南向资金大举涌入港股背后：港股定价话语权暗战升级，海外资本放弃人民币大幅升值押注

原标题：南向资金大举涌入港股背后：港股定价话语权暗战升级，海外资本放弃人民币大幅升值押注

“太疯狂了。”面对过去连续两个交易日港股通南向资金单日净流入额逾200亿港元，一位境内私募基金负责人感慨说。

这仅仅是今年以来南向资金热捧港股的一个缩影。

数据显示，截至19日收盘，今年以来港股通南向资金净流入额高达1853亿港元，占去年总净流入额6721亿港元的约1/4。与此对应的是，自港股通开启以来，只有19次单日净流入额逾百亿港元，但今年却占据了12次。

在多位业内人士看来，近期南向资金之所以涌入港股，主要基于三大因素，一是港股估值偏低——过去一年受疫情与中美关系不确定性等因素影响，港股出现“跟跌不跟涨”的状况，如今相比欧美股市迭创新高，港股俨然成为价值洼地；二是A股与H股的溢价幅度扩大，令不少内地机构转而选择估值更低的同一上市公司H股；三是越来越多内地投资机构加码港股完善自身的中国股票投资组合配置，以博取更高业绩吸引海外资本青睐。

值得注意的是，受南向资金持续涌入影响，19日香港恒生指数盘中一度创下年内新高29848.43点，离3万点整数关口只差“咫尺之遥”。

国信证券等多家券商发布报告称，若南向资金持续涌入，香港股市的定价话语权可能从“欧美资本”转向“内地资本”，由此带动港股进一步走高。

事实上，这种定价话语权转移效应已悄然显现。

19日当天，港股通50ETF、上证港股通ETF、港股100ETF、恒生指数ETF均放量大涨并一度触及涨停，甚至华安港股100ETF溢价率一度超过10%，表明香港投资机构正预期更多南向资金将会涌入，早早买入ETF产品坐享红利。

与此同时，港股沽空成交额占总成交额之比的30天移动均值降至12%，创下2018年7月以来最低值，凸显越来越多香港资本预感南向资金涌入将继续推高恒生指数，因此做空意愿明显下降。

“不过，欧美资本未必会将港股定价话语权拱手相让。”一家香港当地大型对冲基金经理向记者坦言，作为机构投资者主导的股市，一旦南向资本涌入令港股估值超过多数欧美机构认可的合理区间，就很可能触发欧美机构集体狙击套利。

记者多方了解到，随着恒生指数一度逼近30000点整数关口且不少港股ETF溢价率明显上升，部分欧美投资机构在19日午盘纷纷沽空富时中国A50指数期货反向套利。

去港股抱团取暖？

上述境内私募基金负责人坦言，近日借道港股通涌入港股的南向资金，主要以公募私募机构投资者为主。

“毕竟，随着A股市场抱团取暖策略潮退，不少境内机构投资者发现估值偏低的港股似乎更具抱团取暖投资获利机会。”他指出。此外，不少境内大型私募机构也注意到，越来越多海外养老基金与家族办公室在寻找境内投资机构委托投资中国股票资产时，都将A股、港股、美股中概股纳入投资范畴，因此他们需要在港股投资领域交出一份靓丽业绩答卷，更符合海外养老基金与家族办公室的“择偶要求”。

今年以来，他所在的私募基金已斥资逾6000万元人民币，通过港股通加仓H股，主要投资标的包括大型科技股、生物医药股与绩优红筹股。

在这位境内私募基金负责人看来，自己的投资标的与多数加仓港股的公私募基金高度重合，因此投资安全性与收益性均得到不错的保障。

据同花顺数据显示，1月以来南向资金对15只港股的加仓数量超过1亿股，其中包括中国电信（约19.5亿股），中国海洋石油（约17.7亿股）、中国联通（约10.75亿股）、中国移动（7.86亿股）、中芯国际（4.51亿股）等，此外，腾讯、京东、美团以及生物医药股同样深受南向资本青睐。

随着南向资金持续加码港股，其在港股成交量的比重同样水涨船高。过去两个交易日，南向资金在港股当天总成交量的比重均达到约1/3。据华兴证券统计发现，当前港股通南向资金的平均成交量，已提升至港股总成交量的约20%。

这也引发香港金融市场对港股定价话语权向内地资金倾斜的热议。

多位香港对冲基金经理向记者透露，当前他们的投资策略明显受到南向资金涌入的影响。具体而言，他们的投资模型里南向资金涌入的因子权重被大幅调高，从而令量化投资模型自动发出大举买入生物医药股、科技股、绩优红筹股的交易指令。

“上周以来我们还在讨论港股可能A股化，即越来越多内地散户或中小私募机构涌入会造成不少香港蓝筹股与红筹股股价异动几率增加，给我们创造更高的市场中性与统计套利投资策略回报。”前述香港当地大型对冲基金经理向记者表示。

事实上，不少香港对冲基金早已迅速行动——纷纷买涨港股通50ETF、上证港股通ETF、港股100ETF、恒生指数ETF坐收“红利”。他们的算盘是，随着南向资金持续涌入带动香港大型股票股价与相关ETF持续上涨，他们不如早早买入ETF“待涨而沽”。

在一位香港券商港股交易员看来，19日ETF买涨套利潮已达到高峰——随着华安港股100ETF等多只ETF产品溢价率一度超过10%，部分香港对冲基金自己也意识到ETF市场交易价格与未来估值涨幅出现“脱节”。

这也给不少欧美资本带来反向投资获利的操作空间。19日午盘后，部分欧美投资机构入场沽空富时中国A50指数期货，一度令后者盘中跳水下跌约0.75%。

这背后，一方面是欧美资本认为当前市场对南向资金涌入推高港股的预期实在太高，反而创造出反向沽空获利的良好时机。另一方面他们也不甘心将港股定价话语权“拱手相让”。

“其实我们一直在关注南向资金涌入所带来的反向沽空获利机会——只要港股估值涨幅超过合理区间，不少欧美对冲基金都会伺机逢高沽空获利。”一位美国对冲基金经理向记者指出。

助力资本项资金流动“均衡”？

南向资金大举涌入港股，也令中国国际收支的镜像关系特征更加明显。

具体而言，近年中国经常账户呈现顺差，非储备性质的金融账户就呈现逆差；反之经常账户逆差，非储备性质的金融账户就会呈现顺差，令中国国际收支趋于自主平衡。

记者多方了解到，随着过去两个月中国外贸顺差数据良好，不少海外投资机构密切关注中国非储备性质金融账户“逆差”是否缩小（甚至转为顺差），从而作为他们继续大举买涨人民币汇率的主要依据。

“随着南向资金持续涌入港股，很多海外投资机构已意识到中国国际收支的镜像关系依然相对稳固，开始放弃对人民币大幅升值的押注。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向记者指出。

多位香港对冲基金经理向记者透露，今年以来南向资金的涌入，的确令不少海外投资机构削减了人民币多头头寸。究其原因，他们认为南向资金涌入是中国相关部门正致力于进一步强化境内外金融市场互联互通，从而缓解人民币升值压力的新举措。

截至19日19时，离岸人民币兑美元汇率报在6.4805，略低于在岸人民币兑美元汇率6.4793，表明海外资本对人民币汇率看涨的押注情绪正持续回落。

近日南向资金涌入港股，也令中国资本项资本跨境流动趋于均衡，同样有助于人民币汇率在合理区间趋于双向波动。

“随着中国经济复苏前景良好，市场普遍预期今年海外资本加仓中国债券股票的规模仍超过千亿美元，因此中国一方面需加大对外直接投资，另一方面则进一步拓宽境内外金融市场互联互通渠道，引导境内资金以合规方式走出去分散投资，才能令资本项跨境流动依然保持平衡，进而引导金融市场增强对人民币双向波动的预期。”Aaron Kohli认为。近日南向资金大举涌入港股，正有效缓解对冲外资持续加仓人民币资产所带来的资本项净流入与人民币大幅单边升值压力。

记者发现，港股通南向资金目前在中国资本项资金跨境流动保持均衡方面正扮演日益重要的角色。去年前9个月，境外投资者增持境内债券与股票达到1321亿美元，同期中国资本项资金流动之所以能保持均衡，一方面得益于中国对外直接投资额达到789亿美元，另一方面是境内投资者通过港股通净买入4244亿元人民币港股（约合620亿美元）。

（作者：陈植 编辑：张星）