2022消费板块投资如何布局？中信建投大消费团队年度推荐标的_新浪财经

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　　来源：中信建投证券研究

　　今朝逆风前进，来日乘风破浪。

　　2022年消费行业可以用八个字来形容：迈向常态，持续复苏。我们梳理了中信建投证券大消费研究团队2022年度投资策略展望报告中，重点推荐标的及推荐逻辑如下：

　　推荐逻辑

　　01 牧原股份

　　我们认为当前生猪市场行情低迷是不可回避的系统性风险，但牧原股份产能储备充足，养殖成本较同业有明显优势，管理水平优异，未来还将不断发力屠宰业务，中长期成长性凸显。

　　02 温氏股份

　　①肉鸡销售情况良好：2021年前三季度公司累计销售肉鸡7.88 亿只，其中单三季度公司销售肉鸡3.04亿只，实现销售收入70.30亿元。分品类看，单三季度销售鲜品4500万只，前三季度共销售1.1亿只；单三季度销售熟食440万只，前三季度共销售1100万只左右；单三季度销售肉鸭约1600万只，前三季度共销售约4300万只，同比约增300万只。②禽养殖成本控制良好：2021年第三季度公司肉鸡养殖完全成本约6.6元/斤，剔除饲料原料上涨因素提高的0.7元/斤，整体相比去年同期下降0.4元/斤，成本控制较为理想。③9月禽养殖恢复盈利：养禽业务一季度有较好盈利，二季度略有亏损，三季度中7、8月份受行情低迷影响，有所亏损，9月份重新恢复盈利，预计公司全年禽业务可实现较好盈利。④屠宰加工转型升级效果明显：公司第三季度鲜销比例进一步提升，由半年度的13%提升至近15%，部分月份超17%；公司现有单班屠宰年产能约2.6亿只，未来将持续加大生产适屠品种的产品规模。

　　03 登海种业

　　公司在杂交玉米选育方面优势明显，2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%。登海种业自主选育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选2020年“荣誉殿堂”玉米品种，是入选品种最多的单位。公司还具有登海685、登海618、登海511、登海533等一批重点推广的优质品种。作为国内玉米种子龙头企业，公司优势玉米品种储备充足，核心优势显著。

　　04 瑞普生物

　　公司新增规模客户持续放量推动家畜业务发展，前三季度公司家畜业务板块实现营收3.00亿元，同比增长28.89%，其中药品收入同比增长49%，疫苗收入同比增长6%。公司家禽业务板块依托丰富的产品线以及优质的产品，前三季度实现营收9.99亿元，同比增长1.44%，其中集团业务收入同比提升4%，药品收入同比增长17%。得益于“瑞普产品+瑞派终端”的双重优势，公司前三季度在宠物板块实现营收1945.13万元，同比增长15.16%，其中宠物药品收入同比增长33%。受到湖北龙翔新老厂区切换、新厂区GMP证书及环保审批周期较长等因素的影响，公司原料药业务前三季度实现营收1.63亿元，同比下降19.56%。

　　05 生物股份

　　公司具备较强的创新能力和研发能力，在非瘟疫情影响下公司核心产品将为养殖企业提供一针多防、无针免疫等高效解决方案，带动整体收入规模增长。

　　06 普莱柯

　　公司重视科技创新，产品研发成果持续显现。2021Q3公司鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病四联灭活疫苗（N7a株+M41株+SZ株+rVP2蛋白）以及鸭传染性浆膜炎、大肠杆菌病二联灭活疫苗（1型CZ12株+O78型SH株）获得新兽药注册证书。此外，公司全资子公司南京普莱柯拟由其全资子公司投资4亿元建设年产能20亿毫升兽用灭活疫苗生产基地，用于生产高致病性禽流感疫苗产品；子公司惠中生物拟按照新版兽药GMP要求对现有生产线进行升级改造，同时新建细菌灭活疫苗生产线。未来随着公司禽用疫苗产能突破瓶颈以及产品不断升级换代，公司有望进一步巩固在兽用疫苗方面的领先地位。

　　07 科前生物

　　2021年前三季度，公司研发费用合计5679.78万元，同比增长39.16%，占总营收比例为7.32%。依托研发优势，公司持续进行产品创新，丰富产品矩阵。截至2021Q3，公司已取得37项新兽药证书，其中猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗（HNX-12株）及鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2株）于2021Q3获得新兽药证书。此外，目前公司还有8项产品已处于新兽药注册审核阶段，4项产品处于临床试验阶段，10项产品正处于实验室研究阶段，新品研发总体进展顺利。随着公司产品矩阵的不断丰富，公司的核心竞争力将得到进一步增强。

　　08 蔚蓝生物

　　公司抓住大健康产业发展趋势，积极拓展人用益生菌业务。近日公司全资子公司潍坊蔚之蓝生物科技有限公司拟通过增资方式引进国际投资者ADM Singapore，公司将同步增资，增资完成后，双方持股比例各为50%。此前ADM与公司已有多年良好的合作基础，此次双方合作将聚焦于人用益生菌领域产品的拓展。ADM、蔚蓝生物将分别或联合为合资公司提供研发和技术支持，销售模式为B2B（包括B2B2C），预计2023年底投入生产运营，产品将面向全球市场推广。我们认为未来公司会在人用益生菌领域进一步发力，充分享受大健康产业长期发展的红利。

　　09 海大集团

　　海大集团致力于养殖全产业链发展，通过构建饲料、种苗、动保的一体两翼核心业务为养殖护航。公司饲料种类丰富且优势突出，预计2021年销量超1800万吨，2025年目标销量破4000万吨。种苗及动保业务盈利能力较好，发展前景广阔。公司生猪养殖预计2021年出栏达到190万头，禽养殖及水产养殖处于初步探索阶段。公司2021年前三季度实现营收643.14亿元，归母净利润17.46亿元。

　　10 中宠股份

　　公司旗下核心自主品牌Wanpy顽皮今年针对干粮市场持续发力，通过达人测评、口碑营销等一系列推广活动助力营收增长。2021Q3 Wanpy顽皮品牌国内销售业绩同比增长49%，占国内总收入的比重提升至近60%，其中Wanpy顽皮干粮销售同比增长110%。报告期内，公司在主粮赛道积极布局，于9月1日官宣收购杭州领先50%的股权，截至目前共计持有杭州领先90%股权。杭州领先主要负责运营“Toptrees领先”品牌，其运营团队在电子商务领域具备渠道资源优势，且近年来经营业绩取得稳步提升，未来杭州领先将依托强大的供应链系统和产品研发实力，持续发力主粮赛道。

　　11 佩蒂股份

　　公司在国内市场重点聚焦好适嘉、齿能、Begogo等核心品牌，根据市场需求积极调整产品产线，目前已建设国内湿粮自主生产线，同时不断完善线上线下全渠道分销体系，一方面建设线上自营店铺，积累线上流量，另一方面在线下建立了较大规模的经销商渠道，形成了具有较高认可度的客户群体。

　　12 中兵红箭（维权）

　　培育钻石行业需求保持高景气，公司为行业龙头，在培育钻石产能、产品品质以及技术储备上具备优势，后续有望持续受益于行业需求快速释放。且工业金刚石涨价和高毛利率培育钻石业务占比提升带动业绩快速增长。我们看好培育钻石产业链以及公司发展潜力，预计归母净利润分别为7.85、10.97、14.32亿元，分别同增185.9%、39.8%、30.5%，对应最新PE分别为52、37、28倍，给予“买入”评级。

　　13 力量钻石

　　公司作为国内新兴的培育钻石生产商，有望充分受益于培育钻石市场的快速成长；后续随着大颗粒培育钻石的产量及销量占比不断提升，在产能稀缺阶段，公司业绩有望加速释放。我们预计归母净利润分别为2.2、3.6、4.6亿元，分别同增196.9%、67.2%、27.7%；对应PE为85、52、41倍，给予“买入”评级。

　　14 国机精工

　　公司旗下包括轴研所、三磨所，有望受益于军工、半导体、培育钻石业务需求释放，其中轴承板块受益于下游国防军工行业持续景气和国产替代大趋势；且公司是市场上唯一生产锻造六面顶压机设备的公司，受益于培育钻石上游毛坯制造商积极扩产；MPCVD法生产培育钻石毛坯有望实现高速增长。我们预计归母净利润分别为2.30、2.90、3.97亿元，同比增长分别为268.7%、26.3%、37.0%；对应PE分别为38、30、22，给予“买入”评级。

　　15 安踏体育

　　安踏主品牌蜕变升级、渠道DTC改革成效逐步显现，FILA品牌持续平稳增长和子品牌裂变，DESCENTE等户外品牌爆发成长以及合营公司Amer长期有望提供盈利弹性。预计2021-2023年实现营业收入459.44、558.14、673.26亿元，分别同增29.38%、21.48%、20.63%；实现归母净利润74.87、94.36、119.02亿元，同比增长45.04%、26.03%、26.14%；对应最新估值P/E分别为40.3x、32.0x、25.4x，维持“买入”评级。

　　16 波司登

　　公司历经羽绒服多品牌快速成长期、四季化战略探索期、回归羽绒服主赛道&波司登主品牌新时期，羽绒服季节性销售特点凸出，参考海外Moncler和加拿大鹅的成功经验，羽绒服垂类品牌的成功需走向高端化，专业化+时尚化则是打造高端品牌的最佳路径。预计公司FY22-FY24营收分别为161.68、191.11、222.72亿元，分别同比增长19.61%、18.20%、16.54%；归母净利润分别为22.32、27.50、33.18亿元，分别同增30.54%、23.22%、20.68%；对应最新估值PE为24.2x、19.7x、16.3x，维持“买入”评级。

　　17 华利集团

　　公司大客户Nike、Deckers等加速渗透，产品结构持续优化，越南、印尼等产能建设稳步推进驱动成长。预计公司2021-2023年实现营业收入174.32、206.12、248.01亿元，同比增长25.08%、18.25%、20.32%；实现归母净利润27.33、34.52、42.56亿元，同比增长45.33%、26.37%、23.50%；对应最新估值P/E为40.3x、31.9x、25.8x，维持“买入”评级。

　　18 李宁

　　中国李宁、李宁作为中国运动服饰品牌的代表，有望享受时代红利，中国李宁凭借产品独特的潮流风格和设计，以及更具影响力、更贴近Z世代消费者的营销，在运动国潮消费保持优势地位；公司全新高端运动时尚品牌LI-NING1990开业，推动公司在产品风格拓展、品牌层级突破。预计2021-2023年实现营业收入208.54、255.47、320.22亿元，同比增长44.25%、22.51%、25.34%；实现归母净利润36.52、45.50、57.72亿元，同比增长115.01%、24.59%、26.85%；对应最新估值P/E为56.2x、45.1x、35.6，维持“买入”评级。

　　19 敏华控股

　　公司作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司内销维持成长、外销保持回升，我们持续看好公司的长期投资价值潜力，坚定推荐！我们预计公司FY2022-FY2023净利润为25.01、31.85亿港元，同比增长29.95%、27.34%，对应PE为20.8x、16.4x。

　　20 顾家家居

　　软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类驱动增长，新产能投放对长期业绩形成支撑。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023年归母净利润为16.48、20.68、24.78亿元，同比增长95.07%、25.46%、19.82%，对应PE为26.7x、21.3x、17.7x，维持“买入”评级。

　　21 欧派家居

　　公司多品类协同发展，衣柜、卫浴、木门快速增长；全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断推进。行业整体承压，龙头多元布局有望超越周期。我们预计欧派家居2021-2023年归母净利润为27.30、32.79、38.93亿元，同比增长32.35%、20.09%、18.73%；对应最新PE分别为28.5x、23.7x、20.0x，维持“买入”评级。

　　22 裕同科技

　　公司作为精品包装龙头企业，消费电子业务表现平稳，业务多元化布局成效渐显，酒包、烟包及环保包装业务的快速增长；拟收购仁禾智能强化软材领域，助力公司强化软包装领域，进一步推动大包装战略。预计公司2021-2023年实现营收150.2、187.6、224.5亿元，分别同增27.4%、24.9%、19.7%；归母净利润分别为12.1、17.2、21.0亿元，同比增长8.4%、41.7%、22.3%；对应最新P/E分别为25.3x、17.8x、14.6x，给予“买入”评级。

　　23 仙鹤股份

　　仙鹤股份作为特种纸头部企业，积极布局食品与医药包装用纸、电气及工业用纸、烟草行业用纸等消费领域，消费属性进一步增强，一定程度削弱周期影响，中长期产能规划为公司发展提供有力支撑；特种纸行长期发展，格局逐步优化。预计公司2021-2023年营收分别为66.65、80.09、97.46亿元，分别同比增长37.6%、20.2%、21.7%；归母净利润分别为12.13、13.97、17.10亿元，分别同增69.1%、15.2%、22.4%。；对应最新P/E分别为22.6x、19.6x、16.0x，给予“买入”评级。

　　24 太阳纸业

　　公司短期受益于行业盈利能力改善，中长期管理能力领先，产品多元扩展，产能逐步释放。预计公司2021-2023年营业收入分别为310.9、347.5、383.3亿元，分别同增44.0%、11.8%、10.3%；归母净利润分别为33.4、35.2、41.5亿元，分别同增71.2%、5.2%、18.0%。对应最新P/E分别为9.8x、9.3x、7.9x，给予“买入”评级。

　　25 贵州茅台

　　短期来看，普飞价格坚挺，散瓶价格稳定在2800元左右，供需持续紧平衡，渠道库存较低，2021年经营计划（同比增长10.5%）完全确定性高；展望明年及以后，新管理层就位后，围绕集团“双巩固、双打造”战略目标，围绕酒主业，开展公司治理结构、组织结构、营销体系、产品档次和价格带结构等调整变革，着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性。我们认为2022年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升，近两年茅台酒稳量情况下，有条件在2022年投放量保持8-10%的增长，即使价格体系不变，增速也将环比提升。

　　26 五粮液

　　二次创业前，五粮液公司传统销售模式为“淡季控货挺价，旺季发货跌价”，渠道利润较薄、依靠旺季走量支撑盈利空间；二次创业后，公司主动调整市场操作思路，通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦，帮助渠道利润恢复，批价稳步提升，逐步转向“供销两旺、需求拉动批价上升”的长线健康发展模式。三季度多因素共振致使收入增速放缓，但仍然维持在双位数水平，且回款质量大幅提升。展望未来，随着经典五粮液营销模式调整，价格体系逐步规范，未来有望成长为普五之外另一高端大单品，开辟公司新增长点；系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长，长期经营依旧稳健。

　　27 泸州老窖

　　2020年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为一方面是疫情影响费用投入活动开展，更重要的在于公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。10月公司推出泸州老窖1952新品，进一步完善产品矩阵，期待新品促进公司中档产品开启放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道。近期拟推出的股权激励将绑定公司管理层及核心骨干与股东利益，预计公司内部治理结构将进一步优化，开启业绩增长新篇章。

　　28 山西汾酒

　　本轮白酒上升周期中，公司充分抓住次高端扩容升级及光瓶酒向品质消费集中的趋势，实现省内外渠道扩张，扩大青花和玻汾的市场占有率。同时汾酒通过青花30复兴版、青花40不断拔高品牌势能，品牌高端化稳步推进。2017年国改后，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助强大的品牌力及青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张全国化渠道网络，实现高速扩张，重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

　　29 酒鬼酒

　　2021年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，目标在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，特别偏远地级城市覆盖率不低于90%，实现真正全国化布局。在专卖店方面，酒鬼酒、内参专卖店2021年目标开店数突破千家。随着部分区域大商的不断加入，公司渠道力量将不断增强，全国化市场拓展顺利推进，将打开公司业绩天花板。今年作为“十四五”的开局之年，公司前三季度增长亮眼，作为馥郁香型代表品牌，“酒鬼+内参”全国化影响力和渗透率将持续提升，未来3-5年增长可期。

　　30 水井坊

　　2021年以来公司加大团购及宴席项目拓展，加大品牌宣传推广力度，费用资源投入向井台以上产品倾斜，不断优化提升产品价值链，助力品牌势能提升。21Q2公司费用投入前置，市场动销旺盛，渠道库存降至历史较低水平，助力Q3高增长。21Q3单季度实现营收15.86亿，同比增长38.93%，对比19年同期增长65.12%。

　　31 古井贡酒

　　公司21年营收目标120亿（+16.59%），实现利润总额28.47亿元（+15.08%），目标较为保守，目前已完成营收目标的84%，已完成利润总额目标的109% ，公司产品结构改善带动盈利能力提升。2、“三品四香“产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在9月收购茅台镇珍藏酒业，染指酱香，产品矩阵更加丰富，助推古井贡酒的全国化加速推进。3、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础。公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。古20省外开拓顺利，主打团购渠道，严格控价，拉动公司品牌力提升。在体制改革预期下，公司机制有望进一步灵活，加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。

　　32 洋河股份

　　2020年是公司调整之年，公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决洋河存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。从2020下半年以来的业绩增长表现看，目前洋河调整到位，业绩增长开启新纪元。管理层面，公司员工持股计划顺利落地，股权激励解锁条件超预期，新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果，开启新一轮高质量成长。同时公司也完成了新高管理层的交替，张联东出任新董事长，有望带来新的精神面貌。产品层面，M6+升级成功，水晶版M3逐渐成熟，天之蓝新版已经推出，海之蓝也将跟随推出，蓝色经典自上而下完成升级换代，同时名酒双沟也开始发力，未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。

　　33 今世缘

　　公司十四五规划2025年努力实现营收过百亿（争取150亿），未来五年CAGR为15%，21年目标为59亿（争取66亿），前三季度完成营收约占全年目标的90.39%，完成净利润约占全年目标的94.39%，全年目标实现确定性强。10月31日，公司公布股权回购方案，拟用于股权激励，以建立公司、股东、核心骨干员工之间风险共担、利益共享的长效机制，使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。作为江苏名酒，目前公司省内市占率仅为10%左右，苏南、淮海等传统薄弱区域尚有较大提升空间，省外市场持续保持高增长。股权激励有望进一步激发公司市场开拓潜力和渠道建设积极性，未来公司有望借助团购+流通渠道双轮驱动，完善渠道建设，持续深耕省内、开拓省外，将国缘打造成全国性次高端名酒，带动公司业绩持续高质量增长。

　　34 口子窖

　　2021年系十四五开局之年，公司加大渠道改革力度。渠道来看，一方面精细化渠道费用投放，加大消费者培育力度和品牌力的提升；另一方面完善经销商考核制度，推进团购渠道拓展，力改大商制弊端。产品来看，适时推出兼香518，完善价格带布局，未来有望成为增长新一极。十四五我们看好口子窖作为徽酒兼香典范，开启二次创业实现“百亿口子”战略目标。

　　35 重庆啤酒

　　1、21年Q2、Q3消费相对低迷，餐饮业恢复不及预期，Q4随着入冬到了啤酒淡季，啤酒行业全年产量同比估计只有小幅的增长（<5%），相比19年水平仍有一段距离。消费低迷我们认为主要系去年疫情打破原有市场节奏+今年局部疫情和天灾，各行业资金流转受到影响，目前仍处于疫情后遗症阶段。但是，经过了两年的市场扰动，全国防疫措施更加完善，局部疫情的经济影响越来越小，我们认为啤酒低迷逐步到底，22年有望反弹。

　　2、21年原材料价格大幅上涨后，重啤有确定性的4%-8%的提价预期。价格提升+优秀成本管控，我们有理由相信公司继续保持优秀的盈利能力。

　　3、未来：我们认为重啤仍然是最具有成长性的啤酒公司，高端化成为行业共识背景下先发优势明显，未来几年有望保持 10%以上甚至更高收入增速。而增长主要来自乌苏、1664等高档产品的放量，本土品牌的升级替换，以及夏日纷等外国成功单品的引进。

　　36 海天味业

　　目前调味品主要压力仍是需求疲软，从公司合同负债来看，Q3较Q2同比增长20.26%，主要原因在于：①Q4调味品旺季，调味品整体动销环比会增加，因此合同负债增加；②公司宣布10月25日实施提价，在9月末经销商已经有所预期，提前备货，经销商打款意愿相对较强。从当前市场趋势来看，动销逐渐在回暖，但局部疫情出现，也对恢复造成一定不利影响。但考虑公司已经实施提价，我们认为公司后面盈利将会持续好转。从竞争格局来看，调味品今年各企业压力较大，头部品牌优势相对凸显，持续看好公司发展。

　　37 千禾味业

　　今年调味品整体经营压力较大，尽管Q3动销随着旺季到来有一定好转，但成本压力、经销商经营压力依旧较大。行业近期提价预期升温，调味品龙头海天已经公告提价，公司仍处于观望转态。从经营角度，考虑到公司新品以及旺季到来，叠加去年Q4基数较低，预计Q4公司有望环比提速增长。从中长期来看，公司在零添加高鲜领域已经具备优势及知名度，但全国渠道仍有较大的空白，公司具备较大的提升空间。

　　38 涪陵榨菜

　　公司Q3业绩承压，但考虑到：①成本端，今年青菜头市场供给紧张，价格大幅提升，明年青菜头预计供需趋缓，价格有望回落至正常水平，毛利率有望回暖；②公司今年品牌宣传费用投放力度较大，明年费用投放预计不会进一步提升，同时存在降低的可能。因此，在成本、费用同时可能边际改善情况下，预计公司明年利润有望修复。从中长期来看，公司在榨菜领域龙头地位稳固，行业竞争格局相对稳定，公司的品牌、渠道、产品优势依旧明显，行业集中度仍有进一步提升空间。

　　39 安琪酵母

　　公司在成本压力下，于9月底实施提价，涉及公司多项产品（约60%），包括国内的酵母产品提价30%，其他产品，如YE、动物营养等提价20%。行业内其他企业也基本跟随提价，包括乐斯福、英联马利等。此次提价后，能够增加收入的同时、保证盈利能力稳定（在现有的成本基础上），预计Q4公司净利率水平回暖。长期来看，公司发展路径清晰，通过收购&自建等多种方式扩大产能。公司的定增方案，酵母绿色生产基地建设项目、酵母制品绿色制造项目、新型酶制剂绿色制造项目有望为公司分别带来3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品、2.5万吨活性干酵母、新建3，500吨&搬迁年产1，500吨酶制剂产能，支持公司稳健发展。

　　40 伊利股份

　　在 2020 年成功进入全球乳业五强后，公司设定了“2025 全球前三”、“2030 全球第一”的中长期目标。10 月 27 日伊利股份战略入股澳优乳业并成为第一大股东。澳优乳业是近年来快速成长的婴幼儿配方奶粉及营养健康公司，也是中国国际化程度最高的乳品企业之一，拥有全球羊奶第一品牌。双方在供应链、渠道、产品布局等方面可以优势互补和高效协同。澳优作为一家在营养品领域全方位布局和已有深厚积累的营养健康公司，具备颇为稀缺的保健品“蓝帽子”资质，而这些都与伊利未来在健康食品领域的拓展和布局有着明显的协同作用。

　　41 妙可蓝多

　　常温产品拓展消费场景，开启第二成长曲线。经过两年多的研发，公司开辟了奶酪常温化的新路径，9月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景，更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面，常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势，全方位提升品质。在营养强化方面，常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021年9月底公司拥有4226家经销商，第三季度净增加891家经销商，经销商净增加数持续创新高，为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。

　　42 光明乳业

　　定增已过会，加码布局上游优质奶源。9月9日，公司定增方案获得证监会审核通过，拟募集资金19.3亿元，其中大股东参与认购51.7%，用于建设奶源牧场项目：淮北濉溪 12000 头奶牛养殖示范场新建项目；中卫市10000头奶牛养殖示范场新建项目；阜南县7000头奶牛养殖示范场新建项目；哈川二期2000头奶牛养殖示范场新建项目；国家级奶牛核心育种场（金山种奶牛场）改扩建项目。10月21日光明乳业宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛公司60%的股权，此次收购有望提升光明乳业自有奶源比例，同时青海小西牛可以助力光明乳业打开西部市场，完善全产业链，是光明乳业全国化布局的重要举措。

　　43 新乳业

　　2021 年公司提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标，将“鲜”战略升级为“鲜 3”战略。未来三年收入和利润要在 2020 年的基础上“翻一番”，这与公司股权激励目标相匹配。我们认为未来 3-5 年，新乳业还会持续通过并购的方式来去加速规模成长，并会优先考虑空白市场的布局，包括华南、华中以及华东等地区。2021 年 1 月公司收购“一只酸奶牛”项目，作为公司终端渠道的延伸，目前已经有接近 1000 家门店，具有重要的渠道价值。同时其用户跟新乳业的用户画像非常相似，所以在用户资源上未来有共同的用户群体和基础。公司与酸奶牛的合作充分发挥了“鲜”这一核心概念，通过现制茶饮这一创新模式，能把低温酸奶和低温鲜奶在终端形成融合与提升。

　　44 洽洽食品

　　公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略，瓜子业务基本盘稳固。公司持续推动“坚果+”战略布局，在小黄袋成功大单品基础上，积极延伸坚果系列，战略性推出洽洽益生菌每日坚果及洽洽早餐坚果燕麦片两款新品，丰富产品矩阵，迎合后疫情消费者对健康饮食诉求。公司目前已规划新的五年百亿目标，从全球领先的瓜子企业迈向全球领先的坚果休闲食品企业，目前增幅最大的是坚果第二曲线。

　　45 东鹏饮料

　　红牛之争持续发酵，加速东鹏崛起。基于泰国天丝权利主张，多地法院裁定禁止华彬红牛在超市、便利店、加油站等渠道销售。基于行为保全裁定或者为了规避侵权法律风险，下架华彬红牛的销售主体包括湖南省华厦糖酒有限公司、北京华联、京东网店、昆仑好客等。除了口味和名称不同，中国红牛和泰国红牛在外包装上几乎难以区分，消费者容易产生认知混乱，类似凉茶之争红牛品牌价值在纠纷中受到冲击，这为东鹏等第二梯队品牌的加速崛起提供了机遇。我们认为在红牛品牌纠纷背景下，东鹏市场份额将加速提升，其性价比与差异化路线有望复制美国市场怪兽超越红牛的历史。

　　46 绝味食品

　　公司开店节奏稳健，经销商团队不断优化，扎实做好鸭脖主业，前期投资的美食生态已经开始初步释放利润。Q3公司利用旺季推出一系列促销活动，如“啃定赢”、摇摇杯等，对拉新、提高复购率成效显著，不断针对年轻消费者提升品牌形象。

　　47 立高食品

　　内部激励充分，上市后杨帆启航。从短期来看，公司河南工厂已经试生产，预计年产能在3亿+，能对Q4增加5千万左右产能，缓解冷冻烘焙的旺季产能瓶颈，同时，进入Q4以后，限电影响较小，公司整体生产能够正常进行。考虑到自明年开始，公司逐渐进入产能密集释放阶段，当前的产能不足问题有望缓解，根据产能投放来看，足够支撑公司股权激励目标收入，预计公司未来能够保持25%-30%复合增速，短期业绩波动不影响公司发展，且未来成本回落后，利润也会相应修复。长逻辑不变，持续看好公司未来发展前景。

　　48 千味央厨

　　餐饮供应链近年来发展持续向好，公司作为典型餐饮供应链标的有望受益行业红利。分渠道来看，公司主要以B端为主，大B在公司体内占比近40%，具备较高的进入壁垒。公司目前已经和国内主要连锁餐饮有对接，部分已经开发的客户有望进一步放量，如海底捞、华莱士等。而对经销业务，公司也在积极拓展渠道，未来将加大对经销商的培养和引导力度，会选取部分区域经销商作为重点培育对象，加强区域渗透。考虑餐饮供应链在国内发展仍处于初期，我们持续看好公司的发展潜力。

　　49 百润股份

　　疫情造成短期扰动，锐澳品牌优势显著。虽然三季度线上有新品牌加入和费用投放，但从线上数据看锐澳产品力强，体现在回购率远超新品牌，新品牌往往是一次消费。线下方面，北区市场由于即饮渠道收入占比高于南方市场， 8月疫情后KTV和夜场冲击明显。我们认为，线下北区放缓属于短期扰动，新品清爽渠道铺货的逻辑依然成立。线上方面也体现出锐澳强品牌力，且新玩家进入使得低度酒的渗透率在加速提升。四季度随着疫情扰动缓解，线上其他新品牌冲击减弱，销售增速有望回升。

　　50 科沃斯

　　1、三季度业绩超预期，高基数+竞争加剧背景下，科沃斯Q3收入、利润均超预期增长，展现龙头经营优势与韧性；

　　2、9月新品地宝X1在清洁能力、导航避障、交互能力等方面领先同业，定价大幅超出现有价位段的同时取得亮眼表现。截至10月29日X1双十一京东预售额13.1亿元，排名第一。

　　3、10月30日，科沃斯发布高目标股权激励计划。以2021年为基数，2022-2025年科沃斯&添可品牌收入、利润CAGR不低于35%；公司净利润CAGR不低于24.99%，提振市场信心。

　　51 石头科技

　　1、基本面边际改善，前期“海运+缺芯”等外因压制业绩，公司积极开展芯片替代及海空运布局。叠加行业自我修复，后续两压力预期逐步缓解；

　　2、8月新品扫地机G10+洗地机U10功能引领行业，双十一表现优异。根据魔镜数据，截止10月29日，G10双十一累计累计预售额6.17亿元，位居行业第2；

　　3、边际改善背景下，公司30X-40X估值具备高性价比。清洁赛道景气依旧向好，长期行业渗透率逻辑不变，海运运力、芯片紧张问题一旦得到解决，后续增速有望迅速较回升。

　　52 亿田智能

　　我们认为，对于当前时点的亿田，一方面，多年积累的强产品研发实力构筑了公司在集成灶大潮中立足并在未来实现份额提升的坚实基础：与此同时，近年来伴随管理层的新老更迭，公司在营销、渠道端的短板持续补齐，综合竞争力的边际改善十分明显。在基本面持续向好的背景下，亿田有望实现市场份额的进一步提升，跻身集成灶行业第一梯队。

　　53 极米科技

　　公司8年时间成为行业龙头，主要经历三个阶段：1）沉淀期：公司洞察并把握消费者“大屏需求”，通过技术研发与沉淀打造出全新智能投影产品极米Z3，逐步形成多元产品矩阵；2）成长期：公司着力在国内外构建完善的多元化渠道网络，鼓励以消费者测评晒单形式加入公司品牌建设，以用户角度塑造公司专业化形象；3）领跑期：公司竞争优势显现，通过进一步打造产品定位差异化、技术迭代提升产品性能，升级护城河巩固行业龙头地位。

　　54 美的集团

　　1、公司作为综合性家电龙头，几乎在所有家电产品线排名市场前三，具备渠道，品牌，生产多重护城河；

　　2、职业经理人团队，激励制度完善，为家电行业治理最优良龙头；

　　3、开启出海+ToB第二成长曲线，预计未来3-5年业绩增速维持10-15%具有高确定性。

　　55 海尔智家

　　1、未来10年内α属性最为明显的白电公司，在家电高端化、智能化、全球化趋势中均处领军地位，海外自主品牌矩阵+高端品牌卡萨帝迈入业绩兑现期；

　　2、2020年私有化海尔电器后治理进一步理顺，重新获得市场认可；

　　3、近年经营提效盈利提升，利润端未来5年有望维持15%增长中枢。

　　56 苏泊尔

　　品类矩阵持续延展，渠道转型成效渐显

　　1）品类端：公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类，在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类；另一方面，选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。

　　2）渠道端：公司自9月开始陆续将小家电官方旗舰店转为直营，一定程度上改善了公司毛利率与现金流，同时也为公司开展精准营销，进行会员运营打下良好基础。另一方面，公司持续加强社交电商资源投放，根据智研咨询数据，2021年8月份小红书平台中，苏泊尔互动量总量达24.67万，环比增长263.9%；相关笔记发布数为476篇，环比增长58.7%。小家电种草综合排名迅速上升，2021年8月时排名第6，2021年9月上升至第4名，持续追赶小熊电器、摩飞等主要竞争对手。

　　57 新宝股份

　　1、全球最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，技术、规模、客户端护城河深厚，产品升级趋势下代工基本盘稳健运行；

　　2、摩飞边界突破延伸，三季度以来推新速度显著加快，家居生活类版图逐步填充。依托品牌+渠道年轻化禀赋，未来规模有望追赶看齐现有成熟龙头；

　　3、基本面最差时期已过，后续摩飞基数压力减轻，原材料压力边际改善，汇率形势扭转并将进入红利期。当前估值19.7X（2021），处历史较低区间，边际改善背景下配置性价比显现。

　　58 中国中免

　　海南离岛免税市场的大部分消费者是价格敏感型客户，因为疫情阻断国际旅行，最大受益者为国内一二线城市的高端商业，这些业态承接了大量价格不敏感性客户的需求。即使后续国际通航，海南地区的价格优势已经领先全球，足以继续吸引国内消费者购物，且公司是疫情期间唯一实现收入利润大幅增长的运营商，实力大增在后续展现国际竞争实力。

　　59 锦江酒店

　　公司仍积极推进“一中心三平台”等建设，增强品牌创新能力和控费降本能力，进一步推进协同发展。公司积极推进中高端酒店扩张和布局，酒店规模国内领先，逐步积累规模优势。另外通过新7天酒店高效的改造和回收周期布局下沉市场，丰富的品牌矩阵多元布局，开发团队专业化能力提升。未来，全球创新中心及产权交易中心等平台预计将深度促进公司与产业链资源的协同整合，提升效率。

　　60 首旅酒店

　　2021年10月，首旅安诺酒店管理公司正式成立运行，旨在进一步布局发展高端及奢华系列酒店品牌，引入核心管理者，且未来或逐步接手首旅集团及首旅置业旗下酒店资产的管理权，避免同业竞争，望通过管理费增厚利润。公司升级会员体系成立如LIFE俱乐部，发展延伸生活服务。9月首免全球购平台上线，借数字化及全球精品买手团队培养优势发展。9月27日公司非公开发行股票申请获证监会通过，后续募集资金进一步增强运营能力。预计近两年璞隐、逸扉逐步拓店及打磨成熟后或逐步加速。公司受益环球影城带动地区客流及房价，以及北京冬奥会召开的逻辑仍存。

　　61 九毛九

　　太二酸菜鱼为细分赛道市占率第一，有望受益赛道增长与集中度提升双击，在供应链把控、文化IP、私域流量等领域均较突出，未来几年仍将保持快速开店趋势；怂火锅为公司进入大赛道的重要尝试，今年下半年Mall店开业进入验证阶段，借鉴太二成功基因，有望打开拓店空间；九毛九进入收缩调整期，模型重新打磨，突出西北菜定位和标准化、数字化。目前公司核心品牌的单店模型较优质，利润率水平突出，成本控制能力逐步提升。核心竞争力主要在于多品牌运营能力和特色文化构建私域流量，公司持续深耕多品牌，通过极致标准化和互联网思维降低试错成本，扁平架构及年轻团队维持创新频次及成功率，且跨赛道运营的经验壁垒也在不断累积。特色文化利于触达和维护私域流量，或成为未来传统餐饮重要护城河之一，且产生平台协同效应。测算太二长线空间望超1500家，怂有望1300-1400家，具备较大潜力。

　　62 贝泰妮

　　公司三季度继续实现高速增长且四季度最为重要的双十一活动的预售情况表现大幅超越去年同期，我们认为公司持续优秀的主品牌表现会为期后续Winona Baby和Beauty answers品牌的发展打下坚实基础。公司同时公告综合考虑市场因素暂时终止H股发行计划并不会对现有A股造成特殊影响。维持盈利预测公司2021-2023年归母净利润为8.16亿元、11.37亿元、15.31亿元，对应PE为114.0倍、81.8倍、60.8倍，维持“买入”评级。

　　63 华熙生物

　　公司功能性护肤今年来快速增长，原料板块其他生物活性物快速进步，医美板块战略地位提升，叠加食品业务打造四轮驱动模型，看好长期成长空间。维持盈利预测2021-2023年归母净利润为8.06/11.68/16.02亿元，对应PE为101.8倍、70.2倍、51.2倍，维持“买入”评级。

　　64 爱美客

　　医美注射材料研发创新持续，在研产品布局充分。公司已经形成全方位的已上市产品及在研产品组合，医美注射材料的研发创新持续推进。报告期内，公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品。且公司已支付8.56亿元人民币增资和收购方式取得韩国Huons Bio公司25.4%股权，Huons Bio的肉毒毒素产品Hutox（橙毒）于2019年4月在韩国取得产品注册证。后续濡白天使放量及未来肉毒毒素布局有望带来新的业绩增量。

　　65 周大生

　　新品推出叠加省代模式，黄金收入快速放量、加盟业务占比升至70%以上。公司9月秋季订货会推出新品“非凡古法黄金“系列，Q3省代推出黄金批发模式，带动黄金收入大幅增长。

　　拓店力度加大、Q3加盟店净增105家，后续开店节奏有望加快。报告期末周大生品牌门店共计4357家，前三季度累计新增436家、撤减268家，净增168家。其中自营门店共计238家（较年初净减少11家），加盟门店为4119家（较年初净增179家）、其中Q3净增105家（Q1净增8家、Q2净增66家）。后续省代模式下，开店节奏有望提升。

　　66 中国黄金

　　公司品牌+渠道+产品+全产业链壁垒不断深化：①品牌：公司为“国字头”珠宝品牌，这是对其产品的最强信用背书，品牌禀赋无出其右。在国货浪潮和新营销的驱动下，中国黄金品牌禀赋有望持续放大，加速吸引年轻消费者。此外公司布局珍·如金、珍·尚银两大子品牌，打造完善品牌矩阵。②渠道：公司线下通过加盟模式积极拓展门店，截至21H1公司拥有3473家线下门店，位居行业前列。门店运营效率良好，直营店店效过亿。③产品结构逐渐多元，从投资型金条为主向多元化消费型黄金首饰产品发展，毛利率持续提升。③全产业链条优势：公司背靠中国黄金集团拥有全产业链优势，布局黄金回收业务形成黄金流转闭环，未来黄金回收业务有望成为新的增长点。

　　中信建投证券大消费行业2022年度投资策略展望报告超链接：

　　2022年投资策略报告：养殖复苏，种业振兴

　　2022年投资策略报告：优选龙头，寻找认知差

　　2022年投资策略报告：今朝逆风前进，来日乘风破浪

　　2022年投资策略报告：布局时代的企业，关注行业边际改善机会

　　2022年投资策略报告：供给端内功优化，需求端蓄势待发

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