社融和信贷大超预期，央行全面降准或为碳减排铺路

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2021年6月30日，山东省青州市，一家汽车制造企业生产车间内，工人在组装作业。图片来源：人民视觉

中国人民银行周五发布数据称，6月，金融机构新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元。社融增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。两者均远超预期。

Wind显示，市场对6月新增贷款的预测为1.78万亿元，对社融的预测为3.095万亿元。分析师指出，社融多增和超预期部分主要由表内信贷贡献，特别是企业中长期贷款较为强劲，票据融资大幅上升，显示政策对实体经济的支持。

“表内信贷高增包含两个重要信号。一则是信贷供给不弱，主要体现为表内信贷额度偏松，银行增加了票据资产的配置，票据融资同比增长较多；二则是企业融资需求也不弱，企业中长期融资增量明显较高，同比多增1019亿元。”广发证券资深宏观分析师钟林楠在研究报告中写道。

分部门看，6月，企业部门新增贷款14591亿元，同比多增5313亿元。其中，短期贷款新增3091亿元，同比少增960亿元，中长期贷款新增8367亿元，同比多增1019亿元。新增票据融资2747亿元，而去年同期为减少2104亿元。

居民部门新增贷款8685亿元，同比下降1130亿元。其中，短期贷款新增3500亿元，同比多增100亿元；中长期贷款新增5156亿元，同比少1193亿元。国盛证券研究所固定收益部首席分析师杨业伟对界面新闻表示，居民户中长期贷款少增主要是融资政策收紧对地产需求拖累的显现。

今年以来，在房住不炒的原则下，监管层密集出台政策收紧房地产融资。 3月26日，中国银保监会办公厅、住房和城乡建设部办公厅、中国人民银行办公厅联合发布“关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知”，严打经营贷违规进楼市。在这之前，中国人民银行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，要求商业银行对个人和企业的房地产贷款比例进行限制。

周五，与超预期的社融和信贷同时落地的还有全面下调存款准备金率的消息。央行当天宣布，7月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，已执行5%存款准备金率的金融机构除外。本次降准将释放长期资金约1万亿元，下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

全面降准在一定程度上超过了市场预期。自周三国务院常务会议提到“适时运用降准等货币政策工具”后，分析师多预计央行会采取定向降准的方式。

分析师指出，从持续处于高位的企业中长期信贷增量来看，实体融资需求并不弱，在这种背景下全面降准应非源于经济超预期下行压力。央行也在新闻稿里特别强调“稳健货币政策取向没有改变”。

“我们猜测政策主要是三个意图：一是顺势应对MLF到期和弥补7月中下旬缴税形成的流动性缺口，央行的发言也明确确认了这一点；二是从7月7日国常会精神看，下半年碳减排可能会加速推进，上游原料价格可能会因为供给约束继续处于高位，降准可降低银行负债成本，推动银行向实体让利，降低企业融资成本，对冲原料成本上涨的压力；三是政策在适度进行‘跨周期调节’框架下的尝试，即在经济下行压力显性化前提前做出预防性应对，走在风险之前。”钟林楠表示。

华泰证券也表示，社融超预期和全面降准不矛盾，前者是短期问题，后者是长期问题。信贷规模膨胀与否的症结仍在融资需求本身，但降准置换 MLF 可以降低银行的资金成本，通过金融机构传导可引导社会融资成本下降。降准是降成本“组合拳”之一，后续财政或发力、碳减排再贷款等新型工具可能即将推出。

截至6月末，广义货币（M2）余额同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点。

申万宏源证券认为，这主要源于信用扩张的趋势扭转带动了非金融企业存款同比大幅多增超1万亿元，而对流动性形成对冲的财政存款同比仍少减2100 亿元，显示休养生息仍是全年财政的主要思路。此外，中信证券表示，银行在临近半年末考核时点往往会加大揽储力度，可能导致居民将资金从一些活期理财产品转移至存款。