光明乳业业绩低迷，消费龙头遭遇成长的烦恼

　　文︱翠鸟资本

　　近日，国内乳企光明乳业（600597.SH）披露年度业绩数据，让人意外的是：这家在上海及华东地区护城河一向稳固的上市企业，2022年净利润降幅高达四成。

　　光明乳业在年报的“解释”，亦让投资人感觉到些许牵强。

　　这家知名公司的基本面究竟暴露出哪些问题？资产减值压力已经释放了吗？未来业绩弹性在哪里？

　　业绩未能达预期

　　光明乳业主要从事各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送等业务。

　　实际上，光明乳业早在2002年就已实现上市，并顶着“中国乳业第一股”的光环。之后，蒙牛、伊利两大品牌迅速壮大，光明乳业的业绩压力始终很大。

　　2022年，公司实现营业总收入282.15亿元，同比下降3.39%；实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比下降39.11%；实现加权平均净资产收益率4.57%，同比减少4.78个百分点；归属于上市公司股东的净利润完成率仅为53.88%。

　　对此，光明乳业解释为：乳制品消费增长趋缓，市场竞争加剧，公司液态奶、其他乳制品收入同比下降，经营效益受到较大挑战。

　　“海外资产”的疑问

　　2010年光明乳业投资入股新西兰新莱特，这成为该公司海外布局的标志。

　　据悉新西兰新莱特主要从事工业奶粉、婴儿奶粉、奶酪、液态奶生产和销售。

　　年报显示，新西兰新莱特报告期净利润2818万元。

　　一个关键问题来了：这笔海外资产的性价比高吗？

　　年报披露：本年新增的机器设备的减值主要为新莱特下属Temuka奶酪制造工厂资产闲置，且恢复运营取决于各种不确定的因素，通过对Temuka奶酪制造工厂进行独立评估，新西兰新莱特确定了5089.94万元的减值准备。

　　此外，光明乳业对这笔海外资产的控制权，也值得密切注意。

　　年报有一段话值得注意：本集团对新西兰上市公司新莱特公司及其子公司持股比例为39.01%，为其第一大股东。考虑到股东大会的出席率和剩余股东持股比例较为分散，光明乳业虽然持股比例未超过50%，但仍能达到控制。

　　光明乳业还称：可以任命董事会中5/8的席位，在董事会表决权上超过半数，实质控制了董事会。

　　那么，光明乳业对这家新西兰公司的控制，是否存在变数，年报中还找不到答案。

　　此外，光明乳业的新西兰元货币资金大幅增加，达到8888.53万元，同时公司层面取得借款收到的现金增加，主要原因是新西兰新莱特银行借款增加。

　　那么，这笔借款将如何使用，结合上述的减值准备，这项海外资产的性价比难言乐观。

　　赔钱数字不止一处

　　上市公司均喜欢对外投资，光明乳业也不例外。

　　年报披露，2022年光明乳业实现投资收益-1435.3万元，公允价值变动收益-689.48万元，计入其他综合收益的现金流量套期储备869.92元。其中，亏损幅度最大的项目是“权益法核算的长期股权投资收益”。

　　除此之外，光明乳业还对2022年末应收款项、存货、固定资产等进行全面减值测试。其中，光明乳业对存货计提跌价准备1.21亿元，固定资产共计提减值准备0.51亿元等。

　　费解的费用增加

　　光明乳业的销售费用明细中，有一些值得关注之处。

　　年报显示，2022年光明乳业共发生销售费用34.74亿元，同比减少4.82%。

　　拆分来看：广告宣传费同比减少14.03%，占销售费用比重23.43%；营销类费用同比减少13.78%，占销售费用比重16.24%，仓储费同比增加33.61%，占销售费用比重4.97%。

　　其中，仓储费达到1.73亿元，这个上亿元的费用为何突然上浮？年报对此解释称：提高仓储条件，扩大仓储面积，提升配送效率。

　　不止于此。

　　2022年，光明乳业的使用权资产折旧费5870.13万元，同比增加46.1%。

　　这项费用的同比增幅也让人看不懂，光明乳业解释称，随心订拓展业务，租赁的房屋使用权资产增加。

　　光明乳业的黯淡业绩，何时才能迎来反转？

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