作者：陈峥嵘 黄正红

　　为了稳定股市运行，近期监管层最有可能推出哪些利好政策呢？我们认为，大体可以包括以下四个方面的政策预期。

　　重塑信心恢复人气

　　重塑市场信心、恢复和积聚市场人气是稳定股市的第一步。监管层为了增强市场信心，可能会向市场参与者传达以下政策信息：

　　第一，促进证券市场持续、快速、健康发展是大方向。证券市场为促使国有企业建立现代企业制度、推动改革开放和现代化建设做出了巨大贡献，今后仍将继续发挥重大作用，监管层不会有意打压股市，更不会任由股市毁掉。近日，证监会领导人在第三届深圳高交会上明确表示，“深圳创业板市场很有戏”，这表明监管层对证券市场的未来发展充满信心，体现了监管层进一步鼓励、扶持证券市场发展的政策意图。

　　第二，进一步重申加强监管的最终目的是惩前毖后、治病救人，而不是为了查处而查处。监管层可能会进一步出台有关监管的法规、条例，保持政策的连续性和相对稳定性，增加监管工作的透明度和可预期性。同时，会尽快就有关案件提出处理意见，以消除市场参与者的疑虑和担心。

　　第三，部分上市公司违规、造假不能代表全部，其主流依然是好的。最近上市公司弄虚作假的案件频繁暴露，严重损伤了市场信心。为此，监管层强调上市公司的总体质量还是好的，以正本清源。

　　第四，明确市场参与各方的责任和义务是近期投资者教育的重要内容。除以上原因外，造成市场信心不足的另一原因，就是市场参与者的有关责任与义务无法落实，正当的权利没有得到应有保护，事后惩罚赔偿机制的不完善增大了事前行为的不确定性。为此，增加市场运行的透明度，明确参与方的责任和义务将是监管层重点考虑的问题。日前，证监会发布的《证券市场各方责任教育纲要》即是一个明确的政策信号。促使市场参与各方严格履行各自的职责和义务，有利于维持一个公平、高效、透明的市场秩序，可有效保护参与者的合法权益。

　　修改国有股减持方案

　　管理层对国有股减持方案可能作出如下调整：一是延缓和搁置国有股减持问题。由于目前市场不接受现行方案，表明减持的条件还不成熟。10月23日，证监会宣布，决定在具体操作办法出台前，在首发和增发中停止国有股出售，这是对原先国有股减持方案中核心内容的否定。实际上，四环生物在增发方案中已经没有涉及国有股减持了。证监会表示，将会同有关部门，在广泛征求意见的基础上，研究制定具体操作办法，稳步推进国有股减持工作，这表明国有股减持是一项长期和艰巨的任务，需要不断探索和完善。对于连续近四个月下跌的股市来说，国有股出售的停止可谓是一剂有力的强心针。二是改变国有股减持的定价方式。由于按照市场定价方式确定的国有股减持价格过高，超出了市场预期，所以不被市场所接受。调整后的定价方式可能会重新定义“市场定价的原则”，新的“市场价”可能不是指流通股的市场价格，而是指为市场各方所能接受的价格，这一价格基本上是每股净资产值和流通股市价之间的一种权衡，或仅略高于每股净资产值。

　　严格再融资政策

　　目前，只要上市公司发布再融资信息，该公司的股票价格就会应声下跌，有的甚至跌破发行价。为了稳定股市运行，监管层可能会出台有关办法，限制上市公司再融资条件，以扼制再融资的扩张冲动，消除“圈钱太急”的不良心态。

　　一是减少再融资规模。据悉，监管层近日将对上市公司再融资作出新规定，包括再融资额不得超过其净资产，再融资募集资金投资项目必须与主营业务相关等。如果这一规定出台，不仅可以大大缩小再融资规模，有效遏止其圈钱心理，而且可促使上市公司努力寻求市场前景良好、与主营业务相关的投资项目，以提高资金的配置效率和利用效率。

　　二是限制再融资条件，降低再融资频率。上市公司再融资本身并没有错，关键是要看再融资的真实动机和运作效率、质量。监管层可能会出台政策，提高上市公司再融资的门槛，延长再融资的时间间隔，加大实质性审查力度，杜绝那些可有可无的再融资行为，重树市场对再融资的信心。

　　三是加大检查反馈力度，建立再融资责任制度。上市公司再融资对市场产生冲击的根本原因是发生了太多不负责任的再融资行为。为此，监管层可能会进一步加强对再融资的检查和反馈力度，并将再融资的效果与有关中介机构、公司董事等的责任密切联系起来，以有效遏制不负责任的圈钱行为。

　　调整印花税降低交易成本

　　在证券市场历史上，股票交易印花税曾被作为重要的市场调控工具使用。在近期股市的低迷行情下，不排除监管层将印花税调低0.5‰-1‰的可能性，这可以降低交易成本，有利于重树市场信心，活跃市场交投。今年1-3季度，全国税收收入比去年同期增长22.7%，相比之下，证券交易印花税则因交易量萎缩而锐减，这为印花税税率的下调提供了客观条件。而且，与其他国家和地区相比，我国股票交易的印花税明显偏高，在加入WTO后证券市场将面临更大的挑战和压力，这为印花税税率的降低留下足够空间。

　　继续实施积极财政政策

　　由于受“9.11”袭击事件以及全球经济不景气的影响，我国的出口环境极为不利。因此，监管层可能会从宏观面上出台一些政策，增加投资，刺激消费，以扩大内需，拉动经济增长，从而为促进股市的平稳、健康运行提供良好的宏观经济环境。不过，由于人民币名义利率自1996年5月1日以来已连续7次下调，目前一年期储蓄存款利率水平为2.25%，扣除利息税，实际上名义利率仅为1.8%，因此，进一步降息的空间已经很小，出台重大的货币政策可能性不大。可见，扩大内需的重任就落在了财政政策身上。目前可考虑采取的财政政策，一是发行国债，继续加强基础设施建设，增加固定资产投资，促进国债市场持续、快速、健康发展；二是增加居民可支配收入，提高收入预期，刺激消费，扩大内需。此外，随着税收收入的稳步增长以及过去实施的各项税收优惠政策逐渐到期，实施减税政策的基础已经基本具备，因此，减税可能成为扩大内需、拉动经济增长的重要政策取向。

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