天风国际郭明錤：Apple Watch 7将在9月大量生产

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　　原标题：【苹果研究】Apple Watch 7将在9月发表与大量生产，立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长

　　预测更新：

　　Apple Watch 7的生产时程与出货量、立讯精密的Apple Watch事业前景

　　主要公司：

　　立讯精密 (002475.SZ)

　　市场担忧Apple Watch 7因面临生产议题故无法如期在9月发表与量产，且因出货不足导致组装厂商立讯的Apple Watch事业营收低于预期。然而，我们最新的调查指出，Apple已解决面板模组品质议题，立讯目前正在增加与复制产线，并预计在9月中下旬开始大量出货。我们预估Apple Watch 7与总Apple Watch出货量在2021年将分别显著成长至1,400–1,600万支与4000–4,500万支。受益于Apple Watch 7大量出货，立讯的Apple Watch事业在4Q21的利润将显著超过1–3Q21的利润总合并击败市场预期。

　　Apple Watch 7的生产议题主要跟面板端有关。目前已解决且预计在9月中旬开始大量生产面板模组。

　　1.Apple Watch 7的关键卖点为外观设计显著改变。Apple Watch 7为Apple Watch有史以来最大的外观设计改变之机型，首次采用平边与窄边框设计。更时尚的外观设计与更高屏占比设计，让使用者一看即知这是与过往不同的新机型。

　　2.为了新设计，Apple首次采用许多新的生产程序，与面板相关的主要包括：1) OLED G6产线 (过去Apple Watch为G4.5)、与 2) 面板模组舍弃过去的排线设计并改采触点设计，以及首次采用低压包覆射出成型 (Low injection pressure overmolding；LIPO) 制程。

　　3.G6产线可提高生产效率与降低面板成本。触点设计与LIPO制程可强化耐用度。

　　4.在上述新的生产程序中，关键厂商包括：LGD (独家面板供应商)、Young Poong (独家面板软板供应商) 与Jabil (独家面板模组供应商)。

　　5.因首次采用许多新的面板相关生产程序，导致Apple Watch 7的面板模组在Jabil开始大量生产的前一个阶段 (即风险爬坡 (risk-ramp)) 遭遇信赖度的问题，主要包括面板闪烁、触控不灵敏等问题。此复杂生产议题可能与LGD、Jabil或Young Poong有关。

　　6.Apple在面板模组端经过不同实验设计 (Design of experiments；DOE) ，找到最佳生产配置 (Production configuration)，并透过调整面板端与组装端的验证标准，目前已解决面板模组的信赖度议题。

　　7.我们预期Jabil将在将在9月中旬开始大量生产Apple Watch 7的面板模组，若以此时程推估，终端产品将在9月下旬开始大量出货。

　　我们认为立讯精密先前的股价修正已过度反应此负面事件，而此修正提供了好的买点。

　　1.市场担忧Apple Watch 7的生产议题与立讯精密的生产能力有关，但我们最新的调查指出此生产议题为上游零部件端造成，而非组装端。故此事件不影响Apple与立讯精密的合作关系。

　　2.因立讯精密取得Apple Watch 7的NPI (New product introduction)，故立讯精密的订单比重较高 (约70%) 且出货时程将早于鸿海。

　　3.我们估算此事件对Apple Watch 7的零部件与终端出货量影响有限 (量产时程约递延2周)。因少部分需求递延至1Q22，故反而有利立讯精密Apple Watch事业在1Q22的营运动能。

　　4.为降低面板模组供应风险，我们预测立讯精密将成为2022年Apple Watch 8的面板模组供货商，订单比重约与Jabil相似。

　　5.受益于垂直整合组装与两个关键零部件 (面板模组与SiP)，我们预估立讯精密在2022年的Apple Watch事业利润将有显著成长。

　　6.立讯精密将是Apple健康管理硬件的最大受益者。我们预测Apple Watch 8将会加入新的健康管理功能 (如：体温测量等) 故正向看待2022年Apple Watch需求。AirPods方面，我们预测2年内可望提供健康管理功能并透过产品再定位而提升出货量。

　　投资建议：

　　Apple Watch 7将在9月发表与大量生产，立讯精密Apple Watch事业利润可望在4Q21显着增长。

　　风险提示：

　　新产品生产递延或市场需求不如预期。