战争结束不代表牛市重临

　　伊拉克战争无论出现何种结果，最不可能的结果是刺激美股回升

　　本周的热门话题，主要集中在一名热门人物身上，他便是史蒂芬张大教授(张五常)也，昔前他大赞美利坚乃伟大国家，又放出已买定机票返去美国受审以求清白，而且还作了坐穿牢底的打算，我老曹不由得暗赞一声，有一头爱因斯坦毛发之大教授，果然有智慧兼有胆识；哪知事与我老曹之想法相违，临上机前他竟然不辞而遁，听说是返国内度假旅游。有人 说，老美不识尊重诺奖可能得主之学者，竟然要出尽一切办法捉拿他归案，但美帝咬侯赛因不着、玩输给金正日，因此也不一定便有办法搞定张大教授精明之脑袋。

　　又有人说，目前国内“奉张热潮”虽已大大降热，但余温犹存，加以奉之为偶像者数以千计，只要他落发易容，应该生活如常，但公开讲学，便可免则免，免得政府尴尬，他理应潜心著述，就算写字亦足以疗饥也(年前我老曹曾报道北京拍卖他的大作，有人以高出底价2.142倍的价钱购入他一幅字)；不过，这么有天才之学者兼古董商兼停车场主人兼出版公司大股东兼专栏作家，写书一样可出名，他一生传奇，迟早有人给他出传记，一点不希奇。

　　美国破产家庭增加去年美国有151万家庭宣布破产，较2001年上升5.7%，好消息是仍有1.0560亿家庭没有宣布破产，即98.6%家庭财政上仍算健全。美国人开始增加储蓄，2001年年底储蓄率只有2.3%，去年底已上升到4.3%；消费者在减少消费，结果消费信心大跌。企业不再产生利润，因此资本性投资大减，去年有16.4%美国垃圾债券宣布无力还款及支付利息，系近20年内新高(1980年至2001年平均数字是3.4%)。估计今年会改善，无力还款及支付利息的垃圾债券将占7%—8%。虽然1月份美国PPI升1.6%，消费物价指数(CPI )上升0.3%即年率3.6%，但从债券表现看，投资界没有为通胀回升而担心。虽然12月美国贸赤破纪录，但从美元汇率表现，投资界未进一步担心美元汇价。格老公开批评布什3600亿美元减税方案实在无必要，最近更对美国贸赤表示关注。有人认为格老老矣，无心恋战，他已为四个总统服务，明年6月任满，肯定会选择退休写回忆录。

　　上周欧洲央行行长不再预测增长，代表下月欧元将减息；日元又将如何？下月便知道。今年三大货币都在增加银纸供应量，资金避无可避，只有避入黄金市场。金价由去年12月低于320美元起步，今年2月5日最高见389美元，便迅速回落到342美元，唱淡之声又处处闻。金价自1980年1月的850美元，经历整整20年熊市，然后才起步上升，因战争威胁今年开始加速上升，踏入2月一下子把战争溢价抹去，在341美元重建基础，金价再次进入基础重建期。整个90年代利率高于通胀率，引致各国央行沽金改买债券；加上美元强势令金价抬不起头。上述情况2001年已改变，利率回落加上美元弱势，黄金反而成为资产价值保护者。不过金价刚起步，但当时金矿股偏低，投资金矿股较投资黄金吸引，形成2001至2002年上半年金矿股升幅大而金价升幅小；到了去年下半年，黄金才真正做了主角，金矿股反而出现获利回吐。展望今年情况亦一样，金价表现可能较金矿股出色。

　　战争结束不代表牛市重临伊拉克战争无论出现何种结果，最不可能的结果是刺激美股回升；因为伊拉克在2000年并没有触发美股回落！战争亦非刺激油价上升的根本理由；反之，如战事拖延日久令通胀率回升，带动长期利率向上，更加令人担心。金价上升与战争的关系，最多只会刺激金价升四、五十美元一盎司，金价由388美元回落到342美元，已抵消战争的影响有余，金价升幅主要反映美元弱势、委内瑞拉局势、商品价格上升等！虽然美股已回落不少，但仍然相当昂贵，一如金价虽上升不少，仍相当便宜的道理一样。伊拉克高危而未开火会进一步拖累美股，但伊拉克战事结束未必能令美股牛市重临。金价由388美元回落到342美元，如战争爆发，可刺激金价进一步上升，即使无战事，金价亦不应低于342美元。今天伊拉克人均收入一年700美元，外债613亿美元，科威特及伊朗要求因战争赔偿2970亿美元；伊拉克2400万人口中40%是14岁以下，一旦侯赛因倒台，重建伊拉克的基建及提供金钱援助数字，是美国另一项沉重负担，估计数字达500亿至1000亿美元。换言之，在重新发展伊拉克丰富石油资源之前，美国所做的投资将十分巨大，波斯湾战争后，虽然科威特油井受破坏，但六个月内完全恢复生产；至于要在伊拉克开发石油资源，最快亦要五年时间。2001年“9·１1惨剧”后美国保险公司损失十分巨大，伊拉克战争后恐怖威胁不减反增，保险公司要求进一步调升保费一点也不奇怪。

　　日本银行技术上破产日本通缩问题已维持4年，3月19日央行行长换人，能否改变情况？三菱研究机构认为，无论谁上台，日本通缩问题仍有可能维持5年左右，主要原因是日本物价在上个世纪90年代极高，随着市场开放，中国产品入侵，令日本境内产品价格回落；加上政府支持银行太久，令有问题的账目没有及时清理，不少银行技术上已破产，如任由银行破产将令通缩恶化，如政府继续支持却如无底深潭永远填不满。通缩问题非日本银行制造，而是日本政府，解铃还须系铃人；因此，日本银行解决不了通缩问题。日本希望人民币升值帮他们解困，对中国而言，正需要弱人民币去刺激出口，吸引外资建立工厂，协助解决失业问题；去年人民币又追随美元贬值，令中国货竞争力进一步加强；可见将来，人民币不会应日本要求而升值。

　　2月24日荷兰响当当的零售企业A-hold高层纷纷辞职，理由是美国附属机构去年亏损2.2540多亿美元！一如其他机构，事后才发现在美国做生意并非想象中容易。不少企业事前认为收购美国公司可把业务环球化，事后才知道是噩梦的开始。首先，要知道美国市场较其他地方竞争激烈，以零售业为例，竞争对手随便有10至20个，而不是欧洲只有3至4个。因此，在美国市场欲突出自己品牌并不容易；其次，美国管理层习惯高风险高回报的管理文化，外人不易适应，因此如有任何到美国进行收购项目的投资，事前真要三思。

　　基金经理不怕战争去年面对美国贸赤及财赤扩大，站在我老曹立场，就是想怎么样从中获利！欧洲人比较喜欢储钱极不喜欢冒险，或者说他们还欠缺一点企业精神；美国人比较喜欢使钱极富冒险精神；亚洲人喜欢投资及国内欠缺消费项目，形成经济繁荣期资金流向美国，造成美元汇价上升及美股上升。在经济衰退期，资金流向欧洲，令欧元上升但欧洲股市却回落。踏入2003年，天然气售价升8.2%，石油价格升20.4%，飞机油升25.9%，油渣升17.6%，电油升13.7%，能源价格升，正在影响其他商品价格，但工业产品价格如家具、家庭电子消费品、通讯产品、电脑等仍在跌价，资金不但流向黄金，同时流向商品货币如澳元同加元；今年加元升幅在扩大中；不过，这些货币体积小、容量浅，只宜小玩。

　　美股已进入第四年熊市，由1999年年底11497点至今8000点失守，虽然如此，投资者仍然相当乐观；虽然R仍接近30倍，酒店、餐厅及酒吧仍充满消费者。不少人认为，这次伊拉克战争只是另一次波斯湾战争，去年12月基金手上现金只有4.6%，1990年12月却达13%，可见1990年基金对前景忧虑，去年则不怕。2月25日道琼斯交通平均指数已跌破去年10月10日低点，令人担心工业平均指数亦追随，即7749点极有可能失守。请记住，2000年开始的熊市并非周期性熊市，而是结构性的长期熊市。

　　今天油价上升，主要是伊拉克危机加上委内瑞拉因素，原油供应相对于消费乃是近十年内最紧；委内瑞拉罢工问题正影响石油出口，相信会渐渐解决。不过，即使美国打赢伊拉克后，外国石油公司可在伊拉克大举投资，原油供应亦无法一下子大升。高盛证券估计，委内瑞拉局势令去年11月至今减少石油生产1.2500亿桶，令油价上升30%；如局势再拖延两个月及伊拉克战争需7个星期完成，将令石油生产减少6亿桶。另一担心是沙特阿拉伯，如认为油价上升单单来自伊拉克战争威胁，便大错特错，估计油价中只有五美元同伊拉克局势有关。即使美军战争胜利，类似1991年式的油价大跌出现机会不大。参考阿富汗事件，美军已取得胜利，但有多少投资流入阿富汗？原因是局势仍不稳定！同样理由，美军即使将侯赛因政权结束，伊拉克局势会否更不稳定，外资是否愿意大量投资开采石油？最乐观估计，美军取得胜利后美国释放石油战略储备，一年后伊拉克生产稳定下来，供应量较目前每天多100万至150万桶，两年后新投资的石油开始投产，供应量渐渐回升……。不过，世事难得有这么理想。东西欧融合两蒙其利

　　3月份将发生什么事，是否一个新世界秩序开始(包括经济同政治)？欧洲是否不再甘心事事跟美国而希望独当一面，欧元的出现是否不但是经济上的改变，同时意味着政治外交上的改变？一个法、德、俄欧洲联盟将抗衡美国势力的局面是否会长期出现？欧元的出现令欧洲经济更自由，生产工序由高成本生产国移向较低成本生产国，结果两蒙其利；这方面在上个世纪80年代香港最有体验。法国的野心在此次伊拉克事件中表露无遗，他们不再共享美国“政治理想同价值”，而是强调欧洲人价值观，未来欧洲进入新资本主义复兴期，便是来自法国及德国的资本及技术流向工资低廉的东欧，互相结合而成为新财富制造来源，情况犹如80年代香港的资本及技术流入深圳与当地低工资、低土地成本互相结合，结果过去20年两蒙其利，同样情况会否在欧洲出现？

　　自上个世纪80年代中国走改革开放道路，制造业工序由OECD国家向发展中国家转移，引发制成品价格回落。发展中国家经过20年努力，生活水准大为改善，引发对商品需求；加上2000年起为对付制成品价格下跌，不少央行积极降低利率，同时开动印刷机，更加速商品价格上升。美国、英国等国家更透过楼价上升制造信贷刺激需求，形成通缩、通胀同时出现，刺激金价及期货价格上升，美元同利率双双回落，未来美国双赤更令资金加快流向中国同日本。近日日元又再升值，但肯定人民币不会升值，因此美国不用担心通胀问题，倒不如担心中美之间贸易逆差进一步扩大。美国家庭的资金流向日本及中国(尤其是中国)；另一方面，中国从美国进口大量中科技(高科技仍受禁)产品，并从东南亚进口原材料。值得注意的是，或迟或早知识型及科学型产品会从中国或由印度方面向西方出口。世界正在此消彼长，世界资源价格自1980年跌至1999年，经过20年回落，2000年才起步上升，正是方兴未艾。拥有资源的国家如澳洲、加拿大等国的货币正一个接一个在升值，拜拜美元哈罗资源货币！今年澳元同加元正在赛跑，看哪个涨得快！