文 ｜ 新浪财经 刘娜
编辑 ｜ 韩大鹏
★创投机构
山行资本（HIKE Capital）成立于2015年12月，覆盖Pre-A到C轮项目，重点关注新技术及新消费。创始合伙人为车好多集团、赶集网创始人杨浩涌与网易新闻APP创始人徐诗。
★明星被投
已投资瓜子二手车、理想汽车、闪送、悦刻RELX、石墨文档、镁佳科技、Halara等。
★被投上市
理想汽车（NASDAQ: LI）、悦刻（NYSE: RLX）
《财之道》：山行是在“双创时期”成立的基金，过去五年创投圈有什么样的变化？
徐诗：第一，投资的边界更加模糊，VC变得PE化，PE也变得更加VC化。
好的项目由于稀缺变得更加昂贵，一些VC机构已经（因为价格太高而）进不去，早期的VC会给出PE的价格价去投资早期轮次公司；反之亦然，PE机构也会往早期走一走，很多PE机构投资早期项目。甚至我们会看到，有一些投资机构会把一二级市场打穿，这也是未来明显的趋势。
第二，整个投资行业的马太效应还是非常明显，强者恒强。
头部的机构和企业能够拿到更多的资本和资源，创业公司也和基金一样，存在马太效应。对于基金来说，市场的分化也同理，资金在整个市场的流向还是在头部基金。
不过，这并不代表小基金没有生存的机会，实际上，大机构其实是在不同的板块里都有不同的allocation，有不同的资产配置，人力分配也是有限的，在一些相对早期阶段，一定是能够打出自己差异化的优势，也能抓到一些高成长的企业。也就是说，小基金要找差异化定位，找到自己的position，就是你在某一些专长的赛道领域是有很深度的认知。
第三，对投资人、投资机构来说挑战会更多。在这样内卷的状态下，资源汇聚头部公司，而头部公司是有限的，大家会争抢。但是，数字+、科技+的主题其实对各个产业的改造，也是下个十年的开端，里面还是有很多产业改造的机会。
《财之道》：今年以来，消费赛道从异常火热到迅速遇冷，消费赛道是否过热？
徐诗：消费在过去两年里非常热，但是企业过于依靠流量红利，很多企业的获客成本都在上升，盈利能力却在下降，最终赢家却不是消费公司。
这就是剧场效应，所有企业的获客成本都在增高，ROI在下降。融资来的资本、收益，都被（营销）平台赚走了。最后，企业的获客成本都在上升，企业盈利能力在下降，只有营销平台富裕了。
这就意味着资本的效率在下降，最后到一个临界点，算账算不过来。这就意味着资本的效率在下降，最后到一个临界点，算账算不过来。实际上，这种成本不断攀升的获客方式，理性分析其最后的复购和留存，短期来看有一些红利，但是长期来看哪些企业能够生存下来，还是需要时间考验。
下行时期，能够生存下来的企业，才是好的企业。目前消费赛道有一定的冷静期和回温，这跟二级市场的退出通道和整个二级市场对待高估值的情绪有关。不少VC此前给了企业非常十倍甚至二十倍的PS，这显然是不合理的，守纪律其实对投资人也是挑战，资本市场因为“消费热”变得冷静一些，对创业者、资本都是好事，逆向选择是物竞天择的过程。
《财之道》：未来五年看好哪些领域？
徐诗：第一，超级看好深度布局的出行领域。山行资本已经完整经历了移动互联网和互联网技术迭代的过程。未来十年里，车这样的智能终端作为超级机器人的载体，不管是基础设施还是商业应用上，都会有新的创新和变革。
第二，未来五年我们看到数字化领域一些机会，甚至是非常传统的服装产业，都会有数字化变革，不管是科技驱动让整个用户终端生产效率的提升，还是从商户这一侧能够带动整个链条的变化，都能看到结构性的机会。
第三、消费依旧还是永恒的主题。消费只是这两年过热，并不是消失。尽管今年下半年消费有一定下行趋势，但好的公司、好的品牌，还是能够长期生存。能在逆境中成长的公司，更有能力长期的、可持续性的生长。此外，如今一代创业者勇于接受使命和挑战，中国人能够敢于做一些global的品牌或者是自己真正去做一些技术的创新，这件事还是挺激动人心的。
《财之道》：山行资本的投资逻辑是？
徐诗：山行对自己的定位是“中国的创业者基金”，我们是非常长期主义的。山行每一年都会复盘，我们认为还是需要找到巨大变革中的创新机会，去捕捉范式变革的一些科技驱动的产业变革的机会。比如选择理想汽车，就是新能源时代的一个创新机会。山行在过去创业的六年经历里面，我们抓住了四家百亿到几百亿美金的公司，也是这个投资逻辑。
《财之道》：如何判断“巨大变革”的到来？如何筛选巨大变革中对应的个体？
徐诗：需要一定的勇气，需要一定的信仰，也需要对技术的判断和对市场的预判。当然，作为一支风险投资基金，就是要承受“明确而可控”的风险，才可能获得超额收益。比如，我们看好车联网公司，就投资了镁佳科技，山行认为未来软件定义汽车的方向上会有很多创新性的机会。最近也投了一家火箭卫星赛道的公司，山行开始去看更偏未来、偏探索式的赛道。
作为投资人非常幸运掌握了一定的社会资源，作为受托人得到了LP的信任，我们很珍惜这个信任，投资人的使命去做资源配置的时候，把钱配置到真正代表先进生产力、科技创新的领域，去协助企业创造社会价值。
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