创业板企业（包括国有创业企业）的股本总体上比主板市场小得多，其“国有股减持”的迫切性就没有主板市场那么来得强烈，压力也比较轻。

　　国有股在创业企业的比重比较低同样可以证明，创业板企业的“国有股减持”的迫切性和重要性没有主板市场来得强烈。

　　国有股减持上缴全国社保基金后的资本市场运作，对于创业板市场而言，反而可以增加比较多的入市资金，因此无疑是一个重大利好。

　　上周国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》（下简称《办法》），标志着国有股减持正式启动。国有股减持对于未来的创业板市场有何影响呢？

　　首先，未来的创业板市场有没有“国有股减持”问题，这是一个悬念。因为《办法》没有指明是专指“主板市场”，理论上讲也应包括未来的“创业板市场”。如果创业企业是国有创业企业（指以国有产权为母体，从科研院所，国有独资、控股等法人背景下产生的、以赢利为目的的、由创业者及其团队为了实现市场某种需求而形成的一种新型的组织形态）或有国有股，那么理论上说，这些创业企业在创业板市场首次发行和增发股票时，也必须主要按照《办法》第五条的规定“凡国家拥有股份的股份有限公司（包括在境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10％出售国有股；股份有限公司设立未满3年的，拟出售的国有股通过划拨方式转由全国社会保障基金理事会持有，并由其委托该公司在公开募股时一次或分次出售。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。”问题是，与境外的二板市场一样，我国即将设立的创业板市场将是一个股份全流通的市场，不会再有国家股、法人股、公众股（包括A股和B股）等的划分。这也是我国创业板市场与主板市场的一个主要区别。对于持有大量流通股份的发起人、机构投资者等在企业上市后，其手中持有股份的流通时间将会受到一定的限制，并以此来抑制过度的投机行为。

　　在比较境外二板市场的差异和结合中国证券市场的实际情况后，我国创业板市场对主要股东出售所持股份将采取的是“分阶段撤出法”（以新加坡二板市场为代表，即主要股东在第一时间限内不得出售股份，在第二个时间内可以出售部分股份），而且比其还要严格。《深圳交易所创业板交易规则》（送审稿）主要规定如下：上市公司董事、监事、高级管理人员在任职期间内不得出售手中股份，包括送配而增加的股份，而且每次购买本上市公司股票在两个工作日内要向深交所报告并申请冻结；上述管理人员在离职后6个月才可以出售本公司股票；上市公司公开上市前的所有股东在公司上市后一年内不得出售手中股份。所以，根据以上规则和分析，理论上讲，未来的“创业板市场”中的国有创业企业也有“国有股减持”问题。但是，因为创业板市场的所有股东在公司上市一年后可以出售手中股份（上市公司董事、监事、高级管理人员除外），所以国家可以行使上述“国有股减持”的权利，也可以不行使——而等到在公司上市一年后出售手中的股份。而且创业板企业（包括国有创业企业）的股本总体上比主板市场小得多，其“国有股减持”的迫切性就没有主板市场那么来得强烈，压力也比较轻。

　　其次，总体上而言，与主板市场比较，所有创业板企业的国有股其占总上市股本的比例也比较低。持有大量流通股份的创业企业的发起人、机构投资者等有些是民营企业或实体；民营高科技创业企业尤其如此。所以创业企业本身的治理结构中就已经基本克服了主板市场的国有股“一股独大”的问题。因此，从国有股在创业企业的比重比较低同样可以证明，创业板企业的“国有股减持”的迫切性和重要性没有主板市场来得强烈。

　　再次，根据估计，今年通过存量发行减持的国有股金额大约为200——300亿元，今后几年还有更多的减持的国有股资金，这对于未来的创业板市场有什么影响呢？据财政部有关人士透露，国有股减持套现的资金，将主要由全国社会保障基金理事会选择并委托以国内基金管理公司为主的国内外专业性投资管理机构进行运作。目前在全国社会保障基金理事会，已有300亿元左右的资金储备。新的国有股减持办法实施后，在今后几年里，全国社会保障基金理事会将陆续收到上万亿元的新增资金。有关人士估计，仅2001年全年减持股份的资金额就接近200——300亿元左右。问题是，主板市场或创业板市场的国有股减持上缴全国社保基金后，又如何对这部分社保基金进行资本运作呢？我认为，因为《办法》规定，社保基金委托“对基金进行运作的专业性投资管理机构”进行管理，该机构“必须定期向全国社会保障基金理事会报告其经营状况和业绩，并由全国社会保障基金理事会向社会披露，接受监督。”所以，国有股减持上缴全国社保基金后可以间接或直接回流进入证券市场的资金，在主板市场和未来的创业板市场上的分配并不是等量齐观的。尽管主板市场的国有股减持比例肯定大大高于创业板市场，但是未来创业板市场上市的股票，因为股份基本上是全部流通的，盘子又比较小，而且最初上市的股票可以说是百里挑一，质量总体上比较好，可能会比主板市场更吸引投资者，包括社保基金委托对基金进行运作的专业性投资管理机构的眼光。从这个意义上说，国有股减持上缴全国社保基金后的资本市场运作，对于创业板市场而言，反而可以增加比较多的入市资金，因此无疑是一个重大利好。

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