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特约撰稿人 刘锋 �
市盈率的问题一直困扰着中国股市的各方参与者，有人一直因此而宣称“中国市场泡沫惊人”，但笔者的研究结果表明，近几年中国股市市盈率一直被不公平地和境外市场市盈率进行着比较，被“妖魔化”了。
以上海指数为例，目前市盈率有两种权威算法，一种是不包括亏损股在内的市盈率，以11月21日的收盘价计算，上海综指35.29倍、上证180指数的29.12倍；另一种是包括了亏损股的市盈率，其中上海A股市盈率46.33倍。这几个数据实际上就是中国股市大体上的内在价值体现，也是和国外股市的市盈率和泡沫进行比较的基础。
香港恒升指数是香港最重要的指数，根据公开信息，恒生指数的市盈率近期一直随着指数在17-18倍之间波动。以11月13日的收盘价格为准，恒生成份股中市盈率最高者是国泰航空，市盈率55.6倍，最低者为新世界发展，市盈率7.5倍。客观讲，无论从总体还是个体看，恒生指数的市盈率并不高。但是，最关键的是恒生指数也不能作为香港市场“规范市场”的代表，因为恒生指数只选取了33个香港股市中最好的股票做样本，而香港主板有813家上市公司，恒生指数并不能准确反映香港股市，特别是主板市场的状况。
要了解香港市场除了要了解这33个精英上市公司，还要分析其它的股票才能够准确的描述这个市场。也更不能用这33个精英股票组成的成份指数和国内股市进行“泡沫”大小的比较。只有香港市场的全体才具有和大陆市场的可比性。
从香港市场的全体看，到2002年11月13日为止，香港主板813只股票，除去停牌的股票，亏损股有330个，40.5%的股票亏损。市盈率最高者有1250倍；最低者0.3倍，价格0.03分，但预计明年亏损。如果把这些亏损股算进去，香港股市总体的市盈率绝对不可能是“著名经济学家、海外投资银行家”说的12倍。
美国最重要的指数是道琼斯30指数，根据道琼斯公司提供的资料，10月31日道琼斯30指数的市盈率是19.48倍。这个数字和一些人说的国外规范股市市盈率20倍也是相符的。道琼斯30指数是选择了在美国纽约证券交易所上市的28家公司的股票，以及在NASDAQ上市的2家公司的股票，合计30家在美国最有投资价值、最有实力的30家上市公司为样本计算，从而产生的指数。
考虑到美国的上市公司有13000余家，道琼斯30指数根本不可能反映美国整个市场13000余家股票的总体市盈率。而我国综合指数的采样范围包括了整个市场，从这个角度讲，拿反映整个市场的综合指数和境外反映上市公司精英的成份股指相比，本身就存在一定的不合理性。
如果从整个市场考虑，上证综合、上证180目前采用的是去年的财务数据，而根据今年的中报和季报，整个上市公司群体的收益市场人士一般估计有10%-20%的成长性，似乎更应该能够得出中国大陆市场的价值被低估的结论。
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