如果中国不能建立一个健康、积极的公众投资市场，那么风险投资的退出途径即使不是完全没有，也将十分有限

　　如今美国纳斯达克市场萎靡不振，网络经济泡沫破灭，使人不禁提出这样的问题：曾经为创业公司慷慨解囊的风险投资基金在如此市场形势下近况如何？是不是对于注资创业公司已经惟恐避之不及或力不从心了？记者近日在北京的一次风险投资研讨会上采访了创建环 球创业投资母基金的美国创投业资深元老、美国技术基金的共同创始人弗兰克.波普、美国国家种子和创投基金协会主席约翰.斯伯特。当被问及风险投资业是否正在收缩战线时，两人几乎异口同声地回答：“恰恰相反。”

　　他们进一步解释说，风险投资看重的是企业3到5年后的价值，绝非企望今天买了明天就能升值。企业标价回落降低了投资成本，使投资价值得以显现。风险投资讲究的正是买卖周期的选择与把握。过去两年市场火爆，是绝佳的卖出周期；随着纳斯达克一泻千里、市场降温，处于萌芽阶段的企业价值亦大幅缩水。一年前评估价值高达1.5亿美元的创业公司，现在仅需1000万便可尽收囊中。在目前IPO市场不尽人意的形势下，只要财力雄厚，便可趁着企业估值纷纷下落而低价多买，不断注资扶持企业成长；只待IPO市场出现转机便可择机上市，获得更为丰厚的回报。

　　但是也应该承认，短期而言情况不容乐观。风险投资业目前面临的一个问题是，一些风险投资基金在过去两年中大笔买进，将三四年前筹得的资金花得所剩无几；与此同时，其投资组合中的企业又陷于困境。导致出现此种局面的部分原因在于企业过早上市，并被保留在了创投基金的投资组合中。公司一旦上市，其股票价格便时刻置于众目睽睽之下，此时再要私募筹资就不那么方便了，期权也比私募筹资时短得多。因此，对于许多基金特别是一些包含互联网企业(.com公司)的新经济基金而言，那些本来就缺乏良好商业计划而又过早上市的创业公司现在成了一枚难咽的苦果。但是也有许多风险投资基金曾经大获成功。对于他们来说，明智的作法就是斩断那些不值得继续投资的企业，而转向投资质地优良的企业。

　　投资资金一分为二

　　既然风险投资基金可以凭着买卖时机的把握技巧，在低迷市道中游刃有余，那么一般投资者又可凭借哪些工具在当今市场上规避风险并获得合理回报呢？波普先生就此向记者介绍了华尔街第一笔对本金投保的、专门面向机构投资者的创投母基金——美国环球创业投资母基金的设计理念。通俗地讲，购买此种基金，不仅投资回报上不封顶，而且如果出现投资亏损，投资者将得到一家大型3A级保险公司的保险本金。

　　波普先生解释说，投资者之所以能够获得一段时间之后悉数收回本金的担保，是因为投资者每投入100美元购买此种基金，其中就有Y美元被用于购买10年期或20年期或30年期的3A级零息债券，目的就是保本；资金余额(100-Y)则被用于投资，以求回报。3A级债券每年的收益约为6.5％，Y值则取决于投资者想在多长时间之后收回本金。假设投资者投入了100美元本金，要在20年后收回这100美元，就可用大约25-30美元购买零息债券保本，用余下的70美元进行投资；如果要在10年收回这100美元，则可用60美元购买零息债券，40美元进行投资。因此，即使投资部分的资金损失殆尽，本金也仍然可以收回，就因为零息债券到期时将值100美元。零风险就在于零息债券可以抵消一切损失。

　　“由于是零息债券，因此持有者不是按现时利率取得利息，而是取得折现价值。即如果你购买了10年期零息债券，那么你今天投入60美元，便可获得保证于10年后取回100美元。如果是保证在20年后归还本金，那么投资者每投入100美元，就有大约25％-30％被用于购买零息债券保本，其余70％将被用于进行投资。按照此种安排，最不济的情况就是20年后只收回零息债券所值的最初投入的本金。”

　　“我们之所以这样设计，第一是由于保本对保险公司而言十分重要，第二主要是为了使投资者从美国监管机构对保本投资提供的特殊待遇中获益。因为监管机构在决定给予特殊待遇时并不考虑资金的时间价值或任何其他因素，他们所关心的只是投资者能否在某个时候收回本金。我们进行这种安排可以使投资者的投资部分不计入其资产负债表，体现在投资者资产负债表中的只是3A级债券，而不是股权投资。这对于保险公司来说意义重大。”

　　中国市场将自成一体

　　波普先生在展望中国风险投资业的发展方向时表示，中国是一个独特的市场，对于风险投资者以及美国处于早期发展阶段的高科技公司均蕴藏着商机。他希望中国能够借鉴美国体系的可取之处，同时他也相信，中国市场将自成一体，绝不会雷同于美国体系。因为即使在美国，将硅谷的模式照搬到堪萨斯也并不奏效。每个风险投资基金都应扶持自己的企业。企业的成长与企业文化、社会文化、开展业务的方式、政府监管规定和基础设施均有关系。

　　针对“对中国二板市场怎么看”这一问题，波普先生回答说：“吸引外资进入中国的最大障碍是缺乏退出机制。”他认为，如果中国不能建立一个健康、积极的公众投资市场，那么风险投资的退出途径即使不是完全没有，也将十分有限；外国的养老金基金等机构投资者一般需要在5年-10年内取得回报，如果无法确定可以在这样的时间段退出，就不会进行投资。而现在的中国市场就像1930年以前的美国市场，除非能得到内部消息，“否则投资无异于一种愚蠢的行为。这样的市场令机构投资者望而却步”。他们期待着中国建立起一个健康、稳健、诚实、透明的市场。(本报特约记者 官青 赵小剑／文)

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