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眼看2003年就只剩下几天的交易时间了，投资者十分关心年底和明年初的市场走势到底怎么样。实际上，目前的证券市场基本走势受资金面、宏观经济面和政策面三种因素影响。在当前宏观面和政策面短期变化不大时，资金面成为主导近期股市走势的关键因素。
货币政策暖风微吹
市场一直关注央行紧缩货币政策问题，这也是悬在一部分证券分析师口头的“利空”因素。特别是央行前期加大了公开市场的操作力度，让投资者担忧紧缩货币政策的阴影再度浮现。
实际上，央行是在近期恢复了回笼货币的操作思路，连续发行票据。而且，年底到期兑付的央行票据量较大，约有1141亿元的票据到期。业界预计为保持利率和货币供应量的稳定，今年最后两个交易周央行票据的发行量仍然将维持一定的高位。
尽管如此，从货币市场利率和近期市场成交情况来看，发行票据对于市场资金面的紧缩作用并不明显。近期银行间债券市场的资金面仍相当宽松，相对于调整准备金率和长电发行时3.3%的加权平均回购利率已大幅度下降，7天回购的加权平均利率跌落至2.18%。对此，不少机构投资者都判断，年末资金面总体会比较宽松，12月下旬可能会因周期性的资金回笼有短时间的资金结构性紧张，在此基础上由于年底至明年初的发行压力大大减轻，证券市场的走势将会趋向平稳，期间结构性的调整还会延续。
业界预计，近期央行公开市场操作可能会根据情况投放资金，以缓解年终的流动性压力。这对股市的资金面构成利好预期。
资金供给仍较充裕
那么，在货币政策影响较小的前提下，目前场内资金的结构状况怎样，明年资金状况又将如何呢？
华林证券研究所副所长刘勘认为，虽然年关将近，又遇企业年度结算时期，但预计短期内市场不缺资金。1949亿元的国债发行额度基本完成，国家发改委公布的计划发行企业债券352亿元已基本落实，长江电力等大盘股已经安全着陆运行，据此判断，今年底明年初，市场资金面总体上是谨慎乐观的。
据海通证券的吴一萍测算：包括证券投资基金、保险公司、证券公司、社保基金以及QFII等主流资金，目前机构投资者可能的资金规模在3642亿元左右。非主流资金，特别是从房地产市场、H股和期货市场回流的资金力量将十分强大，并会在明年创造短期市场机会。
对于资金的供求情况，金元证券的赵兵比较乐观，他认为，从资金供给方分析，估计今年下半年市场的资金供给量是在3600亿元左右，明年则大概可以达到6394亿左右；而下半年资金需求大体在2100至2200亿元左右，明年，随着行情的转好，股市上涨所需资金将大幅增长，需求资金总量将达到5000亿元左右。因此，无论是年底还是明年全年，资金最大可供给量都明显超过资金需求量。
基金套现压力减轻
提到资金面，就不能不考虑主力机构如基金的动向。目前已经接近年底，按照往常的惯例，由于年底结算的压力，各类基金持有的现金量一般都相对偏紧。在上周五的市场调整中，有一种观点认为，随着年底开放式基金赎回的增多，以及封闭式基金分红套现的压力，使基金的减仓行为成为近期市场调整的直接动因。
那么，基金的套现压力能有多大呢？记者采访了几家保险公司。专业人士认为，目前基金价值投资的理念已基本得到确立，基金即便是为了分红需要在一些重仓股上有部分减仓行为，也只可能是一个结构调整的过程。因为，基金不得不面对的难题是，卖掉了这部分股票后，以什么价位介入另外一些有投资价值的“核心资产”呢？由于真正好公司的股价都在攀升，基金套现后要面对市场流通筹码少的问题，因此，基金套现只能是针对部分涨幅过高和业绩难有增长的少量股票。
事实上，更多的基金持有人对跨年度的行情有良好预期，他们对于在近期赎回基金的心态也非常矛盾。如果行情得以延续，基金净值无疑还会跟随大盘继续上涨，赎回就等于错过了行情。因此，赎回与否，关键还看大盘的走向，以及他们对基金、对基金经理认同度。大多保险业人士判断，在对跨年度行情有一个良好预期的情况下，基金持有人的赎回动作不可能太大，从而基金兑现收益的压力也不会太大。
从基金的层面考虑，今年底市场资金面的情况将较往年更为宽松，维持在中性的状态。
市场游资是最大变数
另一方面，观察市场资金面，不能忽略的是市场游资。
尽管近期市场中又出现了庄股大幅跳水的现象，但从多方反馈的消息看，私募市场资金供应并不紧张。李先生在一家大型券商的一家营业部负责资金管理，在深圳私募市场颇有名气。他对记者说，实际上现在资金很宽裕，市场出现转机，愿意融出资金的企业和个人很多。年底主要是一些非上市企业，还有部分是个人大户，手头有资金，找不到合适的投资项目，有融出资金获取收益的愿望。
对于明年的情况，金元证券的赵兵则预计，尽管市场游资在年底前有短暂出逃的迹象，但从明年的趋势看，市场游资不会忽略股市的赚钱效应，前期的上海梅林和中视传媒就是最好的例子。他认为，市场游资的规模很难估算，但他们有强大的兵团作战能力，流动性相当大，决策谨慎却又果断，这决定了明年市场游资在股市的影响力大但持续时间短暂，是市场最大的变数。
作者:本报记者邸继勇
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