慧。尽管在不久前的内部刊物上，马化腾曾特别撰文，提醒同事用Debug的方法来避免熵增。

总之，这是新的timing

01 告别“米哈游冲击”

从三季报中可以看出，腾讯的增值服务收入占总营收的49.46 %，其中本土市场游戏收入增长14%至373亿元，翻看《2024年第三季度中国游戏产业报告》可以得知，今年三季度国内游戏市场实际销售收入为917.66亿元，同比增长8.95%，对比来看，腾讯游戏业务的收入增长速度远超行业整体增速。

增长从何而来？

腾讯在此次财报会中表示游戏的稳健增长得益于包括《无畏契约》《王者荣耀》《和平精英》及《地下城与勇士：起源》在内的游戏驱动，其中旗舰长青游戏《王者荣耀》《和平精英》的流水延续二季度复苏势头，实现同比增长；其他长青游戏如《火影忍者》手游、《无畏契约》的季均日活跃用户创新高。

从业绩来看，腾讯暂时告别了米哈游、网易带来的冲击。

资深游戏玩家孙恒（化名）表示，“平时会玩儿《原神》《王者荣耀》还有《阴阳师》等各种游戏，《原神》属于开放世界的角色扮演游戏，有新剧情出来的时候就会忍不住去刷剧情，去探索新的场景和任务，有时候可以玩儿一天，但《原神》如果不更新场景、角色和任务的话，反复体验很快就会腻。《王者荣耀》和《阴阳师》就不一样了，即使它们一段时间不更新也不影响游戏体验，我一样可以感受到竞技游戏带给我的快乐。”

对于腾讯新上线的《三角洲行动》，孙恒（化名）表示非常喜欢，也愿意在这款游戏里“氪金”，孙恒说“和其他射击类游戏不一样的是，三角洲行动不仅是第一视角射击，还可以对枪支进行改造，玩起来自由度更高。”

像孙恒这样的游戏玩家有很多，这也提升了了《三角洲行动》游戏的活跃度，公开数据显示，《三角洲行动》自上线首周便吸引了超过2500万注册用户。这样的数据也让《三角洲行动》展示出了成为长青游戏的潜力。

除了国内市场，腾讯这几年在海外市场的表现也不错。2019年，腾讯的国际游戏业务开始大力推进，2021年腾讯在财报中表示其四季度国际游戏业务收入达到了132亿元，国际游戏业务的收入占比大幅度提升，海外游戏收入的主要增长来自《PUBG Mobile》《Valorant》《荒野乱斗》《部落冲突》等产品的推动。

今年腾讯在财报中提到，2024年第三季度国际市场游戏收入为145亿元人民币，同比增长9%，增幅整体有所趋缓，对此腾讯也在报告中做了解释，报告称增速放缓是由于部分游戏的留存率的走高，腾讯主动延长了收入递延周期。

简单来说就是游戏玩家在游戏中玩的时间更长，也就不是很着急消耗游戏道具，那么买道具的钱自然就不能马上计入到收入当中去，这样就会拉低增速，从腾讯的三季度报中可以看出递延收入同比增长了230亿左右。

作为中国最大，也是全球最大的游戏公司之一，腾讯不论是国内还是国际游戏业务，都在稳步构建起“护城河”。米哈游的《原神》、网易的《蛋仔派对》等新锐游戏虽然一度看似逼近腾讯的“护城河”，但终究在“坚船利炮”前被击退。

02 连接了任何人就连接了一切

除了游戏，另一个值得关注的点是微信小店被首次写入了腾讯的财报中，这也引发了众多网友的激烈讨论，部分网友觉得微信小店是电商人的下一个风口。

从事电商行业十余年的李晟（化名）表示“在电商这个领域我算是吃到了很多风口红利，比如最早期的淘宝、疫情期间开始做的抖店和直播，唯一的遗憾就是16、17年的时候没有做拼多多，现在我不希望错过微信小店这个风口。”

从QQ到微信，腾讯靠着这两大国民级别的社交软件改变了上亿中国网民的沟通习惯。财报数据显示，腾讯第三季度微信及wechat的合并月活跃账户数13.82亿，同比增加3%，在大部分app都在为月活用户犯愁的时候，腾讯却稳如泰山。

强大的用户基数让微信小程序也取得了亮眼的成绩，财报数据显示小程序第三季度的交易额超过了2万亿元，同比增长了十几个百分点，报告显示拉动这2万亿交易额的是点餐、电动车充电、医疗服务等场景。也就是说在小程序里更多的是线下服务交易而非实物商品。

线下服务交易有了，那么线上的商品交易呢？这个答案就藏在腾讯的微信小店里。

与阿里、拼多多不同，腾讯的主战场在社交，因为腾讯知道在这样一个人口大国，掌握的用户资源越多，就相当于掌握了市场先机。但腾讯的雄心不仅局限在社交领域，此次微信小店被首次写入腾讯财报，让我们窥视到了腾讯在电商领域的雄心。其实腾讯一直都有涉足电商，只不过过程非常坎坷，早年腾讯投资成立的拍拍网和QQ商城都只是昙花一现，后来为了遏制其他电商平台的合力围剿，腾讯选择入股京东、拼多多等电商平台。

在此次财报的“业务回顾与展望”中，腾讯表示“公司围绕微信小店升级了交易平台策略，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验。“

今年8月份，微信将视频号小店升级为微信小店，将介入微信全场景，打通微信生态。升级后的微信小店有以下几个改变：一是可以关联视频号，也可以关联公众号，关联完之后微信小店的商品在公众号、视频号、小程序、搜一搜等场景都可以搜索到，可以触达到的用户范围更广，不仅局限于短视频和直播用户；二是升级后的微信小店支持个体工商户开通优选联盟，之前视频号小店开通优选联盟必须是有限公司；三是微信小店进一步简化了商家的入驻流程，部分类目可以0保证金入驻。

整体来看，微信小店的此次升级，将会让商家触达的生意范围变得更宽，以社交为基础流量，以电商为变现手段，让公域和私域的流量在微信这个体系里相互导流、相互影响，形成一个闭环。

此次财报中的另一个亮点是腾讯将“网络广告”更名为了“营销服务”，该项业务收入为299.93亿元，同比增长17%。对于此次更名，腾讯在财报中的解释是“为了更好的体现我们的线上营销平台提供的广泛营销解决方案及配套技术服务”。

体量庞大的微信要想赚钱，是非常容易，除了小程序在第三季度的交易额超过了2万亿元外，广告主对视频号、微信搜一搜有着强劲的需求。

相比之下，金融科技与企业服务收入则显得低调，虽然营收高达530.89亿元，但同比增长仅2%。虽然并列为同一科目，但其实这是两块业务，企业服务主要是云服务，而金融科技主要包括消费金融、理财服务、支付。

由于云服务收入及商家技术服务费增长，企业服务业务其实同比上升，那么金融科技与企业服务收入之所以较去年同期保持稳定，应该出在金融科技业务增速放缓。这其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而在消费金融方面，除了已经上线的“分付”，今年微信还开通了“分期”，经过去年9月份起的小范围灰度测试后，“分期”开始扩大推广范围，但推广力度也相对克制。

金融科技业内人士告诉我们，微信乃至整个腾讯对金融业务的态度总体是“保守”的，“腾讯十亿级的用户总数，微信是每个人的必备，它想放大消费金融甚至网贷规模，都轻轻松松，但公司最高管理层对此从一开始就非常谨慎。”

除此之外，支付服务收入应该也有所放缓的，腾讯给出的解释是，因消费支出疲软所致。从业内了解到，支付行业对大部分商户的标准费率是0.6%左右；对于某些特殊行业或场景，费率有所降低，如民生缴费、教育、医疗、公益、民办大学缴费等非营利性场景则是0.2% 乃至0费率；对于虚拟业务如游戏、在线音视频等，费率可能会高达到1%。

所以把微信支付的规模，按交易门类分列，乘以各自费率就大致能推算出支付手续费收入，业内人士告诉我们，这是个数百亿级利润的业务。

另一位业内人士告诉我们，支付宝、微信支付的交易笔数比例可能是1:9，微信支付占有绝对优势地位，尤其是在线下支付领域，更是压倒性优势。

坐拥连接人与人的优势，腾讯确实有着巨大的降维打击优势，但腾讯是有的放矢，对电商业务继续大力摸索，而对似乎唾手可得的金融收入，则有意放慢节奏。

03 “拆墙”与“关原合战”

曾经，腾讯与阿里是中国科技行业的两极，掀起过波澜壮阔的“两极争霸战”，战线从社交、电商蔓延到移动支付、外卖、投资等几乎所有领域。

这场“两极争霸战”在 2020 年嘎然而止，从公司市值来看，腾讯似乎胜过阿里一筹，但随着抖音、快手、小红书等众多平台的快速崛起，尤其抖音的异军突起，“两极争霸战”俨然变成了“三国争霸”。

为这场“三国争霸”增添了变量的是，2021年，在工信部的推动下，腾讯、阿里、抖音、小红书等多家互联网行业主要公司纷纷跟进“互联互通”的大趋势，也即“拆墙”。

支付领域，2021年，支付宝收款码与银联云闪付实现扫码互认，当年12月开放线上支付场景；游戏领域，腾讯与抖音推进互通工程，《王者荣耀》抖音直播全面开放；内容领域，小红书在去年12月将种草数据与其他平台的成交数据打通，B站则分别与淘宝和京东建立了星火计划、京火计划，还与拼多多建立了相应合作关系，实现直接跳转。

最轰动的当属今年9月4日，淘宝官宣新增微信支付的计划，这意味着双方逐步将屏蔽对手的“墙”拆下。

“拆墙”的效果立竿见影，根据QuestMobile最新报告显示，受到互联互通措施影响，9月淘宝APP新安装用户规模同比增长55%，为过去四年来最高值；月活跃用户规模上，9月淘宝新增1867万，总月活规模达9.44亿创历史新高。过去淘宝未触达的用户，因微信支付可用于淘宝购物后，纷纷涌入淘宝。

QuestMobile分析认为，“目前微信相对淘宝的独占用户规模为2.45亿，其中综合电商用户规模达1.9亿，其中每月使用40次以上综合电商APP的用户达8610万，微信支付打通后，这部分用户将可以直接在淘宝购物，有望成为淘宝的用户。”

可以说，微信将数亿用户“送给”淘宝，这其中有“互联互通”大势所驱，但互联网分析人士告诉我们，这其中也不排除有“帮助淘宝，共同抵御抖音的动机”。

从数据来看，截至目前，抖音的用户数量已经超过8亿，日活跃用户突破7亿‌‌，并且预计到2025年将达到更高的用户数，另据数据，抖音用户的人均单日使用时长超过2.5小时。

这对于腾讯来说，是不小的压力，所以在2022年12月22日, 腾讯的内部员工大会上,马化腾表示:“WXG(微信事业群部门)最亮眼的业务是视频号，基本上是全场(全公司)的希望”。被寄予“全村希望”的视频号频频发力，并在今年8月份，微信将视频号小店升级为微信小店，就有应对抖音电商的意味。

毕竟，抖音除了用户数、使用时长持续增长，广告收入达数千亿，电商业务也发展迅速。根据财联社的报道，抖音电商公布的数据显示，过去一年，抖音电商GMV同比增长46%，货架场景GMV同比增幅达86%，直播带动商家销量同比增57%。今年以来，抖音电商品牌商家数量同比提升165% 。

这对淘宝天猫的冲击同样也是显而易见的，虽然淘天与抖音曾经一度也是“盟友”，但此一时彼一时，两家在电商业务上已是非常明显的对手，“敌人的敌人就是朋友”，拥有十亿级用户以及高达 4 小时使用时长的微信，就能成为淘天的“盟友”。

这样的合纵连横在三国乃至日本“武士争霸”中，曾经上演过，而最强者总会团结更多力量，以削弱最凶猛的挑战者。

微信支付接入淘宝后，按道理，其交易笔数和交易金额数会大幅上升，相应的微信的支付服务收入也应该上升才对，但根据三季报，这部分收入是放缓的。可能的解释是，在微信支付曾占据更优先选项的其他 APP 里，如今被有意调低了位置，以避免微信支付的市占率继续上升，让给支付宝多一些份额。

而作为阿里系曾经的一员，失去了独占淘系支付的地位后，支付宝则显得有些落寞。对于腾讯与淘宝之间的“拆墙”，接近支付宝的人士告诉我们，支付宝也在做相应的调整以应对。

不管怎么说，互联网巨头们在政策推动下，开始互联互通，共赢求发展，也会让用户享受更自由、开放的社交、购物体验，也给各自的未来发展带来新的增长点。

在经历了游戏回暖、“拆墙”后，腾讯也不再一味简单的降本增效，开始实现更坚实的增长，从财报中我们可以看出，腾讯的资金投入和员工人数都在增长，其中员工人数环比增加3317人，员工开支以及销售费用、广告费用等均有所增长。

种种迹象表明，在“合战”胜利后，腾讯不再担心米哈游、网易对游戏基本盘的冲击，也不再紧张于抖音的崛起，以更开放的姿态“牵手”曾经的竞争对手，策略更有针对性，把握节奏，避免“雷区”，进入新的扩张阶段。

新的战场可能在 AI 领域。11 月 29 日，腾讯宣布腾讯混元大模型的视频生成功能将于12月3日上线，可在腾讯元宝App中申请试用，企业客户可通过腾讯云接入，API内测申请也已开放。另外，腾讯还计划开源该130亿参数量的视频生成大模型。

那个熟悉的充满活力的腾讯，又回来了。

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