特别关注：货币政策微调将对股市影响有多大？

　　钟声

　　最近，市场上对国内货币政策的调整颇为关注，股市近期的调整恐怕与此不无关系。投资者(尤其是机构投资者)普遍担心，央行一旦收紧银根，将会影响股市资金供应，在下半年新股上市压力增大的情况下，这将直接导致股市供求关系失衡，从而影响到股市的稳定。这种担心并非没有缘由：在我国股市的历史上，大的顶部通常都在相关政策调整的同时而形 成。那么，现在的问题是，目前货币政策的调整究竟将对股市将产生什么样的、多大程度的影响？它是否具备了促成股市大顶部形成的诱因的条件？

　　市场之所以对货币政策调整有所预期，主要有几个方面：其一是5月份货币供应量增长过快，央行通过发行票据回笼资金；其二是收紧对房地产的信贷；其三是传言将上调存款准备金率。近日来，一些券商研究人士对此进行了分析，本文对各种观点进行综合，以供投资者参考。

　　调整只是纠正过快的增速

　　近期，央行通过对国债的正回购和发行票据等方式，回笼资金，这被部分投资者认为是收紧银根的一个强烈信号。例如，浙江利捷企业管理策略有限公司的研究报告认为，确保金融体系安全、高效地运行、持续发展是国家的头等大事，相比之下，股市的稳定发展就显得次要了。而由于银行市场和证券市场的天然联系，国家紧缩银根必然会影响到股票市场。央行紧缩银根的信号，一方面使得违规资金离场心切，另一方面也加重了场外资金的观望心理。近期基本面并没有恶化的庄股跳水频频，而大盘成交量并没有有效放大，无疑与管理层的政策直接相关。

　　但是，也有不少研究报告认为，央行目前只是对今年5月超计划过快增长的货币供应进行回笼，属于政策的微调，对股市影响不大。2003年初，中央银行制定全年的货币供应量增长计划广义货币M2和狭义货币M1都是16%，此后随着经济增长速度加快，中央银行在4月份调整货币供应量增长计划，将M2和M1增长率同时调整为18%，但是截止到5月末，M2增长20.2%，M1增长18.8%，再次超过了调控目标。究其原因，商业银行放贷的高速增长是导致货币供应量超速增长的根源。其中，建筑业贷款又以41.3%的增长速度远远超过全部贷款21.7%的增速。因此，央行的调整是使货币供应量增长回复到原来的合理增速之内，并非是收紧银根。

　　华夏证券研究所的一份报告认为，近期中央银行通过发行票据，进行正回购等回笼货币，以及加强对国债回购交易的监管等措施，国家回笼货币的力度是有限的，实际货币供应增长和计划调控数差距不是很大，它不会成为市场资金供应收缩的原因。

　　收缩信贷是防止房地产过热

　　最近一段时间以来，央行要求各商业银行适度收紧对房地产的信贷条件，一些投资者认为，这将导致一些通过这一渠道进入股市的资金的撤出。华夏证券研究所则认为，目前有人认为有企业通过房地产贷款进行股票投资，因此这项政策将收缩股市资金供应，但相关证据很不充分。因为今年以来新入市的增量资金都是规范的机构投资者，除此之外增量资金寥寥，就算有一些资金因此将退出，也必然是一些老的庄股资金，蓝筹股价值投资的资金供应链条应该不会受到任何影响。

　　国海证券研发中心研究员张永攀认为，收缩商业银行信贷也是针对房地产业进行的一种宏观调控措施，主要在于抑制房地产过热，对某些房地产公司可能造成一定的冲击，但房地产降温反而有利于资金流向证券市场，当然这种影响也是间接的，同样国债回购采取固定帐户，在于规范国债回购市场，限制了回购融资的放大倍数，其对市场的影响较为直接，但对市场的影响也属于微调性质，基本可以忽略不计。

　　政策调整并非针对股市

　　对于将提高存款准备金率，只是一些业内人士有一些猜测，目前并无正式定论。北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前在接受记者采访时表示，央行从现在起到今年底都要高度、密切关注通胀问题，及时调控货币供应量。他认为，除了在公开市场上进行正回购、发行央行票据外，稍微提高存款准备金率也可以达到收缩银根的目的。但也有专家在接受记者采访时表示，由于调整存款准备金率对社会震动太大，不如继续大量多发央行票据。当银行感觉买债券比放贷款更合算时，自然会收缩信贷计划，从而达到调控货币供应量的目的。

　　笔者认为，目前我国经济正在摆脱通缩，处于一个新的快速增长期内，在这样的宏观形势下，大幅、全面地收紧银根的可能性极小。

　　华夏证券研究所的有关报告认为，近期货币政策调整对股市影响可以总结为以下几点：第一，近期货币政策调整是为了经济和金融稳定，没有调控股市的主观意愿，这有利于股市长期环境建设；第二，短期内通过银行信贷行为间接影响上市公司业绩和投资者资金供应，这些负面影响主要体现在打击了那些通过信贷资金炒股的违法行为，进一步暴露了部分绩差上市公司的经营业绩；第三，这些政策不会对现在的市场热点(蓝筹股和价值投资)和投资者格局(以规范机构投资者为主)形成任何影响，反而有利于强化这一格局。