财说|再鼎医药上市首日高开9%,专利授权引进模式临大考

财说|再鼎医药上市首日高开9%,专利授权引进模式临大考
2020年09月28日 13:52 界面新闻

原标题:财说|再鼎医药上市首日高开9%,专利授权引进模式临大考

图片来源:视觉中国图片来源:视觉中国

记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

成立仅6年的再鼎医药(9688.HK,ZLAB.US)登陆港股,上市首日股价高开9.16%,午盘报收607.5港元/股,对应市值522亿港元。

这是百济神州(6160.HK,BGNE.US)之后又一家在美、港股两地上市的生物药企。此次再鼎医药上市募资总金额约为51.90亿元,将主要用于产品开发、授权合作、扩大研发等项目。上市定价为562港元/股,较美股报价略折让1.07%。考虑到折价率较低,以及此前赴港二次上市公司股价走势,再鼎医药首日表现也在意料之中。

再鼎医药的体量和营收规模尚处于起步阶段。2018年至2020年上半年,公司营收分别为88万元、9058万元以及1.36亿元,呈现指数级上涨,主要由于2019年起公司陆续有产品获批上市。2018年至2020年上半年,公司分别亏损9.54亿元、13.61亿元以及9.11亿元。

造成亏损的原因除了研发开支之外,销售成本也是一大原因。2020年上半年,再鼎医药销售成本由去年同期88.2万美元增长至498.0万美元,增幅超过5倍。

再鼎医药2019年前后有两款产品在中国内地获批上市,分别为一款创新药——甲苯磺酸尼拉帕利胶囊(商品名:则乐,下称尼拉帕利)和一款医疗器械——肿瘤电场疗法Optune(商品名:爱普盾,下称Optune)。

去年12月获批的尼拉帕利用于治疗卵巢癌等妇科癌症。该产品在中国香港和中国澳门获批时间相对较早,分别在2018年10月和2019年6月。2016年,再鼎医药与TESARO公司达成协议购买尼拉帕利在中国内地、香港、澳门的相关权益。

今年5月,国家药监局批准Optune与替莫唑胺联用治疗新诊断的胶质母细胞瘤患者。Optune是一种便携、无创的医疗器械,其机制是通过低强度、中频交流电场,干扰肿瘤细胞有丝分裂,抑制肿瘤生长并诱使癌细胞死亡。2018年,再鼎医疗与Novocure公司达成协议获得Optune在国内独家销售资格。

尼拉帕利与Optune在国内的定价并不亲民。据券商研报显示,尼拉帕利定价为人民币24990元/盒,每月2盒;Optune价格为人民币132998元/月。即使后续有医保政策加持,如此昂贵的售价亦是不小负担。考虑到尼拉帕利属药品,Optune属医疗器械,再鼎医药如何开展两类截然不同产品的市场销售,同样是一大难题。

值得注意的还有,再鼎医疗有些过于依赖License in模式(专利授权引进模式)进行扩张。License in模式指引进方通过支付一定许可费用,引进授权方产品专利,进行研发和商业化。

图片来源:招股书图片来源:招股书

公司招股书显示,除了TESARO公司、Novocure公司,再鼎医药License in模式的合作方还包括生物技术公司deciphera(DCPH.US)、再生元制药REGENERON(REGN.US)等多家公司。这些合作项目的目标主要集中在中国市场,且临床试验多进入II期临床试验及以后的阶段,开发进度相对靠前。

随着再鼎医药多款产品进入商业化阶段,License in模式的检验也到了关键时刻。由于License in模式可以快速搭建创新药产品管线,逐渐成为国内药企主流选项。但随着海外license in模式价格水涨船高,产品最终能否覆盖引进成本及研发费用并最终实现盈利,考验的还是对于细分领域及靶点选择,调研及数据分析等专业能力。

另一方面,再鼎医药自主开发的项目仅有5项,包括ZL-1201等,且目前均为临床前或临床试验I期阶段,开发进度相对落后。

目前再鼎医药美股及港股估值分别为60亿美元(409.32亿元)和522亿港元(459.31亿元),差距并不大。再鼎医药港股价格略有溢价,且受ADR规则限制,短期股价上涨空间不大。

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