2001年前三个季度，沪、深市场跌宕起伏，上半年在经历了短暂的回调之后，以B股市场强劲上扬为契机，股指持续攀升，上证指数连连创出历史新高；进入7月，随着一系列利空因素的打击，股指又大幅走低，短短数月之间，行情大起大落，投资者大喜大悲，让人感慨无穷。

　　目前上证指数已经在年线之下运行两个多月，股指重挫，市值缩水，成交日趋清淡。 更严重的是，继亿安科技、中科创业事件之后，又爆出了银广夏等一系列上市公司造假的丑闻，如今从上市公司到中介机构，从PT、ST到“绩优股”，从传统行业到“高科技”，证券市场的重要主体几乎无一不被丑闻、“黑幕”所困扰，中国证券市场正经历着一场深刻的信用危机。每个市场人们都不禁发问：何处是底？是不是已经进入长期熊市？要回答这两个问题，还得追根溯源，从历史遗留下来的市场制度问题说起。

　　新中国设立证券市场的初衷，是为“国企解困”服务，这就注定了“融资”功能压倒一切，同时还强调要保证国家对上市公司的控制权。相应地，也就产生了诸如额度控制、股权分割、市场参与限制(如国有企业限制入市)、“剥离”、“模拟”等中国特有的市场制度。此种制度运行至今，在融资和保证国家控制权方面非常成功，但却严重地限制了证券市场制度配置和资源配置功能的发挥，使得上市公司的定价机制严重扭曲，证券有效供给严重不足，无法满足迅速增长的投资需求，直接导致了市盈率高企、造假、投机盛行等恶性循环的形成。国有股减持正是针对此种制度缺陷开出的药方。问题是现在的这种减持方案很难得到投资者的认可，一方面它是一种“药力”明显不足的折衷方案，根本无法改变国有股“一股独大”的弊端；另一方面，减持价格的确定方式不够公平，没有照顾到普通投资者的利益。股市的这一轮下跌，几乎与国有股减持方案的推出同步，很难否认二者之间的因果关系。现在，安阳钢铁、中石化相继跌破发行价，增发、配股更是普遍出现困难，股市的“融资”功能也面临萎缩的危险，市场在脆弱的挣扎中期待着“利好”的到来。此外，国际经济形势的恶化使国内证券市场的重要性更加突出：今年前8个月中国企业筹资总额940.36亿元，比去年同期下降7.65%，同时A股市场筹资额却增长了近30%。客观上也要求股市有一个稳定发展的局面。渐进式改革的精髓在于务实和折衷，相信处于中国经济改革前沿的股市也能平稳地软着陆。

　　目前上证指数相对于6月份创下的最高点(2245.43)已下跌20%有余，A股的平均市盈率也已下降到45倍左右，已经与一年期存款利率的倒数基本持平。从技术上来看，上证指数已经逐渐逼近1996年以来形成的上升通道下轨(1610点附近)，目前比较悲观的估计认为上证指数将回调到1600点附近。实际上可以将1600点看作股市长期走向的牛熊分界点。

　　由于中国股市仍然具有明显的资金推动的特点，总体而言，与70000亿元居民存款相比，股市16000亿元的流通市值甚至47000亿元的市价总值都不可怕，可以断言，中国股市还没有全面进入真正的买方市场，只要政策调控适当，股市在“规范”的同时还能得到发展。因此我们对股市的长期上升还是比较乐观。具体到四季度的行情，我们的基本看法是，国有股减持政策的调整和筹资规模的变化是关键，如果“利好”真的出现，大盘有望在上证指数1700点至1750点之间企稳，反弹高度则在2000点以下。　作者:夏星舟/p>

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