李宁供不应求，“国货复兴”还是“昙花一现”？

原标题：李宁供不应求，“国货复兴”还是“昙花一现”？

根据晨星数据显示，天猫旗舰店耐克和阿迪等国外品牌的4月销售额下滑严重，均较上年同期腰斩。其中，阿迪达斯4月销售额同比下滑78%、耐克下滑59%。国外品牌销售额惨遭腰斩的同时，国货品牌销售却一片繁荣。李宁（02331.HK）4月总体销售额分别同比上升72.3%，多种商品出现供不应求的现象。不少“限量款”球鞋价格在倒卖市场更是一路飙升。

李宁的销售增长也给二级市场的投资者带来了很强的信心和预期，李宁的股价从3月24日开始上涨了61%；而从资本市场的表现来看，市场对李宁等国产品牌的追捧，并非突发事件催化的短期行情：近年来，李宁的股价一路走高，从2016年初开始，从约3.88元/股飙升至如今的超65元/股，涨幅超过1600%，市值超1600亿。

李宁等国内品牌爆发的背后，究竟是国内外运动品牌销售“此消彼长”的昙花一现，还是运动品牌“国货复兴”趋势使然。是什么让如今的李宁可以收获国人，特别是年轻人的追捧，令国产品牌重新焕发生机？

精准定位不同用户，品牌力和产品力不断提升，李宁于近些年先后推出了诸多差异化品牌

随着消费者年龄段的不断更迭，国潮的消费主力不断向00后靠近，而80后和90后对国产运动品牌不如国际运动品牌的“铆钉效应”偏差也不断被新的消费群体纠正。李宁在国潮的市场份额将得到释放，“新疆棉”事件也正是催化了“国潮替代”的进度。

从行业的市场体量来看，我国人均体育消费支出还远远低于美国，美国人均体育支出是我国的近4倍，我国运动装备消费行业支出仍有提升空间，行业发展远未达到天花板。虽然2020年我国运动鞋服行业市场规模受疫情影响有所下滑，但长期来看，行业将持续上行，预计2025年国内运动鞋服市场将超过5000亿。

在这样的市场背景下，李宁于近些年先后主推了诸多差异化品牌。如：“弹簧标”、“LNG”、“中国李宁”和“BADFIVE”。

2015年，李宁相继推出了“弹簧标”和“LNG”两个子品牌。“弹簧标”以蓝色为主调的快消时尚品牌，销售渠道以二三线城市的商场为主。而“LNG”瞄准都市商务白领为目标客群，主要渠道以超大及一线城市的核心商圈为主。

2017年，李宁还推出了“BADFIVE”街头篮球系列鞋服，深耕国内的嘻哈文化，定位的目标客户群体是热衷嘻哈和街头篮球的年轻人。

而最成功的子品牌就是“中国李宁”，公司搭乘“国潮兴起”的顺风车，推出了由国内设计团队自主设计的国潮品牌“中国李宁”，全新的品牌实现了设计风格的大胆蜕变。多年的深耕换来了回报，中国李宁的设计获得了时尚界的青睐，在2018年纽约时装周大放异彩，从而顺势切入运动时尚的增量市场，从此改变李宁给消费者设计呆板保守的刻板印象，目标人群精准定位在更加年轻的95后、00后。

造血能力日益增加，强运营下李宁正追赶世界TOP3，与巨头相比，公司体量仍非常弱小

公司在2015年以后，面对市场的改变，制定了“互联网+运动生活体验”的战略方向，而电商平台渠道的搭建，也助推了公司营收的释放。从营收渠道分类看，增长最为迅猛的是电商渠道，从2015年的仅6.1亿快速上升至2020年的40.48亿，复合增速高达46%。

经销商渠道收入在2020年达到69.25亿元，占营收的48.6%，仍然是公司营收主力军；推测是疫情影响，公司电商渠道的营收在2020年首次超过了直营店收入，达到了40.48亿，占总营收的28.4%。

财务方面，李宁的毛利率从2012年的37.84%上升至2020年的49.07%，高于同期耐克的44.44%，但低于安踏体育的58.15%。经销模式的毛利率比直营模式要低，直营模式要面临巨额的店面租赁和人力成本支出。

耐克的大部分收入来自经销模式，其毛利率稳定在44%之间左右。而李宁经销渠道的收入占比出现缓慢趋势向下，取而代之的是电商渠道收入的快速扩张，对其毛利率有小幅拉动作用。

安踏盈利能力不断提升，表现抢眼，自2018年毛利率突破50%后，2020年已经上升至58.15%，遥遥领先于可比公司。但究其原因，并非自身安踏品牌的表现突出，年报显示，安踏旗下的“FILA”全部门店采用直营模式，毛利率近几年高达70%，且营收占比过半，大幅提高了安踏的综合毛利率。安踏自有品牌的毛利率在2019-2020年约为41.3%和44.7%，并没有领先行业。

李宁的净利率在2020年上升至11.75%，逐渐赶超耐克的净利率，虽然3家公司的商业模式略有不同，但盈利能力还是相当接近。

运营能力是考量消费行业的重要指标，李宁的应收账款，从2015年的14.4亿逐年下降至6.59亿，资产占比从20.88%下降到仅4.52%。耐克应收账款占比也出现下降，2020年末分别为10.14%和9.27%，但应收账款规模没有像李宁这样大幅降低，而安踏应收占比下降至7.19%。

在营收规模持续扩大的前提下，应收账款规模能做到持续减小，说明李宁的赊账政策很严格，对下游渠道的掌控议价能力较强。2020年，70%以上的应收账款账龄稳定在90天以内，表现健康。

2020年李宁的应收状况周转率为21.47次，优于安踏体育的9.57次和耐克的10.3次之间。而李宁的存货周转率在2019年与2020年持平，稳定在了5.37次。而耐克从前一期的5.62次下降至3.26次；同时安踏从2019年的10次下降至7.38次，两家公司均出现下降的趋势。

最后，李宁和安踏的现金循环周期呈完全相反的状况，李宁2020年现金周期仅20天，完成一轮运营周期对资金的占用很低，效率很高。而2020年安踏现金周期为95天，这样看李宁要比安踏在资金效率上优秀很多。

李宁近些年的发展市场有目共睹，但与同赛道的前列巨头相比，公司体量仍非常弱小，在被昔日“并驾齐驱”的对手安踏远远超过后，市占率也被远远甩在后面。目前安踏市占率稳居第三，高达15.7%，虽然李宁紧随其后，但市占率不及安踏半数（仅6.7%）。提高市场份额是摆在李宁管理层面前的难题。