信托观察｜民生信托陈慧敏：“十四五”60条规划建议释放产业投资关键信号_新浪科技

原标题：信托观察｜民生信托陈慧敏：“十四五”60条规划建议释放产业投资关键信号

11月3日，“十四五”规划建议发布，60条建议释放什么产业信号？信托怎么参与？投资产业基金有什么秘诀？如何从“十四五”规划中找到产业投资的着力点？

作为仅次于银行业的第二大金融行业，信托是金融行业的重要组成部分，“资管新规”发布后，在去通道、降杠杠、破刚兑“三驾马车”齐驱之下，信托业肩负着回归“受人之托，代人理财”的本源，与此同时，信托行业如何真正地服务好实体经济同样备受瞩目。

据中国信托业协会公布的数据显示，截至2020年2季度末，信托资产规模为21.28万亿元，资金信托为17.66万亿元。截至2季度末，信托行业直接投入工商企业和基础产业的资金信托达8.46万亿元，占全部信托资金余额近五成，为实体经济提供了多元化的金融服务。

图：2016年Q1—2020年Q1信托资产按投向分类的规模及其占比（数据来源：中国信托业协会官网）

21世纪经济报道记者整理发现，截至2020年2季度末，17.66万亿元资金信托投入最大的五个产业分别是：工商企业（31.51%）、基础产业（16.37%）、房地产（14.16%）、金融机构（12.84%）、证券市场（11.71%）。陈慧敏表示，科技带动的产业变革或萌生的新的投资热点更具有投资价值。

下一个五年机会在哪里？“十四五” 60条规划建议透露产业投资新风口

11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（下称《建议》）正式发布，《建议》稿由15个部分构成，共计有60条规划建议。作为向第二个百年奋斗目标进军的指南，《建议》进一步勾勒出“十四五”的路线图：发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，构建一批各具特色、优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎，培育新技术、新产品、新业态、新模式。多家券商和投资机构表示，中长期来看，“科技＋消费”仍是市场主线，有望催生出更多投资机会。其中，消费、科技、医药、新能源等赛道颇受市场关注。

相较于其他的投资机构和投资者，信托开展产业基金投资业务的领域选择上有着不同的侧重。陈慧敏表示，从投资阶段来说，相较于PE、VC机构，信托公司的产品期限相对较短（一般1-3年），风险偏好相对较低，因此信托会偏向于投资成熟领域的企业；从产业来说，在新基建、半导体、新材料、医药生物、消费升级等国家政策重点支持的行业中，信托优先选择相对成熟的赛道开展投资。

“综合考虑行业各自的发展阶段和特点，结合民生信托自身的资源优势，未来我们将重点关注新一代信息技术、大消费、新材料、新能源等领域的投资机会。”陈慧敏表示。

回顾“十三五”，经济结构继续优化升级，高技术产业、装备制造业增加值快速增长，新产业、新业态、新模式不断涌现，第三产业比重超过54%，对经济增长的贡献率接近60%。

展望未来，陈慧敏认为，“十四五”阶段经济主要会围绕以下三个主线进行深化改革，包括科技进步、劳动生产率提升和土地政策改革。

根据目前公布的“十四五”相关规划，陈慧敏认为，未来国家重点发展的领域主要包括：新一代信息技术领域、大消费领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域和生物医药领域。

零售业国庆逆势反弹，新消费、新科技依旧是产业投资重中之重

对于零售业，陈慧敏认为，新冠肺炎疫情给线下销售带来较大冲击，零售业从线下销售向线上销售转移顺势而成。本次转移有一个特点凸显，生产商、渠道商、零售商、线上平台组成了一个协同生态的体系。另一方面，数字零售亦成为零售业新风口，如自动贩卖机、机器人配送、无人商店等。

国庆黄金周零售业逆势反弹，根据中华全国商业信息中心的统计，2020年10月1日到7日，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长8.5%，高于2019年同期零售额增速14.3个百分点。分线城市来看，2020年十一黄金周一线城市消费品市场零售额增幅最大，其次为二线城市，一线、二线、三线城市零售额分别同比增加20.0%、6.5%和1.9%。

对于直播带货的新零售业态，陈慧敏提到，新一代的年轻人，特别是95后，他们的消费意愿更强烈。陈慧敏表示，当前95后的人口总占比达27.5%，其中有分期付费意愿的95后占比12.4%，90后有分期付费意愿的占比达13.1%。从市场调研来看，直播带货火爆的前提是这些新一代消费者并不是冲动型消费，因为他们所获取的信息量非常全面，从而可以快速判断出产品性价比如何，是否通过直播平台购买会更好。

“新冠肺炎疫情给医药行业带来了巨大机遇，创新药及医疗器械研发被更加重视，互联网医疗快速发展，医疗产品更加智能化、弹性化等都是近期行业发展的新趋势。对于金融行业，疫情成为了加速金融数字化转型的催化剂。疫情期间，在线办公、在线金融产品销售、在线金融服务得到普及，金融科技成为各细分行业重点发展方向。银行、券商等金融机构的实体网点职能也随着业务的数字化转型而逐渐发生转变。”他表示。

陈慧敏指出，新冠肺炎疫情给各行业带来的改变，有一部分是由短期供需关系大幅改变造成，另一部分则是由科技进步或科技应用普及造成的。他认为前者的改变相对短期，后者的影响则是长期和深远的，科技带动的产业变革或萌生的新投资热点更具投资价值。

“中长期来说，科技领域将是产业投资关注的重中之重。就当下来说，5G、人工智能、大数据、云计算、软件、物联网、智能硬件等都是潜力很大的科技领域投资赛道。长远来看，下一代信息技术、新材料、新能源、创新药等也有着巨大的投资潜力。”陈慧敏表示。

他认为，整个社会正从移动互联进一步走向万物互联，而万物互联的特点是：大连接、超高速、宽承载，在这个发展周期里，早期阶段覆盖基础建设，中期覆盖应用终端扩展，中后期覆盖信息生态裂变。每一个万物互联的生命周期里，都将孕育出海量的投资机会。

对于投资策略的把握，陈慧敏认为要达到社会价值与经济价值相统一。从人类历史发展的角度，只有具备社会价值的商业模式与产品，才真正具备投资价值，相对应在此基础上也需要具备商业落地的经济价值。

以下是采访全文整理（精简版）：

《21世纪》：信托进行产业基金投资的原因有哪些？与其他投资方向相比优劣势是什么？

陈慧敏：今年1月，银保监会发布了《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，明确指出，第一希望能够有效发挥信托产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念；

第二希望能够积极开发和支持战略性的新兴产业，先进的制造业和科技创新的金融产品；

第三希望能够加大金融支持力度，为提升产业基础能力和产业链的水平来提供优质的金融服务。

信托开展产业基金投资，既是对十九大要求的贯彻落实，也是自身积极寻求业务转型的一个努力探索，同时对培养投资者价值投资和长期投资理念的积极尝试。

信托业开展产业基金投资具有先天优势，主要体现在以下几个方面：

第一，项目资源丰富。信托业在过往的经营中，积累了大批优质的、符合国家战略发展规划的企业融资人，而这些优质企业也将成为信托发展产业基金业务提供优质的投资标的。

第二，客户基础良好。信托过往积累了一批高净值客户群体，部分客户对风险及收益高于传统固定收益类产品的创新型产品有一定的配置需求，而产业基金类产品可以满足客户的这方面需求。

第三，募资能力优秀。信托业强大的募资能力可以将零散资金快速聚集并投向的实体经济中，起到资金与资产的桥梁作用，有利于社会资源的合理配置。

第四，信托本身牌照特征，在进行投资时可以根据不同产业特点，进行股债联合的方式进行投资。

《21世纪》：信托投资产业基金时的形式有哪些？

陈慧敏：目前最常用的形式有两种，一种是信托公司成立信托计划，由信托计划直接作为投资主体进行投资；另一种是由信托公司募集资金成立信托计划，信托计划作为基金的合伙人参与投资，分享基金的投资收益。第二种方式具体来说又可以分为两种：

①TOF（Trust of Funds）形式，即信托公司与优秀的产业基金管理人合作，将信托计划投资于外部基金管理人管理的一个或多个基金中。

②包括民生信托在内的部分信托公司拥有私募基金管理人资质，可以将信托计划投资于自己管理的产业基金，由产业基金作为投资主体开展投资。

《21世纪》：在风控层面，产业基金与传统的债权类投资有什么区别？

陈慧敏：传统的债权类投资和产业投资区别比较大。融资类的业务就是债权类的业务，在传统的业务当中会更关注标的的偿债能力，以及抵押担保等风控条款的有效性。相对而言，产业投资更关注的是标的资产或者标的公司本身的商业逻辑、成长阶段以及未来的发展潜力。

两者之间又是密不可分的，因为股、债的投资其实都是有非常大的关联性，无论是做产业投资还是做债权投资，都需要对标的资产的财务情况、业务情况、行业市场政策环境等进行分析。信托的风控，既可以发挥既往在债权上的风控经验，又可以积累对公司本身的财务情况和行业市场的分析能力，再进一步发展来承接产业投资的机会。

《21世纪》：相较于其他的投资机构和投资者，信托在产业领域的选择上有怎样的侧重？

陈慧敏：信托由于业务本质和资金的性质，在风险偏好和收益要求方面相对较低，也就是说风险追求更有保障，收益要求不会追求大额的超高收益。因此信托在开展产业投资业务的时候，选择产业领域也会跟市场上其他类型的股权投资基金会有所不同。

从投资阶段来说，现阶段相较PE、VC机构，信托公司的产品期限相对较短，风险偏好相对较低，因此信托会偏向于投资成熟领域的企业。相较于一些早期成长型赛道，成熟赛道的企业商业模式更清晰、盈利更稳定，虽然成长性及爆发力可能相对弱一些，但风险相对可控，投资回报更有预期。

从产业来说，目前在大基建、半导体、新材料、医药生物、消费升级、新一代的信息技术等国家政策重点支持的行业中，优先选择相对成熟的赛道开展投资。因此，信托在天使、VC阶段会参与的较少，PE会适当参与，更多的参与资本市场的一级半、二级市场投资以及实体产业中无上市需求的优质资产的股权投资。

《21世纪》：国家已发布“十四五”规划建议，结合“十三五”产业经济领域的表现以及对“十四五”产业经济发展的预期，未来民生信托在哪些产业领域会更加侧重或提早布局？

陈慧敏：十三五时期在实现创新驱动、保障民生福祉、保护资源环境方面取得了长足的方展。

经济发展这方面：在2019年提前完成了常住人口城镇化率60%的目标。

创新驱动方面：在2019年，每万人口拥有了13.3件的发明专利，也远超十三五目标所定的12件。同时跟生活息息相关的像互联网普及率也已经超额实现了。

在民生福祉方面：2019年，城镇新增的就业人数和基本养老保险参保率以及城镇的农户住房改造等都已经全面的提前完成了十三五的计划目标。

在资源环境方面：提前在2019年年末，实现了地表水的治理，提高空气质量以及降低主要污染物排放量，保护耕地等这些方面都有了长足的进步，也达成了我们的目标。

十四五基本上是我国从全面建成小康社会向基本实现社会主义现代化迈进的一个关键期，在这样的大背景下，我们重点关注的投资领域有：

1、新一代的信息技术：包括现在很火的半导体、集成电路、电子信息，包括人工智能大数据，还有物联网等。

2、大消费领域：在衣食住行、文化健康等全方面都会有很好的消费升级，相信会存在非常多的投资机会。

3、高端装备领域、新材料领域、新能源领域；

4、节能环保和生物医药。

总结下来有这么几个方向：新环境（伴随城镇化及经济发展、居民消费能力显著提升）、新技术（移动互联、AI大数据应用，改变需求和体验）、新一代来临（消费意愿强烈，追求自由、独立、丰富的灵魂）。

陈慧敏：不同年代的人消费观差别巨大，95后更精准找到自己的需求。

新一代的人，特别是95后，他们的消费意愿更强烈。现在的人口占比95后是27.5%，95后分期付费意愿大概占比12.4%，90后分期付费意愿占比大概是13.1%，对于90后和95后的这些年轻朋友们来说，他们分期付费的意识非常强烈。除了更超前的消费之外，他们的消费也很理性，获取信息量非常全面。另外一点就是他们对于品牌的追求没有那么显著。

他们愿意分期付款，也愿意超前消费，这是能够带来像直播带货、新零售等这些大改变。

在大消费的行业中，零售行业、教育行业都存在很多的机会。零售标的的甄选有四个维度：产品要足够好、完善的供应链、可以复制的商业模式、非常好的组织文化。

陈慧敏：科技领域方面，民生信托近期关注的几个细分领域

民生信托重点关注的新兴领域：人工智能的应用落成，数据化的转型和数据应用的落地，还有像具备中国特色的研发科技的创新，特别是一些国产替代标的；5G的商用方面，精选、细分行业的龙头；半导体方面，短期内会关注应用于汽车电子的这些功率器件，以及广泛应用的存储芯片设计的制造企业，以及配套的这些软件企业的爆发。中长期会更关注国家领域国家产业的安全核心关卡环节的国产替代机会，聚焦在芯片设计，晶圆加工这些产业的环节。

《21世纪》：电子信息产业是我国目前突出的补短板的领域，需要密集型资金投入，这个方面民生信托有没有相关参与？

陈慧敏：新一代电子信息产业是国家重点鼓励发展的行业，也是目前最日新月异的行业之一。电子信息产业是民生信托开展产业基金投资的重点关注方向之一。

我们认为每一轮电子产业创新周期均主要由通信代际升级驱动，历时5-8年。2017-2018年为 4G时代的稳定成熟期而进入2019年，运营商加速投入5G网络建设，电子终端产品亦有望在运营商、品牌厂等推动下，迎来新一轮创新周期。

《21世纪》：目前，利用中国珠三角、长三角产业链的优势，已经成长起来了一批技术、智力密集型的跨国初创企业，他们正成为我国产业经济“走出去”“引进来”的活跃参与者。信托机构在参与这种初创型企业的成长发展中有哪些探索？

陈慧敏：对初创企业的投资更偏向于VC投资，相较于PE投资和二级市场投资，具有投资升值潜力更大、投资期限更长、退出途径不确定、投资风险高的特点。投资这类初创企业的好处很多，比如投资标的成长潜力巨大，成长速度快、投资增值空间大、资金需求量较小、国家政策大力支持等。

但信托投资初创企业也面临一些问题。信托公司募集的资金风险偏好较低、期限不长但规模相对较大，这与投资初创企业需要的资金特点和收益要求不太匹配，且信托在产业背景人才储备方面相较于VC机构相对匮乏。

在未来管理资产体量足够大的时候，当信托的投资者有明确需求的时候，信托公司也可以根据投资者的偏好和需求，设立一些偏早期的投资产品。

《21世纪》：在经济结构调整向纵深推进的过程中，信托行业如何探求可持续性发展之路，以及疫情之后的发展预期？

陈慧敏：信托业的后续发展要把握十四五改革推进的这几个核心方向，现在从公开信息可以看到，大概会有这三个方向：

第一个方向是科学技术的进步，潜在受益板块包括新一代的电子信息、新技术、新能源以及新基建；

第二个方向是劳动生产率提升，潜在收益板块包括教育和金融服务；

第三个方向是土地改革，潜在收益板块包括农机以及传统基建等。