自《上市公司发行可转换公司债券实施办法》出台以来，已有不下15家上市公司发布了转债融资公告，另有不少的上市公司也在积极做着转债筹资的准备。上市公司选择转债筹资主要是出于以下五方面的考虑。

　　一、缓解股权迅猛扩张带来经营业绩指标的大幅下降的趋势

　　每股收益和净资产收益率通常作为股东评判经营业绩好坏的主要指标受到上市公司经营者重视。由于上市公司筹资所投入的项目一般需2-5年的时间才完成投资回收，而转债的转股期限一般为1-4年，股权扩张可以在投资项目收益的增加过程中逐步进行；同时，发行人可根据未来成长业绩通过条款设计合理调节转股的进度，因此相对于配股和增发新股来说，转债可大大降低每股收益和净资产收益率被大幅稀释的程度。

　　二、转债筹资具有低成本筹资优势

　　从公布的发行转债公告看，转债发行利率通常为1%，与同样属于债务融资方式的银行贷款和企业债券相比成本优势明显。目前，五年期银行贷款为6.03%，而且为每季或每月付息，折成每年付息为6.2%，较之银行贷款每年至少能节约5%的成本。采用企业债券融资，5年期限的利率4.03%，转债1%的利率成本与之相比也具低成本优势。

　　三、同一时段，转债的单位股本筹资额较增发和配股多20%-50%

　　由于转债是按市价上浮一定比例进行转股，而配股和增发新股是按市价折扣一定比例确定发行价格。因此，转债可用较少的股本筹得与配股或增发新股同等资金。

　　以民生银行为例，公司计划发行24亿元，若同样筹集24亿资金，按目前民生银行的市价测算，假定转债以19元为转股价格，需12632万新股本。而配股或增发若按13元为发行价格，需18461万新股本，可节省5830多万股本，比配股或增发节约股本31%。

　　四、优化资本结构，提高经营管理水平的需求

　　15家上市公司除民生银行由于行业特殊资产负债率较高外，其余14家资产负债率平均为29%，最低的江苏阳光只有11%。如此低的负债比例，显然不利于财务杠杆作用的发挥，资本结构也难以得到优化。最佳资本结构通常有两个标准，一是公司价值最大化；二是资本成本最低化。特别是资产负债率偏低的上市公司，选择发行转债这种低成本融资的方式，增加一定时期的债务资本比重，通过对高收益项目的投资，为股东获取更多的收益，从而增加了公司价值。

　　转债的另一个好处是它对上市公司管理者有约束作用。与纯股权融资不同，转债在存续期间有着转股或兑付压力。这种压力能促使管理者谨慎决策投资项目，努力提高经营业绩，使公司保持良好的成长性来确保转债转股成功。有理由相信转债这种筹资方式将大大促进这15家上市公司经营管理水平的提高。

　　五、其他直接融资方式的限制

　　上市公司直接融资主要包括公司债券、配股和增发三种，公司债券(企业债券)由于目前处于管理体制调整阶段，新的《企业债券管理条理》还在制定当中，公司债券融资有政策方面的限制。在配股和增发方式上，《新股发行管理办法》有一定的时限要求，配股发行间隔必须一个会计年度以上，增发按照《证券法》第二章第十条规定也需间隔12个月。

　　一些刚进行完配股或增发的公司如果又有资金上的需求，发行转债自然是一明智选择。如威孚高科、龙电股份和铜都铜业等之所以选择转债，与配股和增发受到政策限制也有一定的关系。

　　(国泰君安证券 罗东原)

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