多头受困三大不确定性因素 明年仍箱型整理

　　多头受困三大不确定性因素北京证券吴琪

　　从6月24日至今，股指已经跌去15%，券商、基金和广大中小投资者被深度套牢，随着2002年的即将过去，2003年的股市能否给投资者带来新的希望，本文拟从市场本身运行规律的角度来谈谈明年股市运行的大致轮廓。

　　筑底时间尚不充分

　　循环周期理论认为，事物的发展有一个从小到大和从大到小的过程，这种循环发展的规律在证券市场也存在。月K线显示，1992年到2002年，股指表现出了四年一个周期的特性(见附表)。

　　1992年全年月K线收出8阳4阴，多方占据绝对优势；1993年是6阳6阴，多空基本达到平衡；1994年4阳8阴，空方占据了绝对优势；1995年继续收出4阳8阴，市场进入极度弱市状态，至此股指由盛到衰直至衰竭，一个周期结束。

　　1996年开始，新的周期开始，多方重新占据主动，全年股指收出7阳5阴；1997年多方优势得到延续，继续收出7阳5阴；1998年，空方力量逐步得到加强，双方达到基本平衡，收出6阳6阴；1999年，形势急转直下，空方占据了绝对优势，收出4阳8阴的K线组合。在这四年中，股指又一次完整的体现了四年一轮回的周期性特点。

　　从附表我们还可以发现，全年若收出4阳8阴的多方衰竭形态，往往意味着下一年度要出现转机，容易变盘。1992年到1995年的第一周期的最后一年收出4阳8阴，多方处在绝对劣势地位，其下一年1996年，多方就占据了主动，收出7阳5阴；第2个周期的最后一年，股指又一次收出了4阳8阴的多方衰竭形态，2000年股指就迎来了9阳3阴的大牛市行情，2001年牛市延续创出了2245点的历史新高。目前股指运行在第三个周期当中的第三年，经历了2000年至2001年的大牛市后，从股指创出最高点到现在调整时间刚刚一年半，时间上相对欠缺。

　　此外，前两个周期都是在第四年走出4阳8阴的多方衰竭形态后才进入下一个周期的，而当前这个周期，迄今为止还没有出现明显的多方衰竭形态，股指运行呈现出明显的下跌抵抗型走势，由此可见，从多空双方的力量对比方面，显然调整也并不充分，这与“多头不死，行情难有”的说法相吻合。因此，2003年产生大级别行情条件并不成熟。

　　不确定性影响做多积极性

　　在开放和创新中，资金寻求新的盈利模式，增量资金的介入首先来源于重大政策变化产生的投资机会。目前来看，诸多的不确定性，将使资金流入大打折扣。譬如，当前市场普遍对2003年修改《证券法》抱有较大希望，其中适当允许银行资金入市被寄予厚望，但银行不良贷款问题已经相当突出。有关资料表明，1999年国有商业银行总计1.4万亿元被剥离后，目前国有商业银行体系内留存的不良贷款又已经达到1.7万亿元，种种迹象表明，相关数据还在增加。可见，在银行自身改革进入瓶颈状态时，若再允许银行资金进入证券市场，无疑在一定程度上越发加大了银行资金的风险，因此，这种预期落空的可能性较大，这是一个不确定因素。

　　同时，在对外开放的大趋势下，证券市场如何与国际接轨，也存在颇多争议。一方认为要根据自身国情，不能盲目接轨，目前两市的市盈率已经不高；另一方认为既然跟国际接轨，就应该以国际通用的标准来衡量国内市场，两市的市盈率还是偏高。因此如何接轨、如何衡量接轨显然到目前为止并没有一个统一的看法。

　　此外，社保体系中的巨额资金缺口如何解决，企业法人治理结构如何真正有效建立，国有资产如何退出非竞争性领域等等，都为2003年行情带来很多变数。而真正的大资金在看不清今后两到三年的前景时，是不会大举进行战略性建仓的。没有大资金战略性进场，两市想要走出大级别行情，显然是困难重重。因此，从这个角度讲，明年发动大行情的条件也是不够充分的。

　　将以箱型整理为主

　　目前股指正好运行在1350点至1400点颈线区域附近，历史上，在该区域非常容易出现变盘走势。1993年4月、5月分别摸到1393点、1381点后滑落，最底探到326点；行情起来后，1997年4月摸到1397点后，股指再度回落，在1025点止跌回稳后再度上攻到1411点(98年5月)，行情又一次戛然而止。股价在1998年8月和1999年5月两度探低1045点一带后，终于走出了一波创历史新高的跨年度行情。

　　可见，1350点(上下50点)一带是前期行情的一个重要阻力位，1999年突破以后，该区域也就成为一条重要支撑线。1999年12月、2000年1月股指分别最低探到1341点和1361.21点后创出历史新高；今年元月股指探到1339点后也被快速拉起，直到11月27日股指探到1353.13点后，出现连拉3阳的局面。由此可见，经过前后6个点的验证，该区域支撑的有效性是非常高的，股指在此止跌的可能性也就非常大。这样，我们就找出了股指运行的下轨。

　　从上述情况看，1999年6月所创出的天量迄今为止无人能及，而该月最高摸到1756点；最近的一次放量收阳的月线是今年6月，该月最高点是1748.89点。可见，在1750点一带堆积了大量筹码，股指运行到该区域时将会面临极大的筹码压力，从而我们又找到了股指运行的上轨。因此，明年股指箱型整理范围大致在1350点至1750点之间。