乐普医疗分拆全资子公司 乐普诊断科创板IPO，疫情下业绩暴增难掩母公司 销售渠道依赖隐忧

原标题：乐普医疗分拆全资子公司 乐普诊断科创板IPO，疫情下业绩暴增难掩母公司 销售渠道依赖隐忧

历时不到半年，乐普医疗子公司分拆正式落地。

12月1日晚间，乐普医疗全资子公司乐普诊断的科创板IPO申请正式获得受理。招股书申报稿显示，乐普诊断主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售。发展至今，已拓展为涵盖胶体金和荧光POCT、凝血诊断、生化诊断、化学发光免疫诊断和分子诊断五大系列的技术与产品平台，是国内少数技术和产品覆盖体外诊断多个主要领域的创新型、平台型企业。

此次科创板上市，乐普诊断拟公开发行股票数量不超过4339.38万股，募集资金4.11亿元，其中1.39亿元用于体外诊断产品产业化建设项目，2.73亿元用于研发中心建设项目。

12月2日，乐普医疗股价飘红，上涨1.51%。事实上，早在今年七月，乐普医疗就公开了子公司分拆方案。

乐普医疗指出：“通过本次分拆上市，乐普诊断将成为乐普医疗独立的体外诊断业务上市平台，能够发挥资本市场直接融资的功能和优势，拓宽融资渠道、提高融资灵活性、提升融资效率，从而有效降低资金成本，提升资本实力以加大对于产品研发、产能提升及营销网络建设的投入，有助于提升其技术实力及行业竞争力，增强其盈利能力。”

疫情导致业绩暴增

据招股书显示，乐普诊断成立于2008年，系创业板上市企业乐普医疗（300003.SZ）的全资控股公司。

近年来，乐普医疗业绩一直稳定增长。2017年、2018年、2019年营业收入分别为1.63亿元、2.26亿元、2.69亿元，2018年和2019年营业收入增长率分别为39.15%和18.71%，净利润分别为2684.23万元、3277.29万元、3428.03万元。

相比于同行业公司，乐普诊断的净利润处于相对较低水平，仅以2019年的净利润比较来看，当年科创板上市企业热景生物净利润为3389万元、圣湘生物为3948万元；龙头企业万孚生物为3.87亿元、基蛋生物为3.40亿元。

但今年年初以来，受新冠肺炎疫情影响，乐普诊断迎来业绩大爆发，公司新冠检测试剂产品境外市场需求量大幅增长，公司2020年上半年业绩显著提升，营业收入达到5.23亿元，净利润突破2.73亿元。其中，上半年新冠检测试剂产品收入为3.90亿元，占主营业务收入比例达74.66%。

不过，受新冠肺炎疫情影响，公司常规体外诊断产品需求有所减少，造成2020年上半年公司常规产品销售规模与上年同期基本持平，未保持稳定增长。目前，国内新冠疫情得到有效控制，公司常规体外诊断产品销售处于恢复状态。若未来国内新冠疫情出现反复，相关管控措施无法解除，公司常规体外诊断产品销售规模存在下降风险。

具体分业务来看，（除去新冠疫情影响）乐普诊断的主要收入来自凝血诊断产品，后者指对患者的血液进行凝血和抗凝、纤溶和抗纤溶分析的血栓与止血检测。

2017年至2019年，此部分业务营收分别为5586万元、9220万元、1.16亿元，占比分别为35.58%、41.65%、43.67%。毛利率更是分别达到了86.64%、87.82%、89.88%。2020年1-6月受到新冠疫情影响，此部分营收为4477万元，占比仅8.57%。

对毛利率如此高的原因，乐普诊断解释称因其自主研发的西芬斯血栓弹力图仪，是国内首台上市的血栓弹力图仪，打破了国外垄断，且相关配套试剂也逐步取得注册证并开始推广。

此外，POCT仪器和试剂也是乐普诊断的主要收入来源。2017年至2020年6月，其（非新冠）营收分别为8081万元、9152万元、9919万元、4226万元，占比51.47%、41.35%、37.36%、8.09%，毛利率则分别为82.48%、83.19%、80.38%、82.31%。

21世纪经济报道记者了解到，此次科创板分拆上市，乐普诊断希望借助资本市场向化学发光、分子诊断和微流控技术三大方向投入研发资源等。

“上市公司通过分拆可以进一步专注于擅长的业务领域，有利于提升企业的核心竞争力。乐普医疗此次分拆乐普诊断上市，后者可借助资本市场平台进行产业并购等各项资本运作，进一步拓展业务范围、丰富产品线、提前布局行业内新兴的研究领域。此外，分拆后的公司市场定位更加聚焦，避免了业务混同带来的估值难、估值不合理的问题。”泽浩投资合伙人曹刚对21世纪经济报道记者说道。

对母公司存在渠道依赖

值得一提的是，对于被分拆上市企业而言，最忌讳的莫过于对母公司的过度依赖导致独立性差。乐普诊断与乐普医疗之间关系也颇受市场关注。

公开资料显示，目前，乐普诊断与乐普医疗存在配件、仪器及劳务采购，试剂销售，物业租赁，资金拆借等关联交易。

2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，乐普诊断向乐普医疗及其控制主体等关联方采购卡塞、吸头、杯身、杯盖和机加工件等原材料或耗材，全自动酶联免疫工作站、全自动荧光免疫层析分析仪、血脂分析仪、凝血分析仪等仪器以及服务/劳务等，占同期采购总额的比例分别为5.92%、14.77%、22.40%和26.95%。

此外，乐普诊断的销售渠道也大量依赖于母公司及其控制主体，目前，乐普诊断尚未掌握体外诊断行业的直销渠道，即医院、疾控中心等，其销售几乎完全依靠经销商完成。报告期内，其经销比例分别为92.77%、90.47%、90.04%、97.18%。

其中，最主要的经销渠道即母公司乐普医疗及其控制主体。2017年至2020年6月，相关销售额分别达到了1380万元、1197万元、872万元、5777万元，分别占总销售额的8.79%、5.41%、3.28%、11.06%，前者也是乐普诊断的第一大客户。

同时，乐普医疗及其控制主体也是乐普诊断应收账款的主要来源。2017年至2020年6月各报告期末，乐普诊断的应收账款分别为4377万元、5484万元、5974万元、4451万元，其中，2017年至2019年期末，乐普医疗及其控股主体的应付额分别占50.96%、49.13%、51.89%，到了2020年6月，后者的应付缩减到268万元，占6.03%。

“分拆上市能给上市公司及分拆子公司带来诸多好处，但在实际操作过程中，上市公司及分拆子公司面临较多的风险和挑战，涉及业务、组织机构、技术、人员等多个方面。其中关联交易的必要性，以及价格是否公允，是否存在利益输送等是监管最为关注的话题，也是企业需要关注的事项。”华南一家中型券商投行部人士受访指出。

（作者：杨坪 编辑：朱益民）