保险想和股市亲密接触 直接入市影响几何？

　　本刊记者 肖进安 邵建革

　　今年以来，和股市的平静相比，保险市场却热闹非凡，你方唱罢我登场。先是中国再保险股改方案得到了国务院的批准，组建为中国再保险(集团)公司，下设中国财产再保险、中国人寿再保险以及中国再财产保险三大股份有限公司。后是中国平安保险股份有限公司已正式更名为中国平安保险(集团)股份有限公司，集团控股设立的中国平安人寿保险股份有限 公司、中国平安财产保险股份有限公司正式挂牌。

　　更早之前的2002年12月，中国人民保险公司、中国人寿保险公司的股改方案在同一天得到国务院批准，到去年底，已有7家股份制保险公司通过了上市辅导期。因此，2002年被称作是国内保险公司“改制年”，而2003年则被称为保险公司的“上市年”。一些保险公司也纷纷向外透露，希望成为保险上市的“第一股”。

　　一方面是保险公司紧锣密鼓，纷纷谋求上市，另一方面是保险资金已不满足于通过证券投资基金间接进入股市，而是想自立门户，直接与股市“亲密接触”。保险资金为什么想要在股市身先士卒？保险资金直接入市会给股市带来什么样的影响呢？

　　投资渠道狭窄收益水平低下

　　据保监会公布的数据，近年来中国保险业持续快速发展，5年来保费收入年平均增长率24.8%。去年我国保险业实现保费收入3054亿元，比上年增长44.6%，年底保险资金运用余额达5799亿元，比上年增长56.6%。与此相反，近年来我国保险资金运用收益率逐年下降，2001年为4.3%，2002年为3.14%。保费收入高增长同保险资金低收益之间的矛盾日益突出。

　　保险资金低收益的原因首先在于保险资金投资渠道单一，资金运用结构不合理。2002年，保险资金运用余额为5799亿元。其中：银行存款3019.7亿元，占52%；购买国债1080.8亿元，占18.6%；购买金融债券403.5亿元，占6.96%，回购业务620.4亿元，占10.7%；购买企业债券183.1亿元，占3.16%。保险资金运用集中于银行存款和国债，两项占70.6%。银行存款中人民币大额协议存款又占了72.1%。由于货币市场资金供应充足，带动协议存款利率大幅下调，已由2001年的5%左右下调至目前的3.4%左右。因此，仅仅是银行存款、购买债券显然已远不能满足保险公司资金运用的要求，而且这几种投资方式并不能使保险公司获得较高的收益。这才有了1999年保险资金通过证券投资基金间接进入股市的政策出台。

　　间接入市资金逐年增长

　　1999年10月26日，经国务院批准，保险公司通过在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新上市的证券投资基金的方式，间接进入证券市场。3年来，保险资金对证券投资基金的投资总额由1999年底的14.79亿增加到2002年底的307.77亿元，增长了20余倍(保险公司历年投资基金及封闭式基金资金量见附表1)。

　　通过附表1可以看出，保险公司投资基金的比例限制经历了一个由低到高的过程。1999年10月，保险资金的入市资金比例被规定在保险公司总资产的5%以内。2000年，平安、新华人寿、泰康人寿和华泰财产等4家保险公司获准将入市资金比例提高到10%，太平洋保险获准将入市资金比例提高到15%。2001年初，保监会再次批准8家保险公司提高其保险资金入市比例。其中平安、泰康人寿、华安财险和金盛人寿投资基金的资金限额由上年末总资产的10%提高到15%，友邦保险上海分公司由5%提高到15%，新华人寿和华泰财险由10%提高到12%，中国人寿由5%提高到10%。同年3月，保监会放宽平安、新华人寿和中宏人寿投资连结类保险在基金上的投资比例，这三家保险公司投资连结类保险在证券投资基金上的投资比例最高可达100%。

　　2002年12月10日，保监会宣布取消包括“保险公司投资基金资格审批、比例核定”在内的58项行政审批项目。这意味着保险公司只要符合监管部门认定的运营条件就可以进行基金投资，无须再逐家报批；在限定范围内，保险公司可以根据其符合相应运营条件的程度自行决定投资比例。不过，目前相应的操作规定尚未出台，保险公司投资证券投资基金的数额尚处于政策真期。有关专家认为，在证券投资基金方面，保监会有可能采取成熟市场经济国家的做法，即根据保险公司的总资产规模规定一个最高投资额度。2002年，全国保险公司总资产6494亿元，即使按比较保守的10%的比例匡算，保险公司可以用于投资基金的资金量也在600亿元以上。但据保监会提供的数据，截止2002年12月底，保险公司用于基金投资的资金仅307.77亿元，离“额度”数相差甚远。显然，保险资金所不满意的已不再是投资股市的资金比例限制，而是证券投资基金给自己带来的收益。

　　基金成绩不理想靠别人不如靠自己

　　1999-2000年，保险资金进入股市的第一年，平均投资回报率为12%，有的保险公司买卖证券投资基金一年就赚了20%。尝到甜头的保险公司2001年加大投资基金的力度，对基金的投资额从2000年的133.53亿元陡然增加到了的208.99亿元，增幅达57%。但保险资金对基金投资力度的加大，并未使基金走出独立于大盘的上扬行情。由于股市行情极度低迷，2002年基金价格几乎全部跌到了1元面值以下，54只封闭式基金2002年全年缩水大约160亿元，证券投资基金收益率为-21.3%，令基金持有人损失惨重。作为封闭式基金的最大投资者，保险公司体验到了在基金投资方面的风险。

　　由于封闭式基金上市后出现折价交易等风险，2002年出现了保险基金对新基金发行无动于衷的现象。2002年4月，发行不足3亿份的基金安久，由于持有人网上实际认购仅1619万份基金单位，除中国人寿认购了116万份外，其他没有一家保险公司介入，被放弃认购的2.8亿份不得不由海通证券包销。2月份扩募的基金景业，居然没有一家保险公司参与认购，海通证券创下主承销商包销97.51%的最高记录。不到3年的时间，保险公司对基金的态度从当初的“心急如焚”变成了现在的“无动于衷”，来了个180度的大转弯。

　　尽管收益如此之低，因为不能直接进入股市，保险资金还是没有放弃基金市场。从保监会公布的统计数据看，在2002年6月份大幅减仓后，保险公司投入基金的资金量正在逐步增加，8月份已经超出了5月份241亿的投资水平，到年保持在300亿元以上。据深交所资料，最近保险公司在深圳的特别席位资金运作力度有所加大。如深圳几家保险公司的特别席位2002年12月仅成交3.71亿元，而今年1月的成交就达到了8.92亿元。特别是1月14日，两市基金指数大涨50点，保险公司特别席位在深圳成交多达2亿元，新华人寿保险、太平洋保险、华泰财产保险最近表现抢眼。

　　与股市相比，证券投资基金市场容量还十分有限，目前保险公司的投资额已经占基金市场的30%左右，若再增加投资，风险将会过于集中。况且，把钱交给别人，总不如自己运作放心，因此，保险资金才甘愿亲自到股市中搏击，以图大展身手。

　　保险资金直接入市实现证券市场和保险业的双赢

　　中国资本市场的完善、规范和发展需要一大批理性的机构投资者，需要稳定的长期资金来源，保险业就是重要的机构投资者和主要的资金来源。发达国家的资本市场中保险资金(含养老金)的地位和作用就非常重要。据美联储统计，1999年美国保险资金(保险公司、养老金、退休金)达12万亿美元，占美国货币及资本市场资产总额的34.7%，保险公司资金占股市市值的25%。欧洲保险业资金占其市值的比例则高达40%，日本最高为50%。

　　国外保险资金的管理模式一般有三种：一是投资部运作模式，保险公司在内部设立专门的资产管理部，按事业部制进行运作；二是委托管理模式，保险公司以信托或委托的方式将资金交由专门的投资机构来管理；三是投资管理公司模式，国际上的大型寿险公司大多采取设立全资或控股的资产管理公司，实行保险资金的专业化运作。目前投资管理公司模式在国际上渐成主流。中国保监会主席吴定富最近提出，保险资金运用要按照集中统一和专业化管理的要求，实现保险业务与投资业务相分离，有条件的公司可以成立保险资产管理公司。中国人寿保险公司副总经理苗复春认为，设立单独的资产管理公司，有利于明确保险公司与投资管理机构的责任和权利，促进专业化运作；有助于保险公司扩大资产管理范围，提高投资收益率。

　　太平洋保险公司董事长王国良表示，目前保险公司只能通过购买证券投资基金间接进入股票市场，实际成本很高，而且无法掌握主动权。无论是从股市需要理性的机构投资者来讲，还是从拓宽保险资金的运用渠道，提高保险资金的收益率来讲，保险资金进入股市都是十分必要的。保险资金直接入市，可以避免投资于基金的管理费用，节省成本，还可避免投资于封闭式基金造成的折价损失，也可以避免投资于开放式基金申购和赎回费用。

　　当然，现阶段中国的资本市场还不规范，不完善，保险资金直接入市可能让保险资金直接去承担股市的风险。但是资本市场只有在发展中才能得到规范和完善。中国保险业不能坐等资本市场规范和完善以后再发展，必须与资本市场同步发展、规范和完善。中国证券业协会副会长庄东辰指出，保险业与资本市场是良性互动关系，中国金融的分业经营和分业监管并不影响保险业在资本市场上发挥作用。目前中国证券市场的规模还比较小，可投资的品种相对较少，金融创新的步伐也比较慢。因此，资本市场和基金业都应该加快创新步伐，为保险资金提供更多的投资品种。而保险公司追求稳定，精于计算，在收益率细微差别的分辨、相关事件的预测和概率计算、建立最优投资组合和最大限度地规避风险等方面都有独到之处。这样的专业机构投资者加入资本市场，对证券投资基金及其操作水平会提出更高的要求，对上市公司行为规范也将产生有力的制衡，既有助于抑制由于过度投机而造成的不正常价格波动，也有助于证券市场理性的投资理念，促进资本市场的成熟会和发展。