以国际视野看沪深股市：市场需要大盘蓝筹股

　　●股息收益与市场投机性之间没有任何因果关系，但股息收益的苍白确实对股市的投机性起到了推波助澜的作用

　　●中国股市中的高投机性乃为多重因素共同作用的综合产物，这一情况也同样存在于早年的美国股市中

　　●蓝筹股一词的历史反映出了股息收入的重要意义，尤其是当股市为投机性所弥漫时

　　高潮生

　　当然，公司不派息或者派微息对于投资者来讲未必就是负面消息。有些公司不仅有盈利，而且盈利丰厚。留存盈利而不派息可能是为了加速新产品的研究开发，以利于公司的业务扩张和长远发展；也可能是未雨绸缪，为了应付可能出现的行业周期变化或市场需求逆转；还可能是着眼于公司兼并，为实现公司今后的千秋大业而养精蓄锐。

　　正因为如此，股息率的高低也就成了区分价值型﹙Value﹚股票与成长型﹙Growth﹚股票的标准之一﹙不派息则属于股息率为零的特例﹚。

　　其中最著名的例子莫过于美国的微软公司。虽然到2001年底时它坐拥高达136亿美元的现金储备，居于全球所有公司之首，但它自1986年3月13日上市以来还从未派发过分文股息。不过这丝毫没有影响到投资者对它的钟爱及厚望。如果说微软公司是不派息公司的范例，那么英特尔公司则是派微息公司的典型。

　　这一点也为美国近期的一些学术研究报告所证实。他们发现股息率与派息率是关系到美国市盈率高低的两大关键要素。较高的股息率会推动派息率的上升，而派息率的升高则不利于公司的长期成长，进而导致市盈率下降。换言之，较高的派息率会造成公司盈利的流失，为公司的长远发展蒙上阴影。

　　倘若这一规律在中国股市中仍然有效的话，那就意味着中国股市目前的低股息率更应策动股市下跌以获得较低的市盈率。

　　现金股息与股价增值历来是股票投资中两种最主要的获利方式。根据不同股票的投资收益在二者中的分配比例不同，股票会被划分为“收入型”﹙Income﹚与“成长型”﹙Growth﹚两大类别。前者增值缓慢，但股息丰厚；后者虽然股息微薄甚至毫无股息，但投资者却寄厚望于其快速成长的潜力﹙至于公司采取何种策略，尚属公司财务与发展策略的范畴，恕不在本文讨论之列﹚。

　　就全球股市的普遍规律而言，制造业公司基本上都属于前一类，因为行业性质决定了它们不大可能缔造高速成长的奇迹，即便可能的话也难以持久。因此，制造业公司的派息率和股息率会明显高于其他行业。其中最明显的例子就是道琼斯工业平均指数的派息率和股息率历来都高于标准普尔500指数，而标准普尔500指数又总是会超过纳斯达克100指数及其综合指数。

　　因此，以制造业为主的中国股市的派息率处于国际中游，尤其是股息率目前只有0.75%，这不能不说是一件憾事。不过制造业比重较高的日本股市也好不到哪去。0.86%的股息率比中国股市强不了多少，31%的派息率甚至还远远低于中国的43%，只是71%的派息比大大高于中国的45%。所以日本经济的步履维艰可以说是已经充分反映在经济与股市的方方面面中了。

　　在派息方面最引人注目的是新加坡股市。虽然它仅有不到29%的公司派息，派息率和股息率也并不出众，但其换手率还不到33%。也就是说它在所有的发达股市中具有最低的派息比和换手率。这就验证了派息比、派息率、股息率高低与换手率大小之间并无任何直接联系，即股息收益与市场投机性之间没有任何因果关系。这也就说明了低派息比与低股息率并不是引起中国股市投机气氛浓重的导火索。

　　但不可否认，股息收益的苍白也确实是对股市的投机性起到了推波助澜或是火上添油的作用。当投资者难以获得适当的股息或红利收益时，就只好巴望着从股票增值中获利。而股市中又恰恰缺乏长盛不衰之股可以达到长期投资的目标，这样就变相鼓励了投资者进行频繁的股票买卖，见好就收、逢利便溜，打一枪换一个地方。所以，中国股市中的高投机性乃为多重因素共同作用的综合产物。

　　这一情况也同样存在于早年的美国股市中，比如投机行为的盛行迫使许多投资者不得不去仰仗能够稳定派发现金股息的公司。而能够做到这点的往往都是经营与财务状况优良的大型公司。由于它们的股票上通常会附有蓝筹或蓝条作为领取股息的凭证，才使得蓝筹股成为实力雄厚的大型企业的代名词。因此，蓝筹股一词的历史也反映出了股息收入的重要意义，尤其是当股市为投机性所弥漫时。(作者为美国道琼斯公司全球指数开发与研究资深总监)